陳耿斌

摘 要：2007年8月，起始于美國(guó)的次貸危機(jī)席卷了全球，并引發(fā)了一系列的金融危機(jī)。而該次危機(jī)的始作俑者：美國(guó)的五大投資銀行，均出現(xiàn)了嚴(yán)重的虧損與經(jīng)營(yíng)危機(jī)，其中的3家投資銀行（雷曼、美林、貝爾斯登）面臨著破產(chǎn)與被兼并的命運(yùn)，曾經(jīng)令無(wú)數(shù)人向往的華爾街也變得一地雞毛。然而次貸危機(jī)的影響并未就此消失，因此引發(fā)的金融危機(jī)使全球經(jīng)濟(jì)一蹶不振。本文將就次貸危機(jī)產(chǎn)生的影響及其原因作簡(jiǎn)單分析。

關(guān)鍵詞：投行；次貸危機(jī)；金融危機(jī)

一、美國(guó)次貸危機(jī)的概述及其影響

（一）什么是次貸危機(jī)

次貸危機(jī)，也譯為次債危機(jī)。它是一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、資本市場(chǎng)劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。次貸危機(jī)會(huì)對(duì)全球主要金融市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊，并進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的發(fā)展。

按照借款人的信用狀況等條件，美國(guó)住房抵押貸款分為優(yōu)級(jí)、近似優(yōu)級(jí)和次級(jí)。在審貸程序上，優(yōu)級(jí)貸款遵循比較統(tǒng)一和嚴(yán)格的貸款標(biāo)準(zhǔn)，利率也相對(duì)優(yōu)惠。但是對(duì)于信用低的人，由于缺乏優(yōu)質(zhì)的信用，只能申請(qǐng)到比優(yōu)質(zhì)貸款高2%-3%利率的次級(jí)貸款。而這一現(xiàn)象突出表現(xiàn)在那些因?yàn)椴环系盅嘿J款市場(chǎng)又需要貸款服務(wù)的地區(qū)，尤其以少數(shù)族裔高度集中和經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)為主。

在2001年至2006年期間，由于聯(lián)邦基準(zhǔn)利率水平較低，加之美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正處在繁榮時(shí)期，使得次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)得到迅速擴(kuò)大。然而，從2006年開(kāi)始，隨著美國(guó)短期利率的提高，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)由高峰走向低谷，房?jī)r(jià)一路下跌，次級(jí)貸款的還款利率也大幅上升，購(gòu)房者的還款負(fù)擔(dān)大為加重。越來(lái)越多的房地產(chǎn)投資者無(wú)法將房產(chǎn)再次抵押或出售，導(dǎo)致通過(guò)融資買入房產(chǎn)的人無(wú)法償還貸款，放貸機(jī)構(gòu)的資金鏈產(chǎn)生斷裂，產(chǎn)生大面積虧損，因此其發(fā)行的債券也因?yàn)樾庞玫燃?jí)的降低，從而導(dǎo)致債券的價(jià)值下降，投資銀行由于持有大量該債券，面臨重大的流動(dòng)性危機(jī)，產(chǎn)生巨額虧損，以至于走向破產(chǎn)邊緣。次級(jí)貸款和次級(jí)債券市場(chǎng)的危機(jī)迅速蔓延到整個(gè)抵押貸款市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的其他領(lǐng)域，危機(jī)大規(guī)模爆發(fā)了。

（二）次貸危機(jī)的影響

對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響：俗話說(shuō)：“股市是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。”當(dāng)美國(guó)次貸危機(jī)泡沫開(kāi)始破裂之時(shí)，投資者擔(dān)心次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)會(huì)擴(kuò)散到整個(gè)金融市場(chǎng)，美國(guó)股市產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，隨之造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，消費(fèi)信貸和企業(yè)融資受到影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)由興盛開(kāi)始走向低迷。

對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響：美國(guó)作為全球最大的消費(fèi)國(guó)與消費(fèi)群體，其信貸違約率不斷攀升與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不景氣將會(huì)使消費(fèi)能力大幅降低，進(jìn)而影響全球的經(jīng)濟(jì)消費(fèi)需求與生產(chǎn)的積極性。

對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響：第一，隨著經(jīng)濟(jì)全球化腳步的不斷延深，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)于次級(jí)債券也有一定程度的投資。但是由于數(shù)量和比例占比不大，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)于所購(gòu)買的次級(jí)債券有足夠的消化能力。此外，作為世界第二大的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)在金融領(lǐng)域擁有數(shù)量眾多，規(guī)模龐大的金融機(jī)構(gòu)，這些金融機(jī)構(gòu)以其良好的經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)于少量的損失也是在他們的可控范圍之內(nèi)。

第二，次貸危機(jī)將加大中國(guó)的匯率風(fēng)險(xiǎn)和資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)在次貸危機(jī)后采取寬松的貨幣政策和弱勢(shì)美元的匯率政策以應(yīng)對(duì)可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)。然而美元大幅度的貶值卻將風(fēng)險(xiǎn)傳遞給包括中國(guó)在內(nèi)新興發(fā)展中國(guó)家。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，人民幣升值預(yù)期不變，匯率的劇烈波動(dòng)促使國(guó)際資本加速流向我國(guó)尋找避風(fēng)港，加劇了中國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，次貸危機(jī)主要影響中國(guó)出口。由于次貸危機(jī)而引發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了前所未有的壓力，尤其是中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易。全球經(jīng)濟(jì)的不景氣造成世界主要貿(mào)易國(guó)的訂單大幅減少，使得我國(guó)出口增長(zhǎng)率由之前的不斷上升轉(zhuǎn)而開(kāi)始下降。這表現(xiàn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，經(jīng)濟(jì)活力受到較大的打擊。同時(shí)由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體對(duì)勞動(dòng)力的需求小于供給，將使整個(gè)社會(huì)的就業(yè)壓力增加。

第四，我國(guó)將面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩和就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻的雙重壓力。由于次貸危機(jī)造成的全球經(jīng)濟(jì)衰退，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，將導(dǎo)致我國(guó)出口受到嚴(yán)重影響。美國(guó)作為中國(guó)重要的貿(mào)易伙伴，出口商品主要為鞋類、玩具以及服裝等消費(fèi)品為主。次貸危機(jī)的爆發(fā)不僅造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，也抑制美國(guó)市場(chǎng)的消費(fèi)需求，以美國(guó)為出口對(duì)象的中國(guó)企業(yè)遇到訂單下降的尷尬。同時(shí)，中國(guó)出口增速的下滑也抑制了投資、進(jìn)口增速的下滑，造成中國(guó)GDP增速的下滑，進(jìn)而促使大量中小企業(yè)倒閉，加劇了失業(yè)浪潮的產(chǎn)生。

二、次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因

（一）美聯(lián)儲(chǔ)助長(zhǎng)泡沫。20世紀(jì)末發(fā)生的高科技泡沫和“911恐怖事件”，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大危機(jī)，為此，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期實(shí)施了低利率的貨幣政策。利率的下降，使很多蘊(yùn)涵高風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在房產(chǎn)市場(chǎng)上如雨后春筍般迅速發(fā)展壯大，雖然這些次級(jí)貸款以擔(dān)負(fù)利率較低、還款額度靈活等特點(diǎn)使許多購(gòu)房者的購(gòu)房壓力得到減輕，房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮局面持續(xù)多年。但從2004年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始調(diào)高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，到2006年8月聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已從1%提高到5.25%，此番利率的調(diào)整標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)放棄了原先的擴(kuò)張性政策。房貸利息的不斷提高促使房貸成本不斷上漲，市場(chǎng)的購(gòu)房需求得到顯著抑制，促發(fā)了房?jī)r(jià)下跌，以及按揭違約風(fēng)險(xiǎn)的大量增加。美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去長(zhǎng)期實(shí)行的低利率政策助長(zhǎng)了房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，也終究造成了泡沫的破滅。

（二）投行財(cái)務(wù)杠桿比率高。美國(guó)投資銀行普遍采用的是高杠桿經(jīng)營(yíng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)投資銀行平均的總財(cái)務(wù)杠桿超過(guò)20倍，而凈財(cái)務(wù)杠桿達(dá)到15倍左右。幾個(gè)大的投行杠桿率更高，美林銀行的杠桿率在2007年是28倍，摩根士丹利的杠桿率為33倍；貝爾斯登的總杠桿率、凈杠桿率分別為30倍和16倍。這些高杠桿經(jīng)營(yíng)的公司雖然在短期內(nèi)得到了豐厚的資本回報(bào)，但是由于缺乏相應(yīng)的應(yīng)對(duì)機(jī)制和充足的資本撥備率，加之超過(guò)數(shù)十倍的杠桿放大效應(yīng)，一旦風(fēng)險(xiǎn)超出了其自身所能控制的范圍，將會(huì)給企業(yè)自身帶來(lái)不可估量的損失，甚至還會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)傳遞給市場(chǎng)。比如，次貸危機(jī)中的CDS產(chǎn)品就將風(fēng)險(xiǎn)傳給了AIG的保險(xiǎn)集團(tuán)。

（三）資產(chǎn)證券化等金融工具的創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。這是美國(guó)金融體系產(chǎn)生的新品種。次級(jí)貸款由于其等級(jí)低，要求不高的特性，被美國(guó)信貸機(jī)構(gòu)利用，不斷地向信用低、償還能力差的貸款者提供貸款，美國(guó)房?jī)r(jià)在美聯(lián)儲(chǔ)低利率政策背景下持續(xù)上漲，次級(jí)貸款者無(wú)須通過(guò)繁瑣的手續(xù)，便可獲得大筆貸款資金買賣房屋從而賺取其中的差價(jià)，這種貸款模式不斷刺激消費(fèi)者盲目擴(kuò)大消費(fèi)貸款金額，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫也是就此慢慢形成。而部分銀行和金融機(jī)構(gòu)為轉(zhuǎn)移和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將大量房產(chǎn)抵押債權(quán)打包成債券出售，甚至不惜為此降低信用門檻，從而進(jìn)一步擴(kuò)大了貸款規(guī)模。金融創(chuàng)新產(chǎn)生了大量以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品，這些產(chǎn)品又進(jìn)一步的擴(kuò)大看次貸危機(jī)的波及范圍。

（四）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的火上澆油。信用評(píng)級(jí)，又稱資信評(píng)級(jí)，是一種社會(huì)中介服務(wù)為社會(huì)提供資信信息，或?yàn)閱挝蛔陨硖峁Q策參考。信用評(píng)級(jí)作為資產(chǎn)證券化中的重要一環(huán)，投資者無(wú)法直接了解投資標(biāo)的基本面信息，信用評(píng)級(jí)就成為投資者了解證券風(fēng)險(xiǎn)和收益的重要途徑。次貸危機(jī)爆發(fā)前，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪等著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)曾經(jīng)給予大量CDO以AAA的評(píng)級(jí)，但次貸危機(jī)爆發(fā)后，各大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)立刻下調(diào)對(duì)此類債券的評(píng)級(jí)，整個(gè)次貸市場(chǎng)立刻陷入恐慌，次貸危機(jī)就此全面升級(jí)為金融危機(jī)。而另一方面，在全部MBS中，約一半由房地美和房利美承銷，但自次貸危機(jī)發(fā)生以來(lái)，由于次級(jí)貸款風(fēng)險(xiǎn)逐漸傳播至整個(gè)抵押貸款市場(chǎng)，這些MBS的信用評(píng)級(jí)開(kāi)始被調(diào)降，市場(chǎng)價(jià)值相應(yīng)下滑，加劇了次貸危機(jī)對(duì)兩房資產(chǎn)組合造成的負(fù)面沖擊。

三、結(jié)語(yǔ)

雖然次級(jí)債的危機(jī)已經(jīng)逐漸消退，但從中體現(xiàn)出來(lái)的問(wèn)題都應(yīng)該值得深究和反省。當(dāng)我們著重考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的同時(shí)，應(yīng)該思考的是，現(xiàn)在的做法將對(duì)未來(lái)作出何種影響，所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是否能得到有效的控制，而非僅僅看到的是眼前的利益，因?yàn)楫?dāng)真的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，付出的代價(jià)可能十分慘重。這不僅僅是投資者應(yīng)該考慮的，而是所有人乃至執(zhí)政者必須深思熟慮的。