興業(yè)證券 石 康

軍工板塊長期投資趨勢

興業(yè)證券 石 康

相比以往，十九大報告國防和軍隊建設部分思路更清晰，目標更明確，認識更深刻、表述更干脆，更有針對性、建設性、可行性。確認了軍工行業(yè)的長期投資價值。

報告利好軍工行業(yè)發(fā)展

根據(jù)報告，國防和軍隊建設規(guī)劃可分為近中遠三個階段：1）近期：提高建設質(zhì)量和效益，確保到2020年基本實現(xiàn)機械化，信息化建設取得重大進展，戰(zhàn)略能力有大的提升；2）中期：力爭到2035年基本實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化；3）遠期：到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。對標世界唯一超級大國美國和世界一流軍隊美軍，我軍在武器裝備質(zhì)量和數(shù)量上均還有巨大差距。在如此宏大目標的指導下，我國國防工業(yè)體系的建設將更加系統(tǒng)、更加全面、更具有持續(xù)性。按照“2025”和“本世紀中葉”兩個節(jié)點，軍工行業(yè)的高速成長周期將至少在15年以上。

報告強調(diào)“軍隊是要準備打仗的，一切工作都必須堅持戰(zhàn)斗力標準，向能打仗、打勝仗聚焦?！比奶峒啊皩崙?zhàn)”2 次、“戰(zhàn)斗力”2 次、“作戰(zhàn)”5次、“打仗”5次，凸顯了軍隊實戰(zhàn)化建設的力度。在武器裝備使用對象實戰(zhàn)化的背景下，重點裝備批產(chǎn)規(guī)模有望顯著提升，部隊訓練頻率加大、航空發(fā)動機、導彈等易損易耗裝備更新頻率加快。建議關注核心裝備尤其是易損易耗裝備承制商及其上游供應商。

報告提出“強度深化國防科技工業(yè)改革，形成軍民融合深度發(fā)展格局，構(gòu)建一體化的國家戰(zhàn)略體系和能力?！避姽ば袠I(yè)需求與供給兩大領域的機制理順將保障國防工業(yè)體系釋放更多活力，A股存量軍工上市公司也有望從資產(chǎn)證券化、行業(yè)利益導向機制理順和經(jīng)營治理能力提升中更大的釋放改革紅利。當前軍工行業(yè)自身面臨α+β疊加的非常積極的變化。展望未來三年，軍工行業(yè)將開啟一輪強勁的基本面成長的機會，為軍工板塊的投資價值奠定基石。首先，軍隊改革的體制編制調(diào)整部分行將結(jié)束，十三五后三年補償式采購疊加新一代高新武器裝備密集列裝，給軍工行業(yè)帶來強勁的α成長的機會。

其次，國防工業(yè)體系改革尤其是軍品定價改革推進將給軍工板塊提升β彈性。9月22日軍民融合委員會第二次全體會議召開，提及加快推進軍品定價議價規(guī)則和采購體制改革。按照2013年總裝《裝備購臵目標價格論證、過程成本監(jiān)控和激勵約束定價工作指南》，單一來源采購類總裝及核心配套企業(yè)有望突破成本加成5%利潤上限，理論上最高可以獲得5%成本加成+5%激勵，即10%的利潤空間，從而大幅提升盈利能力。

掘金投資機會

目前軍工六大領域中航空、艦船兩行業(yè)資產(chǎn)證券化率最高，接近60%。隨著新型號密集定型，航空領域處于加速換擋期，未來三年整體增速有望提升至20%；2012年新一輪造艦高峰開啟以來，我國每年新服役軍艦噸位增速保持15%～20%以上，我們建議關注航空板塊及艦船板塊的優(yōu)質(zhì)方向。

軍工板塊當前估值分化嚴重，標的上我們當前重點關注1)有核心軍品業(yè)務的行業(yè)龍頭；2）具有扎實基本面和估值安全邊際的標的。關注中直股份、中航黑豹、航發(fā)動力、中航機電、中航光電、航天電器等。