李明敬

2月14日，央行發(fā)布了《全國銀行間債券市場柜臺業(yè)務(wù)管理辦法》，允許符合條件的投資者投資柜臺業(yè)務(wù)的全部債券品種和交易品種。這意味著以前不對百姓直接開放的銀行間債券市場，終于向個人投資者敞開了大門。

業(yè)內(nèi)一直有“股債蹺蹺板效應(yīng)”一說，也就是股票出現(xiàn)大幅波動的時候，債券的收益率會走高。且不論這種效應(yīng)是不是存在，債券確實是一種值得人們關(guān)注的投資方式。

美林投資時鐘理論也指出，在“經(jīng)濟下行、通脹上行”構(gòu)成滯漲階段，企業(yè)的盈利會受到?jīng)_擊并對股票構(gòu)成負面影響，而債券相對股票的收益率將提高；而一旦到了“經(jīng)濟下行、通脹下行”構(gòu)成衰退階段，債券表現(xiàn)將最為突出，但是隨著經(jīng)濟即將見底預(yù)期形成，股票的吸引力將逐步增強。

與人們對炒股的熱情相比，債券投資則略顯暗淡。這與債券的高門檻有關(guān)，大多數(shù)投資者是機構(gòu)，普通人只能望而卻步。不過，最近有個好消息就是“銀行間債券市場首次向個人開放了”，看來炒債時代到來了。

個人可買銀行間債券

2月14日，央行發(fā)布了《全國銀行間債券市場柜臺業(yè)務(wù)管理辦法》，允許符合條件的投資者投資柜臺業(yè)務(wù)的全部債券品種和交易品種。這意味著以前不對百姓直接開放的銀行間債券市場，終于向個人投資者敞開了大門。

《辦法》中規(guī)定的“符合條件的投資者”到底是什么樣的條件呢？首先對于企業(yè)投資者來說，需要企業(yè)的凈資產(chǎn)達到一千萬元人民幣以上；而個人投資者需要年收入不低于五十萬元，名下金融資產(chǎn)不少于三百萬元，并且要有兩年以上的證券投資經(jīng)驗。柜臺業(yè)務(wù)的交易品種包括現(xiàn)券買賣、質(zhì)押式回購、買斷式回購以及經(jīng)中國人民幣銀行認可的其他交易品種；柜臺業(yè)務(wù)債券品種包括經(jīng)發(fā)行人認可的已發(fā)行國債、地方政府債券、國家開放銀行債券、政策性銀行債券和發(fā)行對象包括柜臺業(yè)務(wù)投資者的新發(fā)行債券。

中國債券市場主要由兩部分組成，一個是證券交易所，一個是銀行間市場。有數(shù)據(jù)顯示，90%以上的債券托管是在銀行間債券市場，《辦法》出臺前主要投資方是金融機構(gòu)和部分符合條件的企業(yè)。普通投資者只能到銀行買國債、交易所買賣掛牌債券或是買銀行理財產(chǎn)品來間接參與。專家表示，讓小企業(yè)和個人參與銀行間債市交易，不僅能拓寬投資者的理財渠道，還有助于緩解資本流出及人民幣貶值壓力。在過去一段時間，不少投資者出于避險和保值增值的考慮，開始增加外匯資產(chǎn)配置。從擴大直接融資比重和增加人民幣資產(chǎn)回報的角度看，未來普通投資者進入債市的門檻可能進一步降低。有人指出，此舉將對未來兩年中國資本市場的格局產(chǎn)生重大影響。

市場新變化和新趨勢

從市場角度來看，新的變化和趨勢也可從中略窺一斑。未來，投資者也將擁有更廣闊的投資市場和更多樣的投資產(chǎn)品。

《辦法》中規(guī)定的合格者標準幾乎完全和交易所的合格投資者標準一致，這或為未來債券市場跨市場交易提供制度性基礎(chǔ)。此外，為進一步提高直接融資比重，降低銀行系統(tǒng)風(fēng)險，銀行間債券市場的信貸資產(chǎn)證券化啟動也迎來了大好時期。自2005年開始在銀行間債券市場啟動信貸資產(chǎn)證券化試點以來，相關(guān)制度已經(jīng)初步建立，產(chǎn)品發(fā)行和交易已開始采用備案制和注冊制。未來，銀行間債券市場的資產(chǎn)證券化將得以發(fā)展。在銀行面臨的各種風(fēng)險中，信用風(fēng)險是相對突出的，但是風(fēng)險的對沖工具又很匱乏。雖然在2010年銀行間債券市場開啟了信用風(fēng)險緩釋工具的試點，但是由于種種原因其交易極不活躍，風(fēng)險管理功能也無從發(fā)揮。有專家建議，可考慮在銀行間市場推出以經(jīng)濟主體為參考標的的單名信用違約互換，適時推出總收益互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)以及信用違約互換指數(shù)等其他信用衍生產(chǎn)品，來為市場提供更加多樣的產(chǎn)品。

在此次《辦法》出臺之前，央行已經(jīng)在積極推動私募投資基金進入銀行間債券市場。此外，也將境外中長期機構(gòu)投資者的入市申請由審批制改為了備案制，額度管理也取消了。未來，養(yǎng)老金、住房公積金等長線投資者也可將被直接引入銀行間債券市場，以進一步擴大銀行間債券市場的主體。

求助機構(gòu)更穩(wěn)健

炒債！你準備好了嗎？安信證券固定收益部研究主管袁志輝表示，“在投資者的身份定義上，我國投資者不再是過去單一的股民，而具有深度參與債券市場的資格，債民時代已然來臨”。盡管并不是所有人都可以投資銀行間債券柜臺業(yè)務(wù)，但是業(yè)內(nèi)人士預(yù)計等試行一段時間，條件成熟后，門檻應(yīng)該會放低。

據(jù)福布斯調(diào)查顯示，追求“中低等風(fēng)險，中低等收益”，更中意兩年期以內(nèi)的投資理財產(chǎn)品，成為眼下很多富裕人士的目標。債券投資雖然收益不高，但是其風(fēng)險較少收益穩(wěn)定的特點，還是會受到不少富裕投資者的青睞。

從短期投資來看，盡管三月份銀行間市場主要回購利率下行，但是交易員表示，轉(zhuǎn)債申購擾動已過，公開市場凈投放及大行融出恢復(fù)作用下，季末資金壓力已然緩解，短期內(nèi)流動性應(yīng)該會走穩(wěn)。中國銀行國際金融研究所在《2016年第二季度國際經(jīng)濟金融展望報告》指出，當前債券利率已下行至低位，進一步大幅下降的空間有限，債市將延續(xù)盤整行情。雖然如此，但是對于合格個人投資者來說，業(yè)內(nèi)專家還是建議，債券市場畢竟是大機構(gòu)主導(dǎo)的市場，具有較強的復(fù)雜性和專業(yè)性，且參與金額較大，個人投資者最好通過專業(yè)機構(gòu)來參與。專業(yè)機構(gòu)能幫助投資者判斷債券價格的漲跌、計算贏利，也更加熟悉質(zhì)押、回購等交易方法，同時也可以對發(fā)債企業(yè)進行信用分析。

有投資就有風(fēng)險。2014年以來債券市場風(fēng)險事件陸續(xù)爆發(fā)，春節(jié)以來第一個交易日，就以15亞邦CP001的違約開場。因此，個人投資者進入債市須謹慎，企業(yè)信用風(fēng)險的爆發(fā)不僅僅停留在經(jīng)營管理和財務(wù)報表分析上，實際控制人風(fēng)險也是不可忽視的因素之一。因此，對于無債券市場投資經(jīng)驗的個人，切不可以為債市低風(fēng)險，一旦發(fā)生風(fēng)險本金也會大量損失。