魏鵬飛

（南開大學經濟學院，天津市300071）

P2P平臺特質與投資者選擇

魏鵬飛

（南開大學經濟學院，天津市300071）

近年來，P2P網絡借貸在我國蓬勃發(fā)展，并逐漸成為金融市場重要的組成部分。基于2015年9月至2016年6月多家P2P平臺成交數據，從投資者數量與人均投資金額角度探究平臺交易規(guī)模、身份背景、社會資本對投資者行為的影響可以發(fā)現，投資者在選擇網貸平臺時具有從眾心理，平臺歷史成交量越大，所擁有的投資者越多，人均投資金額越高。這是因為，對投資者而言這是一種穩(wěn)妥而經濟的選擇策略，且隨著這種效應的累積，P2P平臺兩級分化形勢進一步加劇，市場集中度逐步上升。此外，平臺身份背景對投資者選擇也具有一定影響。相比于民營系平臺，國資系平臺在投資者數量與人均投資金額兩方面均比較落后，上市公司系投資者數量更多，但在人均投資金額上沒有明顯優(yōu)勢。平臺社會資本對促進投資者參與也具有較為明顯的作用，且社會資本形式不同其影響程度亦存在差異，加入第三方征信的效果明顯好于加入行業(yè)協(xié)會的效果。

P2P平臺；投資者選擇；交易規(guī)模；社會資本

一、引言

近年來，P2P網絡借貸在我國蓬勃發(fā)展，并逐漸成為金融市場重要的組成部分。據統(tǒng)計，2015年我國P2P行業(yè)成交量達到9 823.04億元，參與人數突破千萬，運營平臺達到近3 000家。這表明，在我國P2P網貸正在成為繼股票和基金之后又一種新型的理財方式，而投資者面對眾多網貸平臺將如何選擇？其在這種新興市場上的行為決策又會表現出何種特征？

P2P網絡借貸是指借款人與投資人之間點對點，通過網絡借貸平臺而不是傳統(tǒng)金融機構產生的無抵押貸款。由于借貸雙方信息不對稱，借款人在發(fā)布借款項目時需要披露個人身份、財務狀況以及借款用途等信息，網貸平臺按照借款人信息的完整程度和歷史交易記錄對其進行信用評級，并在此基礎上確定每個借款項目的借款利率，最終由投資者根據自身風險偏好與承擔能力進行自主選擇。這是P2P最初的形式和主要特征，盡管充分保證了投資者選擇的自由，但需要其在時間、精力等方面付出相應的成本。另外，為降低風險，投資者在對借款項目進行投標時應盡可能做到小額分散，但僅僅依靠其手動投標又難以實現。為此，很多平臺開發(fā)了幫助投資者進行分散投標的工具，如拍拍貸的快投、人人貸的U計劃、陸金所的穩(wěn)盈項目等，但此時投資者已經無法實現對所有借款項目的逐一確認，其對借款項目的選擇轉化成了對平臺的選擇。

當前，我國P2P行業(yè)仍然處于發(fā)展的初期，正在由野蠻生長向規(guī)范化發(fā)展轉變。由于行業(yè)長期

處于無監(jiān)管狀態(tài)，其市場進入與經營管理尚未形成統(tǒng)一標準，導致現存的近三千家網貸平臺良莠不齊，其中既有陸金所、宜人貸等優(yōu)秀企業(yè)，也有e租寶等問題平臺。因此，投資者在進行P2P理財時需要對網貸平臺進行細致篩選，以盡可能規(guī)避平臺風險。

基于以上分析可以看出，投資者如何進行P2P平臺選擇是網貸市場中重要而現實的問題，對于理解互聯(lián)網金融模式下的投資者行為具有重要理論意義。本研究試圖基于我國多家P2P平臺數據，分析網貸平臺特質對投資者選擇的影響，具體可分為三個方面：一是平臺當前交易規(guī)模與后續(xù)投資者選擇之間的關系，即投資者在選擇網貸平臺的時候是否存在羊群行為；二是平臺身份背景與投資者選擇之間的關系，即投資者在選擇網貸平臺的時候是否存在身份歧視，主要是按照國資系、上市公司系、民營系進行了區(qū)分；三是平臺社會資本對投資者選擇的影響，主要考慮平臺是否加入了行業(yè)協(xié)會以及是否加入了第三方征信。

本研究主要的創(chuàng)新之處，一是以往有關投資者行為的研究主要關注其對借款人和借款項目的選擇，而本研究以P2P平臺作為選擇對象，豐富了投資者行為相關文獻，也更符合我國網貸平臺眾多的現實；二是以平臺投資者數量與人均投資金額為因變量進行回歸，更加全面地反映了P2P網貸市場中投資者對平臺的認可和參與程度；三是相對于單個平臺中的投資者行為研究，本文基于第三方網站公布的數據對多個平臺進行系統(tǒng)分析，準確描繪了平臺不同特質對投資者選擇的影響。

二、文獻綜述

在金融市場，有關投資者行為的研究主要集中于股票[1]和基金[2]兩大領域，并得出了較為豐富的結論。而隨著互聯(lián)網金融的興起，P2P網絡借貸得以快速發(fā)展，并逐漸成為投資者認可的一種新型理財方式。那么，在這種市場上投資者行為呈現何種特征，針對這一問題的研究剛剛起步。

由于P2P網絡借貸個人對個人的基本屬性，因此之前有關其投資者行為的研究主要圍繞借款人與借款項目的選擇展開，研究方向包括投資者羊群行為、網貸交易影響因素等諸多方面。所謂羊群行為，是指信息不確定情況下行為人對他人決策的模仿與跟隨。其在網絡借貸市場主要表現為，投資者通過觀察其他人的行為來推測其掌握的私人信息，進而做出相同的投資決策。張娟娟等（Zhang J J&Liu P）[3]基于美國普羅斯珀（Pros?per）網貸平臺數據，證明了羊群行為的存在，并進一步指出這是一種基于觀察學習的理性行為。在國內，廖理等[4]對上述研究進行了改進，基于細分樣本的分析發(fā)現，信息不對稱程度更強的訂單其初期羊群行為更明顯，但持續(xù)性更差。

學者們圍繞網貸交易的影響因素進行了大量研究，其中一個重要方向就是社會資本的作用，而借款人的社會資本又體現為其與外界的聯(lián)系。林（Lin M）等[5]基于對普羅斯珀網貸平臺交易數據的分析發(fā)現，借款者的人際關系能夠作為一種信用質量的信號，在平臺上擁有好友的借款人其借款成功率更高，且借款利率相對較低。科利爾和哈姆希爾（Collier B&Hampshire R）[6]考察了個體聲譽和群體聲譽對網貸交易的影響，結果發(fā)現群組關系能夠顯著提高借款成功率。更進一步，陳冬宇[7]通過調查問卷方法研究P2P投資者交易信任形成機理，發(fā)現借款人關系型社會資本對交易信任具有顯著影響，而結構型社會資本則沒有這種影響。

在傳統(tǒng)金融市場，身份歧視是一種極為普遍的現象，如國有企業(yè)比民營企業(yè)更容易獲得銀行貸款，[8]此外企業(yè)所有者個人的政治身份也會影響企業(yè)融資機會。[9]從理論上講，金融創(chuàng)新所帶來的效率提升能夠促進公平和普惠，但已有研究表明，在P2P網貸市場上歧視現象依然存在。波普和西德諾（Pope D G&Sydnor J R）[10]通過分析普羅斯珀網貸平臺數據，證明了種族歧視和年齡歧視的存在，即非裔和老年人的借款申請更難獲得成功。廖理等[11]發(fā)現，我國網貸市場也存在地域歧視現象，并進一步論證這是一種非理性的偏好性歧視。莊雷、周勤[12]基于對借款人身份等級的劃分，檢驗出了身份歧視的存在，但隨著信息披露質量的提高，這一現象有所緩解。

通過對現有文獻進行梳理可以發(fā)現，目前網貸投資者相關研究所針對的主要是其對借款人的選擇。這一方面是因為P2P最重要的特征就是個人對個人，另一方面是因為國外網貸行業(yè)相對成

熟，并基本形成了寡頭壟斷的市場格局，如美國借貸俱樂部（Lending Club）、普羅斯珀兩家平臺的市場份額占到了美國全國網貸市場的一半以上，英國的網貸行業(yè)由協(xié)議空間（Zopa）等四家平臺主導，因此投資者對平臺的選擇較為容易。而相比之下，我國P2P平臺數量要遠遠超過其他國家，在這種情況下投資者如何選擇就成了一個重要而現實的問題。與此同時，投資者在選擇借款人時所表現出的羊群行為等特征是否同樣存在于平臺選擇過程中，這些均有待進一步研究。

三、研究假設

對投資者而言，其選擇與決策的過程就是對信息的整合與處理過程，其信息來源包括自己所搜集的私人信息與通過觀察他人決策所提取的公共信息。由于我國P2P平臺數量眾多，且經營模式、保險機制、資金托管等均存在差異，如果逐一篩選勢必會消耗投資者巨大的時間成本。此外，由于我國對網貸行業(yè)的監(jiān)管剛剛起步，平臺信息披露制度建設尚不完善，導致投資者無法準確獲取自身所需要的平臺信息，致使投資者私人信息在選擇中的作用有所弱化，而通過觀察他人決策可以大致推測平臺質量，同時能夠節(jié)省高額的選擇成本，這對新手而言是一種相對穩(wěn)妥的投資策略?；谝陨戏治觯岢鋈缦录僭O：

H1：平臺的歷史成交量越大，越能吸引投資者參與。

當前，我國的P2P平臺大致可分為民營系、國資系、上市公司系、銀行系、風投系等幾種。由于銀行系平臺數量較少，風投系與其他類型平臺有所重疊，因此本文僅研究前三類平臺。從平臺數量看，民營系平臺是我國網貸行業(yè)的主流，占運營平臺總量的90%，但其內部魚龍混雜，難以區(qū)分，且問題平臺大多出于此類。與之相比，國資系平臺與上市公司系平臺大多資質較好，且整體資源獲取能力強于民營系平臺。同時，在某些投資者看來，這兩類平臺相當于有政府和上市公司為其信用背書，因而風險水平可能相對較低。在信息不對稱的條件下，當投資者難以判定平臺優(yōu)劣的時候，其背景身份便有可能成為一種關于質量的信號工具?；谝陨戏治?，提出如下假設：

H2：相比于民營系平臺，國資系和上市公司系平臺更能吸引投資者參與。

社會資本這一概念來源于西方社會學，指行為主體與社會的聯(lián)系以及通過這種聯(lián)系獲取稀缺資源的能力。[13]企業(yè)的社會資本表現為其與政府部門、關聯(lián)企業(yè)、社會機構等多方面的聯(lián)系，其中政治關聯(lián)對我國企業(yè)資源獲取的影響尤為重要。就我國網絡借貸行業(yè)而言，當前市場競爭極為激烈，平臺同質化現象非常嚴重，投資者難免會面臨難以選擇的困境。在這樣的情況下，擁有更多的社會資本，一方面能夠提升平臺綜合實力，另一方面能夠向投資者傳遞積極的信號。因此，提出如下假設：

H3：平臺的社會資本越多，越能夠吸引投資者參與。

在經濟學研究中，對企業(yè)社會資本的測量方法各不相同?；谛畔⒌目色@得性，本文主要考慮P2P平臺是否加入了行業(yè)協(xié)會與第三方征信。在我國網貸監(jiān)管機制尚不健全的情況下，行業(yè)協(xié)會可以通過制定自律公約對會員企業(yè)進行適度約束，同時平臺加入協(xié)會還需要滿足一定的經營方面的要求，加入行業(yè)協(xié)會可以代表行業(yè)內部對該平臺的認可。此外，由于我國信用體系建設尚不完善，P2P平臺加入第三方征信可以獲取更多借款人的信用信息，同時能夠與其他平臺進行資源共享，可在一定程度上提高平臺風險控制能力?；谝陨戏治?，提出以下兩個具體的子假設：

H3a：加入行業(yè)協(xié)會的平臺更能夠吸引投資者參與；

H3b：加入第三方征信的平臺更能夠吸引投資者參與。

四、數據描述

本文采用網貸之家公布的2015年9月至2016年6月的平臺成交數據。網貸之家作為國內權威的網貸行業(yè)門戶網站，按月公布成交量排名靠前平臺相關信息，其中既包括本月成交量、投資人數、平均利率等交易數據，也包括注冊資本、運營時間等平臺數據。由于查詢區(qū)間僅為最近半年，因此本文最早的數據為2015年9月份。最終研究樣本涉及544家平臺，包括3 742條記錄。

（一）變量定義

1.被解釋變量

投資者對平臺的參與程度可從人數和投資金額兩個角度來衡量，因此本文設置了如下兩個因變量：

（1）平臺投資者數量。數量越多說明平臺越受到投資者認可，文中該變量的單位為千人。

（2）平臺人均投資金額。人均投資金額越大，說明投資者對平臺的參與程度越高，文中該變量的單位為萬元。

2.關鍵變量

（1）平臺上月成交量。對投資者而言，其進行選擇時會觀察平臺歷史成交量，而網貸之家公布的最新數據為上個月的數量，因此這里用上個月的平臺成交量代表投資者進行選擇時所觀測到的數據，其單位為千萬元。

（2）國資系平臺。我國現有的國資系平臺包括國有獨資、國有直接參股、國有間接參股等多種形式，同時還有些平臺存在夸大與虛假宣傳的成分，在此本文并不進行更進一步的區(qū)分，而是采用網貸之家公布的信息。這里設立啞變量，如果是國資系平臺則為1，否則為0。

（3）上市公司系平臺。隨著網貸行業(yè)的迅速發(fā)展，一些上市公司通過自建、持股、收購等形式控制平臺。這里設立啞變量，如果是上市公司系平臺則為1，否則為0。

（4）是否加入行業(yè)協(xié)會。為啞變量，如果平臺加入行業(yè)協(xié)會則為1，否則為0。

（5）是否加入第三方征信。為啞變量，如果平臺加入第三方征信則為1，否則為0。

（6）社會資本。綜合考慮平臺是否加入行業(yè)協(xié)會和第三方征信，如果全部都沒有加入為0，如果只加入了其中的一個為1，如果兩個都加入了為2。其數值越大，表示平臺的社會資本越多。

3.控制變量

為控制其他因素的影響，本文引入了一系列的控制變量，具體如下：

（1）平臺注冊資本。注冊資本作為平臺資金實力的象征，可能會對投資者選擇產生影響，因此將之作為控制變量。文中該變量單位為千萬元。

（2）平臺運營時間。運營時間比較長的平臺可能會更加規(guī)范，且跑路的可能性也會相對更低。在這里，將運營時間定義為投資者進行選擇的時間距離平臺成立時間的時長，以月為單位。

（3）平臺上月平均利率。影響投資者進行平臺選擇的一個重要因素就是其收益水平，本文將平臺上月平均利率作為投資者選擇需要考察的利率指標。

（4）平臺上月平均利率的平方項。平臺收益率對投資者選擇具有兩個方面的影響，一方面高收益率會吸引投資者參與；另一方面高收益率意味著高風險，如果風險過高可能就會導致投資者選擇放棄。因此，這里引入平臺上月平均利率的平方項來考察利率對投資者選擇的非線性影響。

（5）平臺上月平均借款期限。借款期限越長，意味著投資者所承擔的不確定性越大，但同時過短的借款期限則可能會隱含平臺拆標的風險，此外一些跑路的平臺也往往會利用短期高利率標的來誘惑投資者，造成了惡劣影響，因此借款期限的作用有待進一步檢驗。文中該變量的單位為月。

（6）平臺上月平均借款期限的平方項。主要考察借款期限對投資者選擇的非線性影響。

（二）描述性統(tǒng)計

表1展示了各變量的描述性統(tǒng)計結果。其中，平臺投資者數量和平臺人均投資金額的均值分別為6.464和9.816，但是標準差比較大，說明各平臺投資者認可及參與程度存在明顯差異。平臺上月成交量的均值為2.137 2億元，且上月成交量最小為21萬元，最大為139.968 6億元。國資系平臺、上市公司系平臺、是否加入行業(yè)協(xié)會、是否加入第三方征信四個變量的平均值均小于0.1，說明國資系和上市公司系平臺所占比重較小，且多數平臺并未加入行業(yè)協(xié)會和第三方征信。樣本平臺中注冊資本最少的為100萬元，最多的為25億元，說明各平臺資金實力差距較大。樣本平臺平均運營時間為23.447個月，說明多數平臺成立時間尚短，不過運營時間最長的已經達到109個月。由平臺上月平均利率數據可以看出，樣本期間平臺最低收益率為4.1%，最高收益率為35.3%，平均收益率為13.3%。平臺上月平均借款期限數據顯示，各平臺平均借款期限最短為0.11個月，最長為90個月，均值為4.739個月。

表2給出了各主要變量的相關系數以及顯著性水平?？梢钥闯?，平臺投資者數量和平臺人均投資金額均與平臺上月成交量顯著正相關，說明平臺上月成交量越大，本月投資者越多，且人均投資金額越大，這符合H1的假設。平臺投資者數量和平臺人均投資金額與國資系平臺之間的關系不顯著，與上市公司系平臺顯著正相關，說明上市公司系平臺投資者數量明顯更多，且人均投資金額更高，而國資系平臺并無這一特征，這部分支持了H2的假設。平臺投資者數量和平臺人均投資金額與是否加入第三方征信的相關系數均明顯為正，說明加入第三方征信的平臺能更好地吸引投資者參與。而是否加入行業(yè)協(xié)會與平臺投資者數量正相關，與平臺人均投資金額相關系數不顯著，說明加入行業(yè)協(xié)會的平臺投資者更多，但人均投資金額并無明顯增加，這與H3的假設略有不符，有待進一步檢驗。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計

此外，平臺上月成交量與上市公司系平臺和是否加入行業(yè)協(xié)會均顯著正相關，說明上市公司系平臺或加入行業(yè)協(xié)會的平臺具有更高的成交量，而國資系平臺并無這一特征。其原因可能在于，上市公司往往會選擇業(yè)務相對成熟或發(fā)展前景較好的優(yōu)質平臺進行投資，同時能夠憑借自身產業(yè)基礎及上下游關系為平臺提供優(yōu)質資源，對平臺規(guī)模增長具有較大幫助。與之相比，當前國資系平臺良莠不齊的現象愈發(fā)突出，一些所謂的國資系平臺僅有少量的國資成分，此外還存在一些進行虛假宣傳的偽國資平臺，從而導致其整體成交量并不突出。

五、實證結果與分析

（一）投資者數量影響因素分析

這里以平臺投資者數量作為被解釋變量，對三個假設中的關鍵變量進行普通最小二乘（OLS）回歸，共分為五個模型。在模型1到模型3中，投資者數量分別對平臺上月成交量、身份背景、社會資本進行單獨回歸，并控制其他相關變量的影響。模型4同時考察以上三個方面的因素，模型5將社會資本進一步細化，分別考慮平臺是否加入行業(yè)協(xié)會和第三方征信。具體回歸結果參見表3。

由表3可以看出，在控制其他變量影響的情況下，平臺上月成交量的回歸系數為正，說明投資者在選擇平臺的時候會關注其歷史成交量，平臺成交量越大，其接下來的月份投資者越多。具體而言，平臺上月成交量每增加1 000萬元，則本月投資者大約會增加130人，這支持了H1的假設。

表2 主要變量的相關系數

表3 平臺投資者數量影響因素回歸結果

模型2、模型4和模型5中，國資系平臺啞變量的回歸系數均顯著為負，而上市公司系平臺的系數為正，說明平臺身份背景確實會對投資者選擇產生影響。在其他條件相同的情況下，國資系平臺的投資者數量要少于民營系平臺，而上市公司系平臺則恰好相反，其投資者數量要多于民營系平臺。這與H2的假設并不完全相符，國資系平臺盡管頭頂光環(huán)，但并沒有像設想的那樣受到投資者青睞，相反卻在市場競爭中處于劣勢地位。導致這種現象的原因，一方面可能是國資系平臺收益水平相對較低，而在安全性方面與上市公司系、銀行系等平臺相比又無明顯優(yōu)勢，嚴重影響了投資者參與的積極性；另一方面可能是由于當前針對P2P平臺信息披露的監(jiān)管機制尚不完善，有些企業(yè)故意夸大自身的國資成分，導致市場開始對部分國資系平臺的真實質量提出質疑，進而影響投資者對其整體信任程度。

由模型3、模型4可知，社會資本的回歸系數為正數，說明社會資本多的平臺有更多投資者參與，這與H3的假設一致。接下來進一步將社會資本劃分為是否加入行業(yè)協(xié)會和第三方征信兩類，其結果如模型5所示?？梢钥闯?，加入行業(yè)協(xié)會和加入第三方征信的回歸系數均為正，且加入第三方征信的系數也更大，說明這兩種形式的社會資本均得到了投資者的認可，而作為平臺增強風險控制的重要手段，加入第三方征信能夠更好地體現平臺的整體實力與規(guī)范化水平，因而對吸引投資者參與具有更加積極的作用。

在控制變量方面，平臺注冊資本和運營時間回歸系數均為正，表明資本充足、運營時間長的平臺擁有更多投資者。平臺上月平均借款期限回歸系數在五個模型中均為正，且其平方項系數不顯著，意味著長期借款項目多的平臺能更好地得到投資者信賴。這可能是因為，投資者面對眾多問題平臺跑路的現象，更加重視平臺安全性，并對短期借款項目多的平臺產生恐懼心理。

（二）投資金額影響因素分析

與前文類似，這里以平臺人均投資金額作為被解釋變量，對三個假設中的關鍵變量進行OLS回歸，其結果可參見表4。

由表4可以看出，平臺上月成交量的回歸系數為正，說明平臺規(guī)模確實會對投資者行為產生影響，歷史成交量大的平臺不僅擁有更多投資者，且人均投資金額也會更高。這表明，在投資者選擇平臺的過程中，其他人的行為確實會對自己的決策產生影響，投資者通過觀察平臺的歷史成交量，可以大致推測其他人的私人信息，進而對平臺的優(yōu)劣做出判斷，最終導致羊群行為的出現。

表4 平臺人均投資金額影響因素回歸結果

在模型2、模型4、模型5中，國資系平臺啞變量的回歸系數均為負，而上市公司系平臺的系數則不顯著。這說明，國資系平臺人均投資金額要少于民營系，而上市公司系平臺與民營系平臺并無明顯差別，再次印證了當前投資者對國資系平臺的質疑，同時表明在P2P市場信息不完全的情況下，投資者會根據平臺的身份背景來進行判斷。此外，上市公司系平臺的人均投資金額并非顯著更高，與H2的設想存在差異。其原因可能在于，當前我國網貸平臺數量眾多，投資者往往會把自己的資金分散到多個平臺上，從而導致各平臺人均投資金額一般情況下相差不大。

在模型4中，社會資本的回歸系數為正數，說明社會資本作為平臺軟實力的象征，確實能夠提高投資者的參與程度。從模型5的進一步研究可以看出，加入行業(yè)協(xié)會的系數不顯著，而加入第三方征信的回歸系數為正，說明不同形式的社會資本對投資者行為的影響存在差異。加入行業(yè)協(xié)會盡管能夠提升平臺的地位和知名度，吸引更多投資者加入，但并不能改進其自身的經營管理狀況和風險控制能力，因此其人均投資金額并無顯著增加。而加入第三方征信能夠使平臺獲取更多借款人的信用信息，從而便于進行有效的風險控制，使投資者對平臺的信任程度有所提升，人均投資金額也相應增長。

在控制變量方面，平臺注冊資本的回歸系數在五個模型中均顯著為正，而運營時間的回歸系數在模型2、模型3中為正，說明更多的注冊資本與更長的運營時間可以提升投資者對平臺的信任程度。平臺上月平均利率的回歸系數均為負，而其平方項的回歸系數則為正，說明利率對人均投資金額的影響呈正U型關系，隨著上月平均利率的增加，本月人均投資金額先減少后增加。平臺上月平均借款期限的回歸系數為正，且其平方項的回歸系數為負，說明借款期限與人均投資金額之間存在倒U型關系，隨著上月平均借款期限的增加，本月人均投資金額先增加后減少。

六、結論

本研究以網貸之家公布的2015年9月至2016

年6月的平臺成交數據為樣本，從人數與金額角度探究了平臺交易規(guī)模、身份背景、社會資本對投資者決策的影響，豐富了網貸市場中有關投資者行為的研究，并對現實中存在的平臺選擇問題做出了回答。

實證結果發(fā)現，投資者在選擇網貸平臺的時候具有從眾心理，歷史成交量高的平臺會受到更多投資者追捧，且人均投資金額也相應更高一些，因為這對投資者而言是一種穩(wěn)妥而經濟的選擇策略。隨著這一效應的累積，P2P平臺兩級分化的形勢將進一步加劇，導致市場集中度逐步上升。平臺身份背景也會對投資者選擇造成影響，由于當前國資系平臺爭議較大，導致投資者對其信任和參與程度有所下降，國資系平臺的投資者數量與人均投資金額均明顯低于民營系平臺。上市公司系平臺的市場表現較為突出，其投資者數量明顯更高，但由于我國投資者資金較為分散，導致其人均投資金額并沒有顯著提高。平臺的社會資本在促進投資者參與方面的作用較為明顯，且不同形式的社會資本其影響程度存在差異。具體而言，加入第三方征信能夠明顯提升平臺投資者數量和人均投資金額，而加入行業(yè)協(xié)會僅僅是吸引了更多投資者加入，對投資金額的影響并不顯著。

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責任編輯：陳詩靜

The Characteristics of P2P Platforms and the Choice of Investors

WEI Peng-fei
（Nankai University，Tianjin300071，China）

In recent years，P2P online lending has been developed rapidly；and it has been one of the important parts of financial market.From such two angles as the number of investors and investment amount per investor，the authors test the impacts of platforms'transaction size，identity background and social capital on investors'behavior using the transaction data of some P2P platforms between September 2015 and June 2016.The results show that，because of the investors'conformity psychology，platforms with greater historical volume have more investors，and the investment amount per investor is higher. Besides，the identity background of the platforms will also have some impacts on investors'choice.Compared to private platforms，the state-owned platforms lag behind in such two aspects as the number of investors and investment amount per investor；while the listed-companies-owned platforms have more investors，but not too much investment amount per investor. The social capital of platforms can indeed promote investor participation；the impacts of different types of social capital will be different；and the impacts of joining the third party credit is better than that of joining industry associations.

P2P platform；investors'choice；transaction size；social capital

F832.4

A

1007-8266（2016）12-0092-08

2016-10-23

魏鵬飛（1991—），男，河北省邢臺市人，南開大學經濟學院博士研究生，主要研究方向為互聯(lián)網金融。