胡波

摘要：以我國1989—2012年29個(gè)省份為樣本，將地區(qū)金融發(fā)展作為門檻變量，探討了金融發(fā)展對(duì)投資的門檻效應(yīng)。研究顯示，地區(qū)金融發(fā)展水平只有突破一定的門檻值后才會(huì)提高投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的作用程度，但這種增強(qiáng)作用呈收縮性增加。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；投資；門檻模型

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2016.21.053

1前言

2008年，美國次貸危機(jī)引發(fā)全球性金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。此后，我國中央決策層面對(duì)嚴(yán)峻的世界經(jīng)濟(jì)形式，制定了“四萬億計(jì)劃”。政府一方面采用積極的財(cái)政政策用以擴(kuò)大內(nèi)需，另一方面也實(shí)施著寬松的貨幣政策，加大了金融、信貸等的發(fā)展力度?！八娜f億計(jì)劃”使投資規(guī)模快速擴(kuò)大，但是投資“質(zhì)量”有待商榷。投資“質(zhì)量”是關(guān)于投資在多大程度上能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的問題。傳統(tǒng)金融發(fā)展理論認(rèn)為金融業(yè)發(fā)展能夠使儲(chǔ)蓄率以及投資效率得到提高，從而對(duì)資本積累、技術(shù)進(jìn)步以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。本文通過將地區(qū)金融發(fā)展水平作為門檻變量對(duì)地區(qū)投資進(jìn)行研究，以發(fā)掘地區(qū)金融發(fā)展水平對(duì)投資質(zhì)量的影響。

2研究綜述

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平很大程度上取決于“三駕馬車”的拉動(dòng)。投資則起到輔助性擴(kuò)大內(nèi)需的作用。“三駕馬車”之中，政府于經(jīng)濟(jì)調(diào)控最常用的是“投資”，通過投資達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。20世紀(jì)70年代，Ronakl Mckimio指出：金融機(jī)構(gòu)發(fā)展程度與國家經(jīng)濟(jì)水平間關(guān)系緊密，且發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)水平落后的主要原因之一是由于地區(qū)金融水平低下，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到抑制。Levine也認(rèn)為金融發(fā)展對(duì)于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升投資效率具有促進(jìn)作用。Bencivenga （1995）認(rèn)為：金融市場(chǎng)使投資成本降低，有利于投資效率的提升。潘文卿（2003）也發(fā)現(xiàn)中國東部、中部和西部之間投資效率呈不均衡發(fā)展現(xiàn)象，且金融發(fā)展與資本配置呈現(xiàn)弱相關(guān)關(guān)系。蔣晨達(dá)（2009）通過對(duì)中國工業(yè)投資以及資本配置效率研究發(fā)現(xiàn)，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起到促進(jìn)作用，但是各個(gè)行業(yè)的投資效率各有差異，這種差異難以用金融發(fā)展水平進(jìn)行直接解釋。王永劍（2012）通過對(duì)金融發(fā)展與資本配置效率間的研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)資本配置效率具有促進(jìn)作用，但是這種作用針對(duì)不同的區(qū)域差距較大。李青原（2013）研究發(fā)現(xiàn)：金融發(fā)展促進(jìn)實(shí)體資本配置效率提升，對(duì)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了較大的作用。

通過前人的研究可以發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)的發(fā)展可以用過提高資本投資效率進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但由于中國地區(qū)之間的差異，導(dǎo)致這種影響呈現(xiàn)出不均勻的分布。金融業(yè)的作用主要是通過促進(jìn)資本積累和改善資本的配置效率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期增長。因此，地區(qū)之間參差不齊的金融發(fā)展水平，導(dǎo)致了其投資效率以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異。

3方法簡介

本文依據(jù)相關(guān)理論擬建立如下方程：

lnY=β1lnC+β2lnEX+β3lnI（lnjr<γ1）+β4lnI（γ1≤lnjr<γ2）+β5lnI（γ2≤lnjr）

其中，lnY表示地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，用地區(qū)人均生產(chǎn)總值替代；lnC表示消費(fèi)，在方程中用社會(huì)消費(fèi)品零售總額表示；lnEX表示出口，用出口總額表示；lnI表示投資，用全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額表示；lnjr為金融實(shí)力，用金融相關(guān)比率（FIR）進(jìn)行表示。模型中將金融實(shí)力作為門檻變量。

本文選擇1989—2012年間29個(gè)省份（排除澳門、香港、臺(tái)灣及西藏，將重慶與四川合并）進(jìn)行分析。指標(biāo)來自于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國金融年鑒》及各省統(tǒng)計(jì)年鑒和統(tǒng)計(jì)公報(bào)，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)處理。

4門檻模型回歸結(jié)果與分析

首先進(jìn)行門檻值的顯著性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

從檢驗(yàn)結(jié)果可知金融發(fā)展水平門檻效應(yīng)顯著，有三個(gè)門檻值，分別為：一門檻值=6.201、二門檻值=7299、三門檻值=8.489。其次通過系數(shù)回歸計(jì)算出門檻模型的具體參數(shù)。回歸結(jié)果見表2。

從回歸結(jié)果可知，三個(gè)門檻值將數(shù)據(jù)劃分為四個(gè)部分，每一部分因?yàn)槠浣鹑诎l(fā)展水平的不同而對(duì)投資產(chǎn)生相應(yīng)的門檻效應(yīng)。在方程中，消費(fèi)、出口貿(mào)易對(duì)各省經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響顯著。當(dāng)?shù)貐^(qū)金融發(fā)展水平小于6201時(shí)，投資對(duì)于地區(qū)經(jīng)濟(jì)作用程度為0.168；當(dāng)金融發(fā)展水平介于6.201～7.299時(shí)，投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用程度為0.188，相比于上一門檻值提高11.8%；金融發(fā)展水平介于7.2990～8.489時(shí)，投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用程度提升為0.202；當(dāng)金融水平突破第三門檻值的時(shí)候，投資對(duì)于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的作用程度再次提升為0.206。

5結(jié)論與政策啟示

5.1研究結(jié)論

地區(qū)金融發(fā)展水平越過一定門檻值后，會(huì)出現(xiàn)地區(qū)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用水平躍升。金融發(fā)展水平門檻效應(yīng)對(duì)投資的作用呈現(xiàn)遞減增強(qiáng)趨勢(shì)。主要因?yàn)榻鹑诎l(fā)展水平較低的地區(qū)具有更好的潛能使原本不合理的資金投入向更有效率領(lǐng)域。而一旦地區(qū)金融發(fā)展水平突破一定程度以后，金融業(yè)對(duì)于地區(qū)投資進(jìn)一步優(yōu)化就會(huì)受到約束，投資效率提升也受到限制。

5.2政策啟示

首先，要促進(jìn)各個(gè)地區(qū)現(xiàn)有的金融體系功能的完善，促進(jìn)股票、銀行體系以及債券市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。功能完善的金融體系是金融功能充分發(fā)揮的前提，如果金融體系功能殘缺，那么對(duì)于投資的配置效率當(dāng)然也會(huì)大打折扣，資本功能的發(fā)揮也會(huì)受到影響。同時(shí)，政府也要發(fā)揮其正確的作用，促進(jìn)金融市場(chǎng)向法律規(guī)范化、市場(chǎng)競(jìng)爭化以及產(chǎn)權(quán)多樣化方向轉(zhuǎn)變。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)中不良資產(chǎn)進(jìn)行剝離，促進(jìn)股票、銀行、債券市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，不斷改善融資環(huán)境。其次，要逐步消除地方金融抑制，并構(gòu)建預(yù)防政府強(qiáng)力干預(yù)的銀行機(jī)制。最后要加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，促進(jìn)資本向中小企業(yè)流動(dòng)，積極穩(wěn)妥促進(jìn)非國有銀行貸款與投資行為。

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