呼新喬

【摘要】電子支付工具的迅速發(fā)展使得電子貨幣在流通領(lǐng)域占據(jù)日益重要的地位，其實際上已成為信用貨幣的組成部分，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中與一般通貨并不存在有很大的差距。電子貨幣的發(fā)行在一定程度上會減少現(xiàn)金流通，降低基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模，對貨幣乘數(shù)，從而間接對中央銀行的貨幣政策產(chǎn)生影響。本文通過對電子貨幣流通的情況下的貨幣乘數(shù)的簡單推導(dǎo)，得出電子貨幣的發(fā)行，會擴(kuò)大貨幣乘數(shù)，縮短貨幣乘數(shù)實現(xiàn)的時間的結(jié)論，并在此基礎(chǔ)上給出相應(yīng)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】電子貨幣 ?貨幣乘數(shù) ?基礎(chǔ)貨幣 ?貨幣政策

一、引言

中國自九十年代中期，由中國銀行發(fā)行第一張信用卡以來，電子貨幣逐漸進(jìn)入人們的視野，并在國民的日常交易中占據(jù)日益重要的地位。根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)督委員會的定義，電子貨幣是指在零售支付機(jī)制中，通過銷售終端、各類電子設(shè)備，以及在公開網(wǎng)絡(luò)（如Internet）上執(zhí)行支付的儲值和支付機(jī)制。廠商與消費(fèi)者分別追求利潤與效益最大化、電子商務(wù)的興起、信息、加密技術(shù)的發(fā)展等原因加速了電子貨幣的發(fā)展。在目前我國，電子貨幣正處于由二次通貨形式向獨立通貨過度的階段。就當(dāng)前的趨勢和其他國家的經(jīng)驗來看，電子貨幣最終成為獨立通貨將是一個必然的結(jié)果。就電子貨幣自身而言，它一方面能夠代替紙質(zhì)貨幣執(zhí)行流通手段與貯藏手段，另一方面也憑借其所具有的使用便捷、交易成本低等突出特點而與紙質(zhì)貨幣有所不同。電子貨幣自身的特點，決定了消費(fèi)者在對其使用上必然與紙質(zhì)貨幣不同，進(jìn)而決定了其在加入支付體系之后，必然對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響，同時貨幣政策的效果也會因此發(fā)生改變。如果不了解這一點，很可能會導(dǎo)致貨幣政策的執(zhí)行效果與期望產(chǎn)生偏差。因此，有必要就電子貨幣對貨幣乘數(shù)的影響進(jìn)行分析，以得出電子貨幣的流通對貨幣政策的具體作用。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，國際上對于電子貨幣的研究主要集中于貨幣政策的有效性以及中央銀行是否趨于消亡的問題。盡管對于電子貨幣的發(fā)展將削弱中央銀行的職能這一點，學(xué)者的意見基本是一致的，但對于這種削弱的程度幾何，卻存在較大的分歧。Benjamin M.Friedman（1999）認(rèn)為，隨著電子貨幣的發(fā)展，調(diào)整基礎(chǔ)貨幣所產(chǎn)生的效果將越來越小，央行對于利率的調(diào)控能力也越來越小，使得最終“未來的中央銀行將成為只有信號兵的軍隊”。Reddy通過實證檢驗證明電子貨幣能增強(qiáng)貨幣供給的內(nèi)生性，進(jìn)而對中央銀行控制貨幣供給的能力產(chǎn)生較大的影響。Mervyn King（2000）認(rèn)為，電子貨幣的使用與中央銀行毫無關(guān)聯(lián)，中央銀行因此不再能壟斷貨幣的發(fā)行，將因此喪失執(zhí)行貨幣政策的能力。與此相反，Charles Goodhart（2000）認(rèn)為由于稅收等因素的存在，電子貨幣并不可能完全替代基礎(chǔ)貨幣，因此，電子貨幣的發(fā)展不會明顯削弱貨幣政策的有效性。Michael Woodford（2000）通過分析指出，即便在當(dāng)前的信息時代，中央銀行對利率的控制也是強(qiáng)有力的，因此電子貨幣不可能完全取代基礎(chǔ)貨幣。

國內(nèi)對于電子貨幣與貨幣政策的研究起步較晚，目前主要集中于電子貨幣對貨幣政策所產(chǎn)生的具體影響上。楊文灝（2004）認(rèn)為電子貨幣會導(dǎo)致貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定，對中央銀行的貨幣政策產(chǎn)生挑戰(zhàn)。周廣友（2007）通過計量模型對電子貨幣對貨幣乘數(shù)的影響進(jìn)行檢驗，從而得出電子貨幣的存在加大了中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供給的難度，降低了貨幣政策的有效性的結(jié)論。陳仲常，李志龍，夏進(jìn)文（2010），對電子支付工具與貨幣乘數(shù)的相關(guān)性進(jìn)行了統(tǒng)計檢驗，實證結(jié)果表明，電子支付工具擴(kuò)大了貨幣乘數(shù)，且縮短了貨幣乘數(shù)實現(xiàn)的時滯。張輝（2012）在總結(jié)之前研究成果的基礎(chǔ)上，提出了中央銀行應(yīng)利用其壟斷地位保證貨幣政策的效果，央行應(yīng)建立存款保險制度等政策建議。

總的來說，國內(nèi)外的學(xué)者都認(rèn)為電子貨幣的流通，會造成基礎(chǔ)貨幣規(guī)模的降低，增加貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定性。本文分析引入電子貨幣后，貨幣乘數(shù)是如何變動的，從而給出政策建議。

三、引入電子貨幣后的貨幣乘數(shù)模型

根據(jù)傳統(tǒng)貨幣理論，貨幣乘數(shù)取決于活期存款法定準(zhǔn)備金率、定期存款法定準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率、定期存款與活期存款比率、現(xiàn)金與存款比率等因素。

通常記流通中現(xiàn)金C，活期存款為D，定期存款為T，活期存款和定期存款的法定準(zhǔn)備金率分別為rd和rt，超額準(zhǔn)備金率為re，現(xiàn)金漏損率為K，K=CD，t代表定期存款與活期存款之比，t=TD。基礎(chǔ)貨幣B=M0+rdD+rtT+reD=C+R

由M1=C+D，M2=C+D+T，可得貨幣乘數(shù)為：

m1=（K+1）/（K+rd+trt+re）

m2=（K+t+1）/（K+rd+trt+re）

引入電子貨幣后，公眾會減少手中持有的一部分現(xiàn)金，代之以銀行存款。記這部分現(xiàn)金為E，顯然，這部分現(xiàn)金屬于活期存款，需要繳納rd的存款準(zhǔn)備金。記E與原先活期存款D之和為Y。以g代表電子支付賬戶與存款賬戶存款之比，g=E/Y

此時銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金R=rdD+rdE+rtT+（D+E）r

此時的M1=C+D+E，可據(jù)此推導(dǎo)貨幣乘數(shù)：

m1=M1/B

=（C+D+E）/（C+R）

={KZ+（1-D）Y+dY}/{KZ+（rd+trt+re）Y}

=（K+1）/（K+rd+trt+re）

同理可得出

m2=（K+t+1）/（K+rd+trt+re）

通過以上公式可以得知影響貨幣乘數(shù)的主要因素。而電子貨幣對貨幣乘數(shù)的影響，最終體現(xiàn)在對現(xiàn)金漏損率K的影響上。

據(jù)此，m1、m2分別對K求導(dǎo)：

dm1/dK=（rd+trt+re-1）/（K+rd+trt+re）2<0

dm2/dK=（rd+trt+re-1）/（K+rd+trt+re）2<0

因此，貨幣乘數(shù)與現(xiàn)金漏損率K乘反方向變動。電子貨幣在活期存款中所占比重越大，現(xiàn)金漏損率則越小，貨幣乘數(shù)越大。

在聯(lián)系到貨幣供給，在傳統(tǒng)理論中，貨幣供給表示為：

M=B（1-r^n）/（1-r）

引入電子貨幣后，居民交易與支付的速度大大加快，而銀行在電子支付體系下也能更快地進(jìn)行清算和資金調(diào)動，存貸款的速度因此也得到提高，這使得貨幣流通速度由n變?yōu)閚1，n1>n，而貨幣供給表示為：

Me=B（1-r^n1）/（1-r）

Me>M

因此，在引入電子貨幣后，貨幣乘數(shù)將增大，與此同時貨幣供給也將加快，貨幣政策效應(yīng)顯現(xiàn)速度加快。

四、結(jié)論

以上結(jié)果在理論上表明，電子貨幣的使用，能夠起到放大貨幣乘數(shù)的作用，擴(kuò)大了貨幣的創(chuàng)造速度，從而縮短貨幣政策的時滯，使得貨幣政策的效果更為顯著，這與學(xué)術(shù)界較為流行的電子貨幣會削弱貨幣政策的觀點有所不同。但對于這一結(jié)論，有兩點是需要注意的：（1）這一結(jié)論能夠適用于短期，未必能夠適用于長期。因為在長期里，一旦人們?nèi)粘＝灰仔袨榕c央行的基礎(chǔ)貨幣相脫離，或在較大程度上脫離，貨幣供給量變動對利率的影響程度會降低。那么上述貨幣政策的效果勢必大為削弱。（2）這一結(jié)論的得出是在理論上的，實際情況如何，還有待于通過計量模型和大量數(shù)據(jù)進(jìn)行實證上的檢驗?？偟膩碚f，這一結(jié)論對于中央銀行貨幣政策的實踐，還是具有一些啟示的。

一是貨幣政策應(yīng)該選擇合適的中介指標(biāo)，貨幣當(dāng)局應(yīng)該了解所選取的中介指標(biāo)的效果。中介指標(biāo)必須具有可測性、可控性和相關(guān)性。如果基礎(chǔ)貨幣作為一種中介指標(biāo)，這些性質(zhì)受到了削弱，中央銀行則可以考慮將中介指標(biāo)向利率、匯率等方面?zhèn)戎亍?/p>

二是在采取基礎(chǔ)貨幣作為中介指標(biāo)的情況下，要充分考慮電子貨幣對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生的作用。在科技日益進(jìn)步，電子貨幣日益流行，對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生干擾作用的情況下，中央銀行不能只依賴于過去的經(jīng)驗和數(shù)據(jù)，應(yīng)該充分考慮到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的長期趨勢，采取切實有效的政策來調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟(jì)。

三是做好進(jìn)入電子貨幣時代的準(zhǔn)備。電子貨幣由二次通貨形式不斷的發(fā)展，成為獨立的通貨將是必然的結(jié)果，這會對我國今后和未來的貨幣政策實踐產(chǎn)生重大影響，也會對中央銀行帶來前所未有的挑戰(zhàn)。對此，我們只能做好充足的準(zhǔn)備，積極應(yīng)對。

四是加強(qiáng)對電子貨幣，以及資本流動的監(jiān)管。經(jīng)濟(jì)的自由運(yùn)行不能偏離法律的準(zhǔn)繩，隨著新興電子支付工具的層出不窮，對這些工具使用的監(jiān)管也將是一大難題，如果不加以必要的規(guī)范，很可能導(dǎo)致電子貨幣對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響超出預(yù)想，帶來一些不利的后果。

參考文獻(xiàn)

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[8]張輝.電子貨幣對貨幣政策的影響J財務(wù)與金融2012.4.