郭宗寶

摘要：受我國基礎項目在國際市場等級的影響，不能有效吸收國際資本進行主體投資，近年來，金融領(lǐng)域的又一大創(chuàng)新工具-資產(chǎn)證券化的引入，對我國資本市場創(chuàng)新十分重要，由于我國在國際市場投資信用不高，不能有效吸引國際資本市場投資者，通過我國資本市場進行證券化融資，隨著融資范圍的不斷擴大，解決資金問題成為全球焦點話題，而債務基金形式資產(chǎn)證券化，成為解決這一難點的有效途徑，成為國際金融領(lǐng)域的重要創(chuàng)新，本文通過對債務基金形式資產(chǎn)證券化運用過程存在的優(yōu)勢，找到其發(fā)展過程中存在的障礙，并提出合理化建議，以提高債務基金形式資產(chǎn)證券化的應用的操作能力。

關(guān)鍵詞：債務基金 資產(chǎn)證券化 金融工具

融資決定企業(yè)的發(fā)展，拓寬企業(yè)融資渠道，完善資本構(gòu)成并對其進行治理，可以有效提高企業(yè)融資質(zhì)量，提升企業(yè)的市場價值，隨著債務基金形式的資產(chǎn)證券化的大力發(fā)展，其創(chuàng)新及推進力度不斷加大，相關(guān)人士分析，資產(chǎn)證券化這一結(jié)構(gòu)性融資探索具有很大價值。上世紀七十年代，這一概念的應用，確保了財產(chǎn)的市場化，以此使企業(yè)擁有更多的流動性的所有權(quán)利益，在企業(yè)融資過程中發(fā)揮了重要的作用。

一、債務基金形式資產(chǎn)證券化概述

（一）債務基金形式資產(chǎn)證券化

美國于1970年發(fā)行了抵押貸款為基礎的資產(chǎn)抵押支持證券，后證券資產(chǎn)從抵押擴展到其他資產(chǎn)，此時資產(chǎn)證券化產(chǎn)生，它即是將企業(yè)流通資產(chǎn)、可預見未來收入，轉(zhuǎn)變成資本市場可售金融產(chǎn)品的過程，是對股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，以企業(yè)的資產(chǎn)或資產(chǎn)池為支持，通過發(fā)行證券，在資本市場的融資的行為，企業(yè)通過特殊機構(gòu)，對資產(chǎn)池進行運作，找到投資及承銷者，實現(xiàn)籌集資金，并對其產(chǎn)生的現(xiàn)金、資產(chǎn)進行監(jiān)督，直到融資債務被清償。

（二）債務基金形式資產(chǎn)證券化原理

債務基金形式資產(chǎn)證券化核心原理：以現(xiàn)金流作為資產(chǎn)證券化的核算，基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的首要條件，由于研究資產(chǎn)支撐證券價值的關(guān)鍵因素，就是資金現(xiàn)金流，它也是相關(guān)機構(gòu)對企業(yè)信用進行等級評價的依據(jù)，因此，證券化并非以資產(chǎn)本身作為支持，而是以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流做為保障，其前提是穩(wěn)定的現(xiàn)金流，才可以保證資本證券化的完成。包括：資產(chǎn)重組原理、風險隔離原理、信用增級原理。

二、債務基金形式資產(chǎn)證券化優(yōu)勢

隨著一系列推進利率市場化的舉措集中推出，資本證券化與其相輔相成，促進我國經(jīng)濟向效率轉(zhuǎn)型，債務基金形式資產(chǎn)證券化與其他金融工具相比，具有結(jié)構(gòu)清晰、易于監(jiān)管及沒有期限錯配的特點，債務基金形式資產(chǎn)證券化發(fā)展，有利于推動我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

（一）推動資本市場發(fā)展，適應金融開放

債務基金形式資產(chǎn)證券化有效推動了資本市場的發(fā)展，也使投資的選擇有所增加，由于我國金融改革處于間接向自接與間接并重、銀行體系多元化過渡發(fā)展，債務基金形式資產(chǎn)證券化，將具有現(xiàn)金流，但流動性不強的資產(chǎn)，向較高流動性的有價證券轉(zhuǎn)變，為資本市場提供了新的投資內(nèi)容，同時，也為投資者帶入到基建、住房等難以進入的領(lǐng)域，實現(xiàn)了資本市場的多層次完善發(fā)展。另外，債務基金形式的資產(chǎn)證券化，可以在國外債券市場占有較高份額，業(yè)務成為外資進入中國的重要形式，即有利于外資競爭，同時也有利用規(guī)范業(yè)務，保證市場穩(wěn)定發(fā)展。

（二）債務基金形式的資產(chǎn)證券化利于分散風險

債務基金形式的資產(chǎn)證券化，可以避免企業(yè)融資過程整體信用風險，以降低融資的系統(tǒng)風險，同時還會給企業(yè)的股東帶來效益，加大自由現(xiàn)金的流入，發(fā)起人通過結(jié)構(gòu)設計得到剩余索取權(quán)，對其設立風險上下限，降低了融資失敗風險，證券化改變了傳統(tǒng)融資方式，在借貸之間建立了有效融資渠道，成為當代經(jīng)濟發(fā)展過程，全球資本市場第三種融資方式，它必將建立起多層次融資體系。另外，債務基金形式的資產(chǎn)證券化強化流動性管理，緩解了資本補充壓力，促進金融體系風險分散，實現(xiàn)了自接與間接融資的平衡。

（三）債務基金形式的資產(chǎn)證券化推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整

債務基金形式的資產(chǎn)證券化可以推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級，資產(chǎn)證券化可以有效盤活存量資金，當前，國內(nèi)金融資產(chǎn)以銀行貸款為主，銀行主體等貸款到期后才可以重新放款，這樣資金的使用率及使用效果被降低，不能滿足經(jīng)濟發(fā)展中企業(yè)的需求，而債務基金形式的資產(chǎn)證券化可以融資體系更加完善，在企業(yè)融資渠道拓展過程，提升了企業(yè)債務資本市場功能，對實體經(jīng)濟發(fā)展有效服務，一方面缺少流動性信貸向自由買賣證券轉(zhuǎn)換，以加速資金的收回，提升資產(chǎn)的流動性及周轉(zhuǎn)速度 ，同時利于信貸結(jié)構(gòu)，增加資金運用，加強金融政策及產(chǎn)業(yè)調(diào)整，以發(fā)揮在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級中的推動作用。

（四）債務基金形式的資產(chǎn)證券化利于降低融資成本

債務基金形式的資產(chǎn)證券化，可以降低企業(yè)融資成本，改善資產(chǎn)支持證券的發(fā)行條件，進一步拓寬了實體經(jīng)濟的融資渠道，一方面，金融機構(gòu)通過信貸資產(chǎn)證券化，將企業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)進行打包，然后賣給其他金融機構(gòu)，以得到資產(chǎn)的流動性，增強實體經(jīng)濟提升金融市場廣度，企業(yè)通過資產(chǎn)證券化，將企業(yè)可以用來產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行盤活，以拓寬其融資渠道、緩解其資金壓力，另外，債務基金形式的資產(chǎn)證券化也可以將企業(yè)的不同資產(chǎn)進行重組，做相應的融資安排，使資產(chǎn)整體信用質(zhì)量提升，以低于傳統(tǒng)融資方式得到需要的資金。

三、債務基金形式資產(chǎn)證券化存在的障礙

（一）資產(chǎn)證券化相關(guān)法規(guī)不夠完善

新會計準則對于資產(chǎn)證券化的相關(guān)業(yè)務內(nèi)容還處于空白，因此，債務基金形式的資產(chǎn)證券化的相關(guān)確認、報告及計量等問題，還沒有可以遵循的依據(jù)，導致企業(yè)對于該項業(yè)務的財務處理較為混亂，出現(xiàn)企業(yè)信息失真的情況，另外，證券化過程中還存在法律障礙，缺少融資適用的法律，對資產(chǎn)證券如何發(fā)行等問題無法可依，怎么對證券化交易中的有效性、轉(zhuǎn)讓過程合同變更、投資需求主體等內(nèi)容，都存在一定的障礙，應該適時制定融資、資產(chǎn)及投資主體需求的制度。

（二）中介機構(gòu)方面障礙

債務基金形式的資產(chǎn)證券化融資是一項復雜的工程，它的實現(xiàn)需要涉及審計、資產(chǎn)評估、擔保等各種中介機構(gòu)，而當前我國這些執(zhí)業(yè)機構(gòu)行為并不規(guī)范，存在服務質(zhì)量差、獨立性差，對債務基金形式的資產(chǎn)證券化業(yè)務很難開展，因此，需要加緊對這種中介機構(gòu)的相關(guān)規(guī)范框架、標準體系的制定，建立與之相適應的、健全的管理監(jiān)督措施，在相應的機構(gòu)建立上，以少而精的方式，建立具有影響力的中介機構(gòu)。

（三）資產(chǎn)支持證券需求障礙

從國外發(fā)達國家來看，其資產(chǎn)對于證券的投資是其他基金、保險、年金等非金融機構(gòu)參與，并不是分散的投資者，而當前我國投資者發(fā)展并不如意，參與債務基金形式的資產(chǎn)證券化的投資者數(shù)量較少，可以用于投資的資金十分有限，對企業(yè)債務基金形式的資產(chǎn)證券化的實行產(chǎn)生制約，造成資產(chǎn)支持證券需求存在障礙。

四、債務基金形式資產(chǎn)證券化建議

（一）完善相關(guān)法律、法規(guī)

進一步完善相關(guān)法律、法規(guī)，根據(jù)國際經(jīng)驗，當債務基金形式的資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定階段后，盡快明確相關(guān)法律及免稅地位，當前，應在現(xiàn)有政策的基礎上，將其上升到法律范疇，并用穩(wěn)步有序的擴大債務基金形式的資產(chǎn)證券化規(guī)模，不斷總結(jié)經(jīng)驗，并將這些經(jīng)驗通過立法，將其變?yōu)橘Y產(chǎn)證券化法律，使相關(guān)法律、法規(guī)不斷完善，有利于債務基金形式的資產(chǎn)證券化有續(xù)發(fā)展。

（二）提高債務基金形式資產(chǎn)證券化市場流動性

建立多層次市場，并且不斷提高市場流動性，流動性的不足，嚴重制約了投資者對資產(chǎn)證券需求，加大市場聯(lián)結(jié)與融合，促進債務基金形式資產(chǎn)證券化與其他融資方式相聯(lián)通，適時推出競爭性制度，建立完善的結(jié)算平臺及轉(zhuǎn)讓機制，構(gòu)建多層次的資產(chǎn)證券化市場，解決企業(yè)融資難題。

（三）增加基礎資產(chǎn)池

債務基金形式的資產(chǎn)證券化，需要不斷豐富參與主體，并且增加基礎資產(chǎn)池，提高資產(chǎn)證券化的流動性，不僅只有銀行可以開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，同時其他金融機構(gòu)也允許參與，如：證券投資基金、期貨、資產(chǎn)管理及金融租賃等公司，使資產(chǎn)證券化業(yè)務產(chǎn)生競爭機制，從而不斷提升金融服務率；同時，擴大債務基金形式的資產(chǎn)證券化基礎上，拓展非信貸資產(chǎn)證券化，擴大投資群體，允許國內(nèi)其他基金、保險、年金等非金融機構(gòu)參與債務基金形式的資產(chǎn)證券化交易，以增加境內(nèi)外投資者的投資額度。

五、結(jié)束語

債務基金形式資產(chǎn)證券化，做為一項重要的、復雜的金融創(chuàng)新業(yè)務，其所具有的獨特優(yōu)勢，它在國際上快速發(fā)展，不斷擴大融資規(guī)模，它的日益增多有效解決了企業(yè)資金問題，也滿足了投資者的需求，盡管資產(chǎn)證券化在良好的經(jīng)濟形勢下創(chuàng)造性的發(fā)展，但是，其在我國起步較晚，發(fā)展也遇到了一定的阻礙，我們應該針對當前企業(yè)債務基金形式資產(chǎn)證券化存在的難點，不斷規(guī)范操作業(yè)務細則，加大風險防范，結(jié)合我國的具體國情，以嘗試解決債務基金形式資產(chǎn)證券化過程的難點。

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