◎文/林永春 郭曉穎 李雨桐

國(guó)有文化企業(yè)融資問(wèn)題研究

◎文/林永春 郭曉穎 李雨桐

隨著社會(huì)的日益發(fā)展和人均GDP的逐漸提升，居民對(duì)精神文化產(chǎn)品的需求越來(lái)越大，文化企業(yè)步入發(fā)展的大好時(shí)期。文化企業(yè)具有輕資產(chǎn)、重創(chuàng)意的特點(diǎn)，這使得融資能力成為其取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得長(zhǎng)足發(fā)展的一個(gè)重要方面。本文深入調(diào)查國(guó)有文化企業(yè)，發(fā)現(xiàn)其存在融資過(guò)于依賴(lài)傳統(tǒng)融資渠道、股權(quán)融資形式仍顯單一、內(nèi)源融資匱乏等問(wèn)題，提出拓寬國(guó)有文化企業(yè)融資渠道，促其轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)的對(duì)策建議。

國(guó)有；文化企業(yè)；融資渠道；拓寬

黨的十八大把文化建設(shè)擺在“五位一體”戰(zhàn)略突出位置，全面建成小康社會(huì)的戰(zhàn)略目標(biāo)之一就是將文化產(chǎn)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)。近五年，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)規(guī)模增加值同比增長(zhǎng)幅度均大于10%，漲幅速度也已經(jīng)超過(guò)了 GDP。2015年，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)增加值為25829億元，同比增長(zhǎng)14.74%。與此同時(shí)，國(guó)有文化企業(yè)發(fā)展連年呈上升態(tài)勢(shì)，截至2014年末，全國(guó)國(guó)有文化企業(yè)超1.3萬(wàn)戶(hù)，同比增加9.5%；從業(yè)人員近130萬(wàn)人，同比增加7.8%；資產(chǎn)總額近2.7萬(wàn)億元，同比增加18.1%。全國(guó)國(guó)有文化企業(yè)2014年利潤(rùn)總額實(shí)現(xiàn)1122.5億元?jiǎng)?chuàng)收，比上年增加3.8%；凈利潤(rùn)達(dá)到977.7億元，比上年增加了3.3%。總體來(lái)看，作為我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中流砥柱，國(guó)有文化企業(yè)發(fā)展規(guī)模不斷壯大，經(jīng)營(yíng)范圍不斷擴(kuò)大，收入和利潤(rùn)連年增長(zhǎng)，發(fā)展前景總體較好。

然而，文化產(chǎn)業(yè)有其獨(dú)特之處，向來(lái)以輕資產(chǎn)、重創(chuàng)意為特征，存在著大投入大產(chǎn)出，小投入無(wú)產(chǎn)出的現(xiàn)象。另外，國(guó)有文化企業(yè)面臨眾多挑戰(zhàn)，首先是其總體發(fā)展固然較快，但“散、弱、小”的問(wèn)題還沒(méi)有獲得根本的解決，規(guī)模范圍、自身實(shí)力不僅與國(guó)際知名文化企業(yè)有很大差距，還與部分發(fā)展較好的民營(yíng)文化企業(yè)存在一定差距。其次是其完成

轉(zhuǎn)制時(shí)間不長(zhǎng)，還沒(méi)諳熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)驗(yàn)不足。第三是其重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域在傳統(tǒng)文化上，與目前的高新科技融合程度不佳，迫切面臨著改造技術(shù)和升級(jí)轉(zhuǎn)型的任務(wù)。由此，融資渠道的拓寬成為國(guó)有文化企業(yè)可連續(xù)發(fā)展的主觀動(dòng)力和客觀需要。

一、國(guó)有文化企業(yè)融資存在的問(wèn)題及分析

（一）過(guò)于依賴(lài)傳統(tǒng)融資渠道

資料顯示，中央財(cái)政從2011年到 2015年共四年時(shí)間，一共支出國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算資金為37.91億元，助力中央文化企業(yè)做大做強(qiáng)，從而促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)全面振興。中央財(cái)政于2015年10月安排文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金50億元。近年來(lái)，文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金一共支出242億元，扶持4100多個(gè)項(xiàng)目。中央文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金在“十二五”期間一共支出202億元，扶持3500多個(gè)文化項(xiàng)目。其中，國(guó)有文化企業(yè)占很大一部分。為加強(qiáng)保護(hù)以及合理利用，2015年11月12日，中央財(cái)政共支出文化遺產(chǎn)保護(hù)補(bǔ)助資金81.1億元用來(lái)保護(hù)國(guó)家文化遺產(chǎn)。11月18日，財(cái)政部又發(fā)布政策，中央財(cái)政再次支出2015年國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算資金7.31億元用來(lái)大力支持67家中央文化企業(yè)著手開(kāi)展的九十多個(gè)項(xiàng)目。前前后后將近百億?？梢?jiàn)，國(guó)家對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)尤其是國(guó)有文化企業(yè)的資金支持非常可觀，但這也使得很多國(guó)有文化企業(yè)過(guò)于依賴(lài)國(guó)有資本金補(bǔ)助。

（二）股權(quán)融資方式仍顯單一

在股權(quán)融資中，整體上市、剝離或者借殼是國(guó)有文化企業(yè)普遍采用的三個(gè)方式。由于文化產(chǎn)業(yè)自己想要在資本市場(chǎng)融資有一定的產(chǎn)業(yè)限制性，所以一般采用借殼上市。和直接上市相比，借殼上市能夠規(guī)避相關(guān)部門(mén)一系列審查，因此也減少了上市的時(shí)間，降低了交易費(fèi)用，能夠迅速上市，得到大量資金支持。例如筆者從證券之星網(wǎng)站了解到部分國(guó)有文化企業(yè)上市以來(lái)的融資情況：新華傳媒總計(jì)募資27.59億元、湖北廣電總計(jì)募資8.97億元、時(shí)代出版總計(jì)募資6.18億元、浙報(bào)傳媒總計(jì)募資共25.68億元、博瑞傳播總計(jì)募資13.26億元?？梢?jiàn)股權(quán)融資有效解決了國(guó)有文化企業(yè)長(zhǎng)線投資的部分資金缺口。但是，文化傳媒企業(yè)自身?yè)碛懈鞣N局限，使得很多方面的融資方式都還有待進(jìn)一步的研究和探索，不管是和外國(guó)的文化產(chǎn)業(yè)還是我國(guó)的其他行業(yè)比較，它的融資方式和渠道都仍顯單一。

（三）內(nèi)源融資匱乏有待增強(qiáng)

基于文化產(chǎn)業(yè)具有“輕資產(chǎn)”的特殊性質(zhì)，不像生產(chǎn)企業(yè)等用廠房設(shè)備等來(lái)抵押的獲取信貸融資，雖然銀行貸款也是國(guó)有文化企業(yè)的一個(gè)重要的籌資方式，但它現(xiàn)實(shí)的籌資規(guī)模有一定的限定。而且文化具有特殊的政治意義，資金在很大程度上受到了很多條件的局限，這樣使得國(guó)有文化企業(yè)大范圍的融資效率不高，造成內(nèi)源融資無(wú)資可融。筆者從證券之星網(wǎng)站了解到的電廣傳媒（000917）和新華傳媒（600825）負(fù)債與總資產(chǎn)直方圖，截至2016年第一季度，新華傳媒最新負(fù)債 137850.09萬(wàn)元，總資產(chǎn) 395937.78萬(wàn)元，負(fù)債占總資產(chǎn)比例高達(dá)34.8%。截至2016年第一季度電廣傳媒最新總資產(chǎn)1996425.13 萬(wàn) 元 ， 負(fù) 債862744.84萬(wàn)元，負(fù)債占總資產(chǎn)比例高達(dá)43.21%。這是現(xiàn)在很多國(guó)有文化企業(yè)面臨的問(wèn)題，其自有資金在資本總額中占比一般低于30%，預(yù)示著企業(yè)的內(nèi)源融資能力十分低下，新的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金很大一部分依靠外源融資，而且渠道方式單一，導(dǎo)致很大部分資金都是靠負(fù)債融資實(shí)現(xiàn)的，負(fù)債比例甚至高達(dá)50%以上，企業(yè)擁有太多負(fù)債，造成內(nèi)源融資機(jī)制形成困難較大。

二、解決問(wèn)題的對(duì)策及建議

（一）拓寬國(guó)有文化企業(yè)融資渠道

1.資本市場(chǎng)再融資

并購(gòu)重組有混合、縱向和橫向之分，它是企業(yè)成長(zhǎng)中效果最好速度最快的方式。縱覽全球的文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，迪士尼、威望迪等文化產(chǎn)業(yè)的全球引領(lǐng)者已經(jīng)在并購(gòu)方面給我們做出了典范，它們是文化界的航空母艦，而這一切大都是經(jīng)過(guò)了一系列的混合并購(gòu)慢慢發(fā)展起來(lái)的。利用已經(jīng)上市的國(guó)有文化企業(yè)這個(gè)平臺(tái)，增發(fā)、配股調(diào)動(dòng)市場(chǎng)資本金，充分利用資本市場(chǎng)，推動(dòng)企業(yè)的并購(gòu)重組，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)再融資。

2.利用債券市場(chǎng)融資

滿(mǎn)足資格的國(guó)有文化傳媒產(chǎn)業(yè)可以發(fā)行債券、非金融企業(yè)債務(wù)籌資工具等方式增加籌資規(guī)模，使融資渠道呈現(xiàn)多元化。債券比貸款的成本要低，從這個(gè)角度來(lái)講它比信貸更有優(yōu)勢(shì)。而且它的發(fā)行利率一般都低于貸款的利率，對(duì)于規(guī)模較小，經(jīng)營(yíng)狀況佳的國(guó)有文化企業(yè)來(lái)說(shuō)，將企業(yè)債券作為一種融資模式是一個(gè)很好地選擇。而對(duì)于大型國(guó)有傳媒企業(yè)，它規(guī)模較大，資信較好，可以將資產(chǎn)打包發(fā)行債券，帶來(lái)的融資資金也十分可觀，有效解決企業(yè)發(fā)展壯大所需的資金。

3.引入國(guó)外資本

我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)起步晚、起點(diǎn)低，文化企業(yè)以國(guó)有為中流砥柱，我國(guó)應(yīng)加快轉(zhuǎn)制改革，積極促成國(guó)有文化企業(yè)上市融資。中央企業(yè)想要打造大型企業(yè)集團(tuán)，可以整合全國(guó)各地的地方國(guó)有企業(yè)，通過(guò)投資參股等方式聯(lián)合各地的國(guó)有文化企業(yè)，形成頗具規(guī)模、資信良好的國(guó)有文化集團(tuán)。另外，國(guó)家層面的法律法規(guī)也應(yīng)及時(shí)跟進(jìn)，政策激勵(lì)大型文化集團(tuán)發(fā)展國(guó)際商業(yè)市場(chǎng)，美國(guó)的好萊塢和迪士尼等成熟的經(jīng)營(yíng)軌道和成功經(jīng)驗(yàn)都值得我國(guó)的文化企業(yè)認(rèn)真學(xué)習(xí)和效仿。

（二）創(chuàng)新國(guó)有文化企業(yè)融資方式

1.巧用眾籌融資方式

國(guó)有文化傳媒公司有良好的形象和保障，如果大膽巧用眾籌平臺(tái)融資，可撬動(dòng)大量的社會(huì)資本投入，解決自身的融資問(wèn)題。而且在很大程度上規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，更加在融資上減少了成本、降低了難度。例如眾籌產(chǎn)品《狼圖騰》，它背后的投資者就是每一個(gè)購(gòu)買(mǎi)此產(chǎn)品的觀眾。阿里巴巴與國(guó)華人壽共同開(kāi)發(fā)眾籌產(chǎn)品，僅用了幾天時(shí)間就籌集到上億資金，有近20萬(wàn)人參加，其中最大的眾籌額是900元。還有音樂(lè)創(chuàng)作，書(shū)籍出版等很多文化創(chuàng)意缺乏資金支持，都可以通過(guò)眾籌平臺(tái)，撬動(dòng)大眾資本，解決資金短缺問(wèn)題。

2.創(chuàng)新金融機(jī)構(gòu)融資方式

金融機(jī)構(gòu)可大力創(chuàng)新其融資方式，開(kāi)發(fā)新型金融產(chǎn)品。例如，可加大訂單融資、并購(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押、供應(yīng)鏈等貸款業(yè)務(wù)的推廣，加大對(duì)文化企業(yè)的有效信貸投入。一是務(wù)必重視創(chuàng)新者和管理者，重點(diǎn)審核公司管理能力、經(jīng)驗(yàn)業(yè)績(jī)、專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)以及核心人員的情況，把不同的電影打包起來(lái)，利用聯(lián)合貸款、版權(quán)抵押擔(dān)保和實(shí)際管理者保證等方式，為企業(yè)提供資金貸款。二是聯(lián)合中心企業(yè)，聯(lián)合中心企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的上家下家中小型文化傳媒企業(yè)提供支持。例如：可以將電視劇組對(duì)于電視臺(tái)的應(yīng)收賬款進(jìn)行供應(yīng)鏈融資，工行創(chuàng)新推出的“影視通”產(chǎn)品就為《借槍》、《木府風(fēng)云》等眾多電視劇組進(jìn)行融資貸款支持。

3.創(chuàng)新引入PPP模式

依靠未來(lái)預(yù)期收益這點(diǎn)對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)是非常好的切入點(diǎn)，輕資產(chǎn)重創(chuàng)意，就是靠著對(duì)項(xiàng)目創(chuàng)意的預(yù)期收益來(lái)做資本融資。對(duì)于國(guó)有文化產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)契機(jī)，國(guó)有文化企業(yè)可以更好的拿到政府項(xiàng)目，在國(guó)家大力扶植中小文化企業(yè)，私營(yíng)企業(yè)的時(shí)候可以借助他們的力量或者民

間財(cái)力的支持，共同完成項(xiàng)目。公私合營(yíng)可有效避免社會(huì)資本的短視行為所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，政府看中文化和商業(yè)的均衡發(fā)展，社會(huì)資本也可得到長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，實(shí)現(xiàn)共贏。

4.創(chuàng)新嘗試資產(chǎn)證券化

電影的特許權(quán)使用費(fèi)也有融資先例，但在我國(guó)還屬于摸索起步階段。對(duì)于國(guó)有文化企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以大膽嘗試，將企業(yè)應(yīng)收賬款、特許權(quán)使用費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益等重組形成資產(chǎn)池，經(jīng)過(guò)LPV中介打包增信后資產(chǎn)證券化。2016年，在國(guó)家提倡一帶一路的大環(huán)境下，資產(chǎn)證券化將有望助力供給側(cè)改革，引導(dǎo)實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融資金的無(wú)縫對(duì)接。資產(chǎn)證券化能夠幫助國(guó)有文化企業(yè)規(guī)避資產(chǎn)負(fù)債率限額，有力的規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)“去杠桿”；資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)—證券現(xiàn)金流匹配籌資模式，能夠使得社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)“間接融資”向“直接融資”的轉(zhuǎn)變，做到“降成本”。

（三）注重國(guó)有文化企業(yè)內(nèi)源積累

增強(qiáng)國(guó)有文化企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)。當(dāng)今企業(yè)發(fā)展壯大的路徑之一就是資本運(yùn)營(yíng)，對(duì)于國(guó)有文化企業(yè)來(lái)說(shuō)它的好處在于能夠使得其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，大幅提高投融資的效率，促使企業(yè)迅速壯大。按照優(yōu)序融資理論不難得出我們應(yīng)當(dāng)重視內(nèi)源積累，它成本低且風(fēng)險(xiǎn)小。常用的內(nèi)源融資方式有以下三種：一是保留盈余，拿出本期的未分配利潤(rùn)中的一部分資金用來(lái)發(fā)放現(xiàn)金股利，以實(shí)現(xiàn)資金再利用的融資方式。二是定額負(fù)債，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生常態(tài)化的中短期負(fù)債，可轉(zhuǎn)化為企業(yè)流動(dòng)資金的融資模式。三是計(jì)提折舊，既遵循會(huì)計(jì)的謹(jǐn)慎性原則又符合資產(chǎn)使用的規(guī)律，還可以增加當(dāng)期現(xiàn)金流。筆者認(rèn)為應(yīng)給予國(guó)有文化企業(yè)留下更多的留存收益以及更多的資金自由支配權(quán)，讓國(guó)有文化企業(yè)內(nèi)源有資可融，并成為其重要的融資方式之一。

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責(zé)任編輯：解忠艷 曲 寧

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1006－1255－（2016）10－0061-04

林永春（1964—），天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授。郵編：300222

郭曉穎（1993—），天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院。郵編：300222

李雨桐（1995—），北京工商大學(xué)商學(xué)院大三學(xué)生。郵編：100048