邁克爾·斯賓塞

實(shí)現(xiàn)更快、更富有彈性的增長(zhǎng)，需要中國(guó)取消使國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)和金融體系中處于有利地位的偏袒、保護(hù)和隱性擔(dān)保。

在美國(guó)即將把目光轉(zhuǎn)向內(nèi)部之際，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)對(duì)全球變得至關(guān)重要。未來(lái)幾年中國(guó)能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)將取決于諸多重要因素。

影響中國(guó)前景的主要外部因素之一，是其與唐納德·特朗普領(lǐng)導(dǎo)下的美國(guó)的關(guān)系。理想的情況是中美兩國(guó)政府合作協(xié)商雙贏貿(mào)易和投資協(xié)定，對(duì)雙方面臨的挑戰(zhàn)保持敏感性。但出現(xiàn)相反結(jié)果——雙輸貿(mào)易和投資糾紛升級(jí)——的可能性同樣不小。

歐洲政治不確定性也在增加。其對(duì)中國(guó)的影響不如特朗普的行動(dòng)直接，但對(duì)整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)而言，也是重要中期風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)來(lái)源。

在亞洲內(nèi)部，影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的一個(gè)關(guān)鍵因素，是中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)的地區(qū)貿(mào)易和投資協(xié)定的進(jìn)展情況。特別是通過(guò)“一帶一路”計(jì)劃和亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行進(jìn)行的地區(qū)發(fā)展投資，可以為亞洲及其他地區(qū)帶來(lái)更多貿(mào)易和增長(zhǎng)，盡管其影響需要一些時(shí)間才能顯現(xiàn)。

第四個(gè)重要外部因素是匯率。目前，人民幣面臨著巨大貶值壓力，主要原因是資本外流。與此同時(shí)，在特朗普采取財(cái)政擴(kuò)張的預(yù)期下，美元正在升值。中國(guó)的表現(xiàn)將部分取決于這些動(dòng)態(tài)如何發(fā)展。

除了外部不確定性和不利因素，中國(guó)還面臨一系列內(nèi)部挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)疲軟、產(chǎn)能過(guò)剩、杠桿過(guò)高、房?jī)r(jià)高企等，主要原因在于金融部門(mén)問(wèn)題的積累，以及中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人沒(méi)能及時(shí)解決這些問(wèn)題。

以促進(jìn)實(shí)體部門(mén)投資的措施為例。中國(guó)人民銀行一直在向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，希望緩解生產(chǎn)性民營(yíng)企業(yè)和行業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。但貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，流動(dòng)性沒(méi)有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。相反，中國(guó)的銀行仍然主要將信用配置給國(guó)有企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)。流向國(guó)有部門(mén)的信用最終沒(méi)有用于提振生產(chǎn)率的投資，而是進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。

這一形勢(shì)正在傷害整個(gè)經(jīng)濟(jì)。銀行在救助破產(chǎn)的公司，而民營(yíng)企業(yè)特別是中小企業(yè)仍然飽受擠壓。考慮到民營(yíng)部門(mén)生產(chǎn)率一般遠(yuǎn)高于國(guó)有企業(yè)或地方政府融資平臺(tái)，且創(chuàng)造遠(yuǎn)遠(yuǎn)更高的投資回報(bào)，經(jīng)營(yíng)不善的國(guó)有企業(yè)缺乏預(yù)算硬約束的問(wèn)題顯然必須得到解決。

當(dāng)然，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)明白這一點(diǎn)，也制定了旨在改革國(guó)有企業(yè)、釋放民營(yíng)部門(mén)潛力的改革日程。但這項(xiàng)工作進(jìn)展緩慢。說(shuō)服銀行貸款給民營(yíng)企業(yè)而不是國(guó)有企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)，仍需要中國(guó)經(jīng)濟(jì)做出重大結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，不管負(fù)債多重、競(jìng)爭(zhēng)力多低，國(guó)有企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于民營(yíng)企業(yè)。銀行知道，如果國(guó)有企業(yè)或地方政府融資平臺(tái)破產(chǎn)，政府會(huì)介入，提供有利政策并給予補(bǔ)貼、減稅和提供低成本融資工具。在某些情況下，銀行別無(wú)選擇，只能貸款給倒閉國(guó)企；地方政府可能要求它們提供大量低息貸款給奄奄一息、生產(chǎn)率低下的企業(yè)，特別是對(duì)地方財(cái)政收入和就業(yè)影響大的企業(yè)。

由于民營(yíng)企業(yè)無(wú)法享受到這樣的官方保護(hù)，只能在相當(dāng)不公平的條件下競(jìng)爭(zhēng)，因此其生產(chǎn)率和競(jìng)爭(zhēng)力必須遠(yuǎn)超國(guó)有企業(yè)。即便如此，如果與它們競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)企日子太難過(guò)，民營(yíng)企業(yè)可能面臨更加惡劣的政策環(huán)境變化。

簡(jiǎn)言之，中國(guó)金融部門(mén)偏袒國(guó)有企業(yè)正成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之一。投資者對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)或是資本外流的原因之一，這意味著金融系統(tǒng)激勵(lì)扭曲同時(shí)也在對(duì)人民幣匯率形成貶值壓力。

近幾年來(lái)，中國(guó)在實(shí)施提振國(guó)內(nèi)私人消費(fèi)的改革方面取得了巨大進(jìn)展。盡管面臨各種挑戰(zhàn)，中國(guó)的民營(yíng)部門(mén)仍然充滿(mǎn)活力和創(chuàng)新力。早先的改革現(xiàn)在正在結(jié)果，這有助于維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但實(shí)現(xiàn)更快、更富有彈性的增長(zhǎng)需要中國(guó)取消使國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)和金融體系中處于有利地位的偏袒、保護(hù)和隱性擔(dān)保。惟其如此，貨幣政策才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)：支撐生產(chǎn)性投資、創(chuàng)新、民營(yíng)企業(yè)壯大和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（編輯：許瑤）