欒天水

摘要：對(duì)于中小企業(yè)而言，其在發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中占據(jù)了較高的地位，其發(fā)展的好壞直接關(guān)系到整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，然而擺在中小企業(yè)面前的一座大山就是融資困難，這不僅僅是我們國(guó)家面臨的問(wèn)題，同時(shí)也是世界性的難題，本文主要在分析中小企業(yè)債券融資模式基礎(chǔ)上，對(duì)中小企業(yè)債券融資模式構(gòu)建過(guò)程中的障礙、相應(yīng)的模式以及相關(guān)對(duì)策進(jìn)行研究和分析。

關(guān)鍵詞：我國(guó)；中小企業(yè)；債券融資；模式構(gòu)建

1我國(guó)中小企業(yè)債券融資模式構(gòu)建障礙

中小企業(yè)面臨的問(wèn)題可以歸結(jié)如下：信息不對(duì)稱(chēng)、缺乏必要的市場(chǎng)性約束、在中小企業(yè)債券融資的過(guò)程中沒(méi)有固定的技術(shù)性限制，同時(shí)缺乏制度性約束。

信息不對(duì)稱(chēng)：主要是指交易雙方獲取的信息資源不一致，交易中一方比另一方擁有更多的信息，從而導(dǎo)致買(mǎi)方或者賣(mài)方在做出判斷的時(shí)候處于不利的地位。對(duì)于一般情況而言，賣(mài)方在市場(chǎng)交易過(guò)程中由于對(duì)產(chǎn)品的性質(zhì)、機(jī)能有了更多的了解因此在買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中賣(mài)方經(jīng)常處于主動(dòng)地位。由于中小企業(yè)規(guī)模較小且財(cái)務(wù)上并沒(méi)有嚴(yán)格的按照審計(jì)和檢驗(yàn)進(jìn)行，因此在一定程度上存在著道德風(fēng)險(xiǎn)，從而使投資者對(duì)于整個(gè)小企業(yè)的發(fā)展失去興趣。

缺乏必要的市場(chǎng)性約束：對(duì)于現(xiàn)階段而言，小企業(yè)處于快速發(fā)展的時(shí)期，對(duì)于資金的需求和需要是十分迫切的。但是發(fā)行債券對(duì)于企業(yè)的規(guī)模和盈利要求都有明確的限制，這些對(duì)于小企業(yè)是幾乎不可能實(shí)現(xiàn)的。就發(fā)行債券的主體而言，我國(guó)小企業(yè)的主體大多數(shù)是民營(yíng)企業(yè)，因此不能達(dá)到作為發(fā)債主體的硬性要求，此外還容易出現(xiàn)信譽(yù)性問(wèn)題。同時(shí)小企業(yè)在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲取評(píng)級(jí)的可能性較小，一方面由于其管理模式是粗放型的，另一方面由于其本身資質(zhì)未達(dá)到相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。

審批手續(xù)相對(duì)比較復(fù)雜，企業(yè)債券發(fā)行需在國(guó)家發(fā)改委審批，對(duì)其募投項(xiàng)目、額度、發(fā)行、銷(xiāo)售均要進(jìn)行監(jiān)管，從審批到上市中間要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的時(shí)間，這段時(shí)間甚至將錯(cuò)過(guò)資金使用和循環(huán)利用的最佳時(shí)機(jī)。

2我國(guó)中小企業(yè)債券融資模式構(gòu)建模式分析

主要針對(duì)集合債券的模式進(jìn)行分析。集合債券主要存在以下的特征：相對(duì)較小的風(fēng)險(xiǎn)、參與企業(yè)的成長(zhǎng)性較好、信息相對(duì)透明、企業(yè)的規(guī)模較小。

相對(duì)較小的風(fēng)險(xiǎn)：由于債券是由多個(gè)企業(yè)聯(lián)合發(fā)行的，從而在形式上形成一種集合債券。整個(gè)債券具有一個(gè)第一償債人、即債券的發(fā)行人。為了從根本上降低債券的風(fēng)險(xiǎn)，集合債券中其他企業(yè)形成第二償債人，該償債人主要是為企業(yè)提供一定形式的擔(dān)保、保證以及質(zhì)押。此外在集合債券是由多個(gè)企業(yè)共同發(fā)行，形成了風(fēng)險(xiǎn)的二次分散。

參與企業(yè)的成長(zhǎng)性較好：例如從上海的企業(yè)形成的集合債券中可以發(fā)現(xiàn)，其中超過(guò)百分之九十的企業(yè)在2013年2015年企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和平均值均超過(guò)了四分之一和二分之一，甚至個(gè)別企業(yè)達(dá)到了雙向百分之百。

信息相對(duì)透明：企業(yè)在債券上市過(guò)程中和上市之后都面臨著信息的披露問(wèn)題，這為企業(yè)進(jìn)行實(shí)時(shí)的信息披露提供了先決條件。企業(yè)在被廣大市民關(guān)注的時(shí)候不僅僅有利于企業(yè)的操作，還能夠?qū)τ谧陨砉芾硭胶凸芾砝砟畹奶嵘鸬街庇^的作用。同時(shí)能夠在資本市場(chǎng)上對(duì)于企業(yè)的本身產(chǎn)生一定積極的影響，為企業(yè)的進(jìn)一步融資打下基礎(chǔ)。

企業(yè)的規(guī)模較?。簭囊寻l(fā)行集合債券的企業(yè)中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模的層面上，收入規(guī)模的層面上都是相對(duì)較小的。

集合債券也存在著一定的不足：如發(fā)行門(mén)檻處境較為尷尬，對(duì)于集合債券的發(fā)行，不僅僅要滿(mǎn)足企業(yè)債券發(fā)行的基本條件，同時(shí)還需要符合產(chǎn)業(yè)、成長(zhǎng)等硬性標(biāo)準(zhǔn)。符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)可謂是鳳毛麟角，從一定程度上說(shuō)這些企業(yè)都是當(dāng)?shù)鼗蛘咭粋€(gè)地區(qū)響當(dāng)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，甚至超過(guò)了個(gè)別上市企業(yè)，這就造成了強(qiáng)則越強(qiáng)。因此在一定程度上其門(mén)檻的設(shè)置具有一定的尷尬性。同時(shí)企業(yè)的最終的發(fā)行與否并不單單取決于單一的因素，例如在2011年上海、北京的企業(yè)債在“雷聲”中戛然而止，這在很大程度上說(shuō)明企業(yè)債仍然存在一定的不確定性。同時(shí)企業(yè)在發(fā)行集合債券的過(guò)程中過(guò)分的依賴(lài)銀行和政府，并沒(méi)有從根本上、從自身上找到突破信用的瓶頸方法，從而造成了單憑企業(yè)進(jìn)行集合債券的發(fā)行是幾乎不可能的…。

3我國(guó)中小企業(yè)債券融資模式構(gòu)建對(duì)策

例如推行債券發(fā)行的核準(zhǔn)制度，由于中小企業(yè)的籌資的額度不一，因此國(guó)家可對(duì)中小企業(yè)債券融資實(shí)行注冊(cè)制，提高市場(chǎng)本質(zhì)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用。取消企業(yè)資金使用的限制，對(duì)于中小企業(yè)資金使用和安排的過(guò)程中，是需要對(duì)企業(yè)的資金用途進(jìn)行報(bào)備，同時(shí)對(duì)于資金使用的過(guò)程進(jìn)一步的進(jìn)行監(jiān)管，可以取消上述限制與監(jiān)管，方便資金發(fā)揮更大的作用。實(shí)現(xiàn)債券利率市場(chǎng)化，以國(guó)債的收益率為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)企業(yè)的信用等級(jí)、信用評(píng)分形成反相關(guān)，制定相應(yīng)的利率，給予一定的利率補(bǔ)償?shù)?。希望通過(guò)對(duì)本節(jié)中小企業(yè)債券融資模式的研究，為中小企業(yè)融資提供一定的幫助。