曲艷麗++文王東

政策的不確定性或許能令市場(chǎng)偏好短暫回調(diào)，然而，受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的影響，A股市場(chǎng)在未來(lái)的一年內(nèi)因?yàn)槠髽I(yè)盈利的持續(xù)修復(fù)開(kāi)始具備基本面上漲的空間

12月5日開(kāi)盤(pán)前，深港通的開(kāi)通儀式在深港兩地敲鐘，正式啟航。

然而，市場(chǎng)卻沒(méi)有像滬港通啟航當(dāng)日時(shí)出現(xiàn)暴漲行情。12月5日，深證成指以10776.12點(diǎn)平穩(wěn)開(kāi)盤(pán)，較前一個(gè)交易日微跌1.25%，開(kāi)盤(pán)后略有反彈，最終報(bào)收于10784.33點(diǎn)，跌幅1.18%。

而導(dǎo)致市場(chǎng)行情清淡的更重要原因是周末消息的影響。12月3日（周六），證監(jiān)會(huì)主席劉士余在公開(kāi)場(chǎng)合脫稿發(fā)言，以“土豪、妖精、害人精”等來(lái)形容門(mén)口的野蠻人，直指某些舉牌的保險(xiǎn)資金。

12月5日周一開(kāi)盤(pán)后，此前被險(xiǎn)資舉牌的藍(lán)籌股遭重創(chuàng)，當(dāng)日各種權(quán)重股、中字頭類(lèi)股票位列跌幅榜首，甚至跌停。

監(jiān)管層的表態(tài)，令正在人心思漲的市場(chǎng)蒙上了一層不確定的色彩。

政策的不確定性或許能令市場(chǎng)偏好短暫回調(diào)，然而，受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的影響，A股市場(chǎng)在未來(lái)的一年內(nèi)因?yàn)槠髽I(yè)盈利的持續(xù)修復(fù)開(kāi)始具備基本面上漲的空間。

短期來(lái)看，監(jiān)管層的發(fā)言并未引發(fā)市場(chǎng)過(guò)大的震動(dòng)，上證指數(shù)在12月5日周一短暫地下跌了1.21%之后，迅速在3200點(diǎn)附近企穩(wěn)，顯得韌性十足，反而令等待大調(diào)整期間買(mǎi)入的部分投資者未能如愿。

低估值藍(lán)籌依然是現(xiàn)階段的寵兒。險(xiǎn)資舉牌概念股格力電器（000651.SZ）在5日遭遇跌停，與此同時(shí)，港資通過(guò)深港通專(zhuān)用席位抄底買(mǎi)入3.72億元，令格力電器成為深港通開(kāi)通首日龍虎榜買(mǎi)入首位。

深港通啟航

開(kāi)通儀式現(xiàn)場(chǎng)氣氛熱烈。證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示，只有堅(jiān)定不移擴(kuò)大開(kāi)放，才能真正提升中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。在國(guó)際金融環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，今日開(kāi)通的深港通必定為金融市場(chǎng)注入正能量。同時(shí)，兩地金融機(jī)構(gòu)將繼續(xù)加強(qiáng)合作。

深港連線(xiàn)環(huán)節(jié)中一個(gè)有趣的插曲：深交所總經(jīng)理王建軍向香港交易所集團(tuán)行政總裁李小加喊話(huà)時(shí)，信號(hào)傳播凝滯，王建軍喊了四五次：“小加你好！”李小加始終未聽(tīng)到，依然在香港會(huì)場(chǎng)做英文演講，現(xiàn)場(chǎng)一片善意的笑聲。這或許是兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)為股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通所做溝通和努力的縮影。

這是繼2014年11月17日滬港通開(kāi)通以來(lái)，資本市場(chǎng)開(kāi)放的又一個(gè)里程碑，兩市一定規(guī)模以上的中小市值股票被納入范圍內(nèi)。

以中小創(chuàng)股票為主體的深圳市場(chǎng)，新經(jīng)濟(jì)的含量占比高達(dá)40%，整體估值較貴，股票表現(xiàn)優(yōu)于滬市，靜態(tài)市盈率在48倍左右，遠(yuǎn)超過(guò)滬市和香港市場(chǎng)。

從QFII資金近十年的偏好來(lái)看，傳統(tǒng)消費(fèi)品例如食品、飲料、家電、汽車(chē)等股票更受海外投資者青睞。他們很難接受較高的估值，對(duì)于深交所市場(chǎng)熱門(mén)的科技、傳媒等板塊，興趣并不是很高，更可能集中在深市的大中盤(pán)股票進(jìn)行投資。

目前，外資整體資金在A股投資占比依然較低，QFII資金占A股流通市值僅3%左右。瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，深港通之后，北上深圳的資金或許會(huì)超過(guò)北上滬市的資金。不過(guò)，目前仍很難看到資金大幅北上的趨勢(shì)。

因此，市場(chǎng)預(yù)期深港通已久，待正式開(kāi)通后利好兌現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)反而呈現(xiàn)了資金壓力。

前期反彈的高點(diǎn)出現(xiàn)在11月19日，僅稍許突破3300點(diǎn)。據(jù)東方證券策略分析師薛俊測(cè)算，3271點(diǎn)或是阻力位，市場(chǎng)或?qū)⒃诖藚^(qū)域鞏固后繼續(xù)上行。如發(fā)生回調(diào)，市場(chǎng)的低點(diǎn)或在3088點(diǎn)-3145點(diǎn)，即使發(fā)生短期調(diào)整，也不會(huì)形成中期向下拐點(diǎn)。

因此，即便沒(méi)有監(jiān)管層對(duì)“野蠻收購(gòu)”的痛批，市場(chǎng)也大概率會(huì)在深港通利好兌現(xiàn)后的3300點(diǎn)關(guān)口附近進(jìn)行調(diào)整，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，這種回調(diào)的程度可能會(huì)很有限。

上漲是一致性預(yù)期

多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)公開(kāi)表示翻多，瑞信證券首席A股策略分析師陳李認(rèn)為上證綜指在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)有望升至3800點(diǎn)。

自國(guó)慶假期之后，上證綜指一路上揚(yáng)，從3000點(diǎn)左右漲至接近3300點(diǎn)，人心思漲。

與此同時(shí)，深證成指從節(jié)前最低點(diǎn)的10352.02點(diǎn)上漲至調(diào)整前的最高點(diǎn)11124.81點(diǎn)，漲幅僅7.47%。藍(lán)籌行情是市場(chǎng)整體基調(diào)，呈現(xiàn)“滬強(qiáng)深弱”的格局。

保險(xiǎn)資金成為市場(chǎng)上重要的資金力量，且從相對(duì)集中的地產(chǎn)板塊開(kāi)始擴(kuò)散到商貿(mào)零售、農(nóng)業(yè)、消費(fèi)等板塊。中國(guó)建筑（601668.SH）、萬(wàn)科A（000002.SZ）、格力電器、伊利股份（600887.SH）等股票及其他大藍(lán)籌因優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流和分紅穩(wěn)定，遭到險(xiǎn)資大面積舉牌。

保險(xiǎn)資金只是順應(yīng)市場(chǎng)的節(jié)奏，并不能決定市場(chǎng)的方向。藍(lán)籌暴起的最根本原因是隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)而來(lái)的上游企業(yè)盈利復(fù)蘇。

作為領(lǐng)先指標(biāo)的PPI和PMI正在指向經(jīng)濟(jì)回暖。11月全國(guó)制造業(yè)PMI超預(yù)期回升，達(dá)51.7%，連續(xù)第四個(gè)月位于榮枯線(xiàn)之上;非制造業(yè)PMI較上月上升0.7%至54.7%，為2014年7月以來(lái)的最高值。

最近三四個(gè)月，資源類(lèi)如鋼鐵、煤炭、有色等品種都有相當(dāng)幅度的漲幅，帶動(dòng)PPI上漲。2016年11月，PPI同比上漲3.3%，環(huán)比大漲1.5%。

供給側(cè)改革初見(jiàn)成效，原材料價(jià)格的上漲，帶動(dòng)周期股尤其是資源類(lèi)板塊價(jià)格上漲，未來(lái)也將進(jìn)一步體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，帶來(lái)企業(yè)盈利的修復(fù)。

PPI保持正增長(zhǎng)的勢(shì)頭有望持續(xù)到2017年，這一指標(biāo)與中上游企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)息息相關(guān)。

作為滯后指標(biāo)的CPI也在反彈，2016年11月，CPI同比上漲2.3%，環(huán)比微漲0.1%，11月中上旬前海蔬菜價(jià)格指數(shù)和白條豬價(jià)格指數(shù)環(huán)比均上漲。

除此之外， 重卡、用電、運(yùn)輸?shù)雀哳l指標(biāo)也都指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。例如，11月重卡銷(xiāo)量達(dá)8.8萬(wàn)輛，同比猛增88%，創(chuàng)歷史新高;11月國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)73%。

盡管一致向好，某些強(qiáng)烈看多的機(jī)構(gòu)恐怕也要失望。事實(shí)上，在流動(dòng)性有了收緊跡象的大環(huán)境下，債券市場(chǎng)承壓，股票市場(chǎng)并不具備大牛市形成的基礎(chǔ)。

當(dāng)其他各種投資紛紛收緊、或者承壓之時(shí)，人們開(kāi)始幻想從房市、債市、匯市而來(lái)的新增資金都將涌入股市?？墒?，這些資金同保險(xiǎn)資金一樣，只是順應(yīng)市場(chǎng)，當(dāng)股票有賺錢(qián)效應(yīng)才會(huì)進(jìn)場(chǎng)。

目前，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位環(huán)比有所提升，從整體水平來(lái)看不算太高。追求相對(duì)收益的公募基金在平均倉(cāng)位以上，股票型基金的倉(cāng)位近85%，期待在年底大排名之前出現(xiàn)一波“吃飯行情”的基金經(jīng)理不在少數(shù)。追求絕對(duì)收益的私募倉(cāng)位并不太高，對(duì)去年的極端行情在心理上仍有忌憚，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于謹(jǐn)慎，散戶(hù)亦如是。

目前，滬深兩市的日均成交量維持在5000億-6000億元的水平，與去年同期相比處于較低水平，新投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)也未見(jiàn)明顯反彈。

交銀國(guó)際董事總經(jīng)理洪灝認(rèn)為，2017年上證綜指的合理估值中樞或比2016年要高，但是市場(chǎng)波動(dòng)性也更大。按照估算的可能的情景里，有三分之二的結(jié)果低于目前的指數(shù)約3300點(diǎn)的水平，因此還是不能盲目樂(lè)觀(guān)。

藍(lán)籌與成長(zhǎng)之爭(zhēng)

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)被動(dòng)加倉(cāng)A股也是無(wú)奈的選擇，債市正在承壓，大規(guī)模資金有著迫切配置的需要。而A股市場(chǎng)將險(xiǎn)資舉牌視為題材，炒作波段，跟著保險(xiǎn)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，對(duì)藍(lán)籌行情起到了推波助瀾的作用。

在近期的上漲行情之中，除藍(lán)籌權(quán)重股外，多數(shù)行業(yè)尤其是小盤(pán)股反而在下跌。監(jiān)管層對(duì)于險(xiǎn)資舉牌的表態(tài)，令目前的結(jié)構(gòu)性行情可能生出變數(shù)。

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于未來(lái)一年內(nèi)股市有上漲機(jī)會(huì)基本達(dá)成一致，主要分歧在于配置偏藍(lán)籌股還是偏成長(zhǎng)股。

博時(shí)基金宏觀(guān)策略部總經(jīng)理魏鳳春對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目前無(wú)法證實(shí)或者證偽，因此看好未來(lái)兩三個(gè)月的行情。待明年一季度業(yè)績(jī)披露之后，就可以看清企業(yè)盈利是否真的有所改善，至明年四季度時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性會(huì)有更明確的看法。

魏鳳春的觀(guān)點(diǎn)是，住房銷(xiāo)售、燃煤數(shù)據(jù)等暗示著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣度可能過(guò)了短期的高點(diǎn)，未來(lái)一個(gè)季度走弱的概率大于走強(qiáng)。

投資增速可能也會(huì)隨著房地產(chǎn)調(diào)控加碼而放緩，更難出現(xiàn)需求復(fù)蘇帶動(dòng)的大宗商品反彈。

中歐基金的觀(guān)點(diǎn)是，2017年通脹的整體中樞較2016年或有抬升，可能在2%左右，且大概率將呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。

上海一位此前配置了煤炭股的基金經(jīng)理，最近正在陸續(xù)清倉(cāng)該板塊，他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，資源類(lèi)大宗商品的上浮，并非因?yàn)樾枨笃饋?lái)了，而是供給側(cè)的收縮造成的。從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)基本產(chǎn)能沒(méi)有達(dá)到供不應(yīng)求的地步，政策面也有可能對(duì)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，這種趨勢(shì)未必能持續(xù)下去。

周期股中的PPP概念是從年初至今一直火爆的主題，從四季度開(kāi)始，稍有些冷卻。中歐基金認(rèn)為，PPP前期是先炒概念，待到2017年，市場(chǎng)可能會(huì)更看重哪一些上市公司的訂單真正有業(yè)績(jī)落地，從概念向基本面兌現(xiàn)過(guò)渡。

但是小盤(pán)股要翻身，依然很難。IPO發(fā)行審核提速，正在從前幾個(gè)月的每月兩批，到11月的四次批文，為市場(chǎng)顯著增加了供給，創(chuàng)業(yè)板過(guò)高的估值也抑制了自身上行的基礎(chǔ)。

博時(shí)基金魏鳳春是堅(jiān)定看好成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理之一。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，他希望將過(guò)去一兩個(gè)月的周期股的配置逐步轉(zhuǎn)化為成長(zhǎng)股，認(rèn)為消費(fèi)、醫(yī)療、娛樂(lè)等滿(mǎn)足普羅大眾需求和新中產(chǎn)消費(fèi)崛起的概念才是真正的價(jià)值投資。

他對(duì)此有一個(gè)幽默的說(shuō)法： “現(xiàn)在很多人還沒(méi)有明白過(guò)來(lái)，是堅(jiān)持成長(zhǎng)股還是堅(jiān)持周期股，正是博弈的過(guò)程中。這就像打架一樣，等打完架之后，看誰(shuí)贏了就跟誰(shuí)走唄?！?