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行進(jìn)在礁石和淺灘中的全球經(jīng)濟(jì)

張宇燕

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢，概括來說就是“四低一高”。所謂“四低”，一是經(jīng)濟(jì)增長率低。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的估算，2015年全球經(jīng)濟(jì)增長率只有3.1%，低于2014年的3.4%。二是貿(mào)易增長率低。世界貿(mào)易組織(WTO)在2015年年中估計全年全球貿(mào)易增長不足3%。現(xiàn)在看來，這個估計值也很難實現(xiàn)。若按美元計價，因其大幅升值全球貿(mào)易增速可能會超過-10%。三是通貨膨脹率低。七國集團(tuán)2015年平均通貨膨脹率只有加拿大達(dá)到1.2%，剩下的六個西方主要經(jīng)濟(jì)體都在1%以下，最新數(shù)據(jù)顯示歐美的通脹率都徘徊在0.1%~0.2%。四是大宗商品價格低。在過去的18個月之內(nèi)，石油價格降低了70%，這在最近30多年的歷史上極為罕見?！耙桓摺笔侵父邆鶆?wù)。目前人類恐怕是處于歷史上債務(wù)水平最高的時期。根據(jù)麥肯錫公司估計，2014年世界債務(wù)，包括公共債務(wù)、居民債務(wù)、企業(yè)債務(wù)，已接近200萬億美元，而全球生產(chǎn)總值(GDP)只有70多萬億美元，債務(wù)和GDP之比達(dá)到了280%。特別是在金融危機(jī)爆發(fā)以后的2007年—2014年這七年間，全球債務(wù)凈增57萬億美元，平均每年凈增八萬億美元，可以說創(chuàng)造了新的世界紀(jì)錄。

2015年還有三個全球經(jīng)濟(jì)變量值得我們特別關(guān)注。首先是就業(yè)。發(fā)達(dá)國家就業(yè)狀況普遍在改善，美國的失業(yè)率已經(jīng)降到5%，歐元區(qū)的失業(yè)率比2014年降了大概一個百分點(diǎn),失業(yè)率常年維持在11%~12%高位的歐洲能做到這點(diǎn)實屬不易。其次是投資。2014年全球投資增長率為-16%，收縮幅度非常大。2015年預(yù)計增長11%，但是現(xiàn)在看來難以實現(xiàn)。即使2015年全球直接投資增長了11%也僅僅達(dá)到1.4萬億美元，與2007年金融危機(jī)爆發(fā)前超過1.9萬億美元的規(guī)模相比，差距仍然巨大。第三是金融。2015年從股市、利率、匯率幾個角度看全球金融形勢，我們發(fā)現(xiàn)金融市場上的聯(lián)動效應(yīng)異常明顯。2015年8月中國股市出現(xiàn)波動，紐約股市隨即下跌5%，倫敦《金融時報》指數(shù)暴跌10%。2015年發(fā)生的一件非常重大的事情就是美聯(lián)儲決定加息。盡管聯(lián)邦基金利率僅僅上調(diào)了0.25個百分點(diǎn)，但其對全球金融市場所產(chǎn)生的影響卻是深遠(yuǎn)的，因為它會引起資產(chǎn)重新定價。從某種意義上講，2015年匯率變動頻繁且幅度超大，就是對美國加息或加息預(yù)期的回應(yīng)。一年之中，巴西雷亞爾對美元貶值30%多。美國加息后，阿根廷、阿塞拜疆的匯率急劇下浮，貶值均超過40%。順帶指出一點(diǎn)，即使美聯(lián)儲加息，全球利率仍然處于非常低的水平，倫敦同業(yè)銀行間半年期實際利率在過去三年都是負(fù)的。長期超低利率構(gòu)成了高債務(wù)的基本原因。

思考2016年全球經(jīng)濟(jì)的走勢，有幾個問題需要特別加以關(guān)注：

第一，全球貨幣金融市場的不確定性在增加。不確定性主要來自美聯(lián)儲加息的速度、時間以及力度?，F(xiàn)在對美聯(lián)儲政策走勢有不同的估計，有人認(rèn)為2016年就可能加息至3%，明后年再到4.5%；也有人說此次升息只是為了兌現(xiàn)升息諾言，捍衛(wèi)美聯(lián)儲聲譽(yù)，而非真要完成貨幣政策向常態(tài)復(fù)歸。

第二，超低利率。利率非常低已經(jīng)持續(xù)了很多年，美聯(lián)儲加息的部分原因也是考慮到連續(xù)多年的超低利率導(dǎo)致了債務(wù)的迅速積累。超低利率再加上低通貨膨脹、低增長、高負(fù)債，最終形成了一個“有毒組合”。這種組合是不可持續(xù)的，遲早要垮塌。國際清算銀行2015年6月發(fā)表報告，對目前這種超低利率政策尤其是其各種可能的后果表示深深的憂慮，稱各國央行已經(jīng)把自己逼入困境，其政策使金融市場大起大落、調(diào)整推遲、增長乏力、債臺高筑，同時還導(dǎo)致資源錯配，讓資金流到了資產(chǎn)市場而非實體部門。

第三，全球資產(chǎn)泡沫處在積聚形成過程之中。2015年4月的數(shù)據(jù)顯示，全球股市市值為75萬億美元，已經(jīng)超過了2007年金融危機(jī)爆發(fā)時的股市市值，當(dāng)時只有64萬億美元。由全美住宅建筑商協(xié)會發(fā)布的住宅市場指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，2015年10月的房價是過去十年中的最高點(diǎn)。歐洲，特別是英國，房地產(chǎn)價格上漲亦十分明顯。

第四，金融體系內(nèi)部的脆弱性開始凸顯。根據(jù)金融穩(wěn)定委員會《全球影子銀行監(jiān)測報告》，2015年10月全球影子銀行的規(guī)模占到了全球GDP的128%，僅比金融危機(jī)爆發(fā)前影子銀行規(guī)模占當(dāng)時GDP的比重低兩個百分點(diǎn)。在全部影子銀行中，發(fā)達(dá)國家占了80%。其中，高風(fēng)險的有貨幣市場基金、對沖基金和其他投資基金。少受監(jiān)管的影子銀行規(guī)模擴(kuò)大、追逐高回報的風(fēng)險投資增多，勢必提升金融系統(tǒng)風(fēng)險。

第五，發(fā)達(dá)國家潛在增長率前景黯淡。2015年發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)尚可，從2014年的1.8%提高到了2.0%。應(yīng)該說發(fā)達(dá)國家的這種增長在相當(dāng)程度上是靠需求管理、靠超低利率來實現(xiàn)的，而長期增長要素難以支撐這一增長。美國勞動力的供給未來五年增長只有0.2%。歐洲、日本的人口老齡化已非常明顯，并且速度還在加快。更嚴(yán)重的是發(fā)達(dá)國家勞動生產(chǎn)率增長速度甚低。據(jù)美國大型企業(yè)聯(lián)合會計算，過去三年美國全要素生產(chǎn)率增長幾乎是零。在沒有大規(guī)模技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)突破的前提下，發(fā)達(dá)國家實現(xiàn)長期穩(wěn)定增長困難重重。

第六，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家進(jìn)入增長減速通道。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家連續(xù)五年增速一路下滑，從2010年的7.5%降至2015年的4%。美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家增速將逐步放緩并將延續(xù)一段時間，主要原因是新興經(jīng)濟(jì)體的信貸周期、投資周期、改革周期、貿(mào)易開放周期等幾大周期同時結(jié)束。IMF在2015年的一份報告中專門講到,新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家未來增長面臨五大風(fēng)險，涉及與政府監(jiān)管和產(chǎn)權(quán)保護(hù)密切關(guān)聯(lián)的制度、人口結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、宏觀政策因素等。

我們認(rèn)為，在不發(fā)生大規(guī)模且傳染性很強(qiáng)的金融危機(jī)的前提下，2016年全球經(jīng)濟(jì)增長速度為3%，略低于2015年的增速；不發(fā)生金融危機(jī)的概率為80%，一旦發(fā)生金融危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)增長的增速還將因危機(jī)的規(guī)模和傳染性強(qiáng)弱而進(jìn)一步放慢。

(作者為中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長)

責(zé)任編輯：李蕊