蘭蘭

新三板個中風(fēng)險漸顯，掛牌公司及股東的市場信用面臨考驗(yàn)。

7月12日，隨著福建哥侖步戶外用品股份有限公司（以下簡稱哥侖步）的一紙公告，宣布免去魏慶華的董事職務(wù)，這個在2003年由魏慶華一手創(chuàng)立的戶外運(yùn)動品牌已與他沒有了太多關(guān)聯(lián)。

十三年辛苦，一朝付諸東流。昔年，意氣風(fēng)發(fā)地想要上市的魏慶華或許也未曾料想有此結(jié)局：幾經(jīng)周折掛牌新三板的哥侖步公開轉(zhuǎn)讓還不到5個月就瀕陷退市之虞，轉(zhuǎn)板IPO的美好預(yù)期已成了黃粱夢一場，而哥侖步也不再姓魏。

物是人非

都說魏慶華“任性”。4月中旬，他僅一封快遞以身體狀況為由向董事會辭任董事長一職，之后便杳無音訊。

這讓本因無法按時披露2015年度年報(bào)而停牌的哥侖步變得雪上加霜，由此爆出公司自春節(jié)后就發(fā)不出工資、欠下銀行及供應(yīng)商近億元外債等問題，導(dǎo)致公司相關(guān)用章及魏慶華私章均被警方接收保管。

業(yè)務(wù)無法正常開展，銀行賬戶部分被凍結(jié)，旗下工廠暫停生產(chǎn)，更逞論董事長的失聯(lián)造成管理層的劇烈動蕩，公司監(jiān)事會主席、董事和董秘三名高管緊跟其后辭職，當(dāng)時哥侖步僅剩兩名高管，運(yùn)營幾近癱瘓。直至6月20日，才公告選舉出新任董事長，并聘任新總經(jīng)理、董秘、董事及監(jiān)事。

從新班底的人員構(gòu)成上來看幾乎是大換血，有機(jī)構(gòu)背景者占了大多數(shù)。其中新董事長潘宇涵為福建兩岸盛豐金融信息服務(wù)有限公司法定代表人及盛豐小額貸款股份有限公司董事兼總經(jīng)理兼董事會秘書，前者是一家專業(yè)從事PRP網(wǎng)貸的互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)平臺，后者是福州市首家小額貸款公司。

股權(quán)之殤

再回過頭來看發(fā)生的這一切，其實(shí)亦非沒有先兆。

2月3日，在新三板正式掛牌還不到一個月的時候，哥侖步便公告稱，擬向興業(yè)銀行福州分行申請半年期的6000萬元授信。緊接著的2月19日公告顯示，魏慶華把所持有的全部42.72%股份質(zhì)押給盛山資產(chǎn)管理（上海）有限公司，用于個人用途。3月11日，哥侖步董事會又表決通過將向上海銀行徐匯支行借款300萬元。

雖然在公告質(zhì)押的同一天，哥侖步補(bǔ)發(fā)公告稱，去年5月底從同為魏慶華控股的關(guān)聯(lián)方福建君德投資借款近1500萬元已于去年底還清，同時拆借給君德投資的近170萬元資金也于公告日前還清。

但如果聯(lián)系起哥侖步的業(yè)績表現(xiàn)：2013年、2014年和2015年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21021.22萬元、14836.43萬元和13851.43萬元，凈利潤達(dá)532.12萬元、-4072.88萬元和-2960.79萬元，以及連續(xù)三年占總資產(chǎn)比例50%以上的存貨額21156.05萬元、18467.49萬元、14637.52萬元和逐年遞增的應(yīng)收賬款占期末流動資產(chǎn)比例23.44%、27.16%、29.75%，可以看出哥侖步近兩年來虧損嚴(yán)重，累計(jì)7千多萬元的金額幾乎占2015年?duì)I收的一半以上，同時受高庫存、低周轉(zhuǎn)率所累，企業(yè)流動資金亦不足。

特別是當(dāng)哥侖步2015年繼續(xù)虧損，雖相較于上年同期幅度有所收窄，可還是未能達(dá)到此前魏慶華與8個投資機(jī)構(gòu)和2名個人投資者所訂立對賭協(xié)議中關(guān)于“公司2015、2016、2017年任一年的年度凈利潤低于人民幣1600萬元”的業(yè)績要求，由此觸發(fā)回購補(bǔ)償條款。

也就是說，投資人有權(quán)要求魏慶華按約定的價格回購部分或全部股份?？v然新三板已有先例：掛牌失利的天星資本對賭失敗后給出的解決方案是參與第一輪定增的股東按照1：4的比例獲得股份贈予，但這對魏慶華來說也是回天乏力。事實(shí)上，自2009年籌謀掛牌創(chuàng)業(yè)板以來，哥侖步為做大規(guī)模急速拓張，短時間內(nèi)門店數(shù)翻了三倍，由此帶來龐大的資金需求，而要實(shí)現(xiàn)這些門店盈利顯然也不是一蹴而就的事。

于是，為緩解企業(yè)壓力，魏慶華不得不加大融資，股份也成為吸引更多投資的籌碼。僅2010年哥侖步的有限股權(quán)就變更了三次，魏慶華的持股比例也從94.12%變?yōu)?7.20%。之后經(jīng)2012年、2013年和2015年四次變更，魏慶華持股再減少為46.20%。到新三板掛牌時，其股份已稀釋到42.72%。公告顯示，在前十大股東中，除魏慶華之外，其余都是投資機(jī)構(gòu)。顯然，此時公司的話語權(quán)已更多掌控在資方。

而在這些年的股權(quán)置換中，哥侖步的股價也是一年不如一年。2013年2月，魏慶華把其所持3.33%股權(quán)（出資額為93.23萬元）以i000萬元的價格轉(zhuǎn)讓給七弦和風(fēng)。折合下來，每1元注冊資本的轉(zhuǎn)讓價格約為10.72元。時隔兩年的2015年4月，魏慶華再把所持4.07%股權(quán)（出資額為113.96萬元）以113.96萬元的價格轉(zhuǎn)讓給七弦和風(fēng)，也就是說價碼已變?yōu)?元，降幅達(dá)91%。到2016年2月，魏慶華所持全部42.72%股權(quán)（折合2862.07萬股）質(zhì)押給上海盛山資產(chǎn)管理，僅融資了2000多萬元，轉(zhuǎn)讓價已不足1元。

風(fēng)控縮緊

不得不說，時也命也。想當(dāng)年哥侖步曾是與探路者齊名的戶外運(yùn)動品牌，但一步晚，則步步晚。

上市于2009年10月的探路者仍趕上了我國戶外運(yùn)動品牌十年黃金期的發(fā)展，從近年的年報(bào)顯示，其戶外用品業(yè)務(wù)毛利率基本保持在48%以上，僅2015年有所下滑，但仍有42.57%的毛利率。

反觀哥侖步，好不容易募資達(dá)到上市條件，卻又遭遇IPO關(guān)閘。同時，歷經(jīng)多年高速發(fā)展的戶外產(chǎn)業(yè)在面對近年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的深刻變化也步入深度調(diào)整期。據(jù)《2015年度戶外用品市場報(bào)告》顯示，從2013年開始，國內(nèi)核心戶外用品市場增速就開始下降。到2015年，其增速已由16.7%降至5.3%。此時，企業(yè)不僅要消化行業(yè)高速增長期所積累的種種問題，同時還要應(yīng)對來自外部源源不斷的新力量進(jìn)入，可謂壓力重重。

“公司既要降低折扣清庫存，又要維持一定的折扣率以保證品牌形象；既要清理關(guān)閉線下虧損門店，又仍需保證一定程度的線下門店占有率；既要加大線上銷售占比，又要保證線下門店的規(guī)模布局推行020戰(zhàn)略，同時還要保證在收入穩(wěn)定的前提下壓縮費(fèi)用?！痹趭檴檨磉t的2015年公司年報(bào)中，哥侖步表示稱。

從后續(xù)的情況來看，魏慶華最后傾其所有獲得的2000多萬元融資實(shí)際全用在維系公司的正常運(yùn)營。盛山資產(chǎn)管理相關(guān)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人在日前受訪時已證實(shí)魏慶華質(zhì)押融資的錢并沒有流入個人腰包。同時，從當(dāng)?shù)胤ㄔ旱呐袥Q也可查到，自2015年10月到2016年3月，福州富田塑膠制品、晉江安海秋夏皮革、惠州富安鞋業(yè)科技等三起訴訟哥侖步的定作合同糾紛案已以被告主動還款為由撤訴。

眾所周知，定增是目前新三板市場最主要的融資方式。但由于是股權(quán)融資，就不可避免會對股權(quán)稀釋或是賤賣，而這顯然是近年來哥侖步融資過程中，魏慶華最真實(shí)的寫照?；蛟S因此，他想到以股權(quán)質(zhì)押的方式來規(guī)避增發(fā)喪失控股權(quán)的風(fēng)險，可終因時不與我，還是輸了。

由此還帶來資方的一系列連鎖反應(yīng)。不少銀行或券商都明確表示將以哥侖步事件為鑒，收緊或停止新三板股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目以避免踩雷。“現(xiàn)在，新三板創(chuàng)新層企業(yè)或還可做，但基礎(chǔ)層企業(yè)已不會涉足，也不敢做了?！蹦炽y行業(yè)務(wù)人員如是說。