路青

基金業(yè)的蓬勃發(fā)展及養(yǎng)老金制度的完善是推動(dòng)FOF發(fā)展的根本原因。如果從這兩個(gè)關(guān)鍵因素看，我國FOF即將迎來大發(fā)展時(shí)期。

任何事物都不是憑空出現(xiàn)的，有其必然性，F(xiàn)OF也是如此。筆者認(rèn)為，在推動(dòng)FOF發(fā)展的眾多因素中，基金業(yè)的快速發(fā)展和養(yǎng)老金制度改革的深入，是其中最重要的兩個(gè)因素。

基金業(yè)的快速發(fā)展

FOF起源于美國。從美國市場(chǎng)的發(fā)展路徑來看，20世紀(jì)90年代，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入繁榮時(shí)期，美國股市隨之逐步走牛。在經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展、股市迎來牛市的背景下，個(gè)人投資者對(duì)金融產(chǎn)品的需求大幅增加，與此同時(shí)，美國基金業(yè)獲得了快速發(fā)展。

研究表明，20世紀(jì)90年代是美國基金業(yè)發(fā)展最快的階段。數(shù)據(jù)顯示，此階段美國持有基金的家庭數(shù)量從2340萬戶激增至5060萬戶，美國約有一半的家庭持有基金。同期，美國共同基金的數(shù)量達(dá)到3300余只，資產(chǎn)管理規(guī)模約為3.48萬億美元。

此外，隨著20世紀(jì)90年代基金業(yè)獲得快速發(fā)展，市場(chǎng)上的產(chǎn)品逐漸增多，產(chǎn)品風(fēng)格也越發(fā)多樣。這無疑為FOF的運(yùn)作提供了較好的產(chǎn)品端環(huán)境，在一定程度上滿足了其配置需求。

從公司的角度而言，基金公司存在對(duì)公司內(nèi)部產(chǎn)品整合的需求，通過整合并構(gòu)建FOF，可以促進(jìn)基金公司產(chǎn)品的銷售，以此提高業(yè)績(jī)。1996年，美國頒布全國證券市場(chǎng)改善法案，取消了對(duì)基金公司發(fā)行FOF的限制，這成為推動(dòng)基金公司大量發(fā)行FOF的一個(gè)最為重要的催化劑。在這樣的背景下，F(xiàn)OF的數(shù)量從前一年的29只，激增至第二年的74只，總資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)54.65%，至181.63億美元。

從個(gè)人投資者的角度來看，隨著公募、私募基金及其他理財(cái)產(chǎn)品類型不斷推陳出新、數(shù)量迅猛擴(kuò)張，市場(chǎng)中呈現(xiàn)特色化、細(xì)分化的產(chǎn)品越來越多，包括各類行業(yè)主題基金、ETF、主動(dòng)、被動(dòng)類的管理型產(chǎn)品等?；饠?shù)量和類型的迅猛變化，使得投資者選擇基金的難度日益增大。根據(jù)美國投資公司協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，從2000年至今，美國共同基金數(shù)量一直維持在8000只以上。

FOF的出現(xiàn)恰好滿足了投資者這方面的需求，解決了他們挑選基金難的問題。此外，機(jī)構(gòu)化的市場(chǎng)投資專業(yè)化凸顯，擠壓了散戶的生存空間，依靠機(jī)構(gòu)成為越來越多投資者的選擇。雖然市場(chǎng)上基金數(shù)量極多，但順應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的能力較差，同樣需要對(duì)其進(jìn)行主動(dòng)管理。也就是說，美國基金業(yè)的數(shù)量規(guī)模和基金類型的增加，是推動(dòng)FOF的發(fā)展的一個(gè)重要條件。

養(yǎng)老金計(jì)劃的實(shí)施

20世紀(jì)90年代以后，美國政府大力推行公司層面的雇主/雇員養(yǎng)老和個(gè)人層面的養(yǎng)老體系。而追求安全、穩(wěn)健增值為目的養(yǎng)老金，并不適合大規(guī)模直接投資于股市。美國養(yǎng)老金401K計(jì)劃和個(gè)人養(yǎng)老計(jì)劃對(duì)直接投資股市的比例有嚴(yán)格的限制，在此背景下，具有雙層風(fēng)控功能，穩(wěn)妥可靠，側(cè)重于資產(chǎn)配置等特點(diǎn)的FOF備受青睞。在美國市場(chǎng)中，生命周期基金和生命風(fēng)格基金是美國養(yǎng)老金的重點(diǎn)投向，這些基金大部分都采用FOF產(chǎn)品模式，投資一攬子基金組合?？梢哉f，整個(gè)美國的FOF其實(shí)是以養(yǎng)老金市場(chǎng)產(chǎn)品為主。

為進(jìn)一步支持養(yǎng)老金投資公募FOF產(chǎn)品，美國政府不斷通過法律法規(guī)和稅收優(yōu)惠政策給予FOF的發(fā)展更多支持。例如1996年通過的《全國證券市場(chǎng)改善法案》、1997年通過的《納稅人救助法》、2001年通過的《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與減少稅收法案》及2006年通過的《退休金保護(hù)法案》等，都是美國政府通過立法支持FOF發(fā)展的重要舉措。

數(shù)據(jù)顯示，自2001年起，共有1.6萬億美元流入FOF產(chǎn)品，其中，近一半流向生命周期和生命風(fēng)格基金，這兩種獨(dú)具特色的大類資產(chǎn)配置方式成為養(yǎng)老資金池的重要投向。截至2015年年底，美國退休資產(chǎn)市值為23.9萬億美元，與2014年持平；其中，雇主/雇員養(yǎng)老和個(gè)人層面的養(yǎng)老占總資產(chǎn)的58.58%。

FOF即將在中國爆發(fā)

從以上發(fā)展軌跡來看，基金業(yè)的蓬勃發(fā)展及養(yǎng)老金制度的完善是推動(dòng)FOF發(fā)展的根本原因。如果以這兩個(gè)關(guān)鍵因素為依據(jù)，我國FOF即將迎來大發(fā)展時(shí)期。

第一，基于我國基金發(fā)展現(xiàn)狀。自1998年我國第一只封閉式公募基金成立以來，基金行業(yè)已經(jīng)有近20年的發(fā)展，無論規(guī)模還是數(shù)量上，都實(shí)現(xiàn)了不小的增長(zhǎng)，已經(jīng)具備一定的基礎(chǔ)。目前，我國的公募基金數(shù)量已經(jīng)超過股票數(shù)量，表明公募FOF發(fā)展的大環(huán)境已經(jīng)初步形成，如右圖所示。

從類型上看，基金市場(chǎng)的產(chǎn)品多樣化程度提升，可配置的資產(chǎn)類型進(jìn)一步擴(kuò)充，F(xiàn)OF可投資的標(biāo)的越來越豐富。

從政策上看，9月23日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《公開募集證券投資基金運(yùn)作指南第2號(hào)——基金中基金指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），公募基金FOF即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。公募FOF基金的放開成為基金發(fā)行人產(chǎn)品線完善、產(chǎn)品創(chuàng)新的新藍(lán)海。

第二，養(yǎng)老金制度的逐漸完善。現(xiàn)階段，養(yǎng)老金制度在中國尚未完善，如果參考美國生命周期基金，那么中國巨量的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金，將給市場(chǎng)帶來巨大資金。目前中國年金基金存量已達(dá)7000億元，機(jī)關(guān)事業(yè)單位正在建立年金制度，改革以后每年增量約上千億元，加上企業(yè)年金的增量一千多億元，合計(jì)年度增量接近3000億元，因此未來對(duì)生命周期基金的需求是有巨大潛力的。

另外，我國的人口基數(shù)較大，老齡化程度相比其他國家更為嚴(yán)重。鑒于我國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展前景，我國退休金資產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)，勢(shì)必為FOF在內(nèi)的投資產(chǎn)品提供龐大的潛在需求。

2015年8月，國務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》規(guī)定，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。預(yù)示著養(yǎng)老金入市步伐的加快。

從制度上來說，我國養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)的深化改革和發(fā)展，將為我國 FOF的發(fā)展提供肥沃的土壤。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上來看，無論是當(dāng)前我國公募基金的規(guī)模和類型、《指引》的發(fā)布，還是養(yǎng)老金管理辦法的發(fā)布，都預(yù)示著FOF在我國大爆發(fā)的基礎(chǔ)條件已經(jīng)具備。

萬事俱備，只欠東風(fēng)。FOF在我國實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式發(fā)展只是時(shí)間問題。

本文由玄甲資管研究院供稿。