崔鵬

我大概是為數(shù)不多的以寫稿為生而且還以寫稿為樂的人（在大多數(shù)時候）。這聽起來不錯，當(dāng)然如果掙得再多一點就更好了。寫稿的快感，特別是對投資理財類稿子的快感有一部分來自于發(fā)現(xiàn)自己的看法是對的。雖然我自詡為一名價值投資者，還是免不了享受這種庸俗的小快樂。

和往年一樣，先總結(jié)一下去年我們的預(yù)測。令人慶幸的是，它們?nèi)匀换菊_。

首先是股票市場，我們2015年的意見是投資那些估值較低的股票，而估值比較高的股票建議大家謹(jǐn)慎挑選。這種結(jié)構(gòu)性的變化在2016年下半年發(fā)生了。

很難說這種結(jié)構(gòu)性變化是中國市場的投資者恢復(fù)了理性—我相信那是個非常漫長的過程—這很可能是2016年下半年的一系列經(jīng)濟政策感召作用的結(jié)果。這總體來說是好事，對中國的實體經(jīng)濟和投資者們都是。

黃金也一樣，在2015年年底，黃金跌破1000美元/盎司，我們認(rèn)為它在2016年會上漲，但是不知道具體的上漲時間。如果你投資黃金的話，在2016年大概總共獲得了10%的收益。

黃金價格在美元的升值周期還能上漲，原因是2016年是個非常不穩(wěn)定的年份，有太多出乎意料的經(jīng)濟政治變局產(chǎn)生。投資者越來越拿捏不準(zhǔn)事情會怎么變化，買進黃金越來越成為一個默認(rèn)選項。但是，也要注意到，黃金自身的穩(wěn)定劑作用在激烈的全球變局中也在減弱。

美元在2016年相對人民幣出現(xiàn)了升值。這符合我們2015年年底的判斷。特別是在2016年年底，人民幣兌美元出現(xiàn)迅速貶值。這和所謂的“特朗普效應(yīng)”有一定關(guān)系（特朗普當(dāng)選是我們沒有預(yù)料到的）。

自從美國的地產(chǎn)商唐納德·特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)之后，市場就表現(xiàn)出樂觀情緒。美國權(quán)益類資產(chǎn)價格上漲，美國國債遭到拋售。這種循環(huán)還影響到了更大的范圍，持有海量美國國債的主權(quán)投資者由于其價格下跌也跟隨拋出了美國國債。這都造成美元價格在2016年接近年底的時候迅速上 漲。

而人民幣的相對下跌，有上邊所說的共性因素，同時，也有其個性的因素。人民幣自2012年以來（至2016年以前），相對美元下跌的速度比較緩慢，相對其他主要貨幣其實是在升值。這和中國的經(jīng)濟決策層的貨幣政策有關(guān)。在2014年以前，是否執(zhí)行相對寬松的貨幣政策是令其糾結(jié)的，而這種向市場上灌注流動性的行為到2016年顯現(xiàn)出了效果。所以，2016年人民幣相對美元的下跌屬于“補跌”。

特朗普當(dāng)選后，他的一些言論也令中國疑慮，比如，特朗普批評中國是一個“操縱匯率”的國家，并發(fā)誓不允許中國這么做，以維護美國的出口。在這種前提下，從特朗普當(dāng)選到正式擔(dān)任總統(tǒng)之間的時間，人民幣出現(xiàn)一些貶值，其實對整個中國的經(jīng)濟是有好處的。這可以讓中國在和特朗普關(guān)于匯率的接觸中占得一點先機。

債券價格下跌這個問題在去年的年度理財里咱們曾經(jīng)提到過。如果說2015年中國市場債券的價格還能和美國市場保持一定的“獨立性”，在2016年這種差異是在縮小的。最關(guān)鍵的就是美聯(lián)儲的加息問題。

美聯(lián)儲加息使得美國舊債交易價格下跌（很明顯，如果要加息，那么投資者會傾向于購買收益更高的新債而拋售舊債），而美國利息上升也會吸引資本流入美國，為了避免這種情況過于嚴(yán)重，很多經(jīng)濟體會把流動性拉緊—拉緊的程度取決于這個經(jīng)濟體的實體經(jīng)濟對流動性寬松程度的渴求。中國在這個問題上面臨的兩難境況與之類似。所以從概率上來判斷，國內(nèi)債券的交易價格也會出現(xiàn)下跌。

對公司人來說最重要的資產(chǎn)—房地產(chǎn)—是個非常復(fù)雜的系統(tǒng)，它的變化跟我們預(yù)計的類似。中國房地產(chǎn)價格的結(jié)構(gòu)性在加劇，貴的地方那么貴，而希望去庫存的地方?jīng)]有多少人問津。這是中國各個地區(qū)經(jīng)濟吸引力不均衡導(dǎo)致的。這種加劇在2016年年末受到了遏制，一方面是因為經(jīng)濟決策者對房地產(chǎn)投資者的限制；另一方面是現(xiàn)在中國超級城市的房價真的不低了！

我對中國超級城市的適婚年齡女性做過一次小調(diào)查，問題是“你會和沒有房子的男朋友結(jié)婚嗎”（這個問題并沒有歧視女性，物化她們的意思，這種現(xiàn)實的問題主要是基于中國人的風(fēng)俗）。

超過90%的女孩給出了現(xiàn)實的答案，她們不會選擇和買不起房子的男性成為終身伴侶！雖然在一線城市可能沒有購買住房的能力，但至少在鄰近的二線城市，或者在自己家鄉(xiāng)的省會城市要擁有住房—這是底線，不能再還價了。

這里也提到一個實用的問題，女性對她們因介紹認(rèn)識的男友最想知道但又難以啟齒的問題你知道是什么嗎？是對方到底有沒有住房，以及住房產(chǎn)權(quán)歸屬和還貸情況。這個問題庸俗，但又真的現(xiàn)實和有效。世界越來越現(xiàn)實了。

在2016年，中國超級城市房屋價格的暴漲，讓提前擁有住房的人慶幸，也讓新進入這些城市工作生活的公司人絕望。人們所擁有房屋的數(shù)量和房屋所在地的經(jīng)濟水平已經(jīng)成了人們判斷選擇伴侶的最重要的標(biāo)準(zhǔn)之一。在2015年年中，一套超級城市還算說得過去的住房的首付價格大約需要70萬元。這個數(shù)字，一般的公司人通過努力工作增加收入和父母資助，大部分還是可以達(dá)到的。但是現(xiàn)在，同樣的住房首付價格已經(jīng)上漲到130萬元左右。這個價格和更大額度的房屋貸款讓大多數(shù)人很有無力感。

高企的房價可能讓人們的行為發(fā)生改變，人們不再把擁有住房資產(chǎn)作為獨立家庭生活的必備，又或者這類高房價城市逐漸貴族化。總的來看，社會行為的改變并不明顯，而貴族化的趨勢正在上升。北京、上海和深圳從全國吸引了財富水平非常杰出的家庭，他們在這些城市購買住房其實提高了后來的公司人的進入門檻?；ヂ?lián)網(wǎng)和物流業(yè)的互相推動讓這些超級城市的聚集效應(yīng)增加，也讓這些地區(qū)的房價上漲空間比過去更大。

一個經(jīng)濟發(fā)展不均衡的經(jīng)濟體，生活在其中的人會感覺到不公平。理論上說，回歸均值效應(yīng)會填補掉這種區(qū)域之間的差距。但從有限的可預(yù)期時間來看，這種效應(yīng)還不明 顯。

從預(yù)測的準(zhǔn)確度來講我喜歡2016年，但從房屋價格對大多數(shù)公司人生活的影響來看，2016年一點都不可愛。

2016年馬上就過完了，對于各位公司人來說，更重要的是2017年。在新的一年，公司人的個人投資應(yīng)該是怎樣的，這將是更有趣的事。

關(guān)于美聯(lián)儲加息和特朗普效應(yīng)。美聯(lián)儲在2016年年底宣布加息了，如果再不加，耶倫這個主席已經(jīng)快沒法當(dāng)了。

市場，特別是中國市場對美聯(lián)儲年底的這次加息做出了特別激烈的反應(yīng)，這倒是出乎人意料的。美國加息不是個事，市場這么大反應(yīng)倒是個事。

很多市場預(yù)測者按照教科書上的思路來推斷美國加息后，全球資產(chǎn)在2017年可能出現(xiàn)的走勢。

這樣容易犯兩個錯誤，一個是教科書上說的利好利空都是金融教授想象的理想狀態(tài)，他們并沒有考慮“市場預(yù)期”這個東西。事實是，美聯(lián)儲說要加息已經(jīng)一年了！人們對它加息早有預(yù)期。真正引起人們恐慌的是美聯(lián)儲在2017年將繼續(xù)加息多少次。如果真的像他們所表達(dá)的3次，那對全球經(jīng)濟來說將是非常嚴(yán)峻的考驗，同時對投資者的投資也是。但很可能，實際情況并不如此。

第二個，關(guān)于特朗普管理美國經(jīng)濟的規(guī)劃。實際上特朗普在政府怎么管理經(jīng)濟方面是個“大暈頭”，或者說他在競選時為了討好選民根本不在乎自己說的東西合不合邏輯。

特朗普說要采取積極的財政政策，要制造業(yè)回歸美國，以此來創(chuàng)造更多的基礎(chǔ)就業(yè)崗位，讓處于傳統(tǒng)行業(yè)的白人居民獲得利益。如果這樣做，就需要政府?dāng)U大支出。但是同時特朗普又說要在任期內(nèi)還清美國國債（也就是減少國債的發(fā)行），而且他還要降低企業(yè)稅賦。

我們知道，政府的財政來源大概有3個部分：把政府擁有的資產(chǎn)變現(xiàn)，也就是我們所說的私有化；向企業(yè)和個人征稅；還有發(fā)行國債。

先說第一個，你不要以為美國聯(lián)邦政府有很多資產(chǎn)，其實它們可變現(xiàn)的東西并不多，而且資產(chǎn)質(zhì)量也不是那么高。這一點美國根本不能和中國相比，中國政府的混業(yè)改革或者PPP模式帶來的效率提升很有潛力。那美國政府可以做的事就剩下征稅和發(fā)國債了。而特朗普對這兩項又提出削減。從這里可以看出特朗普的政策是“既讓馬兒使勁跑，又讓馬兒不吃草，還要馬兒不掉膘”。

而在實際執(zhí)政過程中，特朗普政府肯定也沒辦法那樣做。最靠譜也最可能的做法是：靠發(fā)行國債獲得更高的收入，然后以此來推動積極的財政政策和美國企業(yè)的變革。但是發(fā)行更多的國債，很可能要使國債利率上升。那么，為什么奧巴馬時代發(fā)行了那么多國債，甚至導(dǎo)致政府停擺，美國國債利率還那么低呢？這是因為當(dāng)時美國正在實行所謂的量化寬松（QE），美聯(lián)儲大筆吃進美國國債。而且奧巴馬時代，美國國債被很多主權(quán)投資者視為避險資產(chǎn)，中國、日本、沙特阿拉伯都買了不少。

現(xiàn)在不一樣了。美聯(lián)儲已經(jīng)不再大量購買美國國債，而且?guī)讉€大型主權(quán)投資者也在拋售美國國債。特朗普政府如果想以低利率發(fā)行美國國債，要做到兩點，一個是要求（或者是懇請）美聯(lián)儲的支持，讓美聯(lián)儲加息的步伐不要太快也不要太大；另一個是做好幾個海外金主的工作，不要大筆拋售美國國債，甚至在美國再舉債時還要慷慨一點。

也正是由于這些理由，美聯(lián)儲在2017年的加息頻率很可能沒有2016年12月議息會議所說的那么快。

01 美元和人民幣

美元是很多資產(chǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，而美元的匯率又取決于美聯(lián)儲利息水平和美國的經(jīng)濟政策。在聊完美聯(lián)儲和特朗普后，我們來說說美元。

由于美元加息很可能不那么劇烈，再加上我們開始說的人民幣兌美元在11月后急速變化的原因，在2017年，人民幣兌美元貶值依然是大概率事件，但是貶值幅度并不會像2016年這么大。

但是由于年終效應(yīng)，很多公司人可能在2017年春節(jié)前后扎堆換進美元。這會讓暫時換不到的人心慌，之后心慌的人可能做出不理性的事是：他們不計成本地?fù)Q美元。而這很可能造成財務(wù)損失，甚至是很大的財務(wù)損失。

另外換進美元后也應(yīng)該關(guān)注美元的投資方式和投資渠道。人民幣兌美元貶值率加上美元理財收益率大于等于4%才合算的。

02 黃金上漲概率大

傳統(tǒng)觀點認(rèn)為，黃金和美元存在蹺蹺板效應(yīng)，也就是美元價格上漲黃金價格就會下跌，但這種效應(yīng)并不是總有效的。美元上漲黃金也漲是很有可能的。2017年，全球資本市場的不確定性增大，特別是歐洲！如果2017年歐洲出現(xiàn)更新更大的問題（其實出現(xiàn)這類問題是大概率的），那么，黃金這種避險工具會有用武之地。

而且黃金的作用由于“特朗普效應(yīng)”，有點被市場過于輕視了。在2017年，“特朗普效應(yīng)”很可能轉(zhuǎn)變成“特朗普通脹”，美國的通脹率將上升，而這種通脹會傳遞給全球其他經(jīng)濟體。美國國債的作用將會下降，黃金的地位將會上升。

03 中國股票市場

中國股票市場的整體繁榮程度很可能好于2016年。雖然中國經(jīng)濟在2017年的流動性水平會低于等于2016年，但中國經(jīng)濟增長將在2017年起到更大作用。

還有就是，房地產(chǎn)市場受到經(jīng)濟決策層的強力調(diào)控，超級城市和很多二線城市房屋購買的首付比例很高，很大程度壓縮了房地產(chǎn)市場的投資屬性。很多在途資金很可能會轉(zhuǎn)向股票市場。

在2017年具有較強周期性的泛金融行業(yè)以及裝備制造業(yè)的平均利潤水平很可能得到大幅度改善，這是公司人投資者應(yīng)該注意的。

04 債券基金和優(yōu)先股

舊債的價格很可能下跌。美國新債的利率更高，所以大家會拋售舊債。中國加息的可能性很小，但是加息的市場預(yù)期會增加，因此中國的債券價格也會下跌。如果你有投資債券基金的習(xí)慣，這方面要小心點。

如果你是個挺有錢（比如可投資資金超過500萬元人民幣）又追求穩(wěn)健的投資者，那么我仍然建議你購買大金融公司的優(yōu)先股。在2016年，這些債性很強的股票收益很棒，有的超過了6%，可以說是又好又穩(wěn)妥的投資方式。

05 大城市的房地產(chǎn)

從大概率來說，超級城市的房地產(chǎn)價格大幅度下跌甚至崩盤的可能性非常小。如果你在等“崩盤”，2017年可能不是好時機。由于中國房地產(chǎn)的投機性并不是非常強，所以美元加息對中國房地產(chǎn)市場的影響其實是有限的。

06 小心黑天鵝

2017年會是個黑天鵝亂飛季。我們懷疑在2017年會出現(xiàn)1987年華爾街黑色星期一的狀況。所以，投資者在投資權(quán)益類資產(chǎn)時，要注意杠桿幅度。杠桿水平太高了，會傷害你的小心臟。

另外更高的通脹水平可能會催生一些局域性投資的火熱，這些偏門產(chǎn)品很容易出現(xiàn)泡沫，我們不建議你冒險。

總體來說，2017年的經(jīng)濟景氣程度會好于2016年，也許在這一年你會有更好的運氣。