程龍，王梓熙

（東北財經(jīng)大學，遼寧　大連　116021）

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中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對財務(wù)風險影響的幾點思考

程龍，王梓熙

（東北財經(jīng)大學，遼寧大連116021）

［摘要］在企業(yè)內(nèi)部管理中，治理結(jié)構(gòu)扮演越來越重要的角色，其中董事會特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及高管激勵對企業(yè)財務(wù)風險影響日益顯著。文章首先說明中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，然后結(jié)合理論和實際從董事會特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及高管激勵三個層面提出若干優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、降低財務(wù)風險的建議。

［關(guān)鍵詞］治理結(jié)構(gòu)；財務(wù)風險；董事會特征；股權(quán)結(jié)構(gòu)；高管激勵

1　引言

2004年6月中小板在深圳證券交易所設(shè)立，為中小企業(yè)發(fā)展提供了很好的平臺。同時，中小企業(yè)也在我國的經(jīng)濟發(fā)展中扮演重要角色。截至2014年底有732家中小企業(yè)成功上市，數(shù)量比重占90％以上，為60％以上的城鎮(zhèn)人口提供就業(yè)機會。

截至2015年3月2日，中小板上市公司總發(fā)行股本已達3 502億股，市價總值約63 767億元。然而，如何利用中小板市場這一平臺，設(shè)置合理的公司治理機制降低企業(yè)財務(wù)風險，確保企業(yè)長期、穩(wěn)定、快速、健康發(fā)展，是中小企業(yè)所面臨的一大挑戰(zhàn)。因此，研究公司治理與財務(wù)風險的相關(guān)性，探索適合企業(yè)自身發(fā)展需要的治理結(jié)構(gòu)，有利于降低財務(wù)風險，使其獲得更大效益。

2　理論分析

2.1中小企業(yè)董事會特征與財務(wù)風險

從現(xiàn)有研究來看，董事會規(guī)模與企業(yè)價值沒有明確關(guān)系。Yermack（1995）發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與企業(yè)價值負相關(guān)，而Denisandsarin（1999）卻發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模與企業(yè)價值正相關(guān)；于東智和池國華（2004）提出倒U型關(guān)系理論，即董事會規(guī)模過大會降低企業(yè)價值。獨立董事比例與企業(yè)價值的關(guān)系不是十分明確。王躍堂等（2006）發(fā)現(xiàn)公司的獨立董事所占比例越大，經(jīng)營業(yè)績越好；但于東智和池國華（2004）卻發(fā)現(xiàn)獨立董事所占比例對企業(yè)價值沒有顯著影響。學術(shù)界對于董事長與總經(jīng)理兩職合一與財務(wù)風險的相關(guān)性持有兩種不同的觀點，其中委托代理理論認為，如果董事長和總經(jīng)理由一人擔任，董事長就失去對總經(jīng)理的監(jiān)督作用，總經(jīng)理就可以選擇能夠獲取自身最大利益的方案，增加代理成本；受托責任理論認為，董事長與總經(jīng)理兩職合一可以實現(xiàn)決策和執(zhí)行的統(tǒng)一，提高經(jīng)營效率。

2.2中小企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務(wù)風險

從目前研究來看，大多數(shù)學者認為國有控股企業(yè)的財務(wù)風險要低于非國有控股企業(yè)。同時，徐莉萍等（2006）發(fā)現(xiàn)股權(quán)分布越集中，財務(wù)成果越明顯，控股股東“掏空護行為的可能性越低?，F(xiàn)有研究表明，股權(quán)制衡度與財務(wù)風險的相關(guān)性沒有統(tǒng)一的觀點。一方面，在股權(quán)制衡度很高的情況下，公司的重大決策需要若干個股東共同決定，一定程度上制衡了控股股東任意行使自己權(quán)利的行為，降低企業(yè)財務(wù)風險。另一方面，股權(quán)制衡度越高，財務(wù)風險越大，從企業(yè)決策效率的角度來看，由于股東的知識、經(jīng)驗和認知不同，多數(shù)股東發(fā)言反而降低企業(yè)決策效率，事情得不到及時解決。然而，李增泉等（2005）發(fā)現(xiàn)大股東“掏空”現(xiàn)象十分普遍使上市公司的財務(wù)風險大大增加。

2.3中小企業(yè)高管激勵與企業(yè)財務(wù)風險

Jenson等（1976）提出“利益收斂理論”：適當提高管理者持股比例可以一定程度上減少委托代理問題發(fā)生的概率，并且能在一定范圍內(nèi)降低侵占企業(yè)利益的可能性。但是，“利益掠奪理論”認為，管理層持有股份越多，經(jīng)營決策的權(quán)力越大，外部股東難以對其進行監(jiān)督，增加了管理者謀取私利的可能性，增加企業(yè)財務(wù)風險。國內(nèi)外學者幾乎一致認為，高管薪酬越高，企業(yè)業(yè)績會越好。Murphy等（1985）發(fā)現(xiàn)高管報酬與企業(yè)業(yè)績之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；張俊瑞等（2003）也發(fā)現(xiàn)我國上市公司的高管報酬增加能夠顯著提高企業(yè)業(yè)績。

3　現(xiàn)狀分析

3.1董事會特征

現(xiàn)代中小企業(yè)，董事會規(guī)模過大容易產(chǎn)生官僚主義，降低生產(chǎn)效率，增加財務(wù)風險。董事會作為公司的核心決策機構(gòu)，首要任務(wù)是為公司的重大問題制定決策。董事會規(guī)模過大，可能會讓很多問題議而不決，同時董事會成員之間會有很強的僥幸和依賴心理，會產(chǎn)生消極的應(yīng)對風險行為，明顯增加企業(yè)財務(wù)風險。

獨立董事和企業(yè)之間存在契約關(guān)系，這種關(guān)系使他們與企業(yè)之間不存在直接的利益關(guān)系，因此缺少提升企業(yè)價值的動機。但是，他們對公司面臨的風險卻有很強的關(guān)注度。因為，如果公司發(fā)生財務(wù)危機甚至破產(chǎn)，會使自身名譽受到影響，甚至還可能會因為沒有盡到職責和義務(wù)而受到法律的制裁和公司的懲罰。

從我國企業(yè)實踐來看，董事長和總經(jīng)理兩職合一的企業(yè)常常采取激進的經(jīng)營政策與財務(wù)政策，在缺乏監(jiān)督的情況下，會出現(xiàn)管理者和投資者信息不對稱情況，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營失敗。

3.2股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國當前的經(jīng)濟制度背景下，國有企業(yè)能夠在產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟支持方面得到政府扶持，這對于融資困難的中小企業(yè)來說不僅能夠解決發(fā)展需求，同時大大降低企業(yè)財務(wù)風險。此外，國有控股企業(yè)的管理者多數(shù)在政府部門任職，企業(yè)的業(yè)績與自身的發(fā)展息息相關(guān)，對風險系數(shù)較高的投資項目選擇也十分謹慎。目前，我國大多數(shù)中小上市公司股東股權(quán)相對分散，控制的股份不多，大大影響了管理者對企業(yè)的管理監(jiān)督的積極性，結(jié)果加大了企業(yè)經(jīng)營者的“逆向選擇”和“道德風險”，增加企業(yè)面臨的財務(wù)風險。

3.3高管激勵

同時，現(xiàn)代員工激勵機制中，股權(quán)激勵可以作為一種長期激勵措施，使管理者在心理上產(chǎn)生一種與企業(yè)利益的趨同行為，然而股權(quán)激勵機制合理實施和制定是企業(yè)面臨的一大難題。薪酬激勵作為一種短期激勵措施，能在一定程度上保證管理者獲得經(jīng)濟上、心理上的滿足，提高他們的工作積極性，降低公司財務(wù)風險。

4　相關(guān)建議

4.1董事會特征方面

4.1.1及時調(diào)整董事會規(guī)模

結(jié)合我國中小企業(yè)面臨的實際情況、《公司法》相關(guān)規(guī)定以及上述研究，本文認為中小企業(yè)應(yīng)該針對公司的業(yè)務(wù)管理、經(jīng)營范圍、規(guī)模以及公司類型的需要來決定董事會成員人數(shù)。特別是針對那些董事會成員人數(shù)較少的中小企業(yè)，需要基于《公司法》規(guī)定來擴大董事會成員人數(shù)，建立完善的董事會制度，使其能夠正確行使企業(yè)日常管理、決策權(quán)。

4.1.2改進和完善上市公司獨立董事制度

獨立董事制度的實施在降低了企業(yè)財務(wù)風險的同時，也完善了上市公司的管理和監(jiān)督機制。但是，目前我國多數(shù)中小上市公司只是為了迎合國家規(guī)定設(shè)立獨立董事，并沒有實際認識和體驗到這一制度給企業(yè)帶來的好處，反而無形中增加了企業(yè)的代理成本。因此，本文建議中小企業(yè)：首先，改進獨立董事的任免機制，對獨立董事是否具備會計、審計方面的知識也要加以考慮，做到“無用則免”；其次，獨立董事在工作上應(yīng)該得到更多的政策支持，在權(quán)利允許范圍內(nèi)給予更多的話語權(quán)；最后，完善獨立董事的激勵和約束機制，讓獨立董事主動去關(guān)注企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

4.1.3采用兩職分離的董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)

我國《公司法》中沒有明確規(guī)定董事長與總經(jīng)理是否能兩職合一，目前我國大部分中小板上市公司采取兩職分離的策略，并且在這三年中采取兩職分離政策的企業(yè)數(shù)量有上升趨勢，一定程度上表明了市場自主選擇的是兩職分離的董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)。同時，隨著中小企業(yè)規(guī)模的擴大，兩職合一的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)會使這些企業(yè)在政策制定和發(fā)展規(guī)劃上力不從心。因此，本文認為中小企業(yè)從長遠發(fā)展角度來看，更適合采取兩職分離的治理結(jié)構(gòu)。

4.2股權(quán)結(jié)構(gòu)特征方面

本文建議中小上市公司在治理結(jié)構(gòu)方面應(yīng)保持相對較高的股權(quán)集中度，能夠有效避免大股東對中小股的掠奪行為的同時，更好保護投資者、債權(quán)人和公司員工的利益。同時，中小板上市公司許多是由民營企業(yè)和家族企業(yè)發(fā)展而來，“一股獨大”的現(xiàn)象比較普遍，企業(yè)應(yīng)該在合理分配股權(quán)的同時提高股權(quán)制衡度，降低企業(yè)財務(wù)風險。

4.3高管激勵方面

目前，我國多數(shù)中小上市公司發(fā)行股票數(shù)量不多，高管的持股比例相對沒有達到“利益收斂理論”的臨界點，所以增加管理層持股比例可以使其與公司利益保持一致，從而達到激發(fā)管理者工作熱情和降低企業(yè)財務(wù)風險的目的。因此，本文建議中小板上市公司首先應(yīng)該采取股權(quán)激勵和薪酬激勵方案來降低企業(yè)財務(wù)風險。

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doi:10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.03.007

［中圖分類號］F275

［文獻標識碼］A

［文章編號］1673-0194（2016）03-0019-03

［收稿日期］2015-11-12