李 慶，陳 敏

(1.中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院，北京 100190；2.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院，湖北 武漢 430073)

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中國(guó)風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)政策的實(shí)物期權(quán)理論與實(shí)證分析

李 慶1,2，陳 敏1

(1.中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院，北京 100190；2.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院，湖北 武漢 430073)

本文使用實(shí)物期權(quán)方法研究中國(guó)目前實(shí)施的風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)政策。首先說(shuō)明風(fēng)電項(xiàng)目投資的實(shí)物期權(quán)原理，并建立風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)政策實(shí)物期權(quán)模型。然后，從理論上證明了風(fēng)電最優(yōu)投資電價(jià)與上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)率成正比(固定上網(wǎng)電價(jià)理論依據(jù)，即政府為了最大限度激勵(lì)投資者,使得上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)率等于0)；最優(yōu)投資電價(jià)與上網(wǎng)電價(jià)期望增長(zhǎng)率成正比(固定上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整理論依據(jù))。最后，選取河北張北油簍溝元山子風(fēng)電場(chǎng)工程項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)證分析，通過(guò)上網(wǎng)電價(jià)期望增長(zhǎng)率調(diào)整的數(shù)值分析得到中國(guó)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)平均每年降低幅度應(yīng)該為1%左右。本文為我國(guó)可再生能源電價(jià)調(diào)整提供參考。

風(fēng)能電力；固定上網(wǎng)電價(jià)；實(shí)物期權(quán)；最優(yōu)投資決策；投資臨界值

1 引言

可再生能源是解決當(dāng)前能源短缺、環(huán)境污染和氣候變暖等問(wèn)題的重要途徑?？稍偕茉措娏ΠL(fēng)電、太陽(yáng)能光伏發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、海洋潮汐能發(fā)電和地?zé)崮馨l(fā)電等，其中風(fēng)電發(fā)展較早、規(guī)模較大而且政策體系最為成熟, 因此關(guān)于風(fēng)電政策的關(guān)注與研究也最為廣泛，我們希望通過(guò)風(fēng)電發(fā)展政策的研究為其它種類的可再生能源電力發(fā)展提供借鑒。為了促進(jìn)可再生能源電力發(fā)展，各國(guó)政府實(shí)施了財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠等財(cái)稅政策，并且還制定了各種電價(jià)方案，如招標(biāo)電價(jià)、固定上網(wǎng)電價(jià)、溢價(jià)電價(jià)、配額制和綠電電價(jià)等電價(jià)機(jī)制。但是，到底哪種政策能夠更加有效的促進(jìn)可再生能源電力發(fā)展，政府可再生能源部門、可再生能源研究協(xié)會(huì)和可再生能源研究學(xué)者等都進(jìn)行了研究。

固定上網(wǎng)電價(jià)政策簡(jiǎn)單實(shí)用，給出明確的價(jià)格信號(hào)，可以保障投資者獲取穩(wěn)定收益，保證了可再生能源發(fā)電企業(yè)能夠獲得穩(wěn)定的收益，被許多國(guó)家所采用，尤其是在可再生能源市場(chǎng)初級(jí)階段。固定上網(wǎng)電價(jià)政策最早發(fā)源于美國(guó)，其最著名的案例是丹麥，丹麥?zhǔn)褂霉潭ㄉ暇W(wǎng)電價(jià)后，風(fēng)電迅猛發(fā)展；但是，2004年丹麥突然放棄固定上網(wǎng)電價(jià)，使用“碳憑證”方式進(jìn)行交易，導(dǎo)致丹麥風(fēng)電企業(yè)紛紛出走，丹麥在全球風(fēng)電行業(yè)的龍頭位置也被同樣使用固定上網(wǎng)電價(jià)的德國(guó)所取代。中國(guó)風(fēng)電于2009年開(kāi)始施行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)(固定上網(wǎng)電價(jià)在中國(guó)稱為標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià))，截止到2013年底，中國(guó)已經(jīng)超越德國(guó)成為世界風(fēng)電第一大國(guó)。

學(xué)者們從定性和定量角度分析了財(cái)稅政策、固定上網(wǎng)電價(jià)政策、配額制政策和可再生能源證書等政策激勵(lì)可再生能源發(fā)展效果，認(rèn)為在可再生能源發(fā)展初級(jí)階段，固定上網(wǎng)電價(jià)政策是促進(jìn)可再生能源發(fā)展的最有效政策。Ringel[1]，Menz和Vachon[2]，Midttun和Gautesen[3]，Verbruggena和Lauber[4]從定性分析角度分析認(rèn)為固定上網(wǎng)電價(jià)政策更能長(zhǎng)期有效的促進(jìn)可再生能源的發(fā)展。在定量研究方面，學(xué)者們根據(jù)成本收益原理研究可再生能源電力政策效果。Falconett和Nagasaka[5]以項(xiàng)目的營(yíng)利性和可行性為評(píng)價(jià)指出整體上強(qiáng)制上網(wǎng)電價(jià)制度促進(jìn)可再生能源發(fā)電項(xiàng)目投資更加有效，但是可再生能源證書在技術(shù)成熟度較高和市場(chǎng)規(guī)模較大的可再生能源電力市場(chǎng)更加有效。Tamas等[6]根據(jù)英國(guó)電力市場(chǎng)供給需求關(guān)系模型，使用電力供應(yīng)量作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，得到如果市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，強(qiáng)制上網(wǎng)電價(jià)制度和可再生能源證書制度的效果是一樣的；當(dāng)市場(chǎng)不是完全競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，可再生能源證書制度的社會(huì)福利水平更高。

以上研究是在確定性環(huán)境下的結(jié)果，實(shí)際上風(fēng)電等可再生能源投資還受到各種不確定性因素的影響，如上網(wǎng)電價(jià)的不確定性(固定上網(wǎng)電價(jià)不存在不確定性)、發(fā)電成本的不確定性以及激勵(lì)政策的不確定性。由于不確定性的存在，風(fēng)電項(xiàng)目的投資具有期權(quán)性質(zhì)的權(quán)利。風(fēng)電項(xiàng)目投資決策過(guò)程就相當(dāng)于執(zhí)行永久性看漲期權(quán)，投資決策過(guò)程就相當(dāng)于是否執(zhí)行這一期權(quán)，從而可以把發(fā)電項(xiàng)目投資決策問(wèn)題看作期權(quán)執(zhí)行問(wèn)題。企業(yè)可以選擇延遲投資，等待更多的信息獲取更高的收益。Myer[7-8]最早把期權(quán)定價(jià)理論應(yīng)用于項(xiàng)目投資領(lǐng)域，提出了實(shí)物期權(quán)理論。后來(lái)Dixit和Pindyck[9]把實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用于最優(yōu)投資決策研究，來(lái)決定立即投資還是延遲投資。近年來(lái)，實(shí)物期權(quán)理論在投資決策中得到廣泛應(yīng)用，如張新華和葉澤[10]把實(shí)物期權(quán)理論研究投資政策不確定情況時(shí)的企業(yè)發(fā)電量的控制。谷小燕[11]則使用實(shí)物期權(quán)理論建立了研發(fā)項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資決策模型。

此外，上網(wǎng)電價(jià)的設(shè)計(jì)對(duì)促進(jìn)風(fēng)電等可再生能源的發(fā)展也有重要作用。學(xué)者們希望通過(guò)優(yōu)化政策設(shè)計(jì)最優(yōu)的上網(wǎng)電價(jià)政策，以便最大化地促進(jìn)風(fēng)電等可再生能源電力發(fā)展。Lesser和Su Xuejuan[12]從經(jīng)濟(jì)效率角度根據(jù)市場(chǎng)電價(jià)進(jìn)行調(diào)整的兩部門上網(wǎng)電價(jià)方案。Couture和 Gagnon[13]，Cory等[14]介紹了獨(dú)立于市場(chǎng)電價(jià)和依賴于市場(chǎng)電價(jià)兩大類上網(wǎng)電價(jià)政策原理，并且使用二維坐標(biāo)圖形給出了不同上網(wǎng)電價(jià)政策調(diào)整形式，以及各種上網(wǎng)電價(jià)政策的實(shí)施模式。隨著研究的深入，學(xué)者們開(kāi)始考慮不確定性因素影響，使用實(shí)物期權(quán)方法評(píng)估上網(wǎng)電價(jià)政策實(shí)施效果并給出優(yōu)化，如Kim和Lee[15]使用實(shí)物期權(quán)模型建立了評(píng)估上網(wǎng)電價(jià)政策模型，并且對(duì)上網(wǎng)電價(jià)政策進(jìn)行了優(yōu)化。此外，上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整過(guò)程中，政策的不確定性也會(huì)對(duì)上網(wǎng)電價(jià)政策的效果會(huì)產(chǎn)生一定影響，因此Ritzenhofen和Spinler[16]在實(shí)物期權(quán)框架下研究了規(guī)制政策不確定情況下的最優(yōu)上網(wǎng)電價(jià)設(shè)計(jì)方案。

國(guó)內(nèi)一些學(xué)者開(kāi)始使用實(shí)物期權(quán)理論研究我國(guó)的可再生能源電力政策，如財(cái)政補(bǔ)貼、電價(jià)補(bǔ)貼等財(cái)政政策。鐘渝、劉名武和馬永開(kāi)[18]基于實(shí)物期權(quán)理論研究了太陽(yáng)能光伏并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目的成本補(bǔ)償策略，并且通過(guò)數(shù)值模擬得到最優(yōu)補(bǔ)貼比例。曾鳴、李晨等[19]建立風(fēng)電項(xiàng)目投資決策實(shí)物期權(quán)模型，研究了電價(jià)補(bǔ)貼政策下的風(fēng)電電價(jià)補(bǔ)貼水平、風(fēng)電電價(jià)補(bǔ)貼有效期和上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)率等對(duì)投資決策影響。田立新、許培琳和傅敏[20]從政府視角建立評(píng)估風(fēng)電發(fā)展的實(shí)物期權(quán)投資決策模型，研究了政策補(bǔ)貼對(duì)風(fēng)電投資決策的影響。以上研究提供了實(shí)物期權(quán)研究的新視角，由于國(guó)內(nèi)可再生能源電力政策和發(fā)電項(xiàng)目數(shù)據(jù)的不足，所以實(shí)證分析部分都是使用假設(shè)數(shù)據(jù)得到的結(jié)果進(jìn)行數(shù)值模擬，實(shí)證結(jié)果部分還比較粗糙，不能真實(shí)反應(yīng)我國(guó)可再生能源政策的實(shí)際效果。

在實(shí)務(wù)界，何春，徐繼堯和陳國(guó)偉[21]對(duì)我國(guó)2015年6月30號(hào)的風(fēng)電調(diào)整效果進(jìn)行解析。鑒于風(fēng)電發(fā)電項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)性質(zhì)和國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究現(xiàn)狀，結(jié)合我國(guó)風(fēng)電實(shí)施的固定上網(wǎng)電價(jià)具體政策，本文在實(shí)物期權(quán)理論框架下，研究風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)政策的實(shí)物期權(quán)模型并對(duì)我國(guó)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整幅度進(jìn)行實(shí)證分析。我們的研究?jī)?nèi)容包括:(1)假定上網(wǎng)電價(jià)和發(fā)電成本服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，建立風(fēng)電投資決策實(shí)物期權(quán)模型，得到了風(fēng)電最優(yōu)投資價(jià)格(投資臨界值)與風(fēng)電價(jià)格波動(dòng)率和增長(zhǎng)率之間的關(guān)系表達(dá)式，從理論模型上給出了固定上網(wǎng)電價(jià)政策理論依據(jù)(證明了上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)率和平均增長(zhǎng)率會(huì)與投資門檻成正比關(guān)系)；(2)根據(jù)建立的風(fēng)電投資決策實(shí)物期權(quán)模型，令上網(wǎng)電價(jià)的波動(dòng)率為0，得到了固定上網(wǎng)電價(jià)政策實(shí)物期權(quán)模型。政府采用固定上網(wǎng)電價(jià)政策，并且逐步降低上網(wǎng)電價(jià)水平(上網(wǎng)電價(jià)平均增長(zhǎng)率與上網(wǎng)電價(jià)投資門檻成正比)，可以有效促進(jìn)風(fēng)電項(xiàng)目投資；(3)根據(jù)建立的固定上網(wǎng)電價(jià)模型, 選取風(fēng)電發(fā)電項(xiàng)目案例數(shù)據(jù), 得到了風(fēng)電項(xiàng)目投資臨界值，以及我國(guó)風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)平均每年的電價(jià)調(diào)整幅度，可以為我國(guó)的風(fēng)電以及其他可再生能源電價(jià)調(diào)整提供參考。

2 中國(guó)風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)政策

2.1 固定上網(wǎng)電價(jià)政策的含義與作用

固定上網(wǎng)電價(jià)政策是指政府按照標(biāo)準(zhǔn)成本法，直接明確規(guī)定各類可再生能源電力的市場(chǎng)價(jià)格(一般規(guī)定的上網(wǎng)電價(jià)比市場(chǎng)上傳統(tǒng)能源電力以價(jià)格高),電網(wǎng)企業(yè)必須按照政府規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買可再生能源電力,并且電網(wǎng)企業(yè)或電力消費(fèi)者有義務(wù)購(gòu)買可再生能源電力。政府規(guī)定的高于市場(chǎng)的可再生能源電力價(jià)格實(shí)際上是相當(dāng)于對(duì)可再生能源發(fā)電企業(yè)的一種補(bǔ)貼?？稍偕茉措娏潭ㄉ暇W(wǎng)電價(jià)政策主要有三個(gè)作用:一是為了對(duì)可再生能源對(duì)環(huán)境與社會(huì)的正外部性進(jìn)行補(bǔ)償;二是可再生能源產(chǎn)業(yè)還屬于幼稚型產(chǎn)業(yè),需要國(guó)家的保護(hù);三是為了可再生能源發(fā)電企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)有保障。固定上網(wǎng)電價(jià)方案一般包括可再生能源類別、發(fā)電技術(shù)和電網(wǎng)企業(yè)購(gòu)買電力價(jià)格費(fèi)率,同種類別的可再生能源、發(fā)電技術(shù),同一國(guó)家的不同地區(qū)的價(jià)格費(fèi)率也有所差別,這種差別主要根據(jù)各個(gè)區(qū)域的可再生能源豐裕程度和地區(qū)電力消費(fèi)需求程度。

固定上網(wǎng)電價(jià)制度最早于1978年發(fā)源于美國(guó),美國(guó)沒(méi)有全國(guó)統(tǒng)一的固定上網(wǎng)電價(jià)政策,各個(gè)州都有獨(dú)立的固定上網(wǎng)電價(jià)政策。截止到2014年,全球共有57個(gè)國(guó)家實(shí)施固定上網(wǎng)電價(jià)政策,如奧地利、比利時(shí)、丹麥、芬蘭、法國(guó)、德國(guó)、希臘、意大利、西班牙等歐洲國(guó)家,澳大利亞、加拿大、日本等國(guó)家也有成熟的固定上網(wǎng)電價(jià)制度。其中, 丹麥、德國(guó)和西班牙風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)政策已經(jīng)被證明能夠有效的促進(jìn)可再生能源的發(fā)展,得益于固定上網(wǎng)電價(jià)政策, 丹麥在2004年以前都是全球風(fēng)電的領(lǐng)跑者。然而,2004年丹麥放棄了固定上網(wǎng)電價(jià)方式,轉(zhuǎn)向“碳憑證”方式進(jìn)行交易,此后丹麥風(fēng)電開(kāi)始滑坡。

德國(guó)是成功實(shí)施固定上網(wǎng)電價(jià)政策又一成功國(guó)家。1990年,德國(guó)通過(guò)了著名的強(qiáng)制購(gòu)電法,德國(guó)也開(kāi)始采用丹麥的固定上網(wǎng)電價(jià)方式; 2000年,德國(guó)正式頒布了《可再生能源法》,核心就是建立可再生能源發(fā)電的固定上網(wǎng)電價(jià)制度; 2011年,德國(guó)通過(guò)了《可再生能源法》的修改,法規(guī)根據(jù)可再生能源發(fā)電技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況,每隔幾年對(duì)電價(jià)水平進(jìn)行修改。德國(guó)于2004年之后超越丹麥成為固定上網(wǎng)電價(jià)政策使用的成功國(guó)家, 鑒于德國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn),許多國(guó)家開(kāi)始學(xué)習(xí)德國(guó)采取固定電價(jià)方式, 如西班牙、法國(guó)、奧地利、中國(guó)、加拿大安大略省等。甚至還有英國(guó), 英國(guó)一直堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)自由主義, 認(rèn)為“固定電價(jià)與資本主義自由經(jīng)濟(jì)相違背”,也因?yàn)橛?guó)的可再生能源發(fā)展緩慢而于2010年也開(kāi)始采用固定上網(wǎng)電價(jià)制度。中國(guó)之前一直實(shí)行招標(biāo)制制度, 風(fēng)電發(fā)展緩慢, 最后于2009年也改用了固定上網(wǎng)電價(jià)制度,從而風(fēng)電蓬勃發(fā)展, 近年來(lái)已經(jīng)逐步取代德國(guó)成為全球風(fēng)電產(chǎn)業(yè)新的領(lǐng)跑者。

2.2 中國(guó)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策

中國(guó)風(fēng)電價(jià)格政策經(jīng)歷了完全競(jìng)爭(zhēng)上網(wǎng)、政府審批電價(jià)、招標(biāo)和審批電價(jià)同時(shí)使用、招標(biāo)和固定上網(wǎng)電價(jià)同時(shí)使用等五個(gè)階段,目前使用的是固定上網(wǎng)電價(jià)。20世紀(jì)90年代初～1998年, 風(fēng)電項(xiàng)目和燃煤電力競(jìng)價(jià)上網(wǎng), 上網(wǎng)電價(jià)水平很低, 導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)收入很難維持風(fēng)電項(xiàng)目運(yùn)行。1998年～2003年, 風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)由各地主管部門批準(zhǔn), 并且報(bào)中央政府備案,各個(gè)地方的風(fēng)電價(jià)格相差很大, 嚴(yán)重影響了風(fēng)電項(xiàng)目的發(fā)展和投資。2003年～2005年, 政府開(kāi)始對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)行特許招標(biāo), 審批電價(jià)和特許招標(biāo)電價(jià)同時(shí)存在, 國(guó)家大型風(fēng)電采用特許招標(biāo)方式確定風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià), 而各個(gè)地方風(fēng)電項(xiàng)目仍然使用審批方式。2006年～2009年, 因?yàn)橹袊?guó)于2006年《中華人民共和國(guó)可再生能源法》和《可再生能源發(fā)電價(jià)格和費(fèi)用分?jǐn)偣芾碓囆修k法》規(guī)定風(fēng)電電價(jià)通過(guò)招標(biāo)結(jié)果確定。

由于特許招標(biāo)和審核制形成的風(fēng)電價(jià)格造成同一地區(qū)的風(fēng)電場(chǎng)的電力價(jià)格也會(huì)有所不同,使得投資者對(duì)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策信息難以把握,不利于風(fēng)電項(xiàng)目長(zhǎng)期發(fā)展。從而, 2009年7月, 國(guó)家發(fā)展改革委根據(jù)《中華人民共和國(guó)可再生能源法》和完善《可再生能源發(fā)電價(jià)格和費(fèi)用分?jǐn)偣芾碓囆修k法》,發(fā)布完善風(fēng)力發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知。國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)根據(jù)中國(guó)各個(gè)地區(qū)風(fēng)能資源稟賦把全國(guó)分為四類資源區(qū),根據(jù)不同資源區(qū)的豐裕度確定不同的上網(wǎng)電價(jià)。固定上網(wǎng)電價(jià)制度使得風(fēng)電價(jià)格有了統(tǒng)一的上網(wǎng)電價(jià)，而且又考慮了地區(qū)差異,給了風(fēng)電項(xiàng)目投資者明確的價(jià)格信號(hào)。

(1)分資源區(qū)制定陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)。按風(fēng)能資源狀況和工程建設(shè)條件,決定將全國(guó)分為四類風(fēng)能資源區(qū), 相應(yīng)制定風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià), 具體電價(jià)見(jiàn)表1。新建陸上風(fēng)電項(xiàng)目,包括沿海地區(qū)多年平均大潮高潮線以上的潮上灘涂地區(qū)和有固定居民的海島地區(qū),統(tǒng)一執(zhí)行所在風(fēng)能資源區(qū)的風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)?？缡^(qū)邊界的同一風(fēng)電場(chǎng)原則上執(zhí)行同一上網(wǎng)電價(jià),價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)按較高的風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)執(zhí)行。

(2)繼續(xù)實(shí)行風(fēng)電價(jià)格費(fèi)用分?jǐn)傊贫?。風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)在當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)以內(nèi)的部分,由當(dāng)?shù)厥〖?jí)電網(wǎng)負(fù)擔(dān);高出部分,通過(guò)全國(guó)征收的可再生能源電價(jià)附加分?jǐn)偨鉀Q。脫硫燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整后,風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)中由當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)負(fù)擔(dān)的部分要相應(yīng)調(diào)整。

表1 全國(guó)風(fēng)力發(fā)電分區(qū)標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)

資料來(lái)源：國(guó)家可再生能源中心發(fā)改價(jià)格〔2009〕1906號(hào)。

上述規(guī)定自2009年8月1日起實(shí), 2009年8月1日之前核準(zhǔn)的風(fēng)電項(xiàng)目, 上網(wǎng)電價(jià)仍按原有規(guī)定執(zhí)行。

2014年9月，國(guó)家發(fā)改委價(jià)格司下發(fā)調(diào)整風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)征求意見(jiàn)稿，擬以2015年6月30日開(kāi)始將風(fēng)電四類資源區(qū)標(biāo)桿電價(jià)分別降低為0.47元/Kw·h(I類資源區(qū))，0.50元/Kw·h(II類資源區(qū))，0.54元/Kw·h(III類資源區(qū))，0.59元/Kw·h(IV類資源區(qū))。

2.3 固定上網(wǎng)電價(jià)政策特點(diǎn)

對(duì)各個(gè)國(guó)家固定上網(wǎng)電價(jià)政策進(jìn)行總結(jié), 得到固定上網(wǎng)電價(jià)具有以下兩個(gè)特點(diǎn):

一是固定上網(wǎng)電價(jià)政策具有時(shí)效性。政府規(guī)定的可再生能源電力固定上網(wǎng)電價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)格,而這些高于市場(chǎng)的價(jià)格由政府進(jìn)行補(bǔ)貼,長(zhǎng)期的補(bǔ)貼給政府帶來(lái)巨大財(cái)政壓力,從而固定上網(wǎng)電價(jià)政策不是永久有效的,而是有一定的有效期,一般為15～20年。發(fā)電企業(yè)在做投資決策時(shí)不僅要考慮固定上網(wǎng)電價(jià)水平,還要考慮固定電價(jià)有效期長(zhǎng)短。

二是隨著技術(shù)進(jìn)步和投資成本的降低,固定上網(wǎng)電價(jià)一般會(huì)逐年降低或者在規(guī)定時(shí)間段內(nèi)降低,但是在項(xiàng)目期內(nèi)保持穩(wěn)定。為了提高可再生能源發(fā)電效率和促進(jìn)發(fā)電企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,降低投資成本,政府會(huì)根據(jù)可再生能源發(fā)電技術(shù)水平逐步降低固定上網(wǎng)電價(jià)水平。2008年, 歐盟委員會(huì)一份詳細(xì)分析報(bào)告指出,良好調(diào)整的固定上網(wǎng)電價(jià)政策通常是最有效率的,是促進(jìn)可再生能源電力發(fā)展最有效的支持方案。[17]

3 固定上網(wǎng)電價(jià)政策實(shí)物期權(quán)模型

借鑒Dixit和Pindyck[9]，鐘渝、劉名武和馬永開(kāi)[18], 曾鳴等[19]建立的產(chǎn)品價(jià)格和投資成本同為不確定的實(shí)物期權(quán)模型，本文我們假設(shè)上網(wǎng)電價(jià)和投資成本都服從幾何布朗運(yùn)動(dòng), 并且把風(fēng)電發(fā)電項(xiàng)目?jī)r(jià)值表達(dá)為上網(wǎng)電價(jià)和投資成本兩個(gè)變量的模型。首先說(shuō)明風(fēng)電項(xiàng)目投資的實(shí)物期權(quán)原理，然后建立風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)實(shí)物期權(quán)模型，并證明各個(gè)因素對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目投資影響，最終得到風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)政策下的實(shí)物期權(quán)模型，求解得到風(fēng)電最優(yōu)投資上網(wǎng)電價(jià)。

3.1 基本假設(shè)

假設(shè)發(fā)電企業(yè)投資決策時(shí)考慮上網(wǎng)電價(jià)和投資成本兩個(gè)主要因素，不考慮其它次要因素的影響?？紤]以單位發(fā)電成本為C(元/kw·h)，上網(wǎng)電價(jià)單位價(jià)格為P(元/kw·h)，并且發(fā)電成本和上網(wǎng)電價(jià)都是不確定的，服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)。由于受到共同的宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，投資成本和上網(wǎng)電價(jià)兩個(gè)不確定性變量具有一定的相關(guān)性。

首先假設(shè)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)P服從幾何布朗運(yùn)動(dòng):

dP=μPPdt+σPPdzP

(1)

假設(shè)風(fēng)電發(fā)電項(xiàng)目單位投資成本C也服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)：

dC=μCCdt+σCCdzC

(2)

并且(dzP)2=dt，(dzC)2=dt，E[dzPdzC]=ρdt，ρ為dzP和dzC之間的相關(guān)系數(shù)。

3.2 風(fēng)電項(xiàng)目投資實(shí)物期權(quán)原理

風(fēng)電項(xiàng)目?jī)r(jià)值V主要由上網(wǎng)電價(jià)P決定，V=V(P)；風(fēng)電項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)價(jià)值為F由上網(wǎng)電價(jià)P和投資成本C決定，F(xiàn)=F(P,C)，所以這里我們研究風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)和發(fā)電項(xiàng)目成本為不確定性的情況。V(P)-C表示投資收益，則風(fēng)電發(fā)電項(xiàng)目投資的原理可以通過(guò)如下數(shù)學(xué)表達(dá)式表示：

max[V(P)-C,F(P,C)]

(3)

表達(dá)式(3)描述的意義為風(fēng)電發(fā)電企業(yè)是否投資取決于項(xiàng)目投資回報(bào)與項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)價(jià)值的關(guān)系。如果投資收益大于投資機(jī)會(huì)價(jià)值，即V(P)-C>F(P,C)，則發(fā)電企業(yè)會(huì)選擇立即投資；如果投資收益小于投資機(jī)會(huì)價(jià)值，即V(P)-C

V(P)-C=F(P,C)

(4)

此時(shí)為發(fā)電企業(yè)最優(yōu)投資決策。方程(4)得到的解P*為最優(yōu)投資價(jià)格，也稱投資臨界值，還稱為投資閾值或投資門檻。根據(jù)得到的投資臨界值P*可以得到投資機(jī)會(huì)期權(quán)價(jià)值F(P*,C*)。由于表達(dá)式(3)在投資決策過(guò)程中難以應(yīng)用，所以投資臨界值P*是企業(yè)投資決策的主要依據(jù)。當(dāng)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)大于價(jià)格臨界值時(shí)(P>P*)，發(fā)電企業(yè)選擇立即投資；當(dāng)上網(wǎng)電價(jià)小于價(jià)格臨界值時(shí)(P

3.3 模型建立

假設(shè)風(fēng)電發(fā)電項(xiàng)目的壽命為T(發(fā)電項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)時(shí)間為T年)，發(fā)電企業(yè)每年的發(fā)電量為Q(kw·h)，且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為r。在風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)水平P下，風(fēng)電發(fā)電項(xiàng)目的價(jià)值為：

(5)

假定風(fēng)電發(fā)電項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)價(jià)值F=F(P,C)也是隨機(jī)過(guò)程，下面建立F(P,C)的微分方程。前面假設(shè)P和C服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，同理可得：

(6)

(7)

根據(jù)貝爾曼方程(Bellman Equation)：

rF(P,C)dt=E[dF]

(8)

得到常微分方程：

(9)

以上微分方程是F(P,C)關(guān)于P和C兩個(gè)變量的二元偏微分方程，如果直接求解比較困難，所以下面我們把其轉(zhuǎn)化為一個(gè)變量的方程求解。

3.4 模型求解

假設(shè)P和C都等比例增加時(shí)，發(fā)電項(xiàng)目?jī)r(jià)值和投資成本也都等比例增加，從而投資臨界值只與h=P/C(單位成本電價(jià))有關(guān)。從而可得：F(P,C)=CF(P/C,1)=Cf(h)，f(h)為待定函數(shù)。

(10)

則方程(10)為一維的二階齊次常微分方程，根據(jù)常微分方程求解原理可知微分方程的解的形式為：

f(h)=Ahβ

(11)

可以得到方程(11)的解為：

(12)

根據(jù)根的意義，我們保留正根β1，舍棄負(fù)根β2。根據(jù)Dixit和Pindyck(1994)求解方法，f(h)解滿足價(jià)值匹配條件和平滑轉(zhuǎn)移條件求解得到上網(wǎng)電價(jià)投資臨界值。

價(jià)值匹配條件：

(13)

平滑轉(zhuǎn)移條件：

(14)

根據(jù)條件(13)和(14)得到投資臨界值為：

(15)

根據(jù)單位成本價(jià)格定義h=P/C可知，上網(wǎng)電價(jià)P臨界值為：

(16)

3.5 上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)率和期望增長(zhǎng)率對(duì)投資臨界值影響

在方程(10)的求解過(guò)程中，把方程的解(11)代入(10)中得到方程(17)，然后我們根據(jù)(17)的全微分判斷?β1/?σP和?β1/?μP的符號(hào)：

(17)

首先考慮上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)率對(duì)臨界值的影響, 對(duì)式(17)關(guān)于上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)率σP全微分：

(18)

可以判斷?β1/?μP的符號(hào)：

(19)

一般情況下隨著技術(shù)進(jìn)步，發(fā)電成本是降低的(μC<0)，進(jìn)而上網(wǎng)電價(jià)也隨之降低(μP<0)，而且發(fā)電成本的降低速度快于上網(wǎng)電價(jià)的降低速度，所以μ=μP-μC>0，有μ+(β1-1/2)σ2>μ+1/2σ2>0；而且β1>1，所以(19)式的符號(hào)可以判定。

(20)

可以得到，上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)率σP，投資臨界值P*提高，即可再生能源發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)臨界值隨著上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)率增加而增加，即等待的價(jià)值更高，發(fā)電企業(yè)更愿意延遲投資。這也是固定上網(wǎng)電價(jià)政策的理論依據(jù)，即固定上網(wǎng)電價(jià)的波動(dòng)率為0。

同理，考慮上網(wǎng)電價(jià)增長(zhǎng)率對(duì)臨界值的影響, 對(duì)式(18)關(guān)于上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)率μP全微分：

(21)

可以判斷?β1/?σP的符號(hào)：

(22)

臨界值P*關(guān)于上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)率的導(dǎo)數(shù)為：

(23)

可以得到，上網(wǎng)電價(jià)期望收益率與上網(wǎng)電價(jià)投資臨界值成反比。為了降低上網(wǎng)電價(jià)投資臨界值，促進(jìn)投資者投資風(fēng)電項(xiàng)目，政府政策制定者需要不斷降低上網(wǎng)電價(jià)水平，但是電價(jià)降低幅度不應(yīng)過(guò)高，降低幅度過(guò)高會(huì)導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)利潤(rùn)短期內(nèi)大幅下降，打擊投資者積極性。這是政府不斷調(diào)整固定上網(wǎng)電價(jià)水平的理論依據(jù)。

3.6 固定上網(wǎng)電價(jià)政策實(shí)物期權(quán)模型

3.3和3.4給出了上網(wǎng)電價(jià)水平和投資成本都是不確定性時(shí)的實(shí)物期權(quán)模型，當(dāng)不確定性電價(jià)模型中的上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)率為零，得到固定上網(wǎng)電價(jià)投資決策模型，從而得到固定上網(wǎng)電價(jià)模型是不確定電價(jià)模型的特例。我們假定上網(wǎng)電價(jià)服從布朗運(yùn)動(dòng)的隨機(jī)過(guò)程(1)，當(dāng)上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)率σP=0時(shí)，固定上網(wǎng)電價(jià)價(jià)格方程為dP=μPPdt，從而固定上網(wǎng)電價(jià)方程為：

P=PeeμPt

(24)

其中Pe為初始上網(wǎng)電價(jià)水平，μP表示平均每年上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整幅度，政府既可以提高上網(wǎng)電價(jià)，也可以降低上網(wǎng)電價(jià)；一般情況下隨著技術(shù)進(jìn)步，風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)水平是不斷降低的，所以通常情況下μP<0。則固定上網(wǎng)電價(jià)政策下上網(wǎng)電價(jià)P的臨界值為：

(25)

其中

(26)

4 固定上網(wǎng)電價(jià)政策實(shí)證分析

本節(jié)使用第3部分建立的固定上網(wǎng)電價(jià)模型以河北張北油簍溝元山子風(fēng)電場(chǎng)工程項(xiàng)目為例，根據(jù)2009年制定的中國(guó)風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目固定上網(wǎng)電價(jià)政策，研究企業(yè)投資決策過(guò)程，好固定上網(wǎng)電價(jià)降低幅度對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目投資影響。2012年6月6日，國(guó)家發(fā)改委以發(fā)改能源[2012]1596號(hào)文件核準(zhǔn)建設(shè)河北張北油簍溝元山子風(fēng)電場(chǎng)工程項(xiàng)目。項(xiàng)目總投資為88050.35萬(wàn)元，總規(guī)模10.05萬(wàn)千瓦，由中國(guó)水電顧問(wèn)集團(tuán)張北有限公司投資建設(shè)。河北張北油簍溝元山子風(fēng)電場(chǎng)位于河北張家口市，于2009年后批準(zhǔn)建設(shè)，屬于II類資源區(qū)(根據(jù)表1風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)區(qū)域劃分)，根據(jù)2009年7月國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)核定風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)政策，發(fā)電項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)為0.54元/KV·h，年等效滿發(fā)電時(shí)間為2000小時(shí)。風(fēng)電場(chǎng)發(fā)電項(xiàng)目其它參數(shù)如表2。

表2 河北張北油簍溝元山子風(fēng)電場(chǎng)工程項(xiàng)目參數(shù)

注：①2012年全國(guó)風(fēng)電平均利用小時(shí)為1890小時(shí)，2013年風(fēng)電全國(guó)平均利用小時(shí)為2074小時(shí)，由于每年風(fēng)電利用小時(shí)不同，且各個(gè)地區(qū)的風(fēng)電利用小時(shí)也不同，所以這里我們使用平均利用小時(shí)2000小時(shí)。

②風(fēng)電發(fā)電項(xiàng)目數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家能源局網(wǎng)站。其中投資成本平均增長(zhǎng)率根據(jù)網(wǎng)站公開(kāi)數(shù)據(jù)計(jì)算得到，波動(dòng)率為假設(shè)數(shù)據(jù)，由于波動(dòng)率很小，這里我們假定接近于0的0.005。

2009年制定的風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)只是給出了各個(gè)資源區(qū)的上網(wǎng)電價(jià)價(jià)格，沒(méi)有給出固定上網(wǎng)電價(jià)的有效期，這里我們使用風(fēng)電發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)時(shí)間20年。

隨著風(fēng)電投資成本的降低，風(fēng)電價(jià)格也應(yīng)該逐漸降低。由于國(guó)家發(fā)改委在制定風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)時(shí)沒(méi)有明確上網(wǎng)電價(jià)每年下降幅度，而且中國(guó)可再生能源發(fā)展水平和風(fēng)電裝機(jī)容量與德國(guó)相當(dāng)，因此這里我們參照德國(guó)固定上網(wǎng)電價(jià)政策方案。德國(guó)風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)每年下降幅度為1.5%，考慮到中國(guó)風(fēng)電發(fā)展技術(shù)水平與國(guó)外還有一定差距，近期大幅降低固定上網(wǎng)電價(jià)不利于激勵(lì)發(fā)電企業(yè)投資，所以這里我們使用固定上網(wǎng)電價(jià)幅度降低幅度低于1.5%范圍內(nèi)調(diào)整，研究不同的固定上網(wǎng)電價(jià)降低水平對(duì)發(fā)電項(xiàng)目投資臨界值影響。我們根據(jù)風(fēng)電項(xiàng)目參數(shù)和中國(guó)風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)實(shí)際情況，尋找合適的電價(jià)降低幅度。

根據(jù)3.3計(jì)算得到的固定上網(wǎng)電價(jià)政策下的發(fā)電項(xiàng)目投資臨界值公式，計(jì)算得到本風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)臨界值結(jié)果。上網(wǎng)電價(jià)在制定過(guò)程中還要考慮稅收因素，在之前求解的上網(wǎng)電價(jià)臨界值基礎(chǔ)上加入稅收因素，包含稅收(增值稅和所得稅)的上網(wǎng)電價(jià)臨界值公式如下：

μ=μP-μC。

我們使用的固定上網(wǎng)電價(jià)每年降低幅度μP分別為0.0%，0.05%，1%，1.5%，根據(jù)風(fēng)電項(xiàng)目投資參數(shù)，得到風(fēng)電項(xiàng)目投資臨界值如表3。

表3 風(fēng)電項(xiàng)目投資上網(wǎng)電價(jià)臨界值電價(jià)單位：(元/KV·h)

根據(jù)表3結(jié)果可知，隨著上網(wǎng)電價(jià)期望增長(zhǎng)率的降低，上網(wǎng)電價(jià)投資臨界值逐漸降低；中國(guó)目前施行的是固定上網(wǎng)電價(jià)，如果保持中國(guó)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)水平不變，即μP=0時(shí)，上網(wǎng)電價(jià)投資臨界值為0.5706元/KV·h，高于目前固定上網(wǎng)電價(jià)0.54元/KV·h；如果上網(wǎng)電價(jià)每年降低0.5%(μP=-0.5%)，則上網(wǎng)電價(jià)投資臨界值變?yōu)?.5408元/KV·h，固定上網(wǎng)電價(jià)水平為0.5373元/KV·h，上網(wǎng)電價(jià)投資臨界值仍略高于固定上網(wǎng)電價(jià)水平；當(dāng)降低幅度為1%(μP=-1.0%)時(shí)，上網(wǎng)電價(jià)投資臨界值為0.5163元/KV·h，固定上網(wǎng)電價(jià)水平變?yōu)?.5373，上網(wǎng)電價(jià)投資臨界值低于固定上網(wǎng)電價(jià)水平，投資者會(huì)選擇投資。但是短期之內(nèi)不能大幅降低上網(wǎng)電價(jià)水平，否則會(huì)大幅減少發(fā)電投資商的利潤(rùn)，打擊發(fā)電投資者投資風(fēng)電項(xiàng)目的積極性，綜合以上原因中國(guó)上網(wǎng)電價(jià)水平平均每年降低幅度應(yīng)該為1%左右。

2011年7月，德國(guó)通過(guò)了《可再生能源法》(修正案)，并且于2012年正式實(shí)施?！犊稍偕茉捶ā?修正案)規(guī)定從2012年起，每年新項(xiàng)目的電價(jià)在前一年的基礎(chǔ)上下降1.5%(修改前的電價(jià)年均下降為1%)，這是2000年德國(guó)《可再生能源法》頒布以來(lái)第三次修訂電價(jià)(前兩次分別為2004年和2008年)，修訂的法律沒(méi)有改變固定上網(wǎng)電價(jià)的基本原則和電價(jià)設(shè)計(jì)原理，而是根據(jù)技術(shù)發(fā)展水平和資源開(kāi)發(fā)水平對(duì)電價(jià)水平、電價(jià)下降比例和標(biāo)準(zhǔn)資源值進(jìn)行調(diào)整，保持了政策穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性。

2014年9月，國(guó)家發(fā)改委價(jià)格司下發(fā)調(diào)整風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)征求意見(jiàn)稿，擬以2015年6月30日開(kāi)始將風(fēng)電四類資源區(qū)標(biāo)桿電價(jià)分別降低為0.47元/Kw·h (I類資源區(qū))，平均每年降低1.3%；0.50元/Kw·h(II類資源區(qū))，平均每年降低1.23%；0.54元/Kw·h(III類資源區(qū))，平均每年降低1.15%；0.59元/Kw·h(IV類資源區(qū))，平均每年降低0.55%。從而，進(jìn)一步說(shuō)明了本文結(jié)果的合理性。

5 結(jié)語(yǔ)

本文在實(shí)物期權(quán)理論中不確定性下的投資決策原理基礎(chǔ)上，分析風(fēng)電發(fā)電項(xiàng)目投資決策原理，同時(shí)建立了風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)政策的實(shí)物期權(quán)模型，求解得到了上網(wǎng)電價(jià)最優(yōu)投資值(上網(wǎng)電價(jià)投資臨界值)的表達(dá)式，根據(jù)上網(wǎng)電價(jià)投資臨界值關(guān)于上網(wǎng)電價(jià)的期望增長(zhǎng)率和波動(dòng)率的關(guān)系式，證明了上網(wǎng)電價(jià)期望增長(zhǎng)率和電價(jià)波動(dòng)率和上網(wǎng)電價(jià)投資臨界值成正比。在理論模型基礎(chǔ)上，本文選取了2012年國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)建設(shè)的河北張北油簍溝元山子風(fēng)電場(chǎng)工程項(xiàng)目為例進(jìn)行實(shí)證分析，計(jì)算出了發(fā)電項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)投資臨界值，并且和目前該風(fēng)區(qū)的風(fēng)電固定上網(wǎng)電價(jià)水平比較，得到促進(jìn)風(fēng)電發(fā)電項(xiàng)目投資的最優(yōu)策略是風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)水平平均每年應(yīng)該降低1%左右。

長(zhǎng)期穩(wěn)定的激勵(lì)政策才能夠有效促進(jìn)風(fēng)電、太陽(yáng)能光伏發(fā)電等可再生能源發(fā)展，固定上網(wǎng)電價(jià)政策給投資者提供了明確的價(jià)格信息，明確的價(jià)格政策也為可再生能源投資者提供了明確的投資信號(hào)，投資者根據(jù)投資成本和固定上網(wǎng)電價(jià)得出投資收益，不同擔(dān)心價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的收益不確定性風(fēng)險(xiǎn)。但是，固定上網(wǎng)電價(jià)制度保障了可再生能源發(fā)電企業(yè)的穩(wěn)定收入，不利于可再生能源企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和降低投資成本，導(dǎo)致可再生能源發(fā)電項(xiàng)目生產(chǎn)效率低下。所以不斷調(diào)低風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)水平，增加發(fā)電企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，促進(jìn)其不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、降低投資成本，才能不斷的促進(jìn)風(fēng)電等可再生能源電力的廣泛應(yīng)用。

本文可以為風(fēng)電投資者投資決策以及風(fēng)電價(jià)格政策部門提供很好的參考價(jià)值。不過(guò)本文的模型數(shù)據(jù)量較少無(wú)法精確的估計(jì)出模型參數(shù)，如投資成本只能獲取少量幾年樣本數(shù)據(jù)，從而無(wú)法精確的得到投資成本波動(dòng)率，所以我們?cè)谀Ｐ蛥?shù)中對(duì)投資成本波動(dòng)率取很小的數(shù)值(在投資成本波動(dòng)率很小的情況下，取任意值對(duì)結(jié)果影響極小)。在今后的研究中，逐漸收集更加豐富的數(shù)據(jù)，采用更加先進(jìn)的參數(shù)估計(jì)方法求解模型參數(shù)，使得我們的結(jié)果更加精確可靠。此外，本文后續(xù)研究將會(huì)借鑒張新華和葉澤[10]內(nèi)容，研究固定上網(wǎng)電價(jià)政策不確定時(shí)對(duì)發(fā)電企業(yè)投資的影響(本文中的固定上網(wǎng)電價(jià)為確定性的政策)；以及借鑒谷小燕[11]工作，研究固定上網(wǎng)電價(jià)的動(dòng)態(tài)調(diào)整策略(本文為靜態(tài)調(diào)整)。

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Real Option Theoretical and Empirical Analysis on Feed-in-tariff (FIT) Policy of Wind Electricity in China

LI Qing1,2，CHEN Min1

(1.Academy of Mathematics and Systems Science, Chinese Academy of Sciences, Beijing 100190, China;2.School of Statistics and Mathematics, Zhongnan University of Economics and Law, Wuhan 430073, China)

In this paper, the wind electricity policy of Feed-in-tariff (FIT) implemented in China is studied by the optimal investment decision theory in real option theory.First, the real option theory of the investment of wind electricity project is analyzed, and then the real option model of FIT policy is established.Then, from the real option model of FIT policy, the theoretical proof that both volatility rate and expected growth rate of FIT are proportional to the critical value of FIT of wind electricity (optimal investment price) is given, which is the theoretical evidence and adjustment evidence of FIT policy, and it is the fixed FIT when the volatility rate of electricity price is equal to zero.In order to incentive investors to invest, governments should decrease the volatility rate and expected growth rate of FIT.Finally, empirical analysis is made by the Yuanshanzi wind electricity project in Hebei province; the conclusion is drawn that the wind electricity price should be decreased by about 1% every year.Our research results can be referenced by the other renewable energy electricity.

wind electricity; feed-in-tariff; real option; optimal investment decision; investment threshold

1003-207(2016)05-0065-09

10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2016.05.008

2014-11-15；

2016-01-13

簡(jiǎn)介：李慶(1985-)，男(漢族)，河南信陽(yáng)人，中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院博士后，研究方向：金融統(tǒng)計(jì)，E-mail：sxlq115@163.com.

F830.9

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