冼曉莉

摘 要：由“一行三會(huì)”和國(guó)家外匯管理局共同制定并發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中再一次提出“鼓勵(lì)創(chuàng)新，加快建設(shè)多層次金融市場(chǎng)體系”，“著力完善股票市場(chǎng)，探索建立優(yōu)先股制度?！睉?yīng)該說(shuō)探索研究?jī)?yōu)先股制度，在相關(guān)法律中明文規(guī)定股份公司可以發(fā)行優(yōu)先股，將優(yōu)先股引入我國(guó)資本市場(chǎng)，已是各方共識(shí)。本文主要探討了我國(guó)若引入優(yōu)先股制度，那么它對(duì)資本市場(chǎng)有哪些影響，可以在多大范圍內(nèi)先行先試，對(duì)優(yōu)先股的發(fā)行審核和交易監(jiān)管如何開(kāi)展，以及投資者權(quán)利的司法保護(hù)等問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：優(yōu)先股；投資；融資；監(jiān)管

一、優(yōu)先股概述

優(yōu)先股票與普通股票相對(duì)應(yīng)，是指股東享有某些優(yōu)先權(quán)利的股票，如優(yōu)先分配公司的盈余和剩余資產(chǎn)，是特殊股票中最重要的一種。一方面與普通股一樣，它代表著對(duì)公司的所有權(quán)，但它不具備普通股票股東所享有的某些基本權(quán)利，如表決權(quán)；另一方面，優(yōu)先股又兼有債券的若干特點(diǎn)，在發(fā)行時(shí)事先確定固定的股息率，在公司有盈余時(shí)按照事先確定的支付條件，獲得固定的股息。

二、優(yōu)先股對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響

（一）優(yōu)先股的投資優(yōu)勢(shì)

優(yōu)先股的引入之所以再一次在學(xué)術(shù)界和資本界引起熱烈討論，很重要的一個(gè)原因是金融危機(jī)后，很多行業(yè)陷入衰退，產(chǎn)能過(guò)剩，不再需要社會(huì)資本的注入，導(dǎo)致大量的社會(huì)閑散資金集中投向某些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等，使得政府的很多宏觀調(diào)控政策大打折扣，某些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域泡沫化等嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。這就需要找到一種能吸收大量社會(huì)閑散資金，而不與國(guó)家宏觀調(diào)控政策相違背的投資渠道。于是滿(mǎn)足這一條件的優(yōu)先股此時(shí)又再次進(jìn)入了理論界和實(shí)務(wù)界的視野。

由于優(yōu)先股票兼具普通股票和債券的特點(diǎn)，使得其收益比國(guó)債等債券要高，但風(fēng)險(xiǎn)卻比普通股小很多，這種特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的中小投資者是特別具有吸引力的。如果我國(guó)通過(guò)立法將優(yōu)先股的法律地位明確下來(lái)，并配套完善相關(guān)制度，使其有法可依，對(duì)投資者的權(quán)利有很好地保護(hù)和救濟(jì)，那么優(yōu)先股一定是中小投資者愿意選擇的一種投資產(chǎn)品。優(yōu)先股在美國(guó)、歐盟等資本市場(chǎng)成熟的國(guó)家已有很長(zhǎng)的歷史，其對(duì)完善資本市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等都具有不可替代的作用。

（二）優(yōu)先股的融資優(yōu)勢(shì)

因?yàn)閮?yōu)先股的特殊性，它的存在對(duì)股份公司具有重要意義。對(duì)股份公司而言，發(fā)行優(yōu)先股可以籌集到長(zhǎng)期穩(wěn)定的公司資本，其股息率固定，可以減輕利潤(rùn)的分派負(fù)擔(dān)。公司發(fā)展需要的資金來(lái)源有兩種基本方式，一種是自身的盈余留存，一種是外部融資。自身盈余留存受公司盈利能力、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股利分配政策的限制，總是不能滿(mǎn)足公司成長(zhǎng)、擴(kuò)大產(chǎn)能、提高研發(fā)能力等日常經(jīng)營(yíng)需求，更不能滿(mǎn)足為擴(kuò)大規(guī)模進(jìn)行收購(gòu)兼并等大額資金的需求，這時(shí)就需要從外部籌措資金。在我國(guó)先行的金融體制下，并不是所有的公司都很容易取得銀行大額中長(zhǎng)期貸款的；發(fā)行普通股的條件又特別嚴(yán)格，必須經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)等部門(mén)的嚴(yán)格審核批準(zhǔn)，且公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、發(fā)展前景等都限制著公司通過(guò)無(wú)限制地發(fā)行普通股這種方式籌措資金。

優(yōu)先股的發(fā)行成本沒(méi)有普通股那么高，因其風(fēng)險(xiǎn)相比普通股票低的原因，對(duì)發(fā)行主體的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)條件也沒(méi)有發(fā)行普通股票高。優(yōu)先股的股東一般不參與公司的日常經(jīng)營(yíng)和重大決策，沒(méi)有提案、表決、選擇管理者等權(quán)利，可以避免公司經(jīng)營(yíng)決策的改變和分散，是公司的原始股東和各利益相關(guān)者均能接受的最佳外部融資方案之一。

三、優(yōu)先股可以先行先試的范圍

（一）允許先行先試的股份公司范圍

我國(guó)擁有525個(gè)產(chǎn)業(yè)門(mén)類(lèi)，各行各業(yè)公司眾多，滬深兩家交易所上市公司數(shù)量已接近三千家，不能整齊劃一地讓所有公司都立即參與優(yōu)先股的發(fā)行和交易，主要是我們沒(méi)有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)機(jī)制不健全，監(jiān)管跟不上，投資者的理性程度不夠，投機(jī)性投資盛行。所以先小范圍試點(diǎn)，然后再推開(kāi)的做法仍被各方認(rèn)為是較為穩(wěn)妥的辦法。

1.上市公司

筆者認(rèn)為應(yīng)首先選擇已上市的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況都比較好的上市公司作為試點(diǎn)的公司范圍。由于這些公司已有比較長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)時(shí)間，公司治理機(jī)制健全，發(fā)展戰(zhàn)略明確，財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況又比較好，發(fā)行優(yōu)先股主要是為了籌措營(yíng)運(yùn)資本，調(diào)整優(yōu)化公司的資本機(jī)構(gòu)，滿(mǎn)足公司進(jìn)一步發(fā)展的需要。這樣不會(huì)出現(xiàn)太大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也可以給市場(chǎng)投資者熟悉優(yōu)先股的過(guò)程，防止對(duì)我國(guó)相對(duì)脆弱的資本市場(chǎng)帶來(lái)較大沖擊。之后，可以在慢慢積累經(jīng)驗(yàn)的情況下，允許所有已上市公司均可申請(qǐng)發(fā)行優(yōu)先股。

2.新設(shè)立的股份公司

新設(shè)立的公司，在募集設(shè)立時(shí)是否允許發(fā)行優(yōu)先股，是一個(gè)值得探討的問(wèn)題。因?yàn)閮?yōu)先股的固定股息是以公司的盈余作為支付后盾的，新設(shè)立的公司不具備這一基礎(chǔ)。另外，從財(cái)務(wù)和管理的角度看，在公司設(shè)立之初就大量發(fā)行優(yōu)先股無(wú)疑讓公司過(guò)早地背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，考慮到違約等對(duì)公司信譽(yù)的影響，可能會(huì)影響新公司戰(zhàn)略的選擇和后續(xù)發(fā)展。對(duì)公司的發(fā)起人而言，若通過(guò)大量發(fā)行優(yōu)先股籌措公司的設(shè)立資本，其只有少量出資，會(huì)誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和更大的代理成本。

基于以上原因，筆者建議暫不放開(kāi)新設(shè)立的公司發(fā)行優(yōu)先股。若允許發(fā)行，則必須在數(shù)量，募集資金占設(shè)立資本的比例，股息的首次支付時(shí)間，投資主體的適當(dāng)性方面加以限制，讓新設(shè)立公司發(fā)行的優(yōu)先股主要由比較成熟的機(jī)構(gòu)投資者持有為宜。

（二）優(yōu)先股試點(diǎn)時(shí)間的選擇

縱觀近兩年資本市場(chǎng)的制度建設(shè)成果，新制度不可謂不多，但是卻沒(méi)能起到提振投資者信心的作用。中國(guó)的資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)，無(wú)法起到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)晴雨表的作用。一方面跟全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀的判斷有關(guān)，另一方面也跟我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)不完善，投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱以及不正確的投資理念有關(guān)。

若此時(shí)推出優(yōu)先股，則相當(dāng)于向資本市場(chǎng)提供了一種風(fēng)險(xiǎn)和收益都比較適中的中間產(chǎn)品。它不需要投資貨幣市場(chǎng)那么高的資金門(mén)檻，也不需要承受投資普通股票那么大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其面對(duì)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)較低，既適合投資經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)投資者，也適合投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)貧乏但有富余資金的自然人投資者，為資本市場(chǎng)注入了新活力。其現(xiàn)實(shí)意義不僅在有利于培育成熟的資本市場(chǎng)，更有利于培育成熟的監(jiān)管層和投資者，或者說(shuō)為這兩方面都提供了新的渠道和視角。

參考文獻(xiàn)：

[1]王佐發(fā).優(yōu)先股融資的法律思考[J].新金融，2014（03）：54-58