俞文婷

【摘 要】 目前我國在金融創(chuàng)新領(lǐng)域不斷前進，金融服務(wù)對象范圍進一步拓寬，其中理財業(yè)務(wù)日益成為創(chuàng)新熱點。而正確梳理金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險管理的關(guān)系，合理把控金融創(chuàng)新的風(fēng)險，引導(dǎo)金融創(chuàng)新主體內(nèi)部進行自我風(fēng)險管理，鼓勵其尋求國際間的合作則是為金融創(chuàng)新準(zhǔn)備良好環(huán)境，推動金融創(chuàng)新的關(guān)鍵性舉措。

【關(guān)鍵詞】 金融創(chuàng)新 金融風(fēng)險 金融風(fēng)險管理

通常我們認(rèn)為：只要有完善的市場監(jiān)管體制、成熟的金融產(chǎn)品體系，金融風(fēng)險與金融危機就不會到來。但是，1997年亞洲金融危機、1994年的拉美國家金融危機、2008年美國華爾街金融風(fēng)暴，一次又一次沖擊者我們的神經(jīng)。危機過后，在總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)時，我們都會提到金融創(chuàng)新是“雙刃劍”，關(guān)系著對金融市場的穩(wěn)定程度。目前我國金融創(chuàng)新活力在國內(nèi)外經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和發(fā)展的各種因素刺激下活躍程度不斷提高，金融市場發(fā)展更是如火如荼。那么為了進一步保障金融行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，為金融創(chuàng)新以及金融創(chuàng)新風(fēng)險管理提供良好的外部環(huán)境，我們就必須進一步梳理金融創(chuàng)新與風(fēng)險管理兩者之間的關(guān)系并制定切實可行的金融風(fēng)險管理制度。

一、我國金融創(chuàng)新活動概述

根據(jù)中國銀監(jiān)會2006年年底的發(fā)布《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》，金融創(chuàng)新含義可概述為商業(yè)銀行為了適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求，以引入新的技術(shù)和方法、開辟新市場、構(gòu)建新組織等方式，在金融機構(gòu)宏觀戰(zhàn)略決策、制度安排和微觀機構(gòu)設(shè)置、人事管理、業(yè)務(wù)流程及金融產(chǎn)品等諸多方面開展的各類創(chuàng)新活動。目前我國金融業(yè)全面落實開放政策，提升金融創(chuàng)新的力度，積極拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，新形勢下金融創(chuàng)新也顯現(xiàn)出多元化的特點。

（一）理財業(yè)務(wù)成金融創(chuàng)新熱點

隨著經(jīng)濟進步，我國居民可支配剩余資金數(shù)額逐漸增長，與之相對應(yīng)的是居民投資意愿持續(xù)增強，因此受居民理財市場需求的推動，商業(yè)銀行不斷進行金融創(chuàng)新，推出了越來越多樣化、個性化的理財業(yè)務(wù)。據(jù)官方統(tǒng)計資料顯示，2006年4月，至2014年，中國境內(nèi)共有37家商業(yè)銀行（含外資銀行）取得開辦代辦境外理財業(yè)務(wù)資格，共推出約百期、三百余款境外理財產(chǎn)品。以選取2007年5月為時間節(jié)點為例，當(dāng)月中國銀監(jiān)會下發(fā)通知，將與銀監(jiān)會簽有備忘錄的境外股票市場納入境內(nèi)商業(yè)銀行代客境外理財業(yè)務(wù)投資范圍，隨即工行、建行、中行、招行等商業(yè)銀行迅速反應(yīng)，僅有月余就研發(fā)推出了新一代理財產(chǎn)品—“QDII產(chǎn)品”。

（二）創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展

目前世界各國金融業(yè)普遍呈現(xiàn)出業(yè)務(wù)多元化的趨勢。全球有50多個國家允許銀行經(jīng)營證券業(yè)務(wù)，30多個國家允許銀行經(jīng)營保險業(yè)務(wù)。在我國，商業(yè)銀行通過組建金融集團、設(shè)立基金公司以及設(shè)立保險公司，將資金流向個人理財、資產(chǎn)證券化、衍生產(chǎn)品等多個領(lǐng)域。

（三）金融服務(wù)對象進一步擴大

改革開放30多年來，我國經(jīng)濟發(fā)展水平大幅提高，個人財富積累速度增快，已經(jīng)對商業(yè)銀行的金融服務(wù)布局產(chǎn)生了深遠的影響。目前，我國商業(yè)銀行針對不同類型的特定客戶了提供“量身定做”的財務(wù)規(guī)劃、投資分析和私人銀行等個性化服務(wù)。除了推行面向高端客戶的私人銀行業(yè)務(wù)外，另一個突出的表現(xiàn)為針對小微企業(yè)貸款的推廣。

（四）金融機構(gòu)綜合化服務(wù)現(xiàn)象凸顯

現(xiàn)實中由于金融機構(gòu)在業(yè)務(wù)形式、服務(wù)內(nèi)容和組織機構(gòu)上的不斷創(chuàng)新，使得銀行與保險、信托、證券等非銀行金融機構(gòu)之間的職能分工界限劃分變得不太明晰，各金融機構(gòu)逐漸從分業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合化服務(wù)，而各金融機構(gòu)實現(xiàn)綜合化服務(wù)的過程中又會出現(xiàn)同質(zhì)化的服務(wù)傾向。

二、正確解析金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險管理的邏輯關(guān)系

前文已經(jīng)對金融創(chuàng)新的概念做了界定，而金融風(fēng)險則是說在資金和貨幣的融匯和經(jīng)營中，因種種不確定的事前和事后因素而導(dǎo)致投資蒙受損失或獲得額外收益的可能性。金融風(fēng)險管理晚于金融風(fēng)險而生，是投資方在資金的融匯過程中，對可能產(chǎn)生或已經(jīng)產(chǎn)生的金融風(fēng)險進行預(yù)測、辨識、度量和分析，并給出有效控制和分擔(dān)風(fēng)險的科學(xué)措施和方法。

（一）風(fēng)險管理與金融創(chuàng)新的博弈關(guān)系分析

一方面風(fēng)險管理的需求促進了金融創(chuàng)新的發(fā)展；另一方面金融創(chuàng)新倒推金融風(fēng)險管理的完善，兩者處于相互正向的博弈關(guān)系。隨著經(jīng)濟水平提高，市場多元化發(fā)展，金融風(fēng)險概率日益增強，金融風(fēng)險管理的需求愈發(fā)迫切，這就需要開拓新的金融避險工具。但實際上我們知道，有時候金融創(chuàng)新的目的是躲避行業(yè)監(jiān)管，新的金融創(chuàng)新使舊有的金融監(jiān)管效能降低，于是金融管理部門便制定新的嚴(yán)密的監(jiān)管措施，以管控金融業(yè)的行為，而約束的直接結(jié)果就是刺激更加高級的金融創(chuàng)新形態(tài)研發(fā)推廣。

（二）金融創(chuàng)新是轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險的手段效用分析

通說經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為，一般情況下經(jīng)濟收益與風(fēng)險正向關(guān)聯(lián)，而金融創(chuàng)新產(chǎn)品實質(zhì)是風(fēng)險和資金的重組、再分配，金融創(chuàng)新會根據(jù)客戶的特殊偏好將風(fēng)險和收益匯集并再次分配，某一方的經(jīng)濟收益可能恰好就是另一方的風(fēng)險損失。因此金融創(chuàng)新本質(zhì)上不是消除風(fēng)險，而是轉(zhuǎn)移風(fēng)險。也就是說金融創(chuàng)新僅在某些層面上降低特殊群體的投資風(fēng)險，增加其他風(fēng)險偏好群體的風(fēng)險，兩者盈虧相合，沒有真正的降低整個金融體系的風(fēng)險。

三、如何正確認(rèn)識和評價金融創(chuàng)新帶來的風(fēng)險

根據(jù)上文所述，我們已經(jīng)知道金融創(chuàng)新無法消除整體風(fēng)險，而只是分散和轉(zhuǎn)移了個別風(fēng)險，甚至一些金融創(chuàng)新活動還會產(chǎn)生自己附帶的新的金融風(fēng)險，顯然這對金融風(fēng)險管理是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)：金融創(chuàng)新條件下的新風(fēng)險與舊風(fēng)險耦合疊加，將給治理或規(guī)避風(fēng)險帶來更大的困難：

（一）金融創(chuàng)新造成資產(chǎn)證券化，提升了風(fēng)險管理與規(guī)避難度

雖然資產(chǎn)證券化提高了市場資源和貨幣的流通性，也確實推動了金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化，不失為投資者防范風(fēng)險的積極手段。但是，這些資產(chǎn)證券化對市場起良好導(dǎo)向性的作用的首要前提是保證證券的有效合法流通。這些前提的實現(xiàn)對于目前我國的經(jīng)濟發(fā)展而言還是存在一定的難度的，第一，銀行方面對良好資產(chǎn)很容易實現(xiàn)證券化，但不良資產(chǎn)要想實現(xiàn)證券化，銀行必須承擔(dān)額外的信譽受損風(fēng)險。第二，對于國家機構(gòu)，資產(chǎn)證券化必然減弱其對各大銀行資產(chǎn)負債表的直接控制能力，進而直接影響到貨幣政策執(zhí)行的效力，甚至憑借證券較好的流通性在某些交易中取代貨幣，顯然這都是國家機構(gòu)不得不面對的挑戰(zhàn)。

（二）金融市場投機行為的存在，加劇了金融風(fēng)險的破壞性

多數(shù)情況下進行金融創(chuàng)新活動的初衷是為保障金融市場安全提供可選工具，工具性質(zhì)區(qū)分，所以利用工具的避險行為與投機行為是對應(yīng)存在的。金融創(chuàng)新而產(chǎn)生的衍生產(chǎn)品市場，就是客戶進行投機和避險的最佳場所。由于金融衍生產(chǎn)品流動性好和杠桿作用強，因此這個市場的波動性和破壞性也相當(dāng)之大，一旦投機失敗占據(jù)市場進入者的多數(shù)，避險功能根本無從談起，隨之而來的金融風(fēng)險對金融市場的沖擊和破壞程度更是遠超常規(guī)的金融業(yè)務(wù)。

（三）金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融服務(wù)同質(zhì)化，增加了金融業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險

由于金融創(chuàng)新會逐漸提升金融機構(gòu)服務(wù)綜合化、同質(zhì)化的程度，導(dǎo)致金融機構(gòu)間的激烈競爭，各金融機構(gòu)不得不以各式各樣的甚至是高風(fēng)險的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)來拉攏客戶，這將使得金融機構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險累加，信用等級下降。目前，離我國實現(xiàn)入世承諾的期限越來越近，世界金融市場國際化和自由化進程正在逐步加快，我國也已經(jīng)涌入了大量的外國資本，這些都直接間接影響到了我國的匯率及銀行資產(chǎn)的流動性。所以一旦金融風(fēng)險發(fā)生，可能就會迅速通過金融創(chuàng)新工具搭建的連鎖鏈條影響到一國乃至全球金融行業(yè)的穩(wěn)定，其中美國的次貨危機對歐美以及全球經(jīng)濟的影響之大就是一個很好的案例。

（四）金融創(chuàng)新產(chǎn)品先天基礎(chǔ)薄弱，后天監(jiān)管乏力，容易引發(fā)連鎖式金融風(fēng)險

根據(jù)經(jīng)濟學(xué)理論，在某開放的經(jīng)濟體中，國際游資鉆入不平衡的金融市場的非常容易。通常國際游資要想獲得投機成功必須了解并順應(yīng)市場向均衡方向演變的潮流，往往新興市場經(jīng)濟國家由于先天缺陷，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展很容易與后天的本國經(jīng)濟承載能力和金融管控能力脫節(jié)，因此遭受國際游資投機概率會增強，而一旦投機行為得逞就可能借助市場鏈條引發(fā)連鎖式風(fēng)險。索羅斯曾說“市場中留有投機的空間是政府的錯誤”，而歐洲貨幣危機、墨西哥金融危機、亞洲金融風(fēng)暴、美國華爾街金融風(fēng)暴等一系列金融風(fēng)險事件都指出內(nèi)因是危機產(chǎn)生的直接根源，國際游資利用創(chuàng)新金融工具帶來的沖擊則是起到導(dǎo)火索、助燃劑等推波助瀾的作用，推動危機產(chǎn)生連鎖反應(yīng)直至全面影響經(jīng)濟體的平穩(wěn)運行。所以說，金融創(chuàng)新活動必須要充分考慮本國的市場基礎(chǔ)等先天經(jīng)濟條件，國家機構(gòu)則應(yīng)注意核實查驗本國經(jīng)濟的不均衡發(fā)展環(huán)節(jié)，并主動調(diào)節(jié)。

四、針對我國金融創(chuàng)新條件下的金融風(fēng)險管理的建議

（一）增強國家機構(gòu)金融監(jiān)管的有效性，保障金融創(chuàng)新活動外部環(huán)境的穩(wěn)定

首先從監(jiān)管理念上來講，有效監(jiān)管不應(yīng)是嚴(yán)格限制，而是通過有效的監(jiān)督、管理和引導(dǎo)，保證維護金融穩(wěn)定和鼓勵金融創(chuàng)新協(xié)同共進。其次從手段上，要合理控制鼓勵創(chuàng)新與風(fēng)險監(jiān)管的界限和尺度，以科學(xué)方法區(qū)別違規(guī)與創(chuàng)新，彌補監(jiān)管漏洞，在金融市場“創(chuàng)新—監(jiān)管—再創(chuàng)新”的進程中找好監(jiān)管的切入點，保持金融創(chuàng)新與監(jiān)管兩者的螺旋式上升的發(fā)展態(tài)勢，而不能將金融創(chuàng)新推向監(jiān)管與反監(jiān)管的階梯上。最后從法規(guī)上不應(yīng)滿足于對既定監(jiān)管法律體系的完善，還要著眼提高法規(guī)的前瞻性。應(yīng)當(dāng)以包容的心態(tài)，公平公正地保護被監(jiān)管者的合法利益，對金融機構(gòu)的“擦邊球”式的創(chuàng)新業(yè)務(wù)行為予以明確界定，修改或廢除在個人理財和代理理財業(yè)務(wù)中的交叉規(guī)定和過時規(guī)定。同時鼓勵金融機構(gòu)在完成金融產(chǎn)品更新時代的過渡后努力實現(xiàn)更高層級的金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新目標(biāo)。

（二）激發(fā)金融創(chuàng)新主體的對金融風(fēng)險監(jiān)管的主動性，制定穩(wěn)定的風(fēng)險管理與解決方案

我們通過對全球經(jīng)濟金融危機的經(jīng)驗總結(jié)可以發(fā)現(xiàn)：金融創(chuàng)新中類似衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新工具帶來收益的同時也蘊含巨大的風(fēng)險，因此必須使得金融機構(gòu)形成風(fēng)險管理的意識與觀念，鼓勵其主動依據(jù)金融機構(gòu)自身實際情況制定統(tǒng)一而規(guī)范的、有效的、切實可行的風(fēng)險監(jiān)管與防范制度，以科學(xué)算法對風(fēng)險進行預(yù)測、評估并給出穩(wěn)定而審慎的風(fēng)險管理決策方案。

（三）尋求國際經(jīng)濟體間的雙方或多方合作，有效監(jiān)管金融創(chuàng)新活動，聯(lián)手應(yīng)對風(fēng)險和危機

經(jīng)濟全球化背景下，金融資本的自由化程度大幅提升，任何一國政府的宏觀經(jīng)濟管理實力在面對全球性的經(jīng)濟危機和金融風(fēng)險過程中，都難以獨善其身，因而各國（經(jīng)濟體）在防范、遏制經(jīng)濟、金融風(fēng)險方面的國際合作是必要的。例如我國可以參與到國際金融監(jiān)管體制活動中，并參考國際準(zhǔn)則結(jié)合我國實際，確立我國關(guān)于金融衍生業(yè)務(wù)疑難問題的相關(guān)界定，尋找經(jīng)濟合作伙伴建立危機預(yù)警預(yù)報系統(tǒng)，以達到有效監(jiān)管和聯(lián)手抗險的目的。

（四）預(yù)設(shè)金融創(chuàng)新的路徑的防火墻，防止金融風(fēng)險的持續(xù)發(fā)酵

理論界和實務(wù)屆一般認(rèn)為金融創(chuàng)新的路徑大致有三條：金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融機構(gòu)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。所以設(shè)立金融創(chuàng)新的防火墻要做到：第一，始終以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來衍生出新產(chǎn)品，不良資產(chǎn)僅可作為補充，就處于創(chuàng)新初級階段的我國而言，應(yīng)步步為營，在股權(quán)和債券類市場基本完善后再去開發(fā)創(chuàng)新新的更高層級的金融技術(shù)；第二，始終將混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險納入核心監(jiān)管范疇，因為短期內(nèi)金融機構(gòu)服務(wù)的綜合化會導(dǎo)致同質(zhì)競爭狀態(tài)，而這種狀態(tài)在我國經(jīng)濟水平的初級階段很容易形成惡性競爭，所以我國金融機構(gòu)目前仍應(yīng)保持主營業(yè)務(wù)突出，專業(yè)優(yōu)勢明顯的經(jīng)營模式，當(dāng)經(jīng)濟條件成熟的時國家可以考慮逐步放開對混業(yè)經(jīng)營形式的機構(gòu)監(jiān)管行為；第三，建立必要的金融創(chuàng)新監(jiān)管制度和創(chuàng)新激勵約束制度，就目前我國的經(jīng)濟形勢而言，筆者認(rèn)為此處的制度性設(shè)計應(yīng)當(dāng)充分考慮市場的流動性，避免宏觀經(jīng)濟或某行業(yè)發(fā)展的波動對金融市場帶來毀滅性的沖擊。

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