張有望，李 劍

(華中農(nóng)業(yè)大學(xué) a.經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院; b.湖北農(nóng)村發(fā)展研究中心, 湖北 武漢 430070)

糧食期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)

張有望，李 劍

(華中農(nóng)業(yè)大學(xué) a.經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院; b.湖北農(nóng)村發(fā)展研究中心, 湖北 武漢 430070)

以小麥、稻谷、玉米和大豆為例，選取2009—2016年的相關(guān)日度價(jià)格數(shù)據(jù)，運(yùn)用BEKK-GARCH模型考察了我國糧食期貨與現(xiàn)貨市場間的價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)。結(jié)果顯示：我國糧食期貨與現(xiàn)貨市場之間存在價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)，但溢出程度在不同糧食品種之間有差異。主糧作物小麥、稻谷和玉米期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的溢出效應(yīng)較弱，非主糧作物大豆期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的溢出效應(yīng)較強(qiáng)，四個(gè)糧食品種現(xiàn)貨對(duì)期貨價(jià)格的溢出效應(yīng)均較弱。分析表明：由于我國在調(diào)控糧食市場的思路和力度上對(duì)于主糧作物與非主糧作物存在較大差別，從而造成了四個(gè)糧食品種期貨與現(xiàn)貨市場間價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)的差異。

糧食價(jià)格； 期貨市場； 現(xiàn)貨市場； 波動(dòng)溢出效應(yīng)； 糧食市場

糧食是關(guān)乎國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)安定的重要農(nóng)產(chǎn)品，糧食市場的穩(wěn)定對(duì)保障國家安全意義重大[1]。期貨市場作為一種重要的市場形式，兼具價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大功能，成熟的糧食期貨市場能夠在調(diào)節(jié)糧食價(jià)格、引導(dǎo)糧食生產(chǎn)、促進(jìn)糧農(nóng)增收和維護(hù)國家糧食安全等方面發(fā)揮重要作用。因此，健全糧食期貨市場體系和統(tǒng)籌糧食期現(xiàn)貨市場發(fā)展是我國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)的重要任務(wù)。1993年3月，鄭州批發(fā)市場誕生了國內(nèi)第一份小麥遠(yuǎn)期合同，拉開了我國糧食期貨交易的序幕[2]。經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國的期貨交易合約已經(jīng)覆蓋包括小麥、稻谷、玉米、大豆在內(nèi)的主要糧食品種，糧食期貨市場體系日趨完善。

期貨市場功能充分發(fā)揮的前提是期貨與現(xiàn)貨市場間信息的有效傳遞，尤其是價(jià)格信息的傳遞，這也是監(jiān)管部門和市場參與者長期關(guān)注的焦點(diǎn)問題。只有當(dāng)價(jià)格信息在期貨與現(xiàn)貨市場間有效傳遞時(shí)，期貨市場價(jià)格才是對(duì)未來現(xiàn)貨市場供求關(guān)系變化的準(zhǔn)確反映，并能夠很好地預(yù)測未來的現(xiàn)貨價(jià)格。因此，研究我國糧食期貨與現(xiàn)貨市場間的價(jià)格傳導(dǎo)關(guān)系，能夠?yàn)榧Z食期貨市場的監(jiān)管部門和市場參與者提供有價(jià)值的市場信息，并對(duì)進(jìn)一步提升我國糧食期貨市場運(yùn)行效率和推進(jìn)我國糧食現(xiàn)貨市場發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

一、文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)有關(guān)期貨與現(xiàn)貨市場間價(jià)格傳導(dǎo)的研究主要集中在均值和方差兩個(gè)層面，即研究價(jià)格序列間一階矩和二階矩的關(guān)聯(lián)性。均值層面的研究起步較早，涵蓋品種多，相關(guān)方法也較為成熟，主要包括協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)和誤差修正模型等。華仁?；谡`差修正模型對(duì)我國銅、鋁和橡膠期現(xiàn)貨價(jià)格間的傳導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)果表明三種商品的期現(xiàn)貨價(jià)格間相互影響[3]；華仁海和劉慶富綜合運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)和誤差修正模型考察了我國股指期現(xiàn)貨價(jià)格間的傳導(dǎo)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二個(gè)市場的價(jià)格間存在雙向引導(dǎo)關(guān)系[4]；糧食市場方面，王健和黃祖輝、閆云仙和張?jiān)浇堋⒐欧鹫?、孫志娟通過協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，分別對(duì)我國大豆、玉米、早秈稻和小麥期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了實(shí)證研究，并發(fā)現(xiàn)期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用更強(qiáng)[5-8]。

方差層面的研究相對(duì)較少，研究方法以GARCH類模型為主。張金清和劉慶富通過雙變量EC-EGARCH模型考察了我國鋁和銅期現(xiàn)貨價(jià)格間的波動(dòng)傳導(dǎo)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)前者是期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的單向引導(dǎo)，后者是期現(xiàn)貨價(jià)格間的雙向引導(dǎo)[9]；鄭尊信和李佳通過構(gòu)建Rotated Gumbel Copula-EGARCH模型研究我國銅、鋁和鋅期現(xiàn)貨價(jià)格間的傳導(dǎo)關(guān)系，結(jié)果表明鋁和鋅期現(xiàn)貨價(jià)格間的關(guān)聯(lián)隨二者滯后期基差擴(kuò)大而增強(qiáng)[10]。糧食市場的相關(guān)研究仍比較缺乏，劉慶富和王海民運(yùn)用雙變量EGARCH模型對(duì)我國大豆和小麥期現(xiàn)貨價(jià)格的傳導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)二者之間均存在雙向波動(dòng)傳導(dǎo)關(guān)系[11]；朱海燕通過GARCH-BEKK模型研究我國小麥期現(xiàn)貨價(jià)格間的波動(dòng)傳導(dǎo)關(guān)系，結(jié)果表明期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)溢出效應(yīng)較弱，并認(rèn)為這種現(xiàn)象與最低收購價(jià)政策有關(guān)[12]。

上述文獻(xiàn)運(yùn)用多種方法考察了期貨與現(xiàn)貨市場間的價(jià)格傳導(dǎo)關(guān)系，為本研究提供了有益的參考。但仍存在以下不足：⑴大部分研究以均值(一階矩)層面為主，方差(二階矩)層面的研究涉及較少。從方差層面考察期貨與現(xiàn)貨價(jià)格間的關(guān)聯(lián)性能夠更加深入地捕捉到條件方差、協(xié)方差等影響因素，并能夠?qū)⒏嘈畔臍埐钪袆冸x出來，從而有利于更加系統(tǒng)科學(xué)的揭示出期現(xiàn)貨價(jià)格間的相互關(guān)系；⑵關(guān)于糧食市場的研究仍相對(duì)比較薄弱，涉及到的糧食品種較少。而將小麥、稻谷、玉米和大豆四個(gè)主要糧食品種放在一起進(jìn)行研究，有利于更全面地考察我國糧食期貨與現(xiàn)貨價(jià)格間的傳導(dǎo)關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)不同品種間的共性與差異?；诖耍疚臄M通過BEKK-GARCH模型考察我國主要糧食品種期貨與現(xiàn)貨價(jià)格在方差(二階矩)層面的關(guān)聯(lián)性，即波動(dòng)溢出效應(yīng)。

二、研究方法與數(shù)據(jù)來源

(一)研究方法

期貨市場價(jià)格與現(xiàn)貨市場價(jià)格相互影響。一方面，期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，通過其高效率的競爭性交易機(jī)制，能夠快速地反映出經(jīng)濟(jì)基本面變動(dòng)的相關(guān)信息，形成真實(shí)、準(zhǔn)確和權(quán)威的價(jià)格，并引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格的變化[13]；另一方面，期貨價(jià)格隨著交割日期的臨近會(huì)越來越收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，并在交割日等于或非常接近于現(xiàn)貨價(jià)格?；谏鲜鲫P(guān)系，下面構(gòu)建我國糧食期貨與現(xiàn)貨市場間價(jià)格關(guān)系的理論模型，即BEKK模型。

BEKK模型由Engle和Kroner[14]最早提出，屬于GRACH族中的一類模型。該模型可以在較弱條件下確保協(xié)方差矩陣的正定性，且待估計(jì)參數(shù)少，具有較大的優(yōu)越性，故本文采用該模型研究我國糧食期貨與現(xiàn)貨市場間的價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)。一般情況下，GARCH模型的階數(shù)較小，GARCH(1,1)模型便可以描述大量的時(shí)間序列[15]。因此，本文將采用BEKK-GARCH(1,1)模型，模型構(gòu)建如下：

pt=?0pt-1+εt

(1)

(1)式為BEKK-GARCH(1,1)模型的均值方程，式中變量滿足同階單整，且存在協(xié)整關(guān)系。隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)εt服從均值為0，方差為Ht的正態(tài)分布。將Ht展開如下：

(2)

(2)式為BEKK-GARCH(1,1)模型的方差方程，用于考察變量之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。其中，A為包含a11、a12、a21和a22四個(gè)元素的ARCH項(xiàng)系數(shù)矩陣，B為包含b11、b12、b21和b22四個(gè)元素的GARCH項(xiàng)系數(shù)矩陣，C為包含c11、c21和c22三個(gè)元素的下三角矩陣。由于(2)式展開后涉及變量較多，此處省略了其展開式。

假定εt服從二元條件正態(tài)分布，采用極大似然法估計(jì)BEKK-GARCH(1,1)模型中的相關(guān)參數(shù)，得到對(duì)數(shù)似然函數(shù)如下：

(3)

(3)式中，θ為待估參數(shù)，T為樣本量，N為序列數(shù)。

下面介紹如何判斷價(jià)格序列間是否存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。i市場價(jià)格的波動(dòng)可能來自兩個(gè)方面：一是自身和其他市場價(jià)格的前期波動(dòng)及二者的相互影響；二是自身和其他市場價(jià)格的后期波動(dòng)及二者的協(xié)方差[16]。當(dāng)aij=0且bij=0時(shí)，表明j市場價(jià)格對(duì)i市場價(jià)格不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)；而當(dāng)aij≠0或bij≠0時(shí)，則j市場價(jià)格對(duì)i市場價(jià)格存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。其中，aij≠0表明存在ARCH型波動(dòng)溢出效應(yīng)，具有方差時(shí)變性特征；bij≠0表明存在GARCH型波動(dòng)溢出效應(yīng)，具有波動(dòng)持久性特征?；诖耍瑸榭疾煨←?、稻谷、玉米和大豆期貨與現(xiàn)貨市場間的價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)，設(shè)定如下假設(shè)：

原假設(shè)1：糧食現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，即a12=0且b12=0。

原假設(shè)2：糧食期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，即a21=0且b21=0。

(二)數(shù)據(jù)來源

本文選取我國主要糧食品種小麥、稻谷、玉米和大豆的期貨與現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)。其中，現(xiàn)貨價(jià)格為小麥、早稻、玉米和大豆的全國現(xiàn)貨平均價(jià)，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫；期貨價(jià)格為強(qiáng)麥、早秈稻、玉米和黃大豆1號(hào)的日結(jié)算價(jià)，數(shù)據(jù)來源于大連商品交易所網(wǎng)站、鄭州商品交易所網(wǎng)站和Wind數(shù)據(jù)庫。所有價(jià)格數(shù)據(jù)的單位均為元/噸，時(shí)間跨度為2009年1月5日至2016年5月10日*早秈稻期貨價(jià)格數(shù)據(jù)為2009年4月20日至2016年5月10日。。剔除期貨與現(xiàn)貨價(jià)格在時(shí)間上不匹配的數(shù)據(jù)后，最終分別得到小麥、稻谷、玉米和大豆期貨與現(xiàn)貨數(shù)據(jù)1771組、1691組、1777組和1771組。

由于單個(gè)期貨品種在同一交易日會(huì)有多個(gè)不同交割月份的價(jià)格存在，且每個(gè)期貨合約的時(shí)間跨度有限，因而期貨價(jià)格具有非連續(xù)性。為滿足研究需要，需要獲取連續(xù)的期貨價(jià)格數(shù)據(jù)。一般情況下，構(gòu)造連續(xù)期貨價(jià)格序列的方法有兩種：一種是主力合約構(gòu)造法；另一種是近交割月構(gòu)造法。國外成熟期貨市場中主力合約的規(guī)律較為明顯，相關(guān)研究大多采取主力合約構(gòu)造法生成連續(xù)期貨價(jià)格序列[17]。而國內(nèi)期貨市場主力合約的規(guī)律還比較模糊，故普遍采用的是近交割月構(gòu)造法[18-19]。

本文采取近交割月構(gòu)造法生成四個(gè)糧食品種的連續(xù)期貨價(jià)格數(shù)據(jù)，具體的做法是，選取最近月份的期貨合約為代表，在最近月份期貨合約進(jìn)入交割月后，選取下一個(gè)最近月份的期貨合約(為避免交割月期貨價(jià)格的異常變動(dòng)，故不選取交割月的數(shù)據(jù))，利用連續(xù)期貨合約每個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)格生成連續(xù)的期貨價(jià)格序列。以黃大豆1號(hào)為例，每年共有6個(gè)期貨合約，分別1月、3月、5月、7月、9月和11月。每年1-2月，選取當(dāng)年3月份交割的期貨合約相關(guān)價(jià)格；3-4月，選取當(dāng)年5月份交割的期貨合約相關(guān)價(jià)格，以此類推。

三、我國糧食期貨與現(xiàn)貨市場間價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)實(shí)證分析

(一)單位根檢驗(yàn)

采用ADF方法考察小麥、稻谷、玉米和大豆期貨與現(xiàn)貨價(jià)格序列的平穩(wěn)性。由表1可知，四個(gè)糧食品種的期貨與現(xiàn)貨價(jià)格序列在5%的顯著性水平下均為非平穩(wěn)序列，而其各自對(duì)應(yīng)的一階差分序列在1%的顯著性水平下為平穩(wěn)序列，即上述價(jià)格序列均為I(1)序列，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件。

表1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

注:①*、**和***分別表示在10%、5%和1%的水平上顯著；②pws、prs、pcs和pss分別為小麥、稻谷、玉米和大豆的現(xiàn)貨價(jià)格，pwf、prf、pcf和psf分別為小麥、稻谷、玉米和大豆的期貨價(jià)格。

(二)協(xié)整檢驗(yàn)

采用Johansen協(xié)整方法考察小麥、稻谷、玉米和大豆的期貨與現(xiàn)貨價(jià)格序列間是否存在協(xié)整關(guān)系。該方法以VAR模型為基礎(chǔ)，對(duì)滯后階數(shù)較為敏感。故在此之前，通過構(gòu)建VAR模型確定最優(yōu)滯后階數(shù)。根據(jù)LR、FPE、AIC、SC和HQ五個(gè)檢驗(yàn)量，最終確定小麥、稻谷、玉米和大豆期貨與現(xiàn)貨價(jià)格VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)分別為4階、2階、4階和4階，因而Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的最優(yōu)滯后階數(shù)分別選取3階、1階、3階和3階。

表2 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

注:*、**和***分別表示在10%、5%和1%的水平上顯著。

由表2可知，小麥和稻谷期貨與現(xiàn)貨價(jià)格序列在10%的顯著性水平下、玉米期貨與現(xiàn)貨價(jià)格序列在1%的顯著性水平下、大豆期貨與現(xiàn)貨價(jià)格序列在5%的顯著性水平下分別拒絕協(xié)整向量個(gè)數(shù)為0的原假設(shè)，接受協(xié)整向量個(gè)數(shù)為1的備擇假設(shè)，表明四個(gè)糧食品種的期貨與現(xiàn)貨價(jià)格序列間均存在協(xié)整關(guān)系。小麥、稻谷、玉米和大豆期貨與現(xiàn)貨價(jià)格在短期內(nèi)可能偏離均衡狀態(tài)，但存在長期均衡關(guān)系。

(三)波動(dòng)溢出效應(yīng)分析

采用極大似然法對(duì)BEKK-GARCH(1,1)模型進(jìn)行估計(jì)，考察小麥、稻谷、玉米和大豆期貨與現(xiàn)貨價(jià)格間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。借鑒肖小勇和章勝勇[20]的做法，通過Winrats軟件完成對(duì)模型的實(shí)際運(yùn)算。本部分主要運(yùn)用BEKK-GARCH(1,1)模型研究波動(dòng)溢出效應(yīng)，故僅估計(jì)方差方程的相關(guān)系數(shù)。具體而言，首先對(duì)未施加任何約束的方差方程的相關(guān)參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，然后通過χ2檢驗(yàn)對(duì)受約束條件下模型的原假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。由表3可知：

表3 BEKK-GARCH(1,1)模型估計(jì)結(jié)果

注:*、**和***分別表示在10%、5%和1%的水平上顯著。

小麥、稻谷、玉米和大豆期貨與現(xiàn)貨價(jià)格受自身前期波動(dòng)影響較大，方差時(shí)變性和波動(dòng)持久性特征共存。小麥、稻谷、玉米和大豆對(duì)應(yīng)的BEKK-GARCH(1,1)模型中：a11和b11均在1%顯著水平上異于0，表明四個(gè)糧食品種期貨價(jià)格對(duì)自身存在波動(dòng)溢出效應(yīng)；其中，ARCH型效應(yīng)，即方差時(shí)變性由大到小依次為大豆(0.3831)、小麥(0.3552)、玉米(0.3028)和稻谷(0.1926)；GARCH型效應(yīng)，即波動(dòng)持久性由大到小依次為稻谷(0.9129)、小麥(0.8871)、玉米(0.8290)和大豆(0.5113)。a22和b22均至少在5%顯著水平上異于0，表明四個(gè)糧食品種現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)自身存在波動(dòng)溢出效應(yīng)；其中，ARCH型效應(yīng)由大到小依次為稻谷(0.5208)、小麥(0.3417)、玉米(0.3294)和大豆(-0.2625)，GARCH型效應(yīng)由大到小依次為小麥(0.8723)、玉米(0.8641)、稻谷(0.8122)和大豆(0.1456)。小麥、稻谷、玉米和大豆期貨與現(xiàn)貨價(jià)格間存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。小麥、稻谷、玉米和大豆對(duì)應(yīng)的BEKK-GARCH(1,1)模型中，ARCH項(xiàng)系數(shù)矩陣A和GARCH項(xiàng)系數(shù)矩陣B副對(duì)角線上元素a12和b12均在1%的顯著水平上異于0，表明四個(gè)糧食品種現(xiàn)貨對(duì)期貨價(jià)格存在ARCH型和GARCH型波動(dòng)溢出效應(yīng)，兼具方差時(shí)變性和波動(dòng)持久性特征；同理，a21和b21均在1%的顯著水平上異于0，表明四個(gè)糧食品種期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格同樣具有ARCH型和GARCH型波動(dòng)溢出效應(yīng)，二者之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)均同樣兼具方差時(shí)變性和波動(dòng)持久性特征。此外，通過對(duì)四個(gè)糧食品種對(duì)應(yīng)的原假設(shè)1和原假設(shè)2進(jìn)行χ2檢驗(yàn)，進(jìn)一步驗(yàn)證了小麥、稻谷、玉米和大豆期貨與現(xiàn)貨價(jià)格間存在雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)的結(jié)論。然而，進(jìn)一步考察四個(gè)糧食品種期貨與現(xiàn)貨價(jià)格間波動(dòng)溢出效應(yīng)的相關(guān)系數(shù)發(fā)現(xiàn)，雖然上述系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上顯著，但大部分系數(shù)的絕對(duì)值均較小，表明相互之間實(shí)際的波動(dòng)溢出效應(yīng)較弱。具體來看，期貨到現(xiàn)貨市場，僅大豆具有較強(qiáng)的ARCH型(a21=-0.3733)和GARCH型(b21=-0.3538)價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)，其余三個(gè)糧食品種實(shí)際的波動(dòng)溢出效應(yīng)(a21和b21均小于0.1)較弱；現(xiàn)貨到期貨市場，小麥、稻谷、玉米和大豆的對(duì)應(yīng)的系數(shù)a12和b12均小于0.2，四個(gè)糧食品種現(xiàn)貨對(duì)期貨價(jià)格的實(shí)際波動(dòng)溢出效應(yīng)均較弱。

四、不同糧食品種溢出效應(yīng)差異的原因分析

本文實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，主糧作物(小麥、稻谷和玉米)期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的實(shí)際波動(dòng)溢出效應(yīng)均較弱，期貨市場對(duì)現(xiàn)貨市場波動(dòng)傳導(dǎo)作用有限，而非主糧作物(大豆)期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格實(shí)際的波動(dòng)溢出效應(yīng)較強(qiáng)，期貨市場對(duì)現(xiàn)貨市場波動(dòng)傳導(dǎo)作用明顯。本文認(rèn)為國家的調(diào)控政策是造成我國不同糧食品種期貨與現(xiàn)貨價(jià)格傳導(dǎo)差異的重要原因。我國政府歷來高度重視糧食安全問題，糧食宏觀調(diào)控政策在糧食市場供需和價(jià)格形成中具有重要作用。而且，我國政策工具優(yōu)先保障主糧作物，從而造成主糧作物與非主糧作物在市場特征上存在較大差異。總的來說，主糧作物(小麥、稻谷和玉米)呈現(xiàn)“高自給率，強(qiáng)調(diào)控”的特點(diǎn)，而非主糧作物(大豆)則呈現(xiàn)“低自給率，弱調(diào)控”的特點(diǎn)*2014年，我國進(jìn)口大豆7139.89萬t，國內(nèi)大豆產(chǎn)量僅1215.40萬t，進(jìn)口量為產(chǎn)量的5.87倍；同期我國小麥、稻谷和玉米進(jìn)口量分別為290.71萬t、257.59萬t和249.26萬t，國內(nèi)產(chǎn)量分別為12620.84萬t、20650.74萬t和21564.63萬t，進(jìn)口量占國內(nèi)產(chǎn)量的比重僅分別為2.30%、1.25%和1.15%。。受制于市場供給主體和政策影響程度的不同，我國糧食期貨品種在期貨與現(xiàn)貨市場信息傳遞與價(jià)格傳導(dǎo)方面表現(xiàn)迥異。

我國對(duì)糧食市場的調(diào)控政策可以分為國內(nèi)價(jià)格支持政策和貿(mào)易政策兩類，這些政策大多以穩(wěn)定糧食市場價(jià)格為出發(fā)點(diǎn)，在調(diào)控思路和力度上對(duì)于主糧作物和非主糧作物存在較大區(qū)別。國內(nèi)價(jià)格支持政策方面：國家對(duì)主糧品種(小麥、稻谷和玉米)的國內(nèi)價(jià)格支持政策實(shí)施時(shí)間長、覆蓋范圍廣、調(diào)控力度大。分別于2004、2006和2008年開始對(duì)稻谷、小麥和玉米實(shí)行托市收購政策，憑借國家托市收購政策巨大的收儲(chǔ)能力和規(guī)模，這些政策在穩(wěn)定國內(nèi)糧食現(xiàn)貨市場價(jià)格方面發(fā)揮了顯著作用。而對(duì)非主糧作物(大豆)的價(jià)格支持政策實(shí)施時(shí)間相對(duì)較短、區(qū)域相對(duì)集中、效果相對(duì)有限，加之較低的自給率，市場價(jià)格形成過程主要取決于市場供需關(guān)系和國際市場價(jià)格走勢。糧食貿(mào)易政策方面：大豆作為我國關(guān)稅政策最早放開的品種之一，國家對(duì)其進(jìn)口采取的政策相對(duì)寬松，關(guān)稅稅率在加入 WTO之前就已經(jīng)降到了3%。目前，大豆進(jìn)口仍實(shí)行3%的低關(guān)稅稅率，導(dǎo)致近年來我國大豆進(jìn)口量一直維持在較高水平，國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)格受國際市場影響較大；而對(duì)主糧作物(小麥、稻谷和玉米)則采取了嚴(yán)格的進(jìn)口配額政策，配額外征收高關(guān)稅，我國小麥、稻谷和玉米進(jìn)口目前配額外稅率均高達(dá)65%。這種政策設(shè)計(jì)有效控制了主糧作物的進(jìn)口比例，保證了主糧作物基本自給自足。同時(shí)，糧食品種之間自給率程度的差異進(jìn)而造成政府政策調(diào)控力度懸殊?？傮w而言，在這種政策組合的影響下，我國對(duì)自給率高、進(jìn)口量低的主糧作物(小麥、稻谷和玉米)市場調(diào)控力度相對(duì)較強(qiáng)，而對(duì)自給率低、進(jìn)口量高的非主糧作物(大豆)市場調(diào)控力度相對(duì)較弱。

綜上，糧食政策調(diào)控力度與自給率水平相互作用、互為因果，共同決定了我國主糧作物價(jià)格形成主要依賴國內(nèi)價(jià)格支持政策，而非主糧作物價(jià)格形成主要取決于市場因素。因此，大豆期貨市場成為市場參與者價(jià)格發(fā)現(xiàn)的主要工具，其對(duì)現(xiàn)貨市場價(jià)格形成和演化具有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用，在我們的研究中具體表現(xiàn)為非主糧作物大豆期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格實(shí)際的波動(dòng)溢出效應(yīng)較強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)程度較高。相反，主糧作物價(jià)格形成主要依賴國內(nèi)價(jià)格支持(托市收購)政策，換言之，主糧期貨市場價(jià)格形成過程很大程度上取決于國內(nèi)托市收購價(jià)格水平?？紤]到主糧的高自給率及托市收購政策強(qiáng)大的收儲(chǔ)和調(diào)控能力，期貨價(jià)格的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能相應(yīng)大為弱化，在本研究中具體表現(xiàn)為主糧作物小麥、稻谷和玉米期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格實(shí)際溢出效應(yīng)較弱，價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)之間缺乏聯(lián)系。因此，我國這種特殊的糧食價(jià)格形成方式和品種差異現(xiàn)象在本研究中得到了充分的體現(xiàn)。

五、研究結(jié)論與啟示

本文基于2009—2016年小麥、稻谷、玉米和大豆的相關(guān)日度價(jià)格數(shù)據(jù)，運(yùn)用BEKK-GARCH(1,1)模型實(shí)證研究了我國糧食期貨與現(xiàn)貨市場間的價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)，并對(duì)不同糧食品種期貨與現(xiàn)貨市場間溢出效應(yīng)差異的原因進(jìn)行了分析。研究發(fā)現(xiàn)：我國糧食期貨與現(xiàn)貨市場自身的波動(dòng)溢出效應(yīng)明顯，每個(gè)市場內(nèi)部均具有各自的價(jià)格運(yùn)行和調(diào)節(jié)機(jī)制，小麥、稻谷、玉米和大豆期貨與現(xiàn)貨價(jià)格受自身前期波動(dòng)影響較大。同時(shí)我國糧食期貨與現(xiàn)貨市場間存在價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)，但這種波動(dòng)溢出效應(yīng)在不同糧食品種間存在較大差異。其中，從期貨市場到現(xiàn)貨市場方向，主糧作物小麥、稻谷和玉米的價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)較弱，非主糧作物大豆的價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)較強(qiáng)；從現(xiàn)貨市場到期貨市場方向，小麥、稻谷、玉米和大豆四個(gè)糧食品種的價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)均不明顯。

通過進(jìn)一步分析不同糧食品種期貨與現(xiàn)貨市場間價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)差異的原因發(fā)現(xiàn)，國家對(duì)主糧與非主糧作物采取的不同調(diào)控力度和調(diào)控思路是造成上述差異的重要原因之一。具體主要體現(xiàn)在貿(mào)易政策和國內(nèi)價(jià)格支持政策方面，一方面我國對(duì)主糧作物小麥、稻谷和玉米實(shí)施了進(jìn)口高關(guān)稅和長時(shí)間、大范圍的托市收購政策；而另一方面對(duì)于非主糧作物大豆則實(shí)施了進(jìn)口低關(guān)稅和短時(shí)間、小范圍的托市收購政策，對(duì)主糧作物的調(diào)控程度明顯強(qiáng)于非主糧作物。這樣出現(xiàn)的結(jié)果是主糧作物小麥、稻谷和玉米的進(jìn)口量小，供給主要依靠國內(nèi)生產(chǎn)，其價(jià)格受國家政策干預(yù)影響較大，價(jià)格形成主要依賴于國內(nèi)價(jià)格支持政策，期貨與現(xiàn)貨市場間價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性較弱；非主糧作物大豆的進(jìn)口量大，國內(nèi)供給量小，其價(jià)格受國內(nèi)調(diào)控政策影響較小，價(jià)格形成機(jī)制更加市場化，期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)傳導(dǎo)作用更強(qiáng)。

上述結(jié)論與分析表明，不同糧食品種期貨與現(xiàn)貨市場間這種價(jià)格傳導(dǎo)差異一定程度上反映出我國現(xiàn)行的糧食托市收購政策在主糧作物市場價(jià)格形成中存在較大扭曲作用。因此，借鑒國外發(fā)達(dá)糧食市場的經(jīng)驗(yàn)，充分發(fā)揮期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和進(jìn)一步深化糧食價(jià)格形成機(jī)制改革勢在必行。具體而言：一是要繼續(xù)加強(qiáng)和完善我國糧食期貨市場體系建設(shè)。目前我國主糧作物小麥、稻谷和玉米期貨對(duì)現(xiàn)貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能仍較弱，必須認(rèn)清期貨市場的重要性，加大對(duì)糧食期貨市場的規(guī)范力度，提高其運(yùn)行效率，增強(qiáng)主糧作物期貨與現(xiàn)貨市場間的聯(lián)系，從而更好地引導(dǎo)現(xiàn)貨市場發(fā)展；二是要進(jìn)一步推進(jìn)和深化我國糧食價(jià)格形成機(jī)制改革。對(duì)糧食市場，尤其是主糧市場的過度干預(yù)會(huì)造成其價(jià)格形成機(jī)制的扭曲，導(dǎo)致價(jià)格在一定程度上失去真實(shí)性，因而政府對(duì)糧食價(jià)格的調(diào)控政策要堅(jiān)持市場化方向，減少過度的直接干預(yù)，充分發(fā)揮市場在糧食價(jià)格形成中的作用，使糧食現(xiàn)貨與期貨市場間的聯(lián)動(dòng)更為合理。

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Price Volatility Spillovers Effect Between Futures and Spot Grain Market in China

ZHANG You-wang, LI Jian

(a.CollegeofEconomicsandManagement;b.CenterforHubeiRuralDevelopment，HuazhongAgriculturalUniversity，Wuhan430070,China)

Using wheat, rice, corn and soybean as examples, this paper selects daily price data from years 2009 to 2016, and uses BEKK-GARCH model to investigate the price volatility spillover effect between futures and spot market in China. The results show that there is volatility spillover effect between the futures and spot price on grain and the degree of the effect varies from grain varieties. There are weaker price spillover effect from futures to spot market for staple food wheat, rice and corn, stronger price spillover effect from futures to spot market for non-staple food soybean, and the price spillover effect from spot to futures market for all the four kinds of crops are not obvious. In-depth analysis shows that there is a big difference for staple and non-staple food on the ideas and efforts in the regulation of the grain market in China, resulting in the difference of price volatility spillover effect between the futures and spot market for all the four kinds of crops.

grain price; futures market; spot market; volatility spillovers effect; grain market

2016-09-04

10.7671/j.issn.1672-0202.2017.01.011

國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71673103)

張有望(1990—)，男，黑龍江雙城人，華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士研究生，主要研究方向?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品市場與價(jià)格。E-mail: zhyouwang@163.com

F323.7

A

1672-0202(2017)01-0104-08