金夢(mèng)媛

新的一年，市場(chǎng)環(huán)境將發(fā)生怎樣的變化？投資者可以抓住哪些機(jī)會(huì)？又將面臨何種挑戰(zhàn)？

回首2016，我們見證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)命運(yùn)多舛的一面，亦見證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)頑強(qiáng)生命力的一面。我們看到了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，股債市風(fēng)險(xiǎn)加劇，熔斷、負(fù)利率、脫歐等事件攪動(dòng)市場(chǎng)，投資者的悲觀情緒不斷釋放；我們也看到了供給側(cè)改革取得積極成效，PPI、CPI等通脹數(shù)據(jù)溫和上升，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)穩(wěn)步改善；我們更看到了人們對(duì)于“公募基金是大眾金融資產(chǎn)重要組成”的意識(shí)在不斷增強(qiáng)，中國(guó)公募基金行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較2015年增加9448.19億元，增幅高達(dá)11.53%。

大仲馬在《基督山伯爵》的結(jié)尾寫道：“人類的一切智慧，都包含在兩個(gè)詞里：希望和等待。”當(dāng)?shù)雌鸱?016年成為過去，2017年攜帶著無窮希冀翩翩走來，投資者需要厘清的問題還有很多：宏觀經(jīng)濟(jì)將走向何方？資本市場(chǎng)將繼續(xù)撲朔迷離，還是“牛市洶洶”？在這其中，有怎樣的投資機(jī)會(huì)可尋？基金配置又該如何？

借此時(shí)機(jī)，本刊記者對(duì)話了華商基金基金經(jīng)理張永志，嘗試從專業(yè)財(cái)富管理者的角度為投資者解讀當(dāng)前市場(chǎng)局勢(shì)，為投資者提供相應(yīng)的基金投資建議，幫助投資者把握前進(jìn)的方向，尋找資產(chǎn)增值的契機(jī)。

：2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將走向幾何？

張永志：2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)健康的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)，尤其下半年以來在低同比基數(shù)，疊加地產(chǎn)、基建、汽車等拉動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為明顯的改善，主要工業(yè)品產(chǎn)量增速上升。例如，基建投資仍將是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，積極財(cái)政政策有助于擴(kuò)大投資支出，PPP項(xiàng)目加速落地也將推動(dòng)投資增長(zhǎng)，基建投資有望維持當(dāng)前的增速水平。2017年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有望延續(xù)2016年的較好態(tài)勢(shì)，尤其是上半年經(jīng)濟(jì)下滑的概率較低。

“三去一降一補(bǔ)”仍然是2017年經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)，考慮到海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍不明朗，尤其在特朗普上臺(tái)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策走向需要持續(xù)觀察，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2017年下半年面臨一定不確定性。

：2017年通脹壓力是否會(huì)加大？

張永志：2016年工業(yè)品價(jià)格上漲明顯，PPI同比增速持續(xù)上升，11月已達(dá)到3.3%，12月PPI同比上漲5.5%。預(yù)計(jì)在“去產(chǎn)能”政策、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及較強(qiáng)的總需求帶動(dòng)下，2017年上半年工業(yè)品價(jià)格或仍將維持高位，PPI同比增速繼續(xù)上升的概率較大，至下半年將有望緩解。

CPI方面，雖然2016年四季度CPI同比增速基本符合預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)于未來的通脹預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)明顯上升。2016年年末CPI有所抬升，處于年內(nèi)高位水平，市場(chǎng)對(duì)于后期消費(fèi)品價(jià)格被炒作有一定擔(dān)憂，但是隨著下半年P(guān)PI的趨向穩(wěn)定，PPI向CPI傳導(dǎo)的壓力不大，通脹壓力整體可控。

：央行貨幣政策將繼續(xù)“維穩(wěn)”還是有望“寬松”？

張永志：從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告?zhèn)鬟f的信息可以看出，中國(guó)貨幣政策仍將保持穩(wěn)健基調(diào)，但更加注重防控金融風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)泡沫、保持人民幣匯率基本穩(wěn)定、防范金融脫實(shí)向虛等方面，所以貨幣政策會(huì)在這幾個(gè)方面保持平衡。

：市場(chǎng)會(huì)如行業(yè)預(yù)期所言“向好”嗎？

張永志：從短中期來看，確實(shí)存在一些制約市場(chǎng)的因素，例如，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在補(bǔ)庫存帶動(dòng)下總體表現(xiàn)較好，通脹仍處于上升階段且可能向CPI傳導(dǎo)，市場(chǎng)普遍存在通脹預(yù)期，金融市場(chǎng)降杠桿防風(fēng)險(xiǎn)的政策意圖持續(xù)等。但是，隨著美元走弱、人民幣貶值壓力得到釋放、貨幣政策短期趨向?qū)捤?，加?016年12月的估值已經(jīng)出現(xiàn)大幅下跌，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放相對(duì)充分，未來市場(chǎng)有望企穩(wěn)。

：如何看待債券市場(chǎng)配置價(jià)值？

張永志：受前期資金利率中樞系統(tǒng)性抬升的影響，債市估值水平整體向下調(diào)整，收益率上行明顯。對(duì)于很多企業(yè)而言，債券市場(chǎng)的融資成本已經(jīng)接近甚至超過了貸款利率，在2016年12月出現(xiàn)了企業(yè)凈融資金額下降2000億元的歷史最大降幅，這對(duì)于社會(huì)融資成本造成了負(fù)面影響，也會(huì)進(jìn)一步影響穩(wěn)增長(zhǎng)的效果。

2016年年末，債市經(jīng)歷劇烈調(diào)整，并出現(xiàn)了類似“黑天鵝”的事件，需要引起市場(chǎng)的高度重視，未來債市代持問題如何解決、銀行委外是否會(huì)出現(xiàn)主動(dòng)和被動(dòng)的收縮？監(jiān)管政策、機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)等方面均存在不確定性，預(yù)計(jì)2017年債市或仍將處于敏感期。

因此，從當(dāng)前債市的估值來看，出現(xiàn)了一定的配置價(jià)值，但是考慮到監(jiān)管的導(dǎo)向，未來信用債的表現(xiàn)可能會(huì)弱于利率債，尤其是低等級(jí)信用債，需要謹(jǐn)慎對(duì)待。

：股票市場(chǎng)將有哪些變數(shù)？

張永志：貨幣政策環(huán)境趨緊以及無風(fēng)險(xiǎn)利率上行，對(duì)股票估值產(chǎn)生一定壓制，但當(dāng)前股市總體估值仍然處于合理水平，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在，行業(yè)能否出現(xiàn)拐點(diǎn)、公司業(yè)績(jī)能否出現(xiàn)預(yù)期差將是影響個(gè)股表現(xiàn)的決定性因素。

從短中期來看，預(yù)計(jì)行業(yè)和個(gè)股將出現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)，低估值的大盤藍(lán)籌股仍具備較好的配置價(jià)值，采取自下而上和自上而下相結(jié)合的策略精選行業(yè)和個(gè)股，有助于獲取較好的股票投資收益。

：華商瑞豐基金發(fā)行在即，作為該基金的管理者，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，您下一步將如何打算？

張永志：華商瑞豐基金為混合型基金，資產(chǎn)配置中債券占比較高，股票占比較小。

債券投資策略方面，產(chǎn)品主要投資于信用資質(zhì)良好、久期較短的債券。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化比較明顯，各行業(yè)景氣度分化較為嚴(yán)重，需要對(duì)行業(yè)和主體進(jìn)行深入研究，規(guī)避信用資質(zhì)下降的風(fēng)險(xiǎn)。在合理控制信用風(fēng)險(xiǎn)前提下，選擇收益率相對(duì)合理的債券進(jìn)行投資，提升組合票息水平，獲取較高的持有期收益。在久期控制方面，短久期是規(guī)避債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的策略，比較適合當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，若市場(chǎng)出現(xiàn)超調(diào)，交易性機(jī)會(huì)值得把握。2017年，債市或仍處于敏感期，未來可能會(huì)受到各類政策和數(shù)據(jù)的沖擊，機(jī)構(gòu)的配置和交易熱情或會(huì)出現(xiàn)總體下降，需要合理控制組合的利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

股票投資策略方面，產(chǎn)品主要投資于估值合理、業(yè)績(jī)確定的股票，并通過申購(gòu)新股，獲取相對(duì)確定的收益。未來國(guó)內(nèi)A股可能仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，低估值股票風(fēng)險(xiǎn)收益較為合理，業(yè)績(jī)導(dǎo)向是市場(chǎng)的主要風(fēng)格，低估值、業(yè)績(jī)確定的大盤藍(lán)籌股票是需要積極關(guān)注的投資標(biāo)的。