趙晶晶

安徽廣播電視大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，安徽合肥,230022

內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司成長(zhǎng)性的影響

趙晶晶

安徽廣播電視大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，安徽合肥,230022

從股權(quán)治理、董事會(huì)治理和管理層治理三個(gè)角度出發(fā)，實(shí)證分析了滬深兩市發(fā)行A股的非金融保險(xiǎn)業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司內(nèi)部治理對(duì)公司成長(zhǎng)性的影響。結(jié)果表明：第一大股東持股比例、股權(quán)制衡度、獨(dú)立董事比例、兩職狀態(tài)等變量與公司成長(zhǎng)性呈顯著正相關(guān)關(guān)系，國(guó)有股比例、董事會(huì)下設(shè)專業(yè)委員會(huì)變量和管理層持股比例與公司成長(zhǎng)性呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，董事會(huì)規(guī)模與公司成長(zhǎng)性兩者正相關(guān)，但關(guān)系不顯著。我國(guó)僅發(fā)行A股的滬深上市公司總體成長(zhǎng)狀況不容樂(lè)觀，公司治理水平有待提升。最后提出降低國(guó)有股比例、提高其他大股東持股比例和獨(dú)立董事比例、部分上市公司可根據(jù)需要采取兩職合一的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)、完善專業(yè)子委會(huì)機(jī)制及提高管理層持股比例的建議。

上市公司;內(nèi)部治理;公司成長(zhǎng)性

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)成長(zhǎng)性之間的關(guān)系日益受到國(guó)內(nèi)外理論界和實(shí)務(wù)界的重視。成長(zhǎng)性是上市公司的靈魂，可以說(shuō)，只有具備成長(zhǎng)性的上市公司才具有發(fā)展前景。內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是公司治理的一種內(nèi)在機(jī)制，完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)有助于改善公司與投資者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，有利于企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，增強(qiáng)上市公司的成長(zhǎng)性[1]。本文從股權(quán)治理、董事會(huì)治理和管理層治理三個(gè)方面，探討這些內(nèi)部治理子機(jī)制對(duì)公司成長(zhǎng)性的影響。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 股權(quán)治理與公司成長(zhǎng)性

在我國(guó)，國(guó)有資本投資會(huì)給上市公司帶來(lái)更多的政府扶持和保護(hù)，但是國(guó)有資本缺位、政企不分、委托代理關(guān)系多級(jí)化等問(wèn)題，容易形成“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，增加代理成本，不利于公司資源的合理分配，降低公司的成長(zhǎng)能力。由此，提出第1個(gè)研究假設(shè)：

H1：國(guó)有股比例與公司成長(zhǎng)性存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

第一大股東持股比例的高低，影響其在公司的控股地位。如果這一比例過(guò)高，容易產(chǎn)生“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，大股東更易于“蠶食”公司資產(chǎn)，侵占中小股東利益，降低資源配置效率[2-3]。但隨著上市公司內(nèi)部治理機(jī)制以及大的市場(chǎng)環(huán)境尤其是法律體系的日漸完善，第一大股東的“蠶食”行為可以得到有效遏制。而且，第一大股東的持股比例越高，越有利于激勵(lì)其參加公司管理的積極性，從而促進(jìn)公司成長(zhǎng)。由此，提出第2個(gè)研究假設(shè)：

H2：第一大股東持股比例與公司成長(zhǎng)性兩者之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

第二至第五大股東持股比例之和越高，越有利于形成與具有相對(duì)控股地位的第一大股東相抗衡的股權(quán)治理機(jī)制[4]。非控股股東通過(guò)協(xié)作，監(jiān)督和約束相對(duì)控股股東的行為，保護(hù)自身利益不受侵蝕，降低代理成本，推動(dòng)公司成長(zhǎng)。本文股權(quán)制衡度變量采用第二至第五大股東持股比例之和來(lái)表示。據(jù)此，提出第3個(gè)研究假設(shè)：

H3：股權(quán)制衡度與公司成長(zhǎng)性之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

1.2 董事會(huì)治理與公司成長(zhǎng)性

一般來(lái)說(shuō)，雖然規(guī)模較大的董事會(huì)有可能出現(xiàn)部分董事“搭便車(chē)”現(xiàn)象，增加成員之間的協(xié)調(diào)商定成本，但是它吸納的人才更多也更為廣泛，提出的想法和建議更有助于董事會(huì)職能的發(fā)揮。由于它存在的負(fù)面作用，導(dǎo)致正向促進(jìn)作用的幅度不大[5]。據(jù)此，本文提出第4個(gè)研究假設(shè)：

H4：董事會(huì)規(guī)模與公司成長(zhǎng)性之間呈不顯著的正向相關(guān)關(guān)系。

董事會(huì)成員中獨(dú)立董事的占比較高，一方面可以提高董事會(huì)決策效率和效果，另一方面其較高的獨(dú)立性可以強(qiáng)化董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督制約作用，從而緩解委托代理矛盾，提高公司治理水平，推動(dòng)公司發(fā)展[6-7]。據(jù)此，本文提出第5個(gè)研究假設(shè)：

H5：獨(dú)董比例同公司成長(zhǎng)性之間呈顯著的正向相關(guān)關(guān)系。

上市公司董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理時(shí)，權(quán)利較為集中，有助于提高董事會(huì)會(huì)議的決策效率，增強(qiáng)適應(yīng)外界環(huán)境的能力，推動(dòng)公司成長(zhǎng)。董斌、張振通過(guò)對(duì)滬深兩市1272家上市公司進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)兩職合一與公司績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系[8]。綜上，本文提出第6個(gè)研究假設(shè)：

H6：兩職合一的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司成長(zhǎng)性起顯著的正向促進(jìn)作用。

董事會(huì)下屬四個(gè)專業(yè)委員會(huì)的設(shè)立，可以強(qiáng)化董事會(huì)的合理分工，提高其決策的專業(yè)性和效率。專業(yè)子委會(huì)機(jī)制越完善，越有利于公司內(nèi)部治理水平的提高，推動(dòng)公司成長(zhǎng)[9-10]。但我國(guó)上市公司設(shè)置的子委會(huì)部分被大股東操縱，缺乏足夠的獨(dú)立性；再加上有些子委會(huì)成員的聘任僅僅是為了滿足制度要求而流于形式。從而使得董事會(huì)下屬專業(yè)子委會(huì)的作用不僅不能正常發(fā)揮，反而會(huì)對(duì)內(nèi)部治理機(jī)制的職能產(chǎn)生不利影響，成為公司的累贅。據(jù)此，本文提出第7個(gè)研究假設(shè)：

H7：董事會(huì)下屬專業(yè)委員會(huì)的設(shè)立與公司成長(zhǎng)性之間呈顯著的負(fù)向作用。

1.3 管理層治理與公司成長(zhǎng)性

為了緩解委托代理矛盾，所有者采取的措施之一是給予管理層一定的股權(quán)激勵(lì)，使其獲得的最終收益與其作出的決策息息相關(guān)，促使其抓住投資機(jī)會(huì)，重視公司長(zhǎng)期發(fā)展，減少“逆向選擇”行為，降低道德風(fēng)險(xiǎn)，從而有助于公司成長(zhǎng)性的提高。由此，提出第8個(gè)研究假設(shè)：

H8：管理層持股比例與公司成長(zhǎng)性存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取

本文研究時(shí)間區(qū)間為2012年到2014年，樣本公司數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)，具體篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：

(1)樣本公司為全部A股上市公司，剔除金融保險(xiǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)以及ST、*ST類公司；(2)在2009～2014年6年中，樣本公司均在滬深上市，以保證研究的連續(xù)性；(3)剔除部分?jǐn)?shù)據(jù)不全和數(shù)據(jù)異常的上市公司。

本文將高成長(zhǎng)性上市公司定義為從2009年到2014年連續(xù)6年中每一年的托賓Q值都大于當(dāng)年托賓Q值均值的公司，反之則定義為低成長(zhǎng)性上市公司。以2012-2014年間高成長(zhǎng)組和低成長(zhǎng)組的Q值作為因變量。由于治理機(jī)制對(duì)成長(zhǎng)性的影響存在滯后效應(yīng)，公司內(nèi)部治理變量對(duì)應(yīng)的年份相應(yīng)提前1年，即為2011-2013年。

2.2 變量設(shè)計(jì)

本文選取的因變量、自變量及控制變量的釋義見(jiàn)表1。

表1 變量定義表

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

運(yùn)用SPSS分析軟件對(duì)兩組樣本公司所選自變量進(jìn)行描述性分析，統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2、表3和表4。

表2 2011年自變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3 2012年自變量描述性統(tǒng)計(jì)

表4 2013年自變量描述性統(tǒng)計(jì)

從上述3張表中可以看出，高成長(zhǎng)組樣本公司的國(guó)有股比例均值在2%左右，低成長(zhǎng)組的約為7%，高于前者。整體來(lái)說(shuō)，國(guó)有股比例比較低，這與我國(guó)推行的國(guó)有股減持政策和股權(quán)分置改革相關(guān)。第一大股東持股比例方面，高成長(zhǎng)組樣本公司的均值每年都在28%左右，低成長(zhǎng)組均值在36%左右，高于高成長(zhǎng)組，但差距不大。2011年到2013年間，高成長(zhǎng)組樣本公司的股權(quán)制衡度明顯要高于低成長(zhǎng)組，一定程度上表明股權(quán)制衡度的增強(qiáng)有利于推動(dòng)公司成長(zhǎng)。董事會(huì)人數(shù)方面，高成長(zhǎng)組樣本公司三年的均值在8人左右，極小值均為5人，極大值為12人，低成長(zhǎng)組樣本公司均值為9人左右，極小值均為5人，極大值為16人。兩組樣本差別不大，而且董事會(huì)人數(shù)均符合國(guó)家政策的規(guī)定(5～19人)。 獨(dú)董比例、專業(yè)子委會(huì)的設(shè)置、兩職狀態(tài)以及管理層持股等變量，高成長(zhǎng)組與低成長(zhǎng)組差別很小，對(duì)因變量的影響需待實(shí)證檢驗(yàn)進(jìn)行分析。

對(duì)本文所選變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果見(jiàn)表5。

表5 相關(guān)性分析

注：*表示在1%水平(雙側(cè))上顯著；#表示在5%水平(雙側(cè))上顯著；△表示在10%水平(雙側(cè))上顯著。

托賓Q與自變量、控制變量之間及各自兩兩之間的相關(guān)系數(shù)大部分都顯著，說(shuō)明本文所選自變量對(duì)因變量有較好的解釋力，變量之間不存在較強(qiáng)的相關(guān)性，對(duì)回歸結(jié)果的干預(yù)較少。

3.2 實(shí)證檢驗(yàn)分析

為檢驗(yàn)前文提出的研究假設(shè)，構(gòu)建模型如下：

Q=β0+β1GHR+β2HR1+β3SCD+β4BS+β5IDR+β6CMD+β7BPC+β8MSH+β9FS+β10ALR+β11BIV+β12Y2012+β13Y2013+ε。

本文采用SPSS數(shù)據(jù)分析軟件對(duì)所構(gòu)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見(jiàn)表6。

表6 回歸結(jié)果

注：***表示在1%的顯著水平下通過(guò)檢驗(yàn)；**表示在5%的顯著水平下 通過(guò)檢驗(yàn)；*表示在10%的顯著水平下通過(guò)檢驗(yàn)。

表6顯示杜賓-瓦特森值為1.993，約等于2，表明構(gòu)建的模型基本無(wú)偏。F值為48.410，通過(guò)了F檢驗(yàn)。調(diào)整的R2為0.240，說(shuō)明本文選擇的自變量對(duì)公司成長(zhǎng)性這一因變量的解釋力較好，構(gòu)建的模型合理有效。

國(guó)有股比例變量GHR與托賓Q值在10%水平下負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了本文第1個(gè)假設(shè)。國(guó)有股比例過(guò)高，容易導(dǎo)致國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體缺位，委托代理關(guān)系多級(jí)化，出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，某些腐敗行政官員易與管理層勾結(jié)，共同侵占公司財(cái)產(chǎn)。這些負(fù)面作用嚴(yán)重影響了公司資源的有效使用，給公司成長(zhǎng)帶來(lái)極為不良的后果。

第一大股東持股比例與因變量回歸的P值為0.004，系數(shù)為正，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，支持本文的第2個(gè)研究假設(shè)。這表明第一大股東持股比例的提高有助于推動(dòng)上市公司成長(zhǎng)。第一大股東持股比例越高，他與公司利益的聯(lián)系越緊密，越能激發(fā)他的主人翁責(zé)任感，關(guān)注公司發(fā)展動(dòng)態(tài)，加大對(duì)代理人的監(jiān)督和約束力度。此外，股權(quán)制衡度的增強(qiáng)，市場(chǎng)法律環(huán)境的進(jìn)一步完善等，有助于減少第一大股東對(duì)公司的操縱行為，遏制其持股比例較大對(duì)公司產(chǎn)生的不利影響。

股權(quán)集中度變量與托賓Q值在1%的水平上呈現(xiàn)正的相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)3一致。這表明股權(quán)制衡作用的增強(qiáng)能顯著促進(jìn)上市公司成長(zhǎng)。增加第一大股東外其他大股東的持股比例，形成股權(quán)制衡局面，可以有效控制控股股東的“侵占”行為，提高公司內(nèi)部治理水平，促進(jìn)公司成長(zhǎng)。

董事會(huì)規(guī)模與因變量的回歸結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)4，表明兩者呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系。在符合法律規(guī)定的前提下，董事會(huì)規(guī)模的大小對(duì)上市公司的影響不大。

獨(dú)董比例與因變量Q值的回歸結(jié)果顯示P值為0.097，驗(yàn)證了研究假設(shè)5，說(shuō)明在我國(guó)上市公司中，提高獨(dú)立董事比例，有助于增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性和客觀性，更好地發(fā)揮其職能，從而促進(jìn)公司成長(zhǎng)。

兩職狀態(tài)變量與Q值的回歸P值為0.006，系數(shù)為正，完全支持第6個(gè)假設(shè)，表明董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理能夠顯著推動(dòng)公司成長(zhǎng)。兩職合一時(shí)，董事長(zhǎng)更為熟悉公司自身及其所處環(huán)境狀況，能夠引導(dǎo)董事會(huì)更快更好地作出決策，同時(shí)對(duì)會(huì)議決議的執(zhí)行力更強(qiáng)，從而達(dá)到快速有效地分配資源、促進(jìn)公司成長(zhǎng)的目的。

子委會(huì)變量與Q值在5%的水平下呈現(xiàn)出方向相反的關(guān)系，與第7個(gè)假設(shè)一致。由于缺乏足夠的獨(dú)立性和專業(yè)性，我國(guó)上市公司董事會(huì)下屬子委會(huì)，只重“量”，而忽視了“質(zhì)”，其與公司經(jīng)理層之間存在信息不對(duì)稱問(wèn)題，無(wú)法真正發(fā)揮其應(yīng)有的治理作用。

管理層持股比例與因變量的回歸系數(shù)為負(fù)，在1%水平上顯著，與第8個(gè)假設(shè)相反，這表明我國(guó)上市公司中，管理層持股比例對(duì)公司成長(zhǎng)性有很大的負(fù)面作用。表2、表3、表4顯示，我國(guó)上市公司管理層持股比例均在5%以下，高成長(zhǎng)性公司的持股比例均值均低于低成長(zhǎng)性公司，過(guò)低的持股比例難以讓這一激勵(lì)措施產(chǎn)生作用。陳曉紅等經(jīng)過(guò)研究得出結(jié)論，認(rèn)為持股只有達(dá)到了一定的比例，管理層才愿意為公司作更多的貢獻(xiàn)，才會(huì)發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用[11]。周仁俊等認(rèn)為，我國(guó)管理層持股比例與公司價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)的線性關(guān)系，故在借鑒西方股權(quán)激勵(lì)模式時(shí)，應(yīng)該考慮到大股東的控股程度等公司治理環(huán)境[12]。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié) 論

在研究區(qū)間內(nèi)，高成長(zhǎng)組樣本公司數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于低成長(zhǎng)組樣本公司數(shù)，表明滬深上市公司總體的持續(xù)發(fā)展能力不夠，成長(zhǎng)狀況不容樂(lè)觀。

國(guó)有股比例過(guò)高會(huì)給公司成長(zhǎng)帶來(lái)嚴(yán)重的不利影響。第一大股東持股比例的提高會(huì)極大激發(fā)控股股東的責(zé)任感，促進(jìn)公司成長(zhǎng)。股權(quán)制衡度的加強(qiáng)，可以有效抑制大股東侵占公司資產(chǎn)，從而維護(hù)公司利益，促進(jìn)公司成長(zhǎng)。

董事會(huì)規(guī)模較大會(huì)給公司帶來(lái)正負(fù)兩方面的作用，積極作用稍占優(yōu)勢(shì)。獨(dú)立董事比例和兩職狀態(tài)對(duì)公司成長(zhǎng)性有非常顯著的正向促進(jìn)作用。董事會(huì)專業(yè)子委會(huì)的個(gè)數(shù)越多，反而不利于公司成長(zhǎng)。

管理層持股比例與公司成長(zhǎng)性呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。管理層持股比例的提高不僅不會(huì)給公司帶來(lái)有利的作用，反而會(huì)有嚴(yán)重的負(fù)面影響。

4.2 建 議

4.2.1 進(jìn)一步降低國(guó)有股比例，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)

降低國(guó)有股份額，鼓勵(lì)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其目的是為了緩解國(guó)有股占比較大帶來(lái)的產(chǎn)權(quán)主體缺位和“內(nèi)部人控制”問(wèn)題，優(yōu)化公司治理。

4.2.2 提高其他大股東的持股比例，形成股權(quán)制衡局面

股權(quán)制衡模式可以減輕控股股東“一股獨(dú)大”的問(wèn)題，限制第一大股東對(duì)公司財(cái)產(chǎn)侵占的嚴(yán)重程度。

4.2.3 提高獨(dú)立董事比例，進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度

在聘任獨(dú)立董事時(shí)，強(qiáng)調(diào)獨(dú)立董事的獨(dú)立性和專業(yè)勝任能力；在執(zhí)行時(shí)，應(yīng)處理好其與執(zhí)行董事及公司經(jīng)理層的關(guān)系，激勵(lì)并約束獨(dú)立董事花更多的時(shí)間與精力來(lái)關(guān)心公司事務(wù)，將這一制度落到實(shí)處。

4.2.4 部分上市公司的董事長(zhǎng)可以根據(jù)需要兼任總經(jīng)理

兩職合一的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)有助于提高公司對(duì)外界的反應(yīng)敏捷度，便于抓住機(jī)遇，提高公司內(nèi)部治理水平，合理分配資源，促進(jìn)公司發(fā)展。

4.2.5 完善專業(yè)子委會(huì)機(jī)制

一方面從立法的角度規(guī)范并強(qiáng)調(diào)上市公司對(duì)這一制度的實(shí)施與披露情況；另一方面在選聘子委會(huì)組成成員時(shí)，應(yīng)確保其有足夠的專業(yè)勝任能力和獨(dú)立性。

4.2.6 提高管理層持股比例

根據(jù)需要適當(dāng)提高管理層的持股比例，將管理層的切身利益與公司緊密聯(lián)系起來(lái)，使其擔(dān)負(fù)自己決策帶來(lái)的后果，促使管理層關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，緩解委托代理矛盾。

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(責(zé)任編輯：周博)

10.3969/j.issn.1673-2006.2016.03.008

2015-12-10

安徽廣播電視大學(xué)重點(diǎn)建設(shè)學(xué)科專業(yè)項(xiàng)目“會(huì)計(jì)專業(yè)重點(diǎn)學(xué)科”(2013zdxk01)。

趙晶晶(1987-)，女，安徽安慶人，碩士，助教，主要研究方向：公司治理、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。

F276.6

A

1673-2006(2016)03-0031-06