楊照

摘要：風險投資在創(chuàng)業(yè)孵化中具有非常重要的意義，本文探討了風險投資進入高校創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)孵化器的可行性和必要性，分析了高校創(chuàng)業(yè)孵化器應如何應對風險投資的要求，也對風險投資資本在高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)的運作和退出提出了一些建議。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)孵化器；風險投資；高校

一、高校創(chuàng)業(yè)孵化應當引入風險投資

孵化器是一種培育中小企業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)的人工環(huán)境，高校創(chuàng)業(yè)孵化器更是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的沃土。風險投資機構(gòu)是依靠專業(yè)的科學評估，通過向創(chuàng)新企業(yè)注入資本而獲得收益的企業(yè)。二者結(jié)合有著必然的趨勢，能夠?qū)崿F(xiàn)信息資源、創(chuàng)業(yè)網(wǎng)絡共享。創(chuàng)新企業(yè)利用孵化器和風險投資的專業(yè)經(jīng)濟性以及二者融合實現(xiàn)的范圍經(jīng)濟性有效解決了面臨的資本短缺和管理匱乏的問題。因此孵化器與風險投資的結(jié)合，是創(chuàng)新企業(yè)成功的不二法門。

在我國，創(chuàng)新孵化與風險投資的互聯(lián)多表現(xiàn)為外部的、限的合作，即雙方在組織上是各自獨立的。高校建立創(chuàng)業(yè)孵化器可以幫風險投資機構(gòu)將業(yè)務拓展到孵化器領(lǐng)域，幫助處于概念階段的企業(yè)或團隊發(fā)展成真正的公司，獲取高額的投資收益。孵化器和風險投資機構(gòu)在相互吸引過程中，又進一步相互參股，這種方式集中了孵化器和風險投資機構(gòu)的優(yōu)勢，將孵化器的管理服務和風險投資機構(gòu)的資本運作投向風險企業(yè)，達到共贏的效果。

二、風險投資對高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的選擇分析

1. 高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的人格品質(zhì)

毋庸置疑，風險投資參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的目的是通過承擔高風險追求高回報，因此，評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風險和回報成為了風險投資家的主要任務之一，風險投資在評估投資項目時，除了評估企業(yè)的技術(shù)產(chǎn)品或商業(yè)模式的市場前景外，對高校創(chuàng)業(yè)者及創(chuàng)業(yè)團隊的審查也是非常重要的評估內(nèi)容。直觀上來講，高校創(chuàng)業(yè)者的人格品質(zhì)，如誠實正直和傳記特征，如工作創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，客觀上決定了創(chuàng)業(yè)者的個人能力和素質(zhì)，極大地影響了創(chuàng)業(yè)的成敗。

2. 高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的社會資本

嵌入于創(chuàng)業(yè)者社會關(guān)系網(wǎng)絡中的社會資本將很大程度上決定其擁有的資源和動用資源的能力，這些因素均是創(chuàng)業(yè)者人力資本重要的構(gòu)成要素，并最終會影響風險投資對企業(yè)的評估及投資決策。創(chuàng)業(yè)者的社會網(wǎng)絡是幫助企業(yè)整合資源最重要的因素。

3. 高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的團隊

此外，由于創(chuàng)業(yè)是一項復雜的活動，創(chuàng)業(yè)過程既需要創(chuàng)業(yè)者具有管理和領(lǐng)導能力，也可能要求創(chuàng)業(yè)者擁有必要的市場經(jīng)驗或技術(shù)專長，而由多個創(chuàng)業(yè)者組建創(chuàng)業(yè)團隊一定程度上可以達到優(yōu)勢互補和群策群力的目的。

4.高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的受教育程度

創(chuàng)業(yè)者受教育程度與企業(yè)獲得風險投資的可能性呈顯著正相關(guān)關(guān)系。除了受教育程度外，出國留學或工作也是創(chuàng)業(yè)者人力資本重要的構(gòu)成要素。

三、風險投資在高校創(chuàng)業(yè)孵化中的退出機制

1.退出機制的“通風效果”

中國需要鼓勵國內(nèi)外風險資金進入創(chuàng)新孵化領(lǐng)域，但進入是與退出相關(guān)聯(lián)的。國家《關(guān)于建立風險投資機制的若干意見》在風險投資退出機制方面提出的主要方式是企業(yè)購并、股權(quán)回購、股票市場上市等。風險投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增值服務把所投資的企業(yè)做成或做大，然后通過IPO、兼并收購或其他方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實現(xiàn)其投資回報。按照沒有出口也就沒有進入的通風原理，筆者認為風險投資進入高校創(chuàng)業(yè)孵化器，應該先進行退出機制的安排。

2.新三板或戰(zhàn)略新興板是高校創(chuàng)業(yè)孵化的退出機制

根據(jù)國外創(chuàng)業(yè)投資的退出經(jīng)驗，建立二板三板市場是創(chuàng)業(yè)投資的退出路徑——風險投資基金本身上市與回贖、基金所投資的目標企業(yè)上市和投資目標企業(yè)回購等能順利運作的前提條件。二板三板市場是主板市場之外的交易市場，它的明確定位是為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)融資服務。與主板市場相比，在二板市場上市的條件較低，中小企業(yè)更容易上市募集發(fā)展所需資金，因此它是一種更有利的鼓勵創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)的機制。

筆者認為，建設自主創(chuàng)新型國家，應該樹立創(chuàng)業(yè)板和新三板市場先行的觀念，加快建設戰(zhàn)略新興板，給風險資金劃出一條更通暢的退出通道，以引導和促進更大量的風險資金進入創(chuàng)新孵化領(lǐng)域，特別是高校創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)孵化領(lǐng)域。

四、風險投資在高校創(chuàng)業(yè)孵化中的運作建議

1.高校創(chuàng)業(yè)孵化器與風險投資資本建立關(guān)系型投資

所謂關(guān)系型投資，就是進行長期投資，并監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營管理，在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮積極作用，以獲得長遠的回報。風險投資采用關(guān)系型投資可以在與高校創(chuàng)業(yè)孵化器密切合作中來全面掌握創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實際情況，順利地加入企業(yè)董事會，參與企業(yè)在財務、人事、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等方面的重大決策，加強自身在企業(yè)董事會中的地位和作用。

2.采用分階段多輪投資策略

為了減少投資風險，并利于對所投資企業(yè)進行更主動地控制，風險投資可以對高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)的企業(yè)進行分階段多輪投資的策略。每一輪投資的金額通常限于使項目能達到下一個發(fā)展階段為止，并呈依次而增的趨勢。因為在創(chuàng)業(yè)早期，風險大，資金需求卻并不大，而在經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)早期之后，風險逐步減少，資金需求卻逐步增大。

3.靈活多樣而仍不失控制權(quán)甚至絕對控制權(quán)的投資方式

風險投資的投資方式有普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、借貸等多種。其中，優(yōu)先股是風險投資基金最常用的投資方式。以優(yōu)先股方式進行投資，一是轉(zhuǎn)換價格可依企業(yè)發(fā)展狀況而靈活變化，二是具有優(yōu)先清償權(quán)。正是由于優(yōu)先股具有以上優(yōu)勢，故能較好地確?；鸬臋?quán)益。尤其重要的是，風險投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的表決權(quán)通常并不受其投資方式的影響。

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