陶武彬

一場(chǎng)收購(gòu)引發(fā)的熾熱

史料表明，古羅馬帝國(guó)，已經(jīng)出現(xiàn)了類似證券交易的行為和市場(chǎng)。中世紀(jì)的意大利，則開(kāi)始發(fā)行政府公債和交易。荷蘭人整合了這些資源，1610年成立了阿姆斯特丹交易所，提供了貨幣、大宗商品、外匯、股權(quán)、海上運(yùn)輸保險(xiǎn)等多種金融產(chǎn)品的投機(jī)交易。已經(jīng)有了和現(xiàn)代會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)和金融制度對(duì)應(yīng)的體系。

南海公司（South Sea Company）成立于1710年，當(dāng)時(shí)英國(guó)國(guó)運(yùn)正隆，南海公司上市不久后接下了1000萬(wàn)英鎊的政府債券，并將其轉(zhuǎn)換成了自己的股票（類似于A股的增發(fā)收購(gòu)，即股票支付收購(gòu)對(duì)價(jià)）。作為回報(bào)，南海公司按年向政府收取利息，并且壟斷英國(guó)和南美洲的西班牙殖民地的貿(mào)易。不久南海公司又取得了在南美洲販賣奴隸的專營(yíng)權(quán)。盡管公司的貿(mào)易活動(dòng)一直顯示虧損，但作為一家上市公司卻很成功。

南海計(jì)劃于1720年1月正式出臺(tái)，南海公司的董事會(huì)提出大規(guī)模接管英國(guó)的各種養(yǎng)老金國(guó)債，對(duì)價(jià)是以南海公司的增發(fā)股票支付?；貓?bào)則是英國(guó)政府支付5%左右的票面利息。這個(gè)以今天的眼光看，是一個(gè)正常的商業(yè)行為，無(wú)非是上市公司增發(fā)收購(gòu)類似高速公路，或購(gòu)買固定收益類的債權(quán)，或委托貸款收取利息的行為。

魔鬼在細(xì)節(jié)

但是，真實(shí)的情形遠(yuǎn)比表面復(fù)雜。

首先養(yǎng)老金國(guó)債的持有人是各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人，政府并不能強(qiáng)迫他們出手持有的大約有5%票面利率的債券。南海公司必須誘惑他們出手，怎么誘惑呢，就是你把真金白銀高信用的債券給南海公司，南海公司給你一張股票，這股票有持續(xù)多年5%分紅嗎？顯然沒(méi)有，但是，這張紙如果天天在漲呢？

第二，南海公司的股票為什么一定能漲呢？交易結(jié)構(gòu)就在這里，外面流通的大約票面3100萬(wàn)英鎊的債券，理論上南海公司要拿出3100萬(wàn)的股票來(lái)交換（每股100英鎊則是31萬(wàn)股）?？墒?，交換價(jià)格是按股票的市價(jià)來(lái)計(jì)算的，就是說(shuō)，如果股票漲到300英鎊一股，則只需要支付大約10萬(wàn)股就可以了。

第三，會(huì)計(jì)規(guī)則上的瑕疵?，F(xiàn)代會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)制度，新股溢價(jià)發(fā)行的超出面值部分金額，一般歸入資本公積金，是增厚了每股凈資產(chǎn)，但是不可以直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)表，只是資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)項(xiàng)目增加了。但是，當(dāng)時(shí)的會(huì)計(jì)規(guī)定，新股溢價(jià)發(fā)行部分，是可以計(jì)算入當(dāng)期利潤(rùn)表的，這樣，新股發(fā)行價(jià)格越高，當(dāng)期利潤(rùn)反而越高。

這樣，上市公司、股票持有人、政府、債券持有人（被收購(gòu)方），形成了一個(gè)完美的利益共同體，就是股票一漲解千愁，人人發(fā)財(cái)人人樂(lè)。

先說(shuō)結(jié)果，在南海計(jì)劃接管的3100萬(wàn)英鎊債券中，確實(shí)有2600萬(wàn)英鎊的債券持有人把自己的債券換成了850萬(wàn)英鎊的股票（約8.5萬(wàn)股），就是有接近85%的持有人選擇了與泡沫共舞。公司本來(lái)計(jì)劃發(fā)行31萬(wàn)股的，多出來(lái)的股票還可以額外賣給市場(chǎng)，溢價(jià)部分都是利潤(rùn)，凈利潤(rùn)啊。每股EPS暴漲，機(jī)構(gòu)和散戶還不蜂擁而入？股價(jià)越漲，凈利潤(rùn)越高，天底下真有這樣的好事？

是的，當(dāng)時(shí)《飛郵時(shí)報(bào)》（Flying Post）的一位通訊記者就如此描述，“南海公司的股價(jià)越高，購(gòu)買者獲得的利益就會(huì)越大。當(dāng)股價(jià)為300英鎊時(shí)，股票的內(nèi)在價(jià)值是448鎊；當(dāng)股價(jià)為600英鎊時(shí)，股票就值880英鎊”。

這個(gè)邏輯不能說(shuō)沒(méi)有一點(diǎn)道理，拿我們熟悉的A股為例，一個(gè)市值100億的公司，漲到300億市值（股本不變），增發(fā)300億收購(gòu)了300億的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（假設(shè)利潤(rùn)為30億）；一下子這公司600億市值，即使原來(lái)沒(méi)有一分錢利潤(rùn)，也只有20倍市盈率。再炒到1000億市值，也只有50倍市盈率，再增發(fā)1000億，收購(gòu)100億凈利潤(rùn)的公司（可以承諾業(yè)績(jī)?。?，市值2000億，凈利潤(rùn)130億+，也還在合理范圍啊，繼續(xù)炒到4000億市值，再增發(fā)4000億，收購(gòu)承諾業(yè)績(jī)400億的公司，就是8000億市值，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)承諾是530億+，你看，還是低估了吧，才十幾倍市盈率啊，高增長(zhǎng)，特許專營(yíng)權(quán)啊。這個(gè)邏輯是不是通的？國(guó)內(nèi)某知名網(wǎng)站是不是這樣一個(gè)玩法？1萬(wàn)億市值，不夠，必須是1萬(wàn)億美金，全生態(tài)，全方位，全世界布局的公司，沒(méi)有一萬(wàn)億美金，怎么好意思呢？當(dāng)然，前面假設(shè)中，第一批股東獲利十幾倍是可以計(jì)算出來(lái)的。

這個(gè)炒高股價(jià)，高價(jià)股票增發(fā)，收購(gòu)“優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)，再炒高，再收購(gòu)，循環(huán)反復(fù)的資本游戲，即使在今日，也是屢見(jiàn)不鮮，時(shí)時(shí)刻刻在上演。但這個(gè)邏輯有兩個(gè)障礙：

障礙一

有沒(méi)有這么多這么好的資產(chǎn)讓你以一個(gè)相對(duì)低估的價(jià)格收購(gòu)進(jìn)來(lái)？而且是以股票支付，不給現(xiàn)金。

所以呢，A股炒小市值的道理就在此。沒(méi)業(yè)績(jī)的公司，裝個(gè)幾千萬(wàn)，一兩個(gè)億利潤(rùn)的公司，概率還有不小的，動(dòng)機(jī)嘛，不說(shuō)自明。何況A股審批制周期太長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)不小。但公司大到一定規(guī)模，到哪找可以匹配的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？何況那么大規(guī)模的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，必然會(huì)掌握在有話語(yǔ)權(quán)的機(jī)構(gòu)或自然人手里，你看，萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪，王石先生都表現(xiàn)得那么激烈，面紅耳赤，赤膊上陣，收購(gòu)有那么容易么？

把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)給你，你給我一張說(shuō)不清楚，價(jià)格波動(dòng)巨大的股票紙，交易對(duì)手會(huì)那么傻嗎？

障礙二

任何一個(gè)市場(chǎng)，總是有監(jiān)管部門的，監(jiān)管部門不可能對(duì)大規(guī)模的市場(chǎng)泡沫視若無(wú)物。

可惜，每次金融危機(jī)，事后分析都會(huì)發(fā)現(xiàn)監(jiān)管部門確實(shí)會(huì)茫然無(wú)措一段時(shí)間，何況這里面利益巨大，即使有人心知肚明，也會(huì)放任自流，先發(fā)財(cái)再說(shuō)，哪管以后洪水滔天。

南海計(jì)劃以及醞釀出的泡沫，顯然短期內(nèi)突破這兩個(gè)障礙。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是個(gè)相對(duì)概念，英國(guó)國(guó)債，海外經(jīng)營(yíng)特許權(quán)，都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而且給人以可持續(xù)的印象。

當(dāng)時(shí)這個(gè)南海計(jì)劃需要英國(guó)內(nèi)閣批準(zhǔn)。下議院討論期間，南海公司的股票已經(jīng)突破300英鎊，部分議員提出要修改轉(zhuǎn)換條件，希望確定南海股份的股票價(jià)值（筆者理解，就是A股定增里說(shuō)的鎖價(jià)發(fā)行）。然而，史料是這么說(shuō)的，出于不為公眾所知的理由，內(nèi)閣反對(duì)這項(xiàng)議案。一些內(nèi)閣大臣，包括國(guó)王的情婦小蜜，私下都收到了南海公司的送股承諾，這些送出的股票不需要保證金，類似現(xiàn)代意義上的股票期權(quán)，行權(quán)時(shí)大賺一筆，不行權(quán)也沒(méi)損失，在這種背景下，內(nèi)閣中居廟堂之高者，也如小散戶一樣一心盼股票上漲，根本不管整個(gè)國(guó)家和市場(chǎng)需要支付多大的代價(jià)。1720年3月，內(nèi)閣的高層意志占了上風(fēng)，授權(quán)南海公司可以自行決定轉(zhuǎn)換條件（即A股所謂的純市場(chǎng)化定價(jià)，能發(fā)多高發(fā)多高）。

至此，一切前期鋪墊和準(zhǔn)備工作就緒，就等股票暴漲了。

南海計(jì)劃的操盤手是南海公司的出納員羅伯特 奈特，是南海公司的創(chuàng)辦董事之一，后來(lái)有匿名知情人寫了本《南海計(jì)劃秘史》，根據(jù)此人描述，公司CEO布倫特的座右銘就是“不惜一切地炒高股價(jià)，這是公司謀取利益的唯一方法”。

操盤手法和當(dāng)代各路莊家主力大股東同出一轍。

先是試盤。1720年4月7日，南海計(jì)劃獲得國(guó)王批準(zhǔn)后，當(dāng)即宣布放開(kāi)南海股票的公眾認(rèn)購(gòu)（此后一年內(nèi)，還有三次現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)），票面200萬(wàn)英鎊（2萬(wàn)股），認(rèn)購(gòu)價(jià)格是票面三倍，即300英鎊一股。民眾非常熱情，不到一個(gè)小時(shí)就搶購(gòu)一空。

布倫特的第二條座右銘是“他們?cè)胶吭胶?，一定要讓他們蒙在鼓里，這樣他們就會(huì)更加渴望參加我們的計(jì)劃，實(shí)施計(jì)劃是我們的任務(wù)，整個(gè)歐洲都在看著我們。”

吸引現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，增加股票吸引力的大招出來(lái)了，信用交易和杠桿交易，認(rèn)購(gòu)者只需要20%的保證金，余款可以在接下來(lái)的16個(gè)月內(nèi)分八次付清。這一大招，本來(lái)只能買1股的，一下子可以買5股了，需求自然大增。還有另一大招，就是南海公司可以向股東提供貸款，抵押物自然是南海公司股票。這樣，認(rèn)購(gòu)者的錢前門進(jìn)去，后門又出來(lái)，理論上可以創(chuàng)造出無(wú)窮無(wú)盡的股票需求來(lái)。

布倫特還故意拖延支付給養(yǎng)老金國(guó)債持有人轉(zhuǎn)換的股票，目的就是減少市場(chǎng)上可交易股票的數(shù)量，達(dá)到快速拉高股價(jià)的目的（讓定增的股票鎖倉(cāng)）。

至于輿論宣傳，公司股票分紅比例提高，各種配合炒作，毋庸多言。

反對(duì)的聲音一直都存在。當(dāng)時(shí)頗有金融頭腦的理查德 史迪爾爵士表達(dá)了一個(gè)觀點(diǎn)：“高價(jià)買進(jìn)南海股票的人，喪失了所有的常識(shí)和理智，因?yàn)檫@等于把錢送給原來(lái)的股東及轉(zhuǎn)換過(guò)來(lái)的養(yǎng)老金持有人?！彼嬲f(shuō)，“如果這項(xiàng)計(jì)劃不以交易為基礎(chǔ)，而且沒(méi)有看得見(jiàn)的盈利方法，那么考慮到不可預(yù)見(jiàn)的意外，它肯定會(huì)失敗，它只不過(guò)是一個(gè)龐大的幻影而已。”

眾神的狂歡

有識(shí)之士是見(jiàn)好就收。1720年4月，一個(gè)知名的炒家，也是一個(gè)文具批發(fā)商托馬斯 蓋伊就開(kāi)始拋售自己持有的南海股票，賣得23.4萬(wàn)英鎊。這位炒家晚年心有不安，捐出部分收益在倫敦建了一家以他命名的醫(yī)院。

差不多同一時(shí)間，經(jīng)典物理學(xué)教父，時(shí)任英國(guó)鑄幣局局長(zhǎng)的牛頓，就是那個(gè)被蘋果砸暈了發(fā)明萬(wàn)有引力的牛頓，開(kāi)始拋售自己持有的面值7000英鎊的南海公司股票。據(jù)說(shuō)，當(dāng)有人問(wèn)他，后市如何？牛頓的回答是：“我能算準(zhǔn)天體的運(yùn)動(dòng)，但是算不準(zhǔn)民眾的狂熱?！?/p>

1720年5月，都柏林的大主教威廉 金，發(fā)表觀點(diǎn)：“這件事的大多數(shù)參與者都很清楚，這個(gè)計(jì)劃終將失敗，但他們都打算在股價(jià)下跌前脫手?！?/p>

南海公司內(nèi)部人事后發(fā)聲，稱“很多購(gòu)買者其實(shí)知道公司的長(zhǎng)期前景毫無(wú)希望，如意算盤是到擁擠的交易胡同去，把股票轉(zhuǎn)手賣給那些比自己更輕信的傻子”。

投資者失去理性，市場(chǎng)整體失去理性，眾神的狂歡開(kāi)始了，表演者并不是單單一個(gè)南海公司。1720年的這個(gè)夏天，各種商業(yè)冒險(xiǎn)公司不斷上市。上市方法很簡(jiǎn)單，先在報(bào)紙上刊登啟事，然后在倫敦商業(yè)區(qū)找一家咖啡館接受認(rèn)購(gòu)。這些公司的愿景千奇百怪，有的從事金融服務(wù)，比如某一家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)就是“我們是一家買賣南海公司和其他上市公司股票的公司”；有的從事海外拓展，比如船長(zhǎng)維爾布說(shuō)：“我們是一家倫敦探險(xiǎn)者公司，在南方大陸從事貿(mào)易和殖民開(kāi)拓?！保ㄐ枰P者注明的是，五十多年后，庫(kù)克船長(zhǎng)才發(fā)現(xiàn)澳大利亞和新西蘭）；還有一種新技術(shù)公司，宣稱能把活魚運(yùn)到倫敦市場(chǎng)的專利船設(shè)計(jì)。

泡沫成為主流，兩大保險(xiǎn)公司皇家交易保險(xiǎn)和倫敦保險(xiǎn)的市值，分別達(dá)到了其實(shí)繳資本的25倍和64倍。前面說(shuō)的魚塘公司首日發(fā)行大漲160%；還有一家打算生產(chǎn)帆布的公司，尚未成立就每股70英鎊交易。

這一輪泡沫牛市中，老牌公司一樣上漲，比如東印度公司從100英鎊到445英鎊；皇家非洲公司從23英鎊直接到200英鎊；百萬(wàn)銀行從100英鎊漲到440英鎊。在1720年夏季，倫敦股市市值超過(guò)5億英鎊，大約是1695年的100倍。

相比當(dāng)時(shí)史料記錄，南海公司這個(gè)泡沫還是相當(dāng)靠譜的，不靠譜的高科技公司和新業(yè)務(wù)公司有：一家公司業(yè)務(wù)是騰出英格蘭所有廁所來(lái)存放硝石；一家公司在全國(guó)范圍內(nèi)提供葬禮服務(wù)；一家公司宣傳從鉛里面提煉銀；一家公司可以把水銀變成黃金；一家公司準(zhǔn)備造一個(gè)機(jī)械給大腦安裝一個(gè)氣泵。還有能治愈性病的公司、買賣人發(fā)的公司……最牛的是一家號(hào)稱能賺大錢但沒(méi)人知道他們到底干什么的公司。

是的，這些當(dāng)時(shí)荒唐的想法，若干年后，都陸續(xù)實(shí)現(xiàn)了，都推動(dòng)了社會(huì)的進(jìn)步，這就是投機(jī)力量積極的一面；但是，當(dāng)時(shí)1720年設(shè)立的190家公司中，最后活下來(lái)的只有4家，存活率2%。其中兩家保險(xiǎn)公司后來(lái)確實(shí)發(fā)展壯大了。

那這些荒唐的股票怎么賣出去了呢？只能說(shuō)大多數(shù)創(chuàng)辦公司的聰明人，利用了投機(jī)者（注意，筆者這里不用投資這個(gè)詞）的輕信和玩世不恭，他們購(gòu)買這些熱門股票的目的不是長(zhǎng)期投機(jī)，而是打算轉(zhuǎn)手給比自己更傻的蠢蛋，可是，他們很快發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)中已經(jīng)沒(méi)有比他們更蠢的蠢蛋了。

南海公司第三次現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)是1720年6月15日，發(fā)行股票數(shù)量沒(méi)有限制，保證金只要10%。財(cái)政部秘書查爾斯·斯塔霍普，偷偷地賣掉了受賄來(lái)的股票，獲利24.9萬(wàn)英鎊（看上去比牛頓有錢多了）。有趣的是，就在同一天，財(cái)政大臣艾斯拉比試圖說(shuō)服國(guó)王喬治一世賣掉南海公司股票，國(guó)王賣掉了一部分南海公司股票，可是轉(zhuǎn)頭又拿賣得的現(xiàn)金申購(gòu)了更多的股票（注意，申購(gòu)新股可以保證金交易，可以申購(gòu)多幾倍）。

國(guó)王帶頭，能讓領(lǐng)導(dǎo)虧錢嗎？民眾這種思維古今中外，莫不例外，5000萬(wàn)面值的南海股票幾個(gè)小時(shí)售罄。發(fā)行價(jià)1000英鎊一股，是面值的十倍，比當(dāng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)還貴30%左右。

當(dāng)然，如前所述，股票馬上可以作為抵押物，又拿出錢來(lái)。據(jù)說(shuō)當(dāng)天南海公司就發(fā)放了300萬(wàn)英鎊的貸款。

到8月4日第四次現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的時(shí)候，南海公司發(fā)行股票的票面市值超過(guò)7500萬(wàn)英鎊，發(fā)放的抵押貸款超過(guò)1200萬(wàn)英鎊。

神殿空蕩蕩，眾魔在地獄。這個(gè)夏天，南海公司的操盤手布倫特，注意到新設(shè)立的公司越來(lái)越多，資金分流現(xiàn)象明顯，于是他說(shuō)服國(guó)會(huì)，通過(guò)《泡沫法案》（Bubble Act），規(guī)定未經(jīng)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)不能成立新公司，試圖繼續(xù)壟斷自己的泡沫游戲。該法案于當(dāng)年6月9日獲得國(guó)王批準(zhǔn)。布倫特也于同一天獲準(zhǔn)男爵封號(hào)。但是，法案執(zhí)行難，新公司設(shè)立如雨后春筍。南海公司不甘心后來(lái)者居上，請(qǐng)求司法部長(zhǎng)對(duì)三家新泡沫公司以超范圍運(yùn)營(yíng)為由發(fā)出知令狀。并且宣布，南海公司當(dāng)年分紅30%（以票面100計(jì)算），并承諾未來(lái)12年內(nèi)，分紅不低于50%。這么說(shuō)，如果每年分紅50英鎊，1000英鎊的價(jià)格并不能算多大的泡沫了。

可惜，市場(chǎng)幡然醒悟。6月末，南海公司股價(jià)最高1050英鎊，不到六個(gè)月漲了8倍，但是，8月就跌到850英鎊。一個(gè)有趣的細(xì)節(jié)是，南海公司給另外三家公司發(fā)知令狀嚇壞了市場(chǎng)，市場(chǎng)應(yīng)聲下跌，一家開(kāi)發(fā)地產(chǎn)的水務(wù)公司，收到知令狀后從305英鎊跌到30英鎊，前述兩家保險(xiǎn)公司的股票跌幅也超過(guò)75%。由于杠桿交易存在，投機(jī)者被迫賣出南海公司的股票來(lái)補(bǔ)倉(cāng)其他暴跌的股票，引發(fā)連鎖反應(yīng)。南海公司的慷慨承諾50英鎊的分紅并不能提振股票信心，一來(lái)大家都靠交易，二來(lái)，真沒(méi)幾個(gè)人相信所謂能連續(xù)12年分紅50英鎊的承諾。

另?yè)?jù)《南海計(jì)劃秘史》介紹，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)貸款利率高達(dá)20%，倫敦的銀行界和南海公司，自己沒(méi)有啥錢可以拿出來(lái)提供股票貸款了。簡(jiǎn)單地說(shuō)，不需要導(dǎo)火索，這個(gè)游戲由于資金鏈跟不上，已經(jīng)沒(méi)法繼續(xù)了。

9月，南海公司股票跌破800英鎊，由于銀行抵押價(jià)格是600英鎊，大家開(kāi)始平倉(cāng)還錢，跌勢(shì)加速。9月底，跌破200英鎊。

最后補(bǔ)充一下，南海公司的股票，部分專業(yè)人士的公允價(jià)格是150英鎊，后來(lái)跌到這個(gè)位置后逐步企穩(wěn)，這是后話了。

尋找替罪羊

南海股票的崩盤引發(fā)的眾怒，在英國(guó)歷史上可謂空前絕后，憤怒的矛頭直指南海公司的董事們，其次是黑心的政客。

下議院成立秘密委員會(huì)，調(diào)查南海公司董事的內(nèi)幕交易。此后，四位擔(dān)任南海公司董事的下議院議員都被逐出議會(huì)，財(cái)政大臣艾斯拉比以及另幾位南海公司董事被關(guān)進(jìn)倫敦塔服刑。

議會(huì)沒(méi)收了南海公司董事在1720年的非法獲利，總額超過(guò)200萬(wàn)英鎊。其中包括愛(ài)德華 吉本名下的價(jià)值9.6萬(wàn)英鎊的地產(chǎn)。他的孫子，中文翻譯也叫愛(ài)德華 吉本，是近代英國(guó)最出名的歷史學(xué)家，煌煌巨著《羅馬帝國(guó)興亡史》的作者。他強(qiáng)烈譴責(zé)這條具有追溯性的法令，說(shuō)它是“對(duì)自由的嚴(yán)重侵犯”。筆者是個(gè)規(guī)則擁護(hù)者，規(guī)則一旦確定，利用規(guī)則獲利并無(wú)不妥。但是，眾怒難犯，英國(guó)政府也要找個(gè)替罪羊。

前面說(shuō)過(guò)經(jīng)典物理學(xué)教父牛頓先生，早在1720年4月就賣出了持有的南海公司股票。但是，看到周圍的權(quán)貴、公知紛紛大發(fā)其財(cái)，終于按捺不住，于最高點(diǎn)又買入了南海公司股票，最終損失了兩萬(wàn)英鎊?？紤]到前面說(shuō)的他持有7000英鎊面值的股票（市值大約是2萬(wàn)英鎊，假設(shè)他于300英鎊賣出），牛頓爵士這一戰(zhàn)，損失了他的金融資產(chǎn)的大部分。據(jù)說(shuō)以后只要有人當(dāng)他面提到南海，牛頓爵士就會(huì)嚇得臉色蒼白。其他破產(chǎn)或損失慘重的知名人士，筆者就不一一列舉了。

盡管輸家們哀嚎震天，但金融泡沫破滅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的打擊并沒(méi)有想象那么大。盡管南海公司股票最終跌到了150鎊附近，絕對(duì)跌幅達(dá)到了85%，但同一時(shí)期英格蘭銀行股票和東印度公司股票也跌去了接近2/3，算是一次大型股災(zāi)。不過(guò)根據(jù)統(tǒng)計(jì)，1721年（股災(zāi)后一年），破產(chǎn)的商家數(shù)目并沒(méi)有顯著增加，英國(guó)經(jīng)濟(jì)也逐漸復(fù)蘇了。

古典經(jīng)濟(jì)學(xué)鼻祖，《國(guó)富論》作者亞當(dāng)斯密，對(duì)整個(gè)南海事件不屑一顧，認(rèn)為它沒(méi)什么影響，不過(guò)是對(duì)密西西比泡沫的蒼白模仿，最終演變成一場(chǎng)純粹的騙局。

亞當(dāng)斯密此后出版的《國(guó)富論》中，認(rèn)為，管理權(quán)和所有權(quán)分離（即現(xiàn)代所謂“委托-代理”沖突），會(huì)讓股份公司深受其害，“在這種公司的管理當(dāng)中，肯定永遠(yuǎn)會(huì)存在程度不同的疏忽和浪費(fèi)。”

做一個(gè)謙遜的投機(jī)者

任何一種新想法、新概念，沒(méi)有投機(jī)資本的追逐，是難以成就的。投機(jī)本身沒(méi)有道德高低之分，但是有水平高低之分。

假設(shè)，一個(gè)中國(guó)孩子，小學(xué)畢業(yè)，提出成立一個(gè)月球開(kāi)發(fā)公司，大家都會(huì)覺(jué)得荒謬。

如果特斯拉公司或者過(guò)世的喬布斯，提出開(kāi)發(fā)月球并公開(kāi)融資，有沒(méi)有人追捧呢？我覺(jué)得會(huì)有。

一個(gè)江湖游醫(yī)，說(shuō)他要發(fā)明治療一切癌癥的藥物，你不信，有人信。可以融資不？當(dāng)然可以。

正如《金融投機(jī)史》一書所言：“投機(jī)的幽靈是無(wú)政府主義者，不敬神明，不奉等級(jí)，它喜歡自由，討厭偽善的說(shuō)教。從十七世紀(jì)的郁金香社團(tuán)，到二十世紀(jì)后期的互聯(lián)網(wǎng)投資俱樂(lè)部，投機(jī)已經(jīng)成為最通俗的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，盡管極度世俗，但投機(jī)卻不只是貪婪。投機(jī)者的本質(zhì)仍然是一種烏托邦式的理想，渴望自由和平等，以平衡現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)制度下單調(diào)乏味的理性主義和物質(zhì)主義，打破不可避免的財(cái)富不平等。縱觀它的歷次表現(xiàn)，投機(jī)狂熱至今仍然是資本主義的狂歡節(jié)，是傻瓜的盛宴?！?/p>

沒(méi)有千千萬(wàn)萬(wàn)投機(jī)于中國(guó)股市的人們，中國(guó)社會(huì)這二十年的變化不會(huì)這么顯著。盡管監(jiān)管層一直在倡導(dǎo)所謂“價(jià)值投資”，但沒(méi)有投機(jī)力量的活躍，這世界就會(huì)缺乏變化，就會(huì)單調(diào)乏味，人類失去了聯(lián)想，將會(huì)變成怎樣？所以，對(duì)于備受爭(zhēng)議的樂(lè)視網(wǎng)，個(gè)人一直持中立偏樂(lè)觀的態(tài)度，只要在法律范圍內(nèi)融資和經(jīng)營(yíng)，就讓它去發(fā)揮吧。

不破不立的國(guó)企改革，前期熱議的債轉(zhuǎn)股，如果沒(méi)有一個(gè)“理性的泡沫”行情來(lái)支持股價(jià)，我看是很難。南海計(jì)劃的本質(zhì)，就是把分散的養(yǎng)老金國(guó)債甚至戰(zhàn)爭(zhēng)債務(wù)一攬子轉(zhuǎn)換成可交易，可流通的股票，而且是必須漲的股票，才能吸引投機(jī)者加入。

南海公司泡沫中，英國(guó)政府扮演了非常不光彩的角色。南海公司系統(tǒng)性地有計(jì)劃地賄賂整個(gè)監(jiān)管層（下議院和財(cái)政部），除了公開(kāi)的750萬(wàn)英鎊的權(quán)利金外，更是暗箱操作，對(duì)關(guān)鍵人物私人行賄，收買了他們的權(quán)力，得以自行決定轉(zhuǎn)換英國(guó)國(guó)債的價(jià)格。否則按公允價(jià)格150英鎊轉(zhuǎn)換，這個(gè)泡沫很有可能就吹不起來(lái)?？上У氖?，下議院和財(cái)政部的紳士們，見(jiàn)利忘義，最終也落得鋃鐺入獄。除此以外，英國(guó)政府公開(kāi)支持南海計(jì)劃，國(guó)王帶頭在1000英鎊高價(jià)入貨南海公司股票，都對(duì)泡沫起到推波助瀾的作用。

商人和民眾天性是逐利的，一旦發(fā)現(xiàn)這個(gè)交易有跟風(fēng)的可能性，而且跟風(fēng)看上去短期不會(huì)有損失，就會(huì)蜂擁而入。這樣一個(gè)“理性的泡沫”自發(fā)形成和自我成長(zhǎng)，自我實(shí)現(xiàn)了。

1720年，倫敦銀行家約翰 馬丁在夏初興高采烈地宣布：“當(dāng)人都發(fā)瘋的時(shí)候，我們必須在一定程度上模仿他們?！边@就是中國(guó)A股一度流行的打板策略，美國(guó)股市曾經(jīng)流行的勢(shì)頭投資，其實(shí)都是博傻投資，都是依靠流動(dòng)性，交易量來(lái)博傻?？上У氖?，這位銀行家沒(méi)能在崩盤前賣出手里的股票，損失慘重，最后哀嘆，“不該誤聽(tīng)別人的建議。”

理性泡沫的邏輯在于流動(dòng)性，也就是說(shuō)市場(chǎng)中始終存在足夠多的買盤和賣盤?？上У氖?，去年A股股災(zāi)中，千股跌停，今年一月份熔斷機(jī)制中，又再來(lái)一次流動(dòng)性瞬間消失的過(guò)程，個(gè)人喜歡金剛經(jīng)里這一段：“一切有為法，如夢(mèng)幻泡影，如露亦如電，當(dāng)作如是觀。”

奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈耶克，在《通向奴役之路》一書中宣稱，國(guó)家對(duì)外匯交易的管制，是“邁向極權(quán)主義和壓制個(gè)人自由的決定性一步”。哈耶克還認(rèn)為，混合經(jīng)濟(jì)注定會(huì)走向社會(huì)主義。但是，歷史已經(jīng)證明哈耶克是錯(cuò)的，他的分析遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了投機(jī)的力量，即使是半社會(huì)主義的經(jīng)濟(jì)體制中，投機(jī)也能把社會(huì)拉向相反的方向。投機(jī)破壞了固定匯率的布雷頓森林體系，隨后又摧毀了日本的國(guó)家資本主義。作為一種無(wú)政府主義的力量，投機(jī)必然招致政府的持續(xù)管制和關(guān)注。但它終將如洪水決堤，橫行肆掠。而整個(gè)世界，就如鐘擺一樣，在自由和約束之間來(lái)回?cái)[動(dòng)。