劉利

總體來(lái)看，2016年中國(guó)IPO市場(chǎng)平穩(wěn)但卻不乏亮點(diǎn)。

2016年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)整體低迷，英國(guó)公投脫離歐盟，為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)更多不確定性；強(qiáng)勢(shì)美元回歸，美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期，資本回流美國(guó)影響全球新興市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，人民幣利率保持低位運(yùn)行，固定收益類產(chǎn)品收益大幅下滑，熱錢大量流向房地產(chǎn)及二級(jí)市場(chǎng)。

2016年二級(jí)市場(chǎng)利好不斷，如下半年IPO審核再提速；證監(jiān)會(huì)對(duì)特定貧困地區(qū)開(kāi)通IPO扶貧“綠色通道”；深港通正式啟動(dòng)；滬倫通提上日程。眾多利好導(dǎo)致資金更多關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)，兩市融資融券交易總量由2016年5月最低時(shí)的8163.61億持續(xù)走高到現(xiàn)在的9766.79億；預(yù)期全年定增規(guī)模將達(dá)到1.5萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。

總體來(lái)看，2016年中國(guó)IPO市場(chǎng)平穩(wěn)但卻不乏亮點(diǎn)，投中研究院對(duì)2016年中國(guó)IPO市場(chǎng)進(jìn)行梳理與思考，總結(jié)盤點(diǎn)出2016年中國(guó)IPO市場(chǎng)十大事件。

IPO審核趨嚴(yán) 提高A股企業(yè)質(zhì)量

2016年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO企業(yè)的審核力度日益加強(qiáng)。2016年6月24日，證監(jiān)會(huì)部署IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)，這是證監(jiān)會(huì)繼集中查處6家審計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)、嚴(yán)肅追究欣泰電氣及其中介機(jī)構(gòu)違法責(zé)任、終止審查多家首發(fā)企業(yè)等后的又一舉措。證監(jiān)會(huì)表示，在發(fā)行審核過(guò)程中，將重點(diǎn)關(guān)注在審企業(yè)是否存在“帶病申報(bào)”的問(wèn)題，強(qiáng)化問(wèn)核工作力度，從嚴(yán)審查、從嚴(yán)把關(guān)。IPO監(jiān)管日趨嚴(yán)格已成為市場(chǎng)普遍共識(shí)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的首次公開(kāi)發(fā)行股票審核工作流程及申請(qǐng)企業(yè)情況統(tǒng)計(jì)表來(lái)看，截止到今年12月1日，有69家企業(yè)被終止審查。時(shí)隔三年多，IPO企業(yè)終止審查數(shù)量再創(chuàng)新高，A股迎來(lái)監(jiān)管風(fēng)暴。

點(diǎn)評(píng)：IPO審核日趨嚴(yán)格，體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行進(jìn)行整治的決心和行動(dòng)。有利于規(guī)范市場(chǎng)行為，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，從源頭避免“問(wèn)題”公司上市，提高了A股市場(chǎng)的企業(yè)質(zhì)量，進(jìn)一步釋放市場(chǎng)活力。

欣泰電氣因欺詐而退市 投資機(jī)構(gòu)受創(chuàng)

2016年6月，證監(jiān)會(huì)完成對(duì)遼寧丹東欣泰電氣股份有限公司（簡(jiǎn)稱“欣泰電氣”）的調(diào)查工作，同時(shí)證監(jiān)會(huì)部署了對(duì)其審計(jì)機(jī)構(gòu)和法律服務(wù)機(jī)構(gòu)的立案調(diào)查。欣泰電氣涉嫌在創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)存在欺詐發(fā)行行為，并在上市后披露的定期報(bào)告中存在虛假記載和重大遺漏，成為首個(gè)因欺詐而被強(qiáng)制退市的企業(yè)。7月25日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布對(duì)其保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商興業(yè)證券股份有限公司及保薦人蘭翔、伍文祥的行政處罰決定書，興業(yè)證券保薦的多家IPO企業(yè)因此被列入中止審查名單。另外，一些投資機(jī)構(gòu)也因欣泰電氣的退市而遭遇重大損失。

點(diǎn)評(píng)：證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持“絕不放過(guò)任何一個(gè)涉案主體、絕不放過(guò)任何一項(xiàng)違法失職行為、絕不放過(guò)任何一項(xiàng)需要承擔(dān)的法律責(zé)任”的原則，將有利于市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。倒逼投資機(jī)構(gòu)尤其是PE機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目投資和退出過(guò)程中更加關(guān)注企業(yè)的信息披露和財(cái)務(wù)規(guī)范等要素，在一定程度上規(guī)范了投資機(jī)構(gòu)的行為。

A股闖關(guān)MSCI失敗 和國(guó)際市場(chǎng)待磨合

2016年6月15日，明晟公司（MSCI）宣布延遲把A股市場(chǎng)納入其新興市場(chǎng)指數(shù)，但將繼續(xù)保留在2017評(píng)估列表中。這是A股第三次闖關(guān)MSCI失敗。在此之前，2013年A股首次被MSCI列入觀察審核列表，并于2014年和2015年分別遭到婉拒。期間我國(guó)資本市場(chǎng)不斷改進(jìn)以期達(dá)到納入MSCI的相關(guān)條件并得到了肯定。但目前MSCI表示仍需關(guān)注A股QFII額度分配和資本流動(dòng)限制的相關(guān)制度進(jìn)展，以及交易所停牌新規(guī)的執(zhí)行效果。

點(diǎn)評(píng)：加入MSCI可以帶來(lái)中長(zhǎng)期的利好，增加資金供給。但當(dāng)前我國(guó)A股市場(chǎng)處于發(fā)展階段，在對(duì)外資進(jìn)出的額度限制制度以及對(duì)上市公司停復(fù)牌的監(jiān)管制度等方面不夠完善，且A股存在估值偏高的問(wèn)題，面臨完善制度和調(diào)整投資者結(jié)構(gòu)等挑戰(zhàn)，和國(guó)際市場(chǎng)有待磨合。

銀行股IPO頻發(fā) 上市履有斬獲

2016年9月28日，中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司（“郵儲(chǔ)銀行”）于香港聯(lián)合交易所主板正式掛牌交易，股票代碼為1658.HK，成為2016年全球集資額最大的新股。2016年10月11日，上海銀行發(fā)布公告稱，擬以發(fā)行價(jià)格人民幣 17.77 元/股發(fā)行不超過(guò) 60.0445 億股，募集資金總額約為106.7億元，成為今年A股最大IPO。同時(shí)，還有約7家銀行通過(guò)IPO上市，如江蘇銀行、貴陽(yáng)銀行、江蘇江陰農(nóng)商行、無(wú)錫農(nóng)商行和江蘇常熟農(nóng)商行等。沉寂多年，A股市場(chǎng)迎來(lái)了新一波銀行上市潮。

點(diǎn)評(píng)：當(dāng)前我國(guó)的新股發(fā)行制度取消了新股申購(gòu)預(yù)繳款，在一定程度上解決了大盤股發(fā)行時(shí)打新資金擾亂市場(chǎng)的問(wèn)題。且銀行自身業(yè)務(wù)快速發(fā)展增加了其對(duì)資本金的需求，這些都觸發(fā)銀行股的上市熱潮。

PO開(kāi)扶貧“綠色通道” 企業(yè)遷址需審慎

2016年9月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用服務(wù)國(guó)家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的意見(jiàn)》，其中提出“對(duì)注冊(cè)地和主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地均在貧困地區(qū)且開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)滿三年、繳納所得稅滿三年的企業(yè)，或者注冊(cè)地在貧困地區(qū)、最近一年在貧困地區(qū)繳納所得稅不低于2000 萬(wàn)元且承諾上市后三年內(nèi)不變更注冊(cè)地的企業(yè)，申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的，適用‘即報(bào)即審、審過(guò)即發(fā)政策”。隨后，2016年11月16日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深入推進(jìn)實(shí)施新一輪?wèn)|北振興戰(zhàn)略加快推動(dòng)?xùn)|北地區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好若干重要舉措的意見(jiàn)》，指出“對(duì)符合條件的東北地區(qū)企業(yè)申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市給予優(yōu)先支持”。在IPO“扶貧”政策的組合拳帶動(dòng)下，貧困縣拉近了與資本市場(chǎng)的對(duì)接機(jī)會(huì)，眾多貧困縣新三板公司開(kāi)始受投資人追棒，更有不少新三板公司將注冊(cè)地遷往貧困地區(qū)。

點(diǎn)評(píng)：企業(yè)遷址存在不少風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)審慎對(duì)待。首先，這會(huì)產(chǎn)生一定的時(shí)間成本。其次，企業(yè)遷址面臨經(jīng)營(yíng)和政策不確定性方面的風(fēng)險(xiǎn)。而且IPO扶貧政策只是省去企業(yè)排隊(duì)時(shí)間，并不等于放寬審核標(biāo)準(zhǔn)。因此企業(yè)應(yīng)綜合多方面的考慮因素，全面研判是否遷址。投資機(jī)構(gòu)在投資貧困縣的標(biāo)的公司時(shí)也應(yīng)該理性投資。

下半年新股發(fā)行再提速 緩解IPO堰塞湖

2016年初市場(chǎng)推行新的新股發(fā)行制度，取消IPO新股申購(gòu)預(yù)繳款，同時(shí)受市場(chǎng)情緒低迷、監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，上半年國(guó)內(nèi)新股發(fā)行速度放緩，每月核發(fā)的IPO批文數(shù)量不高于20家。進(jìn)入下半年，新股發(fā)行7月首次迎來(lái)新高，核發(fā)27家。8、9、10月份獲得核準(zhǔn)的企業(yè)數(shù)量分別為26家、26家及28家。11月以來(lái)，新股發(fā)行再創(chuàng)新高，核發(fā)4批次共52家企業(yè)的首次公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年11月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)760家，其中，已過(guò)會(huì)45家，未過(guò)會(huì)715家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)665家，中止審查企業(yè)50家。若按照當(dāng)前速度，需要兩年的時(shí)間才能消化IPO排隊(duì)。新股發(fā)行在審查趨嚴(yán)的同時(shí)再度提速，讓市場(chǎng)看到了緩解IPO堰塞湖的希望。

點(diǎn)評(píng)：在當(dāng)前抑制資產(chǎn)泡沫的大背景下，證監(jiān)會(huì)加快新股發(fā)行速度，增加了股票供給，有利于控制IPO市場(chǎng)，防止股市增漲太快。另外，IPO加速為市場(chǎng)帶來(lái)利好信號(hào)，可為投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的退出預(yù)期。

養(yǎng)老金將啟動(dòng)投資運(yùn)營(yíng) 市場(chǎng)迎來(lái)新機(jī)遇

2015年8月17日，國(guó)務(wù)院通過(guò)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，2016年10月25日，人力資源和社會(huì)保障部發(fā)布《2016年三季度人力資源和社會(huì)保障工作進(jìn)展情況和下一步工作安排》，其中指出啟動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)，組織第一批委托省份與社?；饡?huì)簽訂合同，公告第一批養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)。落實(shí)職業(yè)年金基金管理暫行辦法，完善合同指引、合同報(bào)備通知、信息披露、數(shù)據(jù)規(guī)范等操作性文件。目前已有20多家機(jī)構(gòu)獲得社?；鸸芾碣Y格和企業(yè)年金管理資格，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展走緩和資產(chǎn)荒的大背景下，如何更好地管理好養(yǎng)老金成為未來(lái)基金管理者面臨的重要挑戰(zhàn)。

點(diǎn)評(píng)：養(yǎng)老金入市為股市發(fā)展帶來(lái)利好消息，養(yǎng)老金是比較穩(wěn)定的資金來(lái)源，可以真正實(shí)現(xiàn)投資的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。另外，養(yǎng)老金的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較險(xiǎn)資更低，在篩選投資管理機(jī)構(gòu)時(shí)將傾向于市場(chǎng)上成熟的管理機(jī)構(gòu)，更加關(guān)注他們的投資管理能力和風(fēng)控能力。

深港通啟動(dòng) 資本市場(chǎng)添活力

根據(jù)2016年11月25日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)與香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)發(fā)布的《聯(lián)合公告》，深港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制（簡(jiǎn)稱“深港通”）于2016年12月5日正式啟動(dòng)。這是繼2014年11月17日“滬港通”正式開(kāi)通之后我國(guó)資本市場(chǎng)向市場(chǎng)化和國(guó)際化邁出的又一大步。兩者主要區(qū)別在于投資標(biāo)的股票與投資額度限制，深港通下的深股通作為投資配置的一部分，包含了深交所中小創(chuàng)新指數(shù)的成分股，使得海外投資者在A股市場(chǎng)有了更多的選擇。同時(shí)深港通下的港股通增加了中小市值的香港市場(chǎng)股票，豐富了內(nèi)地投資者的選擇。另外，深港通沒(méi)有總額限制，而滬港通有總額限制。

點(diǎn)評(píng)：目前我國(guó)的股市處于發(fā)展階段，深港通啟動(dòng)之后，將會(huì)有更多的海外投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)，為資本市場(chǎng)增添活力。同時(shí)受當(dāng)前人民幣貶值壓力和港股處于估值洼地等因素的影響，資金向南流動(dòng)的動(dòng)力加強(qiáng)，因此深港通比滬港通對(duì)市場(chǎng)的影響也更大。在深港通實(shí)施后，應(yīng)加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作，以防國(guó)際資本做空中國(guó)股市。

新三板“摘牌” 退出日益受青睞

據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截止到12月初，新三板共有9786家掛牌企業(yè)，其中創(chuàng)新層掛牌企業(yè)數(shù)量為953家，基礎(chǔ)層企業(yè)數(shù)量為8833家。今年以來(lái)，新三板“摘牌企業(yè)”數(shù)量達(dá)40多家，11月份共有14家新三板企業(yè)終止掛牌，創(chuàng)下單月摘牌數(shù)量歷史最高紀(jì)錄。2016年10月21日全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》，新三板退市隨之呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。目前企業(yè)摘牌的原因主要表現(xiàn)為主動(dòng)申請(qǐng)，但隨著新三板終止掛牌制度的完善，被動(dòng)退市的企業(yè)數(shù)量應(yīng)有所增加。

點(diǎn)評(píng)：目前新三板擴(kuò)容過(guò)快，9800多家的掛牌企業(yè)中不乏“僵尸股”，新三板流動(dòng)性不足的問(wèn)題仍繼續(xù)存在。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)推出終止掛牌實(shí)施細(xì)則，提高了市場(chǎng)效率，有利于提升掛牌企業(yè)整體質(zhì)量。未來(lái)隨著新三板的監(jiān)管收緊、退出制度的日益完善，其作為退出渠道將越來(lái)越受投資機(jī)構(gòu)的青睞。

香港IPO數(shù)量減少 企業(yè)欲回歸A股

據(jù)港交所官方網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)數(shù)顯示，2016年前10個(gè)月香港有94家新上市公司，較去年同期下跌6%。2016年前10個(gè)月的首次公開(kāi)招股集資金額為1662億元，較去年同期的1995億元下跌17%。其中，2016年4月至6月香港首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）數(shù)僅為20家，創(chuàng)造了多年來(lái)同時(shí)期最低值。香港今年IPO的數(shù)量和募資金額均呈現(xiàn)下降勢(shì)頭，其作為2015 年全球募資總額第一的地位有所撼動(dòng)。與此同時(shí)萬(wàn)達(dá)商業(yè)、碧桂園物業(yè)、富力地產(chǎn)等都欲從香港市場(chǎng)回歸到內(nèi)地A股資本市場(chǎng)。

點(diǎn)評(píng)：受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素影響，香港的新股發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)回落，同時(shí)A股的高估值對(duì)港股形成了溢價(jià)，跨市場(chǎng)的估值差異驅(qū)使越來(lái)越多的投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。