陳璐 方立婷 孫守磊
摘 要:本文以兵器工業(yè)、兵器裝備、航天科技、航天科工四大軍工央企所屬A股上市子公司數(shù)據(jù)為樣本,分別計(jì)算了新舊計(jì)算方法即不同的平均資本成本率下的EVA,分析調(diào)整前后的EVA指標(biāo)與公司價(jià)值之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):調(diào)整后的EVA與公司價(jià)值的衡量指標(biāo)市場(chǎng)增加值(MVA)之間的相關(guān)性更加顯著,因此得出結(jié)論調(diào)整后的EVA能夠更好地反映公司的價(jià)值。
關(guān)鍵詞:EVA;EVA指標(biāo);公司價(jià)值
一、引言
1.研究背景
一個(gè)企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)管理方面的目標(biāo)取決于很多因素,其中非常重要的就是對(duì)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的考核。依靠每股收益、凈利潤(rùn)等傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)已經(jīng)不再能適應(yīng)當(dāng)前企業(yè)發(fā)展的需求。這是因?yàn)檫@些傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)存在著一定的弊端:首先它們都是對(duì)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在財(cái)務(wù)方面的評(píng)價(jià);而且這些指標(biāo)都沒(méi)有將權(quán)益資本成本作為評(píng)價(jià)的一方面納入考慮。EVA就是為了克服傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的缺陷而應(yīng)運(yùn)而生的,EVA考慮了權(quán)益資本成本,而且會(huì)利用一些調(diào)整項(xiàng)將公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的水平盡可能真實(shí)地還原出來(lái),能夠更準(zhǔn)確地反映公司創(chuàng)造價(jià)值的能力。2007年國(guó)資委幵始鼓勵(lì)央企使用EVA指標(biāo)來(lái)衡量自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),2010年則迅速在中央企業(yè)中全面執(zhí)行《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法(國(guó)資委令第22號(hào))》,并且EVA指標(biāo)在總體衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)所占的比重高達(dá)40%。央企經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法的出臺(tái)一方面推動(dòng)了EVA指標(biāo)在我國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用,另一方面則引起了人們對(duì)于EVA指標(biāo)的廣泛關(guān)注。2010年-2015年央企業(yè)績(jī)考核用到的EVA指標(biāo)采取暫行辦法中的指標(biāo)計(jì)算方法,2015年年底國(guó)資委發(fā)布了新的EVA指標(biāo)計(jì)算方法并且在2016年開(kāi)始全面實(shí)施。
新的計(jì)算公式相對(duì)于舊的計(jì)算公式主要是在平均資本成本率上做出了重大的調(diào)整,不再采用過(guò)去單一而固定的資本成本率。新的計(jì)算方法相較于舊的計(jì)算方法是否更有助于衡量企業(yè)的業(yè)績(jī)和價(jià)值是我們希望了解的。
本文采用實(shí)證研究的方法,對(duì)比了兩種核算方法哪一種更有助于企業(yè)價(jià)值衡量,以期能夠?yàn)镋VA指標(biāo)計(jì)算方法的不斷改進(jìn)提出新的建議。
2.相關(guān)文獻(xiàn)回顧
國(guó)內(nèi)外在EVA方面的研究都已經(jīng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展,主要分為規(guī)范研究和實(shí)證研究。規(guī)范研究主要集中在研究EVA計(jì)算公式中的調(diào)整項(xiàng)以及EVA有效性的價(jià)值分析。實(shí)證研究主要是通過(guò)股票市場(chǎng)上上市公司的數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證EVA作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的優(yōu)越性。
從目前的研究現(xiàn)狀來(lái)看,通常用市場(chǎng)增加值(MVA)作為公司價(jià)值的衡量指標(biāo),市場(chǎng)增加值(MVA)定義為公司總市場(chǎng)價(jià)值與投入總資本的差額。
MVA代表一家公司從創(chuàng)立至今,包括保留盈余在內(nèi),投資人投入的現(xiàn)金和現(xiàn)在股東以市價(jià)出售股份所回報(bào)的現(xiàn)金差異,顯然,MVA是公司管理層在其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中為投資者創(chuàng)造的額外價(jià)值總額,它包含了經(jīng)理人員有效運(yùn)用企業(yè)資源的能力以及企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景的市場(chǎng)評(píng)價(jià),因此,與EVA相比MVA反映的是一種長(zhǎng)期的,外部市場(chǎng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法。
二、研究設(shè)計(jì)
1.樣本選取及變量定義
(1)樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取了兵器工業(yè)集團(tuán)、兵器裝備集團(tuán)、航天科技集團(tuán)、航天科工集團(tuán)四大軍工央企中在我國(guó)A股上市的控股子公司作為分析樣本,并且采用了這些上市公司2013年-2015年三年的數(shù)據(jù)。本文分別在國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和銳思數(shù)據(jù)庫(kù)中提取了所需要的數(shù)據(jù),根據(jù)國(guó)資委出臺(tái)的EVA的新舊計(jì)算方法,將34個(gè)樣本2013年-2015年三年間的EVA分別進(jìn)行了測(cè)算,剔除了某幾個(gè)企業(yè)異常年份的數(shù)據(jù),得出了如表1的樣本構(gòu)成:
(2)變量定義
①被解釋變量。本文的研究目的就是比較不同計(jì)算方法下的EVA指標(biāo)哪一個(gè)與公司價(jià)值相關(guān)性更高,因此以經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)為被解釋變量。將不同計(jì)算方法下的EVA分別帶入研究模型。
②解釋變量和控制變量。本文以市場(chǎng)增加值(MVA)作為衡量公司價(jià)值的解釋變量,又選取了來(lái)自經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核及影響EVA的重要財(cái)務(wù)指標(biāo),包括每股收益、凈資產(chǎn)收益率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率以及資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。
2.研究模型及研究假設(shè)
(1)研究模型
①配對(duì)樣本T檢驗(yàn)
將2010年-2015年采用的方法計(jì)算得出的樣本2013年-2015年的EVA指標(biāo)與2016年采用的新的方法計(jì)算得出的樣本在相同時(shí)間段的EVA指標(biāo)作配對(duì)樣本T檢驗(yàn),觀察在修改了平均資本成本率的計(jì)算方法以后,EVA的數(shù)值是否得到了顯著變化。
②回歸模型
將2010年-2015年采用的方法計(jì)算得出的EVA指標(biāo)與2016年采用的新的方法計(jì)算得出的EVA指標(biāo)代入方程中,得到兩個(gè)模型,然后在此基礎(chǔ)上根據(jù)R2的大小進(jìn)行判斷。由于解釋變量相同,因此R2最大的模型就是解釋變量能夠詮釋被解釋變量最好的模型。
(2)研究假設(shè)
①本文認(rèn)為,采用2016年新的EVA指標(biāo)計(jì)算方法計(jì)算出的EVA與之前用固定的資本成本率計(jì)算的EVA有較大的差距,因此提出如下假設(shè):
H0:新方法計(jì)算出的EVA與舊的方法計(jì)算出的EVA具有顯著差異。
②根據(jù)目前EVA與MVA研究的結(jié)果可知,二者之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系。因此,新舊計(jì)算方法計(jì)算出的EVA二者哪一個(gè)與MVA的相關(guān)關(guān)系更強(qiáng)則哪一個(gè)在評(píng)價(jià)公司價(jià)值方面具有更大的意義。據(jù)此提出兩個(gè)對(duì)立的假設(shè):
H1:新的計(jì)算方法計(jì)算得出的EVA與MVA更相關(guān);
H2:舊的計(jì)算方法計(jì)算得出的EVA與MVA更相關(guān)。
三、實(shí)證分析結(jié)果及解釋
本文利用SPSS Statistics20進(jìn)行配對(duì)樣本T檢驗(yàn)、相關(guān)性分析和回歸分析。
1.配對(duì)樣本T檢驗(yàn)結(jié)果與解釋
本文將選取的樣本分別重新用新的和舊的計(jì)算方法計(jì)算得出了34個(gè)公司在2013年到2015年的EVA并且剔除了異常數(shù)據(jù),得出可以配對(duì)的95對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了配對(duì)樣本T檢驗(yàn),見(jiàn)表3~4:
表4是對(duì)配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的分析,可以清楚地看到兩配對(duì)樣本在95%的置信水平下雙尾顯著相關(guān)(0.003顯著低于0.05)。這充分說(shuō)明了采用新的計(jì)算方法也就是采用根據(jù)企業(yè)自身情況測(cè)算的平均資本成本率下的EVA與采用固定的資本成本率計(jì)算出的EVA相比具有顯著的差別,可以接受H0假設(shè)。
2.回歸分析結(jié)果與解釋
(1)相關(guān)性分析:本文首先對(duì)解釋變量與被解釋變量以及控制變量做了相關(guān)性分析,見(jiàn)表5:
95%的置信水平下不具有相關(guān)性。除此之外,還可以明顯看到調(diào)整后的EVA與MVA之間的相關(guān)系數(shù)為0.493且在0.01水平(雙側(cè))上顯著相關(guān),而調(diào)整前的EVA與MVA之間的相關(guān)系數(shù)為0.490,這也充分表明調(diào)整后的EVA與市場(chǎng)增加值(MVA)更加相關(guān),即調(diào)整后的EVA更能代表公司實(shí)際的價(jià)值,從而可以接受H1假設(shè)。
(2)回歸分析:
從表6~7中可以看出,將調(diào)整后的EVA代入模型方程中時(shí),調(diào)整后的R方是0.451,將調(diào)整前的EVA代入模型方程中時(shí),調(diào)整后的R方是0.45。由于解釋變量相同,因此R2最大的模型就是解釋變量能夠詮釋被解釋變量最好的模型,所以MVA能夠更好地詮釋調(diào)整后的EVA指標(biāo),這個(gè)和上文相關(guān)性分析得出的結(jié)果是相同的,也驗(yàn)證了H1假設(shè)即調(diào)整后的EVA能更好地反映公司價(jià)值。
四、研究結(jié)論及建議
1.研究結(jié)論
本文通過(guò)對(duì)兵器工業(yè)集團(tuán)、兵器裝備集團(tuán)、航天科技集團(tuán)、航天科工集團(tuán)所屬34家A股上市公司調(diào)整前后的EVA進(jìn)行實(shí)證分析,得出兩個(gè)結(jié)論。(1)調(diào)整后的EVA與調(diào)整前的EVA相比具有明顯的差異,這主要是由于調(diào)整后采用了企業(yè)個(gè)性化的資本成本率,這也說(shuō)明了不同企業(yè)的平均資本成本率存在著顯著的差異。因此,調(diào)整前將5.5%作為統(tǒng)一的資本成本率是不太合適的;(2)調(diào)整后的EVA與市場(chǎng)增加值(MVA)更顯著相關(guān),故而調(diào)整后的EVA能更好地反映公司價(jià)值。因此,國(guó)資委出臺(tái)的EVA的新的核算方法是更加科學(xué)合理的,能更公平地衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
2.建議
(1)完善股權(quán)資本成本率的計(jì)算方法
債權(quán)資本成本率以及加權(quán)平均資本成本率的計(jì)算方法的改進(jìn)是對(duì)EVA指標(biāo)的一個(gè)重大的完善,但是在這個(gè)過(guò)程中我們?nèi)匀豢梢宰⒁獾焦蓹?quán)資本成本率并沒(méi)有發(fā)生大的改變,依然是維持在5%這一固定的水平上。如果要使加權(quán)平均資本成本率更加合理,股權(quán)資本成本率也需要根據(jù)企業(yè)自身的具體情況進(jìn)行完善。在這個(gè)過(guò)程中可以采取資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。具體而言,可以采用5年期憑證式國(guó)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,市場(chǎng)指數(shù)平均回報(bào)率為市場(chǎng)回報(bào),A股行業(yè)β系數(shù)為β系數(shù),用這些指標(biāo)根據(jù)CAPM模型測(cè)算股權(quán)資本成本率。如果股權(quán)和債權(quán)的資本成本率都能夠反映企業(yè)自身的實(shí)際情況,最后測(cè)算的EVA一定能更合理地反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
(2)逐步引導(dǎo)中央企業(yè)建立以EVA為導(dǎo)向的價(jià)值管理體系
EVA不僅是度量股東財(cái)富的一個(gè)指標(biāo),它也是一個(gè)管理工具,是建立財(cái)務(wù)管理體系及激勵(lì)計(jì)劃等一體化框架的重要指標(biāo)。以EVA為導(dǎo)向,企業(yè)可以建立以?xún)r(jià)值為驅(qū)動(dòng)的激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制,并在相應(yīng)的機(jī)制下將EVA的價(jià)值管理思想融入企業(yè)的所有重要流程和系統(tǒng),從而使企業(yè)全面貫徹以?xún)r(jià)值管理為導(dǎo)向的管理體系。
本文認(rèn)為,國(guó)資委應(yīng)以業(yè)績(jī)考核為手段,引導(dǎo)并推動(dòng)中央企業(yè)構(gòu)建以EVA為導(dǎo)向的價(jià)值管理體系。在此過(guò)程中,將為股東創(chuàng)造財(cái)富的理念貫穿于企業(yè)各個(gè)層級(jí),落實(shí)于企業(yè)的管理會(huì)計(jì)控制系統(tǒng),統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)決策,最終形成以管理會(huì)計(jì)控制系統(tǒng)為基礎(chǔ),以經(jīng)營(yíng)決策為載體,以股東價(jià)值為導(dǎo)向的價(jià)值管理體系。
參考文獻(xiàn):
谷祺,于東智.EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的理論分析[J].會(huì)計(jì)研究,2000(11):31-36.