韓曉俊

[摘要]文章以2015年103家房地產(chǎn)上市公司的截面數(shù)據(jù)為研究對象，分析了高管薪酬與公司績效之間的相關(guān)性，并將高管持股金額與年薪比和高管持股比例納入文章研究范圍。結(jié)果表明，房地產(chǎn)上市公司高管薪酬和高管持股比例與公司績效不存在顯著相關(guān)性，而高管持股金額與年薪比對公司績效有較強(qiáng)正向影響。

[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn)上市公司；高管薪酬；公司績效

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.02.087

1 引 言

高管薪酬一直是眾多學(xué)者多年來的研究熱點之一，也認(rèn)為是解決委托代理問題的關(guān)鍵所在，而我國目前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，且房地產(chǎn)行業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，在人才取代土地成為房企們競相爭奪的新“資源”的情況下，如何更加合理地制定高管薪酬才能夠吸引人才并保持人才，成為房地產(chǎn)公司不得不考慮的問題。

Wind資訊顯示：2015年共有149家房地產(chǎn)上市公司，其中有58家采取了下調(diào)高管薪酬的措施，此結(jié)果無論是響應(yīng)2015年1月1日起實施的“限薪令”，還是公司根據(jù)自身情況作出的調(diào)整，都在一定程度上說明合理有效的薪酬機(jī)制是促進(jìn)公司績效提升以及公司持續(xù)發(fā)展的重要因素之一。

2 研究設(shè)計

2.1 研究假設(shè)

根據(jù)委托代理理論，要解決委托人對代理人的激勵問題以及事前信息不對稱引起的逆向選擇和事后信息不對稱引發(fā)的道德風(fēng)險問題，就必須設(shè)計有效的激勵機(jī)制——與高管簽訂績效契約。該契約中應(yīng)當(dāng)既包括對高管具有短期激勵作用的固定年薪，還包括對高管具有長期激勵作用的股權(quán)激勵，此種模式的薪酬機(jī)制可以促進(jìn)高管追求自身價值的同時兼顧股東的利益，從而促進(jìn)公司績效的提升和持久的發(fā)展。因此假設(shè)H1：房地產(chǎn)上市公司中，高管薪酬與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。

在前人的研究基礎(chǔ)上，我們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)學(xué)者以高管持股比例來衡量長期激勵，而本文與陳玉榮、錢秀君（2016）的觀點一致，認(rèn)為僅僅以高管持股比例作為長期薪酬激勵的衡量指標(biāo)已不足以更好反映長期薪酬對高管的激勵效果，因此采用高管持股金額與年薪比作為本文的研究變量，提出假設(shè)H2：房地產(chǎn)上市公司，高管持股金額與年薪比與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。

2.2 樣本選取

本文選取2015年我國滬深兩地上市公司的截面數(shù)據(jù)作為研究樣本，剔除了數(shù)據(jù)不全以及被ST處理的公司，選取103家公司作為研究對象。本文數(shù)據(jù)主要來源為Wind資訊，數(shù)據(jù)主要運(yùn)用Excel和SPSS19.0等軟件進(jìn)行。

2.3 變量設(shè)計

（1）被解釋變量。本文選擇凈資產(chǎn)收益率ROE和息稅前利潤EBIT為被解釋變量；另外，一家公司的績效高低除了以當(dāng)期的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行判斷外，還應(yīng)注重其長遠(yuǎn)發(fā)展。因而，本文選取希金斯定義的可持續(xù)增長率SGR作為被解釋變量參與研究。

（2）解釋變量。本文選取持股高管的年薪總額Income作為解釋變量參與運(yùn)算。

（3）控制變量。本文選取高管持股金額與年薪之比Ln（Stock/Pay）和高管持股比例Ln（Hrm）作為控制變量，并分別選取公司資產(chǎn)總額的對數(shù)SIZE1與公司員工總數(shù)的對數(shù)SIZE2代表公司規(guī)模作為控制變量參與運(yùn)算。

2.4 模型建立

3 實證分析

3.1 描述性分析

本文描述性統(tǒng)計分析結(jié)果為：ROE的最大值為26.18%，最小值為-39.71%，均值為5.95%，標(biāo)準(zhǔn)差為10.40；EBIT的最大值為3003900，最小值為-86900，均值為132400，標(biāo)準(zhǔn)差為397000；SGR的最大值為1.88，最小值為-3.88，均值為0.41，標(biāo)準(zhǔn)差為0.89；高管薪酬的最大值為7636.44，最小值為93.87，均值為1147.46，標(biāo)準(zhǔn)差為422.70。從描述性分析結(jié)果看出房地產(chǎn)上市公司的ROE、EBIT和Income有著較大差異，尤其是Income，最大值與最小值差異懸殊，可能受公司規(guī)模以及發(fā)展情況的影響。

3.2 回歸分析

本文的回歸結(jié)果如下表所示。從回歸結(jié)果來看，模型1整體顯著，且模型自相關(guān)情況不嚴(yán)重，但高管薪酬并不顯著，說明在用凈資產(chǎn)收益率作為公司績效衡量指標(biāo)時，高管薪酬與公司績效并不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。高管持股金額與高管年薪比和高管持股比例都在10%的水平上顯著，前者相關(guān)系數(shù)較大而后者相關(guān)系數(shù)較小。模型2中以息稅前利潤作為公司績效的衡量指標(biāo)，且各變量的顯著性較模型1要好，高管薪酬顯著性較強(qiáng)，但相關(guān)系數(shù)只有0.01，此結(jié)果仍不能很好地說明高管薪酬與公司績效的相關(guān)性。在該模型中，高管持股金額與年薪比和持股比例與公司績效有較強(qiáng)的相關(guān)性，一定程度上反映對高管的股權(quán)激勵越強(qiáng)，公司的息稅前利潤越高。模型3整體顯著且其結(jié)果表明高管薪酬、高管持股金額與年薪比和持股比例均與可持續(xù)增長率有較強(qiáng)的相關(guān)性，從相關(guān)系數(shù)來看，高管持股金額與年薪比的系數(shù)較大。

綜上，可見高管薪酬以及高管持股比例與公司績效有一定相關(guān)性，但相關(guān)性不強(qiáng)，因此假設(shè)1未得到很好的驗證。高管持股金額與年薪比這一變量在三個模型中都較為顯著且相關(guān)性系數(shù)較大，說明房地產(chǎn)上市公司中高管持股金額與年薪比能更好地表示股權(quán)激勵強(qiáng)度，假設(shè)2得到驗證。

4 結(jié)論與啟示

本文對2015年103家房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行高管薪酬與公司績效的相關(guān)性研究，表明高管薪酬和持股比例與公司績效沒有顯著的相關(guān)性，高管持股金額與年薪比較前兩者能更好地衡量公司的長期激勵強(qiáng)度，當(dāng)高管持股金額與年薪比越高，公司對高管的激勵越強(qiáng)，公司在制定薪酬制度時兼顧短期激勵與長期激勵才能更好地提升公司績效并促進(jìn)其持續(xù)發(fā)展。本文還發(fā)現(xiàn)，149家房地產(chǎn)上市公司中，有46家公司高管未持股，45家公司高管持股金額與年薪比小于1，這充分說明房地產(chǎn)上市公司對高管的長期激勵機(jī)制還有待改善。

本文啟示如下：第一，房地產(chǎn)上市公司在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，應(yīng)注重高管固定薪酬與長期激勵之間的平衡，根據(jù)公司績效不斷優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu)；第二，房地產(chǎn)上市公司應(yīng)根據(jù)自身實際情況制定合理的公司績效評價體系，結(jié)合財務(wù)與非財務(wù)指標(biāo)，避免績效評價指標(biāo)過于單一而造成決策失誤。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳玉榮，錢秀君. 上市公司高管薪酬和企業(yè)績效關(guān)系的實證研究[J]. 浙江金融，2016（1）：74-80.

[2]羅華偉，宋侃，干勝道. 高管薪酬外部公平性與企業(yè)績效關(guān)聯(lián)性研究——來自中國A股上市房地產(chǎn)公司的證據(jù)[J]. 軟科學(xué)，2015（1）：6-10.