任博文，戴利研

（遼寧大學(xué)，沈陽(yáng)110136）

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美國(guó)QE退出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

任博文，戴利研

（遼寧大學(xué)，沈陽(yáng)110136）

摘要：隨著美國(guó)QE的退出，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)將受到較大影響,特別是可能引起資金外流、貨幣貶值、股市震蕩等。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r雖然明顯好于大部分新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，但經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，必須以更積極的姿態(tài)應(yīng)對(duì)美國(guó)QE退出對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能產(chǎn)生的消極影響。

關(guān)鍵詞：量化寬松政策；國(guó)際游資；房地產(chǎn)泡沫；金融改革

一、美國(guó)量化寬松政策的路徑

2008年9月15日，以美國(guó)雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)為開端的金融危機(jī)席卷全球，美國(guó)等西方國(guó)家受到重創(chuàng)，美聯(lián)儲(chǔ)隨即做出救市計(jì)劃，通過(guò)公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)、不斷調(diào)低基準(zhǔn)利率等方式擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，實(shí)施量化寬松的貨幣政策（Quantitative Easing Policy，簡(jiǎn)稱QE）以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)分別于2008年9月、2010年4月、2012年9月和2012年12月推出了四輪量化寬松政策，收到了良好效果，極大緩解了金融危機(jī)帶來(lái)的不利影響。[1]

美國(guó)量化寬松政策實(shí)質(zhì)是通過(guò)不斷擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量而向全球征收鑄幣稅，造成美元貶值，擴(kuò)大美國(guó)政府的財(cái)政支出。經(jīng)過(guò)四輪量化寬松政策，美國(guó)基礎(chǔ)貨幣數(shù)量從2008年8月的8430．28億美元增加到2013年1月的27 983．51億美元，凈增加19 553．3億美元，這一增加額就是美國(guó)向全球征收的鑄幣稅，其規(guī)模超過(guò)了金融危機(jī)給美國(guó)帶來(lái)的直接損失。[2]

量化寬松政策不僅支持了美國(guó)政府?dāng)U大財(cái)政支出、維持赤字，而且美元貶值又以犧牲債權(quán)人利益而有利于債務(wù)人利益的方式直接導(dǎo)致美國(guó)外債的大規(guī)模縮水。2009年3月末美國(guó)外債余額為134 666.8億美元，2012年9月末為158 503.2億美元，凈增加額為23 836.4億美元。而以2005年為基年，按2005年為100的名義美元指數(shù)計(jì)算，美國(guó)外債實(shí)際增加量應(yīng)為58 053.88億美元，從而美元貶值導(dǎo)致的外債縮水高達(dá)34 217.48億美元。

二、美國(guó)QE退出的必然趨勢(shì)

（一）新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率出現(xiàn)下滑

在美國(guó)實(shí)行量化寬松政策期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，美元相對(duì)貶值，追求高收益率的資本流向國(guó)外。巴西、印度、土耳其、南非以及中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)出良好態(tài)勢(shì)，吸引了大量國(guó)際游資。然而，自從2012年起，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率出現(xiàn)下滑跡象。2012～2013年，印度GDP平均增長(zhǎng)率從9.6%降至4.8%；巴西從5.1%降至1.9%；土耳其從8.8%降至3%。新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率的下滑必然會(huì)打擊追求高收益的國(guó)際游資，從而減少國(guó)際游資繼續(xù)流入新興經(jīng)濟(jì)體，甚至出現(xiàn)資本外逃跡象。長(zhǎng)期依靠外國(guó)資本維持收支平衡的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家受到資本外逃的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)進(jìn)一步下滑。如此出現(xiàn)惡性循環(huán)。顯然，美國(guó)流向新興經(jīng)濟(jì)體的資本收益與初期相比會(huì)大打折扣，從而為美國(guó)QE退出，吸引資本回流埋下伏筆。

（二）美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回暖

在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策后的幾個(gè)月時(shí)間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出較強(qiáng)的恢復(fù)能力。自2009年開始，GDP增長(zhǎng)率維持在2%～3%，失業(yè)率也從2009年最高的10%下降到2013年上半年的7.8%。美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù)顯示，2012年6月份非農(nóng)就業(yè)增加19.5萬(wàn)人，高于預(yù)期的15.5萬(wàn)人；2013年11月新增非農(nóng)就業(yè)20.3萬(wàn)人；12月，失業(yè)率已降至6.7%；2014年11月，新增就業(yè)24.8萬(wàn)人，失業(yè)率為5.9%。[3]

失業(yè)率的降低明顯提高了美國(guó)的工業(yè)產(chǎn)出和個(gè)人實(shí)際收入增速。與不實(shí)施量化寬松情境下的實(shí)際增速相比，第二輪量化寬松政策使得2011年美國(guó)工業(yè)實(shí)際產(chǎn)出增速提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，2012年提高0.38個(gè)百分點(diǎn)；2011年個(gè)人可支配收入實(shí)際增速提高3.39個(gè)百分點(diǎn)，2012年提高1.56個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人消費(fèi)支出2011年提高0.61個(gè)百分點(diǎn)，2012年提高0.42個(gè)百分點(diǎn)。

2012年美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克曾指出美國(guó)的量化寬松政策將與其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況以及失業(yè)率掛鉤：在失業(yè)率高于6.5%，通脹水平低于2.5%的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)維持超低利率。[4]換言之，當(dāng)失業(yè)率保持在6.5%或以下，通脹水平高于2.5%，美聯(lián)儲(chǔ)就極有可能退出量化寬松政策。因此，隨著美國(guó)房市、股市逐漸復(fù)蘇，美國(guó)QE退出勢(shì)在必行。

正如各國(guó)所預(yù)期的那樣，美聯(lián)儲(chǔ)于當(dāng)?shù)貢r(shí)間2014年10月29日正式宣布結(jié)束為期6年的量化寬松政策。在經(jīng)濟(jì)全球化日益加深的今天，美國(guó)退出量化寬松政策對(duì)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

三、美國(guó)QE退出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響

中國(guó)作為一個(gè)與美國(guó)有著密切貿(mào)易往來(lái)的發(fā)展中大國(guó)，分析QE退出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響顯得極為重要。QE退出對(duì)中國(guó)的影響是雙方面的。

（一）美國(guó)QE退出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極影響

1.對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響

在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中，美元儲(chǔ)備約占中國(guó)外匯儲(chǔ)備的70%以上。作為世界外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，巨額外匯儲(chǔ)備并沒(méi)有給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)有力的推動(dòng)作用。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的量化寬松政策增加了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，使流通中的美元超過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的貨幣量，造成美元貶值，其直接后果就是中國(guó)外匯儲(chǔ)備的縮水。隨著美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)不斷縮水的態(tài)勢(shì)。雖然中國(guó)人民銀行采取了一系列減少外匯儲(chǔ)備縮水的政策，但效果均不顯著。

在這種情況下，美國(guó)退出量化寬松政策對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)無(wú)異于是一件好事。美聯(lián)儲(chǔ)不再擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，減少流通中美元供給，促使美元穩(wěn)步升值，以美元為幣種的外匯儲(chǔ)備相對(duì)升值，可降低中國(guó)外匯儲(chǔ)備的縮水程度。雖然美元升值，中國(guó)作為債權(quán)人承擔(dān)相應(yīng)損失，但與巨額外匯儲(chǔ)備停止縮水的福利相比，債務(wù)損失只是較小的一部分。總體上，中國(guó)外匯儲(chǔ)備會(huì)從美元升值中獲利。

2.對(duì)進(jìn)出口的影響

2015年上半年，我國(guó)進(jìn)出口總值比去年同期下降6.9%。其中，出口增長(zhǎng)0.9%；進(jìn)口下降15.5%；貿(mào)易順差1.61萬(wàn)億元，擴(kuò)大1.5倍。在出口方面，人民幣貶值有利于改善國(guó)際貿(mào)易。出口改善與否取決于匯率水平和一國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率水平。如果一國(guó)匯率下降幅度大于其國(guó)內(nèi)通貨膨脹上漲幅度，就有利于出口，改善國(guó)際貿(mào)易。中國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率自2000年以來(lái)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2000～ 2004年，平均通貨膨脹率約為5.4%，2005～2009年約為2.7%，2010～2014年約為2.6%。中國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率呈下降態(tài)勢(shì)，而人民幣對(duì)美元匯率又呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，則有利于改善出口。在進(jìn)口方面，我國(guó)以加工貿(mào)易為主，對(duì)外貿(mào)依存度較高。美元升值使大宗商品的價(jià)格回落，2014年大宗商品跌幅為3.25%。這對(duì)我國(guó)進(jìn)口部分商品，特別是經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的原油、鐵礦石等資源類大宗商品有利，可以降低進(jìn)口成本。[5]

（二）QE退出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的消極影響

2014年以來(lái)，隨著美國(guó)量化寬松政策的放緩，直至最終QE退出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體水平受到一定程度的影響。2014年上半年，GDP增長(zhǎng)7.4%，低于預(yù)期的7.49%，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新低谷。美國(guó)QE退出，雖然造成人民幣相對(duì)貶值，有利于出口，但國(guó)際游資部分撤出中國(guó)，造成國(guó)內(nèi)投資不足，流動(dòng)性趨緊，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)降溫。

1.對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的影響

美國(guó)QE退出對(duì)我國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先，美國(guó)資金回流使中國(guó)資金凈流入放緩，造成中國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性趨緊，面臨通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在銀行等金融機(jī)構(gòu)用于貸款、貼現(xiàn)和投資的超額準(zhǔn)備金下降，隔夜拆借利率急速攀升。從而減少對(duì)企業(yè)投資及借貸，提高貸款利率，造成企業(yè)貸款投資的資金成本升高。企業(yè)對(duì)融資成本升高的反應(yīng)就是壓低投資規(guī)模，而投資又是國(guó)民生產(chǎn)總值的重要組成部分，所以投資減少必然放緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展的腳步，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。其次，房地產(chǎn)業(yè)前景堪憂，一旦房地產(chǎn)業(yè)崩潰，銀行等金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)就會(huì)飆升，資金鏈極易斷裂，從而對(duì)金融體系造成巨大打擊。

2.對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響

QE退出對(duì)中國(guó)的消極影響主要表現(xiàn)在“熱錢”凈流出對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響。美國(guó)實(shí)施QE政策以來(lái)，造成人民幣不斷升值，追求高回報(bào)率的外國(guó)游資大量流入中國(guó)市場(chǎng)，流向中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，形成激烈競(jìng)爭(zhēng)，致使房?jī)r(jià)不斷升高。近五年來(lái)，中國(guó)不少城市房?jī)r(jià)上漲10倍以上，形成房地產(chǎn)市場(chǎng)的虛假繁榮，泡沫化趨勢(shì)嚴(yán)重。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)及QE的退出，引發(fā)全球流動(dòng)性資金回流美國(guó)。中國(guó)人民銀行2013年6月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份外匯占款增加668.62億元，較4月份少增加2274.92億元。[6]外匯占款的大幅減少，顯示外部投機(jī)資金的流出。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年1～3月，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資15 339億元，增速比1～2月回落2.5個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積5990萬(wàn)平方米，同比下降2.3%；商品房銷售面積20 111萬(wàn)平方米，同比下降3.8%。自2014年以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，不少四線城市房?jī)r(jià)出現(xiàn)“腰斬”，北京、上海、廣東等一線大城市也推出類似“零首付”的促銷政策。由此，房地產(chǎn)業(yè)形式不容樂(lè)觀。然而房地產(chǎn)業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率非常之大，其泡沫的崩潰將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

3.對(duì)股市的影響

截至2015年11月27日，上證指數(shù)由2015 年1月的3300點(diǎn)左右上升至6月30日5178點(diǎn)的高點(diǎn)，又降到11月的3400點(diǎn)左右。2015年7月初至7月末一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，A股跌幅超過(guò)50%的股票有450只，占比19.23%；跌幅超過(guò)40%的股票有1511只，占比64.6%；跌幅超過(guò)30%的有1932只，占比82.6%。從理論上來(lái)講，股市的下跌屬正?，F(xiàn)象，但此次股價(jià)下跌卻超出正常范圍。實(shí)際上，中國(guó)股市的變化與美國(guó)QE退出存在巨大關(guān)聯(lián)性，下面從兩個(gè)方面剖析美國(guó)QE退出對(duì)中國(guó)股市的影響。

（1）匯率與短期資本渠道。截至2013年1月美元實(shí)際匯率指數(shù)下跌到79.48點(diǎn)，較2007年1月份的92.51點(diǎn)累計(jì)下降13.85%。中國(guó)匯率制度改革后，匯率波動(dòng)更具有彈性，匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市穩(wěn)定造成一定影響。美國(guó)實(shí)施量化寬松政策期間，人民幣升值預(yù)期不斷攀升，金融市場(chǎng)上中美兩國(guó)存在利差，進(jìn)行短期套匯、套利的投資者增加。由于中國(guó)受金融危機(jī)影響較小，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，中國(guó)資本市場(chǎng)成為短期國(guó)際資本進(jìn)行投機(jī)的主要市場(chǎng)之一，國(guó)際資本迅速流入中國(guó)金融市場(chǎng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股票價(jià)格上漲，股價(jià)上漲又吸引更多的短期國(guó)際資本流入。外匯市場(chǎng)上對(duì)人民幣的需求快速增加，人民幣供給不變，因此面臨升值壓力。隨著美國(guó)量化寬松政策的推進(jìn)，人民幣升值由預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，人民幣不斷升值使資本回報(bào)率不斷下降，從而使短期國(guó)際資本流速放緩甚至流出。美國(guó)退出QE，美元出現(xiàn)升值預(yù)期，吸引資本回流，國(guó)際游資從中國(guó)金融市場(chǎng)撤出，導(dǎo)致股價(jià)下跌。

（2）貨幣供給渠道。美國(guó)QE退出，資本流出造成中國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性趨緊，為避免由流動(dòng)性趨緊引起的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，我國(guó)央行被迫實(shí)行較寬松的貨幣政策。2015年以來(lái)，中國(guó)人民銀行連續(xù)5次降息降準(zhǔn)，增加流通中的貨幣供給量。由于利率維持在一個(gè)較低水平上，公眾手中通貨增加，從而增加對(duì)股票的投資，推動(dòng)股價(jià)上升，這也是中國(guó)股市出現(xiàn)震蕩的一個(gè)重要原因，即當(dāng)貨幣供給增加，大盤指數(shù)出現(xiàn)上浮；當(dāng)貨幣增加作用被經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要消耗，大盤指數(shù)下調(diào)。

美國(guó)QE退出對(duì)我國(guó)股票價(jià)格的影響，雖通過(guò)不同途徑，但歸根結(jié)底影響股價(jià)的是資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。

四、中國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)QE退出應(yīng)采取的政策

隨著美國(guó)QE的退出，新興市場(chǎng)國(guó)家受到的影響更為深刻，主要表現(xiàn)在：大量資金外流，貨幣貶值嚴(yán)重；房市泡沫崩潰；股市大幅震蕩；GDP增速下滑以至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r要明顯好于大部分新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，貨幣貶值幅度不大，股市波動(dòng)較小，GDP仍保持中高速增長(zhǎng)。即便如此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍表現(xiàn)出輕微下滑趨勢(shì)。所以，必須以更積極的姿態(tài)應(yīng)對(duì)QE的退出對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的可能影響。

（一）轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式

中國(guó)會(huì)受到美國(guó)QE退出的影響，歸根結(jié)底源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴出口和投資的增長(zhǎng)方式。改革開放30多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠?jī)杉荞R車驅(qū)動(dòng)，憑借著巨大人口紅利、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和低成本優(yōu)勢(shì)取得很大進(jìn)展。雖然在短期內(nèi)效果明顯，但隨著勞動(dòng)力成本上升，資源約束趨緊，生態(tài)系統(tǒng)退化，我國(guó)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已無(wú)法支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)，改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式勢(shì)在必行。國(guó)民生產(chǎn)總值由消費(fèi)、投資、政府購(gòu)買和凈出口共同組成，因此改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式也必須從這四項(xiàng)入手，要改變過(guò)度依賴投資和出口的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，擴(kuò)大內(nèi)需就成為保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康快速發(fā)展的根本之策。擴(kuò)大內(nèi)需包括兩層含義，即擴(kuò)大國(guó)內(nèi)投資和提高居民消費(fèi)水平。

首先，增加本土企業(yè)投資率，消減國(guó)外流動(dòng)資本帶來(lái)的不確定性。在擴(kuò)大投資方面，最有效的辦法就是降低企業(yè)融資成本，擴(kuò)大企業(yè)融資渠道。

其次，提高居民消費(fèi)水平。與美國(guó)等西方國(guó)家相比，我國(guó)消費(fèi)占GDP比重明顯偏低，因此，提高居民消費(fèi)水平以轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式存在巨大潛力。相關(guān)部門應(yīng)通過(guò)提高納稅最低標(biāo)準(zhǔn)或是降低稅率，增加國(guó)民的可支配收入，進(jìn)而提高居民消費(fèi)水平，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需的目的，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

（二）整頓銀行呆壞賬

自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)金融系統(tǒng)出現(xiàn)了大規(guī)模擴(kuò)張傾向，2015年末貸款額占GDP比重上升到206.55%。由于商業(yè)銀行的趨利性，對(duì)信貸監(jiān)管不到位，致使貸款中出現(xiàn)大量的呆壞賬。在美國(guó)QE退出的背景下，跨境資金流入放緩甚至流出觸動(dòng)了銀行體系存在的根本問(wèn)題。如果不采取措施及時(shí)清理呆壞賬，很可能對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響。因此，在金融體系信貸過(guò)程中需要商業(yè)銀行在提供貸款、進(jìn)行投資時(shí)，對(duì)申請(qǐng)貸款企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格資產(chǎn)評(píng)估，了解其經(jīng)營(yíng)狀況、負(fù)債情況，提高貸款標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格還款期限。同時(shí)，商業(yè)銀行要實(shí)施多元化戰(zhàn)略，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

面對(duì)流動(dòng)性趨緊，“資金池”水位下降以及商業(yè)銀行資金不足，中國(guó)人民銀行應(yīng)當(dāng)保持基礎(chǔ)貨幣投放渠道通暢和穩(wěn)定。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行大規(guī)模放款的監(jiān)管，以提高資金利用率。

（三）利用外匯儲(chǔ)備推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程

2009年7月6日，跨境貿(mào)易人民幣國(guó)際結(jié)算試點(diǎn)在上海正式啟動(dòng)，這是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中非常重要和關(guān)鍵的一步。目前，邊境貿(mào)易中使用人民幣進(jìn)行結(jié)算的需求越來(lái)越大，這為人民幣國(guó)際化提供了重要的客觀依據(jù)。2010年，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值超過(guò)日本，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，2013年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備額居世界首位，這為人民幣國(guó)際化提供了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。美國(guó)退出量化寬松政策為人民幣的國(guó)際化提供了良好的契機(jī)。QE退出背景下，巴西、印度及中國(guó)周邊的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家面臨資本外逃的壓力，造成流動(dòng)性趨緊，從而出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備緊張的情況。為應(yīng)對(duì)QE的退出，金磚五國(guó)設(shè)立1000億美元的應(yīng)急儲(chǔ)備基金，其中中國(guó)承擔(dān)410億美元的最大互換金額。我國(guó)可以借此向新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家提供幫助，推出以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品，提高人民幣的國(guó)際化程度。

（四）加強(qiáng)對(duì)國(guó)際游資的監(jiān)管

首先，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度。明確游資進(jìn)入渠道、流向及收益情況，對(duì)于信息不夠透明的游資應(yīng)保持謹(jǐn)慎。其次，強(qiáng)化銀行作用。加強(qiáng)銀行對(duì)國(guó)際游資的監(jiān)管力度，對(duì)申請(qǐng)貸款的外資企業(yè)，了解其經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)務(wù)前景、財(cái)務(wù)可行性，避免盲目投資及貸款。最后，加強(qiáng)國(guó)際合作。對(duì)國(guó)際游資的監(jiān)管，不是一兩個(gè)國(guó)家的問(wèn)題，而是各國(guó)面臨的共同問(wèn)題，尤其是對(duì)國(guó)際游資有較強(qiáng)依賴的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，各國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)國(guó)際合作，共同加強(qiáng)對(duì)國(guó)際游資的監(jiān)管。

（五）推動(dòng)金融改革，拓寬中小企業(yè)融資渠道

2014年下半年以來(lái)，我國(guó)進(jìn)行了一系列金融改革，取得良好效果。2014年7月，“新國(guó)十條”頒布；9月，降低銀行貸款利率；11月，開啟滬港通；12月，第一家民營(yíng)銀行建立；2015年1月，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)制改革。在一系列改革中，2014年11月17日滬港通的開啟標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。黃明教授在2014年央視經(jīng)濟(jì)論壇上指出：“滬港通是中國(guó)中小企業(yè)直接融資的最佳場(chǎng)所，有利于人民幣的國(guó)際化?！敝袊?guó)中小企業(yè)一直面臨融資難的問(wèn)題，滬港通的開啟對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)異于雪中送炭。在香港上市的1700多家企業(yè)中，有800多家是內(nèi)地的中小企業(yè)，跨境資金通過(guò)該項(xiàng)機(jī)制自香港流入內(nèi)地約99億美元，極大解決了中小企業(yè)的融資難問(wèn)題，為中小企業(yè)直接融資拓寬了渠道。但是，滬港通正處于起步階段，股市震蕩幅度較大，實(shí)際進(jìn)入的600億資金與3500億的規(guī)劃資金還有較大差距。因此，香港成為國(guó)際金融中心及中國(guó)資本市場(chǎng)的完全國(guó)際化還有很長(zhǎng)的路要走。

五、小結(jié)

綜上所述，美國(guó)量化寬松政策的退出對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了一定的沖擊。因此，中國(guó)要做好準(zhǔn)備，尤其是房市方面,要積極吸取20世紀(jì)80年代日本房地產(chǎn)泡沫崩潰造成經(jīng)濟(jì)停滯的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，同時(shí)做好應(yīng)對(duì)周邊國(guó)家尤其是新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的準(zhǔn)備。不遺余力地推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新鮮血液，增強(qiáng)活力。

參考文獻(xiàn)：

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（責(zé)任編輯：李丹；校對(duì)：龍會(huì)芳）

區(qū)域金融

The US QE E xit and Impact on China's E conomy

Ren Bowen,Dai Liyan
(Liaoning University,Shenyang)

Abstract:With the exit of the U.S.QE,the emerging market economies will be greatly affected,in particular,it may cause the outflow of funds,currency devaluation,the stock market shocks.At present,China's economic development situation is better than most of the emerging economies,but downward pressure on the economy,we must take a more positive attitude to deal with the possible negative impact of QE on economic development.

Key words:quantitative easing policy;international capital;real estate bubble;financial reform

作者簡(jiǎn)介：任博文（1990-），女，遼寧丹東人，遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，主要從事國(guó)際金融研究；戴利研（1984-），女，吉林敦化人，博士，遼寧大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院副教授，主要從事世界經(jīng)濟(jì)研究。

基金項(xiàng)目：2013年度國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（13CJL031）；2011年度教育部人文社科一般項(xiàng)目（11YJAGJW010）；2015年度遼寧省高等學(xué)校優(yōu)秀人才支持計(jì)劃（WJQ2015016）；2015年度遼寧省財(cái)政科研基金重點(diǎn)項(xiàng)目（15B011）

收稿日期：2015-10-27

中圖分類號(hào)：F831．5

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-3544（2016）01-0059-05