張彪 柳靜琳

【摘 要】 在以往的社會責(zé)任理論研究中，研究者熱衷于慈善捐贈與財(cái)務(wù)績效關(guān)系方面的研究，但大多數(shù)結(jié)論是基于西方背景得到的，這些結(jié)論在中國特殊的制度環(huán)境下是否依然成立值得進(jìn)一步探討。文章利用我國民營上市公司2010—2014年的數(shù)據(jù)，以利益相關(guān)者理論為基礎(chǔ)，結(jié)合中國制度環(huán)境的特點(diǎn)，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)捐贈行為對企業(yè)績效的影響。研究分析發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)慈善捐贈支出越多，企業(yè)財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)越好；在市場發(fā)展程度高的地區(qū)，民營企業(yè)慈善捐贈與財(cái)務(wù)績效的相關(guān)性更強(qiáng)。

【關(guān)鍵詞】 民營企業(yè)； 慈善捐贈； 財(cái)務(wù)績效； 市場發(fā)展

【中圖分類號】 F270 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）01-0070-03

一、引言

2016年3月16日，十二屆全國人大四次會議審議通過《慈善法》，明確了慈善組織每年應(yīng)向社會公布的信息，信息公開勢必會增強(qiáng)社會公眾對于慈善捐贈的意識和信心，企業(yè)慈善捐贈在一定程度上更受關(guān)注，《慈善法》即將推出的稅收優(yōu)惠政策也將推動企業(yè)積極參與捐贈，促進(jìn)慈善事業(yè)健康發(fā)展。2014年慈善藍(lán)皮書《中國慈善發(fā)展報(bào)告（2014）》顯示，企業(yè)依然是社會捐贈的最主要來源，在2014年的企業(yè)捐贈中，民營企業(yè)和外資企業(yè)成為捐贈的主力軍，分別占年度捐贈總額的40.4%和36.0%，民營企業(yè)作為推進(jìn)慈善事業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量繼續(xù)領(lǐng)銜“慈善捐贈脊梁”。市場化發(fā)展程度是企業(yè)經(jīng)營所處的重要外部環(huán)境，應(yīng)當(dāng)引起足夠的重視，而縱觀現(xiàn)有的關(guān)于慈善捐贈與財(cái)務(wù)績效的研究，大多從企業(yè)自身特征和內(nèi)部因素來探討其關(guān)系[1]，但很少涉及企業(yè)外部的治理環(huán)境。故將民營企業(yè)作為研究對象，并結(jié)合我國特殊的制度環(huán)境，對民營企業(yè)捐贈與績效之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)的慈善捐贈行為對其財(cái)務(wù)績效有促進(jìn)作用，并且市場化發(fā)展程度能夠調(diào)節(jié)企業(yè)捐贈與財(cái)務(wù)績效兩者間的關(guān)系，企業(yè)所處地區(qū)的市場化發(fā)展程度越高，捐贈與財(cái)務(wù)績效的正向關(guān)系越強(qiáng)。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

企業(yè)的生存發(fā)展離不開消費(fèi)者、供應(yīng)商、股東等利益相關(guān)者，譚光勇[2]基于利益相關(guān)者理論對企業(yè)捐贈與利益相關(guān)者的相互作用進(jìn)行了分析，以論證慈善捐贈與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的關(guān)系。企業(yè)捐贈使消費(fèi)者對企業(yè)產(chǎn)生道德認(rèn)同感，從而提升實(shí)施慈善行為的企業(yè)在消費(fèi)者心中的形象，并提高對其產(chǎn)品的評價，使消費(fèi)者對企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品產(chǎn)生偏好，培養(yǎng)品牌忠誠度。山立威等[3]研究發(fā)現(xiàn)，捐贈尤其是現(xiàn)金捐贈具有廣告效應(yīng)，并且生產(chǎn)直接與消費(fèi)者接觸的產(chǎn)品的企業(yè)的捐贈額與其他企業(yè)有顯著差異，說明企業(yè)捐贈行為有幫助企業(yè)提高聲譽(yù)的經(jīng)濟(jì)動機(jī)。

另外，慈善捐贈向債權(quán)人傳遞企業(yè)現(xiàn)金流充裕、經(jīng)營狀況良好的信號，從而降低籌資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。李維安等[4]利用1 489家民營上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得出企業(yè)慈善捐贈行為有助于企業(yè)獲得債務(wù)融資的結(jié)論，證明了捐贈是民營企業(yè)獲取資源的途徑之一，進(jìn)一步豐富了民營企業(yè)慈善捐贈動機(jī)。再者，企業(yè)捐贈還能夠加強(qiáng)企業(yè)與政府的關(guān)系，有利于企業(yè)獲得其發(fā)展所需要的關(guān)鍵資源和政策支持，從而增強(qiáng)企業(yè)潛在競爭力。捐贈是民營企業(yè)加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和培養(yǎng)與政府間關(guān)系以提高績效的重要方式[5]，張敏等[6]認(rèn)為企業(yè)捐贈帶有很強(qiáng)的政治動機(jī)，捐贈行為能夠使企業(yè)獲得政府的扶持，捐贈越多的企業(yè)獲得的補(bǔ)貼收入也越多?；谏鲜龇治觯岢黾僭O(shè)1。

H1：民營企業(yè)捐贈行為影響其財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)，民營企業(yè)捐贈與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。

慈善捐贈行為產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的前提是利益相關(guān)者必須能夠感知到企業(yè)的慈善行為[7]。在市場化發(fā)展程度高的地區(qū)，社會法制水平和金融水平相對于其他地區(qū)更高，市場資本配置效率更高，能使資金向更有效率的公司流動[8]。市場有良好的運(yùn)作效率，公眾關(guān)注度和媒體曝光度的提高使得信息流通加速。利益相關(guān)者可以隨時獲得企業(yè)動態(tài)，從而加強(qiáng)對其監(jiān)督，使得利益相關(guān)者對企業(yè)捐贈行為的反應(yīng)更靈敏，這樣就增加了企業(yè)獲得其合作與支持的可能性，從而使得企業(yè)獲得其發(fā)展所需的關(guān)鍵資源，進(jìn)而提高財(cái)務(wù)績效。而在市場化發(fā)展程度較低的地區(qū)，透明度和公眾關(guān)注度下降，監(jiān)督機(jī)制不健全，利益相關(guān)者不能及時對企業(yè)慈善捐贈行為做出反應(yīng)，故企業(yè)降低了通過捐贈獲得利益相關(guān)者認(rèn)同以提高其財(cái)務(wù)績效的可能。因此，當(dāng)企業(yè)處于市場化發(fā)展程度高的地區(qū)時，企業(yè)捐贈更可能受到消費(fèi)者、股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者的關(guān)注，企業(yè)捐贈產(chǎn)生的廣告效應(yīng)、聲譽(yù)效應(yīng)等將會更加顯著，因此提出假設(shè)2。

H2：在市場化發(fā)展程度高的地區(qū)，民營企業(yè)捐贈與財(cái)務(wù)績效的相關(guān)性更強(qiáng)。

三、實(shí)證設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究選取我國民營企業(yè)全部A股上市公司作為初始樣本，選取2010—2014年5年作為研究區(qū)間。本研究的數(shù)據(jù)來源包括國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和WIND資訊數(shù)據(jù)庫。慈善捐贈數(shù)據(jù)從CSMAR數(shù)據(jù)庫和民營企業(yè)網(wǎng)站中所披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中搜集、整理而來。在剔除了金融保險(xiǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)、無效或缺失數(shù)據(jù)后，本研究最終共包含了4 173個觀測值。

（二）變量設(shè)計(jì)

本研究采用相對捐贈指標(biāo)來衡量企業(yè)慈善捐贈水平，用托賓Q表示企業(yè)財(cái)務(wù)績效，行業(yè)控制變量參考山立威[3]對產(chǎn)品劃分類別的做法，將行業(yè)分為產(chǎn)品直接與消費(fèi)者接觸行業(yè)和產(chǎn)品非直接與消費(fèi)者接觸行業(yè)，其中產(chǎn)品直接與消費(fèi)者接觸行業(yè)包括零售業(yè)、食品和飲料、餐飲業(yè)、旅館業(yè)、旅游業(yè)、服裝及其他纖維制品業(yè)、日用產(chǎn)品制造業(yè)、汽車航空制造業(yè)、電子計(jì)算機(jī)制造業(yè)、電信服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)。研究變量設(shè)計(jì)如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)前文理論分析和研究假設(shè)，結(jié)合變量設(shè)定，采用多元回歸分析方法，構(gòu)建下列模型。其中模型1用于檢驗(yàn)H1，即企業(yè)捐贈與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系；模型2中引入市場發(fā)展變量，以檢驗(yàn)H2，即市場發(fā)展程度對企業(yè)捐贈與財(cái)務(wù)績效的調(diào)節(jié)作用。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文使用SPSS 17.0對假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，從表2的描述性統(tǒng)計(jì)中可以看出，相對捐贈水平的均值為0.025%，民營企業(yè)捐贈水平只占其營業(yè)收入的很小一部分，說明目前我國民營企業(yè)承擔(dān)的社會責(zé)任有限，慈善事業(yè)尚處于探索起步階段。托賓Q值最大值為52.8344，而最小值僅為0.1261，兩者之間差距懸殊，原因可能在于少數(shù)公司股價嚴(yán)重高估。第一大股東持股比例均值為33.7%，說明我國民營企業(yè)股權(quán)較為集中。公司成長性指標(biāo)最大值達(dá)到353.9959，而均值僅為5.3586，成長性差異較大。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

各變量的Pearson相關(guān)性分析如表3所示，相對捐贈水平與財(cái)務(wù)績效的衡量指標(biāo)托賓Q值存在顯著正相關(guān)關(guān)系，這與預(yù)測一致；其他變量與托賓Q的相關(guān)關(guān)系均顯著，并且各變量間的Pearson系數(shù)均未超過0.5，說明其多重共線性不嚴(yán)重。

（三）多元回歸分析

表4給出了多元回歸分析的結(jié)果，除了行業(yè)變量外，其他變量均顯著，模型整體擬合效果較好。如結(jié)果（1）是模型1的回歸分析結(jié)果，可以看出，解釋變量Donsale（相對捐贈水平）與Tobin's Q（托賓Q）在1%的水平上顯著，說明民營企業(yè)慈善捐贈的支出對其財(cái)務(wù)績效有促進(jìn)作用，捐贈支出增加能推動財(cái)務(wù)績效的提升，兩者呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得以驗(yàn)證。結(jié)果（3）是模型2的回歸分析結(jié)果，在模型1的基礎(chǔ)上引入市場發(fā)展這一調(diào)節(jié)變量，Donsale（相對捐贈水平）與Tobin's Q（托賓Q）依然顯著正相關(guān)，市場發(fā)展與企業(yè)相對捐贈水平的交互項(xiàng)（Market×Donsale）對財(cái)務(wù)績效存在顯著正向影響（Beta=2.179，p=0.05），說明市場化發(fā)展程度越高，民營企業(yè)捐贈與財(cái)務(wù)績效的相關(guān)性越強(qiáng)，市場發(fā)展程度強(qiáng)化了民營企業(yè)捐贈與財(cái)務(wù)績效之間的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2得到證實(shí)。

五、研究結(jié)論與啟示

本文研究結(jié)果證實(shí)了民營企業(yè)慈善捐贈對財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)作用，在市場化發(fā)展程度高的地區(qū)，企業(yè)捐贈更可能受到消費(fèi)者、股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者的感知與關(guān)注，企業(yè)捐贈產(chǎn)生的廣告效應(yīng)、聲譽(yù)效應(yīng)等將會更加顯著，進(jìn)而通過市場發(fā)展對財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生間接效應(yīng)，市場發(fā)展程度越高，民營企業(yè)慈善捐贈與其財(cái)務(wù)績效的相關(guān)程度越大。由此可以看出，民營企業(yè)捐贈能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來效應(yīng)，并且慈善捐贈受到地區(qū)環(huán)境的約束，故政府、慈善組織和企業(yè)可以相互合作，政府應(yīng)鼓勵企業(yè)合理捐贈，企業(yè)也應(yīng)主動承擔(dān)起社會責(zé)任，創(chuàng)造出更好的慈善捐贈制度環(huán)境，有效發(fā)揮慈善捐贈對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提升作用。

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