蔣昕樺

【摘 要】本文從股票T+0交易制度方面出發(fā)，對國內外T+0制度特點及規(guī)定、我國投資者的交易行為、對A股市場的變化分析、投資者的交易行為及T+0制度的必要性進行了簡單概述，假設實行t+0制度下，對我國股票市場所帶來交易量與價格、風險、心理等變化以及對于我國不同投資者的交易行為的影響分析。本文通過以上的分析，很客觀的敘述了股票T+0制度對于我國投資者交易行為的影響，希望能夠一定程度上幫助股票T+0制度在我國推行的研究分析論證。

【關鍵詞】股票T+0制度;交易行為;投資者

一、我國股票投資者交易行為

投資者交易行為概念很難有具體的、準確的定義描述。交易行為簡單來講被定義在市場買賣過程中參與主體心理變化。主要描述這兩種主體經(jīng)歷由T+1向T+0股票交易制度轉變后，兩者的心理變化，而證券交易行為被定義為指買賣、交換、收購和被收購、贈與和受贈、繼承和被繼承，以及其他出讓和受讓證券的行為。根據(jù)以上的資料，結合股票T+0交易制度的變化影響，投資者交易行為在本文中定義為在股票市場交易中實行T+0制度的情況下，產(chǎn)生的各類結果與影響對機構投資者與個人投資者的由心理變化所產(chǎn)生的買賣交易行為的影響。簡單來講，如果股票市場中實行T+0制度后，產(chǎn)生了A狀態(tài)，那投資者相對應有對策A，如果市場現(xiàn)在是狀態(tài)B，那就用對策B。依此類推，實行T+0制度后，會產(chǎn)生不同的結果，結果和交易對策一一對應，投資者可以根據(jù)自己的具體情況做出相應的市場行為。

二、實行股票T+0制度對我國股票市場的變化分析

（一）交易量分析

研究我國上證A股1992年5月1日到1994年12月31日交易量，我們將上證指數(shù)進行T+0變化為T+1當日為事件基準日，即1995年1月1日。對事件前和事件后各10個交易日的交易量進行分組比較（比較日間隔兩天），我們可以得到如下圖交易量變動。

? ? ? ? ? ? 圖1

? ? ? ? ? ? 圖2

從圖1、圖2中我們可以分別看出實施股票T+0和T+1制度后，相應的交易量變動情況，對比發(fā)現(xiàn)T+0制度下的交易量明顯高于T+1制度。在實施“T+0”的情況下，投資者的資金可以處于重復使用的狀態(tài)，投資者每天交易的次數(shù)不再受限，提高了資金的使用效率，提高了投資者交易的效率，提高了股市的活躍程度，增加股市的交易量。在實施T+1的情況下，投資者的交易次數(shù)受到限制，降低了活躍程度，較低了股市的交易量。

（二）風險波動分析

從這兩方面來看，股票T+0制度的實施一定程度上降低機構投資者與個人投資者的風險，隨著市場交易制度的改變市場的靈活性也隨之增加，投資者能針對市場信息及時調整投資策略，減少了風險的可能性。再者，隨著成交量的增大，在數(shù)據(jù)上放大了交易的資金數(shù)量，提高了交易的效率，也可以理解為放大了投資者的數(shù)量與資本，投資者針對不同的走勢會有更多的應對策略。

實施股票T+0有可能會助長股市投機，造成不可控因素的增多，投資者自行參與投機行為產(chǎn)生的風險，市場波動加劇，使投資者追逐利益的目的放大化，在增加市場交易量的同時，也虛增了資金供給，對證券價格具有助漲助跌效果，加劇市場波動。股票“T+0”的實行可能為內幕交易、市場操縱等行為提供便利。

（三）投資者心理波動分析

在T+0制度下，在不限制交易次數(shù)的條件下，投資者的交易行為會更加偏向于短線交易，投資者的操作行為不論是追求利益還是規(guī)避風險都會無形中放大市場中的信息影響面，投資者在這種情況下會變得更加敏感，投資者追漲殺跌的行為會更加顯著。在這種特殊制度下的敏感情況下，投資者的悲觀情緒下造成快速減少資金量，也可能更加重了市場上的悲觀情緒，造成“超出正常情況下的額外縮量”。相對來講，由于投資者的樂觀情緒下快速增加資金注入，也可能放大市場自信心理行為，造成“超出正常情況下的額外增量”。

三、股票T+0制度對我國投資者交易行為的利弊影響分析

（一）T+0制度產(chǎn)生的交易量分析對投資者行為的影響

根據(jù)之前圖1、圖2所得，發(fā)現(xiàn)T+0制度下的交易量明顯高于T+1制度。而交易量是反映股市上人氣聚散的一面鏡子。人氣旺盛買賣踴躍，成交量自然放大;相反人氣低迷買賣不活躍，成交量必定萎縮，從這一方面來講，這個命題肯定是成立的。但是反過來講，成交量的放大，是否還會人氣旺盛呢？從投資者追求利益的角度來講，人氣旺盛的原因與其價格升高是有必然的關系，所以從某種程度來講，變成了成交量與價格的關系，也就是價量關系中的量增價漲、量增價平、量增價跌。僅僅根據(jù)成交量，并不能判斷價格趨勢的變化，至少還要有價格來確認。成交量是價格變化的一個重要因素之一，也是一個可能引起本質變動的因素，但是我們也不能忽視催化劑的作用，成交量在放大的同時，也意味著資金的使用效率和投資者交易的效率的提高，提高了股市的活躍程度，會對投資者產(chǎn)生信心，從而投資者會增加交易行為，對于整個市場是有益的。

（二）T+0制度產(chǎn)生的風險波動對投資者行為的影響

T+0制度的實施，從風險角度考慮，要從兩方面出發(fā)，首先一定程度上降低機構投資者與個人投資者的風險，減少了風險的可能性。另一方面實施T+0有可能會助長股市投機，造成不可控因素的增多。1、可以有效的幫助投資者更改投資策略，一定程度上有利于規(guī)避風險，股票T+0交易不同投資者可以實現(xiàn)當日買賣，因此，投資者在買入之后，發(fā)現(xiàn)判斷失誤或不利消息出現(xiàn)時，可以及時賣出止損，避免風險和損失擴大，會增加其交易行為。2、由于投資者可在當天進行多次買賣，投資者會更加追求自身利益最大化，追漲殺跌的負面羊群效應會被放大，同一筆資金在一天內的多次買進賣出，對證券價格具有助漲助跌效果，加劇市場波動。

（三）T+0制度產(chǎn)生的心理影響對投資者行為的影響

通過T+0制度對投資者心理波動的影響，我們可以進一步得出投資者心理變化對交易行為的影響。投資者心理對股市的影響較大，首先是投資者的心理容易發(fā)生變化， 從而引起投資行為的變化。其次由于我國證券市場機構投資者所占比例較小，其主要力量是個人投資者，隨著交易制度的變化，會在客觀上導致個人投資者的心理波動會影響其投資者行為，而所有的個人投資者行為最終會影響到整個股市。

在這種特殊制度下的敏感情況下，投資者的悲觀情緒下造成快速減少資金投入量與資金周轉速度，減少相應的投資者交易行為。除此之外，個人的悲觀情緒會迅速傳播，放大影響更多投資者交易行為，造成“超出正常情況下的額外縮量行為”。而相對來講，由于投資者的樂觀情緒下會快速增加資金注入，提高自己的交易頻率，增加相應的投資行為，因為羊群效應的緣故，也可能放大市場的自信心理行為，影響交易行為，從而造成“超出正常情況下的額外增量行為”。

【參考文獻】

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