李文婷

由2002年開始，美國FOF進(jìn)入了飛速發(fā)展的階段，每年流入FOF市場的資金都在大幅度增加，2008年后資金流入增速放緩，2015年仍有580億美元流入FOF市場。截至2015年年底，美國公募FOF數(shù)量達(dá)1404只，總規(guī)模從2002年的689.6億美元一舉上漲到1.72萬億美元。除2008年全球金融危機(jī)，其占比整體呈現(xiàn)上漲趨勢。同時(shí)，F(xiàn)OF的總數(shù)量也從2002年的268只上漲至2015年的1404只。

其中，混合型FOF和債券FOF數(shù)量合計(jì)1404只，凈資產(chǎn)規(guī)模占比高達(dá)92%，而股票類FOF數(shù)量只有180只，規(guī)模占比為8%。無論從數(shù)量還是規(guī)模來看，混合型FOF在美國公募FOF中占據(jù)主導(dǎo)地位。

對比近十年美國共同基金FOF管理資產(chǎn)規(guī)模在其整個(gè)共同基金行業(yè)的占比，可以發(fā)現(xiàn)，自2013年起，在美國約16萬億美元的共同基金中，F(xiàn)OF占比均維持在10%。

超四成美國家庭持有基金

1995～2000年，美國家庭投資共同基金的熱情達(dá)到頂峰，2005年之后，投資基金的美國家庭基本穩(wěn)定在5000萬戶以上，占投資總家庭的45%左右。10年來，除2008年小幅流出310億美元，其他年份均呈現(xiàn)凈流入。2013年共同基金的投資比例達(dá)到最高，達(dá)到46.3%。基金則持續(xù)受到美國家庭的青睞。

2015年，美國家庭共計(jì)減持了2490億美元的股票資產(chǎn)，對基金和債券的投資則分別增加了1870億美元和3080億元。但2012～2014年每年新增基金資產(chǎn)都超過4000億美元。

早在20世紀(jì)90年代末，F(xiàn)OF已經(jīng)初露頭角。當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮發(fā)展期，股市進(jìn)入牛市新階段，個(gè)人投資者對金融產(chǎn)品投資需求大幅增加，美國共同基金類型和數(shù)量迅速膨脹，精力和專業(yè)水平有限的普通投資者很難篩選、跟蹤和管理自己的基金，公募FOF因此受到廣泛關(guān)注。

1985年3月，先鋒集團(tuán)率先推出美國市場第一只真正意義上的公募FOF產(chǎn)品，該基金產(chǎn)品70%的資產(chǎn)投資于股票類標(biāo)的，30%的資產(chǎn)投資于債券類標(biāo)的，且底層標(biāo)的均投資于公司旗下基金。公募FOF推出后大受歡迎，也帶動(dòng)了先鋒公司其他基金的銷售。從20世紀(jì)90年代后，F(xiàn)OF產(chǎn)品開始家喻戶曉。

這時(shí)候，基金產(chǎn)品線日益完善，基金公司內(nèi)定位不一的產(chǎn)品存在內(nèi)部整合的需求，同時(shí)，由公司旗下基金構(gòu)建FOF，還可以提升公司的銷售業(yè)績。美國1996年頒布的全國證券市場改善法案（National Securities Markets Improvement Act of 1996）取消了對基金公司發(fā)行FOF的限制，推動(dòng)FOF進(jìn)入新的發(fā)展歷程。

混合型FOF占主導(dǎo)地位

晨星根據(jù)FOF所投資底層基金的類型，將公募FOF分為七類：混合投資型基金、股票型基金、另類投資基金、固定收益類基金、貨幣市場基金、商品基金、可轉(zhuǎn)換證券基金以及不動(dòng)產(chǎn)基金。

無論從數(shù)量還是規(guī)模來看，混合型FOF在美國公募FOF中占據(jù)主導(dǎo)地位。2015年，美國公募FOF數(shù)量達(dá)1404只，其中，混合型FOF和債券FOF數(shù)量合計(jì)1292只，凈資產(chǎn)規(guī)模占比高達(dá)92%，而股票類FOF數(shù)量的占比為8%。

財(cái)通證券的相關(guān)報(bào)告顯示，混合類FOF的母基金主要投資于股票型、債券型、貨幣型以及另類策略型等基金產(chǎn)品，體現(xiàn)了FOF大類資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略核心，受到市場廣泛關(guān)注。而單一類型的FOF占比比較小，除了股票和債券類FOF有一定規(guī)模之外，其他貨幣市場FOF、商品基金FOF、可轉(zhuǎn)證券FOF、不動(dòng)產(chǎn)FOF等單一類型FOF規(guī)模微乎其微。值得關(guān)注的是，近年來商品子基金、另類投資子基金等多元化的產(chǎn)品工具越來越多地出現(xiàn)在混合型FOF中。

FOF管理費(fèi)較低，且逐年下降

近十年，美國共同基金FOF發(fā)揮其在資產(chǎn)配置、基金篩選及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等方面的優(yōu)勢，幫助人們更有效地從市場品種繁多的基金中挑選出好基金，分散風(fēng)險(xiǎn)。共同基金FOF受到人們的青睞，得到了迅猛的發(fā)展。越來越多的大中型基金公司也積極布局FOF產(chǎn)品，共同基金FOF的資產(chǎn)規(guī)模日益壯大，為滿足市場需求，美國共同基金FOF資產(chǎn)規(guī)模排名前八的基金公司的FOF資產(chǎn)總體規(guī)模呈現(xiàn)增加的趨勢。

雖然在市場份額爭奪的激烈競爭市場情況下，共同基金FOF布局的集中度下降，但FOF資產(chǎn)規(guī)模排在美國前八名的基金公司FOF資產(chǎn)規(guī)模占比仍舊維持在70%～80%。從美國整個(gè)公募FOF行業(yè)的數(shù)據(jù)來看，這是個(gè)高度集中的寡頭市場。前三大基金管理公司先鋒基金（Vanguard Group Inc）、富達(dá)投資（FMR Co Inc）和普信資產(chǎn)（T Rowe Price Associates Inc）旗下FOF管理的總資產(chǎn)占全美市場近半壁江山，前十大管理人占據(jù)了近四分之三的市場份額，呈現(xiàn)出高度集中的市場趨勢。

美國FOF市場占有率前三的基金管理公司都是產(chǎn)品線完善、內(nèi)部產(chǎn)品多樣化的大型資產(chǎn)管理公司。銷售的FOF大都是采取“內(nèi)部人+內(nèi)部基金”的管理模式，管理費(fèi)幾乎為零，僅收取子基金管理費(fèi)。這種模式較好地解決了一直以來FOF的雙重收費(fèi)問題。

FOF的管理費(fèi)明顯低于非FOF基金，大部分FOF的管理費(fèi)不到非FOF管理費(fèi)的一半，并且FOF的管理費(fèi)呈逐年下降的趨勢。對于美國的大型基金公司而言，F(xiàn)OF更重要的目的在于為基金公司旗下基金引入新的申購基金，盈利并不是第一目的。為了吸引客戶，基金公司往往愿意在FOF的管理費(fèi)上進(jìn)行讓步，從2008年的平均1.04%下降到了2015年的0.73%。

定投利器，風(fēng)控能手

美國FOF的優(yōu)勢在于定期投資FOF中的目標(biāo)日期基金，能夠幫助投資者長期獲得更好的投資買點(diǎn)，提高投資者的長期匯報(bào)率。對于購買基金而言，購買的時(shí)點(diǎn)是一個(gè)很重要的因素，投資者應(yīng)該盡量避免“高點(diǎn)買入，低點(diǎn)賣出”。

通過對美國不同種類基金十年回報(bào)率進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，定期投資目標(biāo)日期基金可以很好地解決購買基金的時(shí)點(diǎn)問題，從而在長期獲得更高的回報(bào)率。

平安證券的一份關(guān)于FOF研究報(bào)告顯示，F(xiàn)OF的優(yōu)勢并不在于長期獲得較高的收益率，而在于提高基金的長期風(fēng)險(xiǎn)收益比，使基金凈值的長期增長更平滑。從收益率的角度來看，只有在10年上的投資周期，F(xiàn)OF平均年化收益率才能勉強(qiáng)跑贏非FOF。但是，F(xiàn)OF在標(biāo)準(zhǔn)差、夏普比例和最大回撤率方面，相比非FOF都具有更好的表現(xiàn)。

整理于財(cái)通證券《公募FOF分類梳理》及平安證券《黃金十年美國為鑒，F(xiàn)OF 啟航星辰大?！?