陳若琪

[提要] 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)歷來是公司管理的重點(diǎn)內(nèi)容。本文選取高科技上市公司易聯(lián)眾為研究對(duì)象，基于財(cái)務(wù)活動(dòng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析和基于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)角度，運(yùn)用多項(xiàng)指標(biāo)全方位地對(duì)該公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，并提出管理建議。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警;現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2015年12月18日

易聯(lián)眾（300096）于2010年7月正式在深圳證券交易所上市，屬于信息技術(shù)服務(wù)下計(jì)算機(jī)應(yīng)用行業(yè)。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括系統(tǒng)集成軟件及硬件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，提供相關(guān)技術(shù)咨詢服務(wù)，主要產(chǎn)品有定制軟件及IC、技術(shù)服務(wù)、系統(tǒng)集成及硬件。截至2015年12月初，易聯(lián)眾流通A股有4.3億股，如今前十大流通股股東占總股比例降至31.3%，除實(shí)際控制人古培堅(jiān)占股23.42%外，其他均為基金、信托等金融機(jī)構(gòu)持股。公司第三季度財(cái)務(wù)狀況市場(chǎng)排名1，044，同行業(yè)排名65（計(jì)算機(jī)應(yīng)用行業(yè)共112家）。

一、基于財(cái)務(wù)活動(dòng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，公司只有一項(xiàng)長(zhǎng)期借款，無短期借款，其余流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的90%左右，因此需要對(duì)企業(yè)的短期償債能力進(jìn)行測(cè)評(píng)，以了解其短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況。2012～2014年流動(dòng)比率分別為6.01、4.85、3.56，速動(dòng)比率與其相近，說明易聯(lián)眾的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，負(fù)債比重很低，且短期償債能力強(qiáng)，因此基本上不存在償債方面的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，我們還需關(guān)注公司各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)以評(píng)價(jià)其成長(zhǎng)性，以此作為了解公司再進(jìn)行融資難易程度的基礎(chǔ)。通過計(jì)算可得，公司2012～2014年各項(xiàng)盈利指標(biāo)均呈下降趨勢(shì)，年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率從18.32%降至9.40%，凈資產(chǎn)報(bào)酬率從10.29%降至6.77%。從財(cái)務(wù)報(bào)告可知，由于正在拓展的項(xiàng)目推遲，使整體銷售規(guī)模有所下降;加之研發(fā)持續(xù)投入增加，社會(huì)保障卡及讀寫終端制作中心項(xiàng)目完成后形成的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用增加，導(dǎo)致公司管理費(fèi)用有所上升。從宏觀來看，保民生等宏觀方針將長(zhǎng)遠(yuǎn)地惠及信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)。目前，該公司正值戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，民生信息化平臺(tái)業(yè)務(wù)均處于投入期，尚未產(chǎn)生效益，但有效的投入保證了后期凈現(xiàn)金流的增加，因此相關(guān)融資風(fēng)險(xiǎn)不屬于高風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)。從近3年財(cái)務(wù)報(bào)告可知，在經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)投資方面，研發(fā)支出的逐年增長(zhǎng)與營(yíng)業(yè)收入的大幅下降完全不匹配，這與無形資產(chǎn)的研發(fā)周期和市場(chǎng)需求密切相關(guān)。這種不匹配表明收入不能夠與投入同步增長(zhǎng)，尤其是軟件信息行業(yè)，項(xiàng)目投入資金量大，回收期長(zhǎng)，市場(chǎng)更新速度快，宏觀政策不完全落實(shí)，在成長(zhǎng)期間十分容易引發(fā)資金鏈斷裂等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此無形資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)屬于高風(fēng)險(xiǎn)。

而在子公司投資方面，易聯(lián)眾表現(xiàn)得較為果斷。其子公司大連易聯(lián)眾電子科技有限公司投資完成已有兩年，但在大連市的業(yè)務(wù)拓展沒有取得預(yù)期進(jìn)展，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)更大投資損失，公司決定終止該募投項(xiàng)目。由此看來，及時(shí)注銷無法獲得收益的子公司，很大程度上降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要考慮資金回籠的效率，由近3年年報(bào)數(shù)據(jù)可得，2012年和2013年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均較低，主要原因是項(xiàng)目延遲開發(fā)，收入下滑的同時(shí)壞賬率升高，而2014年收回大量賬款，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較前兩年提高。相比行業(yè)，易聯(lián)眾營(yíng)運(yùn)資金的運(yùn)作效率處于低水平，但從發(fā)展周期上來看，易聯(lián)眾現(xiàn)在仍處于初期建設(shè)向高速發(fā)展期進(jìn)階的投入階段，僅2015年新增項(xiàng)目數(shù)量就超過前三年項(xiàng)目總數(shù)，建設(shè)期均在3年以上，可見公司至少在將來3～5年都不會(huì)出現(xiàn)收入、利潤(rùn)大幅上升的情況，但在后期的年份中凈現(xiàn)金流會(huì)逐年增加，資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)較小。因此，公司現(xiàn)階段應(yīng)主要關(guān)注現(xiàn)投項(xiàng)目的進(jìn)展情況、資金到位情況、資金使用效率、項(xiàng)目持續(xù)建設(shè)維護(hù)措施等方面，以保證已投資金適當(dāng)使用及下階段投入方針的設(shè)計(jì)。

另外，還需考慮經(jīng)營(yíng)杠桿的問題。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=（銷售收入-變動(dòng)成本）/（銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本+利息費(fèi)用），經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大;反之越小。經(jīng)計(jì)算表明，公司對(duì)固定資產(chǎn)的購(gòu)置逐年增加，每年的折舊也相應(yīng)增加，利息費(fèi)用金額較小，如此計(jì)算出的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是逐年增大，若不加以控制，該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來越大。

二、基于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)分析

籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量共同構(gòu)成了企業(yè)的現(xiàn)金流量?；I資活動(dòng)的現(xiàn)金流量能夠反映企業(yè)在籌資成本和籌集資金過程中企業(yè)的有關(guān)狀況;投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量可以反映企業(yè)在投資中產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量可以反映在沒有依靠外部融資的狀況下，企業(yè)由于自身進(jìn)行經(jīng)營(yíng)而取得現(xiàn)金的情況。對(duì)比靜態(tài)的財(cái)務(wù)比率，財(cái)務(wù)預(yù)警體系這三方面指標(biāo)在真實(shí)性和及時(shí)性上的優(yōu)越性十分顯著。

（一）現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)指標(biāo)預(yù)警。在三項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的現(xiàn)金流中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量是企業(yè)最主要的資金來源，通過比較經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)，可以了解到企業(yè)凈利潤(rùn)的含金量。從2012～2014年報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算得出，三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~占凈利潤(rùn)的比重分別為88.30%、79.60%、133.73%。2012年、2013年企業(yè)利潤(rùn)含金量不高，說明存在大量賒銷行為，其中90%的賒銷賬款在3年以內(nèi)，說明公司應(yīng)收賬款的回收期基本都在三年內(nèi)。由附注可得，近三年新增項(xiàng)目建設(shè)期大部分均在3～5年，因此公司在該發(fā)展周期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)較低且可預(yù)見。

（二）現(xiàn)金流量清償指標(biāo)預(yù)警。按時(shí)清償債務(wù)，是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)最基本的義務(wù)，通過現(xiàn)金流量來衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力應(yīng)當(dāng)是最穩(wěn)健、最能說明問題的。易聯(lián)眾近些年來的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持低水平，但流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的90%左右，是否能夠及時(shí)償還短期債務(wù)是企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)考慮的，因此運(yùn)用現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比來進(jìn)行測(cè)評(píng)。2011～2014年現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比分別為0.69、0.48、0.22、0.31。通常認(rèn)為，運(yùn)行比較好的公司其現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比應(yīng)維持在0.4以上，當(dāng)小于0.4時(shí)，企業(yè)短期償債能力降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系報(bào)警。公司流動(dòng)負(fù)債主要部分為應(yīng)付工程款，這與上述項(xiàng)目建設(shè)期相應(yīng)，短期償債風(fēng)險(xiǎn)基本上可預(yù)見。

（三）財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)預(yù)警。對(duì)于財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)選取資本購(gòu)置比率和現(xiàn)金投資保障比率，對(duì)該類指標(biāo)的分析可以反映企業(yè)籌資能力和支付能力的強(qiáng)弱。從2012～2014年數(shù)據(jù)計(jì)算可知，只有2013年的指標(biāo)低于標(biāo)準(zhǔn)線，主要源于企業(yè)轉(zhuǎn)型，研發(fā)無形資產(chǎn)費(fèi)用大幅增加，2014年由于項(xiàng)目進(jìn)入收入期大幅補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，但管理層應(yīng)合理安排項(xiàng)目投入和收回計(jì)劃，以防市場(chǎng)變化使資金鏈斷裂。

（四）獲現(xiàn)能力指標(biāo)預(yù)警。該指標(biāo)值用來衡量產(chǎn)品暢銷度以及管理者的經(jīng)營(yíng)能力，是作為評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)根本價(jià)值的重要指標(biāo)。一般來說，每元營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金凈流量以0.5為標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)計(jì)算，易聯(lián)眾2012～2014年該指標(biāo)均在0.5以下。其中，有行業(yè)因素，軟件服務(wù)業(yè)的產(chǎn)品銷售到最終受益時(shí)間跨度大，應(yīng)收賬款回收效率低，加大了資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。另外，易聯(lián)眾在行業(yè)排名處于中下游，規(guī)模中等，競(jìng)爭(zhēng)壓力大，因此為了增加收入，對(duì)于賒賬的條件會(huì)盡量放寬，也由此造成實(shí)際收入和報(bào)表收入之間較大差距，企業(yè)收益有很大的偶然性，收益風(fēng)險(xiǎn)過大，警報(bào)應(yīng)引起關(guān)注。

結(jié)合全部資金現(xiàn)金回收率的測(cè)評(píng)，易聯(lián)眾的獲現(xiàn)能力逐年變?nèi)?，?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，若不及時(shí)調(diào)整，隱患隨時(shí)都會(huì)轉(zhuǎn)化成危機(jī)。

三、結(jié)語

本文通過兩個(gè)角度對(duì)易聯(lián)眾信息技術(shù)股份有限公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面進(jìn)行分析，利用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo)對(duì)其2012～2014年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行整合計(jì)算，剖析該公司內(nèi)在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。易聯(lián)眾從2010年上市至今，一直響應(yīng)國(guó)家發(fā)展信息社會(huì)的號(hào)召，積極針對(duì)民生問題提供解決方案，建立信息服務(wù)平臺(tái)，在全國(guó)十幾個(gè)省份設(shè)立分支，投入大量資金學(xué)習(xí)和研究新興技術(shù)，致力于專業(yè)服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，已申請(qǐng)多項(xiàng)專利。

信息技術(shù)服務(wù)業(yè)是我國(guó)的朝陽行業(yè)，同時(shí)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)跟新?lián)Q代快，業(yè)內(nèi)中小企業(yè)生存壓力巨大，易聯(lián)眾也是其中一員。通過傳統(tǒng)的靜態(tài)指標(biāo)和以現(xiàn)金流為主的動(dòng)態(tài)指標(biāo)的數(shù)據(jù)分析，可以得出易聯(lián)眾的整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏高，如果不及時(shí)采取措施，十分容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。它的主要風(fēng)險(xiǎn)集中在兩點(diǎn)：第一，營(yíng)業(yè)收入質(zhì)量不高，企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)收益無法承受巨額資本投入，易引發(fā)資金鏈斷裂;第二，資本結(jié)構(gòu)不優(yōu)，沒有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效用，不利于企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展和股東利益。管理者需要對(duì)外界環(huán)境變化和內(nèi)部矛盾做出及時(shí)調(diào)整，時(shí)常關(guān)注財(cái)務(wù)警報(bào)，合理降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)才能取得長(zhǎng)久穩(wěn)定的發(fā)展。

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[5]易聯(lián)眾技術(shù)股份有限公司2012-2014年年度財(cái)務(wù)報(bào)告.