一、資本結(jié)構(gòu)內(nèi)涵

資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)各類資本在總資本中的價(jià)值構(gòu)成以及在總資本中的比例關(guān)系，代表企業(yè)前期的籌資成果。對(duì)于企業(yè)的資本構(gòu)成而言，一般有股權(quán)、債權(quán)資本或者長(zhǎng)期、短期資本。一般情況下我們將使股東資產(chǎn)最大化的資本結(jié)構(gòu)稱作是最佳資本構(gòu)成。此種情況下公司的資金成本可以作為融資能力的標(biāo)尺，同時(shí)反映企業(yè)將來(lái)的盈利水平，也是相關(guān)審計(jì)單位衡量企業(yè)財(cái)務(wù)水平的一項(xiàng)指標(biāo)。企業(yè)建立合理、規(guī)范的融資結(jié)構(gòu)，能顯著降低公司整體的融資成本，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、江淮汽車股份有限公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

（一）江淮汽車簡(jiǎn)介。江淮汽車是一家綜合性的汽車生產(chǎn)廠商，公司主營(yíng)產(chǎn)品包括了客車底盤以及整車。整車產(chǎn)品的類型主要有商務(wù)車和乘用車，其中乘用車的產(chǎn)品系列有SUV、轎車、MPV等等。商用車的類別包含了當(dāng)下流行的多功能商用客車、重型以及輕型客車。公司的主打產(chǎn)品為輕型貨車，只在通過(guò)營(yíng)銷創(chuàng)新和產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化不斷提升輕型客車的市場(chǎng)占有率，提高江淮汽車的品牌價(jià)值。而重型客車的銷售理念方面，公司堅(jiān)持做強(qiáng)載貨車的理念，緊跟行業(yè)的發(fā)展潮流趨勢(shì)，采取創(chuàng)新的營(yíng)銷方式，銷量持續(xù)創(chuàng)新高；而在乘用車領(lǐng)域，公司堅(jiān)持精益求精，對(duì)業(yè)務(wù)工序嚴(yán)格把關(guān)，SUV、MPV以及新能源客車都取得長(zhǎng)足發(fā)展。

（二）江淮汽車資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。1.資本構(gòu)成情況。江淮汽車的資本結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)負(fù)債率是衡量一家企業(yè)籌資經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)弱的標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)自覺(jué)將自己的資產(chǎn)負(fù)債率保持在低水平，以防范風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，反之，低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可適當(dāng)提高自身的資產(chǎn)負(fù)債率以謀求更高的投資收益，通過(guò)下圖可以反映出：江淮汽車三年之內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債情況：72.64%、74.03%、68.57%，同時(shí)股東的收益率則為27.36%、25.97%、31.43%，圖中所示資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)先增后減的圖形表現(xiàn)，但是反觀江淮的總資產(chǎn)卻是三年來(lái)逐年攀升，由此我們推斷出江淮汽車的債務(wù)籌資情況要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股權(quán)籌資。

圖1 江淮汽車資本構(gòu)成情況趨勢(shì)圖

2.負(fù)債構(gòu)成情況。江淮汽車的負(fù)債構(gòu)成則主要包含了流動(dòng)性負(fù)債、非流動(dòng)性負(fù)債以及長(zhǎng)期負(fù)債三種形式。流動(dòng)性負(fù)債主要指的是公司的流動(dòng)負(fù)債與總負(fù)債的比值關(guān)系，流動(dòng)性負(fù)債主要是反映公司對(duì)于短期借款人依賴程度的指標(biāo)；非流動(dòng)性負(fù)債含義為非流動(dòng)性負(fù)債額度與總負(fù)債之間的比值關(guān)系，非流動(dòng)性負(fù)債主要想考量公司長(zhǎng)期負(fù)債的依賴性，表現(xiàn)為企業(yè)長(zhǎng)期償債的能力。流動(dòng)負(fù)債率在近三年的指標(biāo)分別為65.1%、64.87%、61.44%，因此，流動(dòng)負(fù)債的大致趨勢(shì)為持續(xù)下降，但是總體的占比仍然很高，表明公司需要警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.償債能力分析。公司的償債能力一般作為衡量公司的債務(wù)資本償還能力的指標(biāo)，償債能力的高低作為公司的重要性指標(biāo)關(guān)系到債權(quán)人以及投資人和企業(yè)管理層的日常決策，因此償債能力的重要性不言而喻。一般而言，我們主要測(cè)度流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量一家公司償債能力的指標(biāo)。江淮汽車近三年來(lái)的流動(dòng)比率分別為0.81、0.87、1.03，而相應(yīng)的速動(dòng)比率為0.74、0.79、0.93，通常情況下，流動(dòng)比率的安全范圍至少需要等于2，而速動(dòng)比率的安全范圍至少等于1，由此江淮汽車的償債能力處于較弱的水平，近三年來(lái)江淮汽車的資產(chǎn)負(fù)債率分別為72.64%、74.03%、68.57%，資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值處于較高水平，同時(shí)權(quán)益乘數(shù)三年來(lái)的數(shù)值也均大于3，處于較高水平。

三、江淮汽車資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

（一）資產(chǎn)負(fù)債率偏高。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的首要目標(biāo)是保證企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，在此基礎(chǔ)上，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，追求最大化收益。通過(guò)圖1我們可得，江淮汽車的三年的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)在70%左右的水平，然而對(duì)比2016年我國(guó)整個(gè)汽車行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率僅僅只有51.31%，而根據(jù)權(quán)威財(cái)務(wù)管理部門的說(shuō)法，若一家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%，則表明企業(yè)的主要資金來(lái)源為負(fù)債，存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此江淮汽車有限公司的首要目標(biāo)應(yīng)當(dāng)降低自身的資產(chǎn)負(fù)債率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。如果企業(yè)的權(quán)益資本及其負(fù)債資本都處于合理的區(qū)間之內(nèi)，如果負(fù)債結(jié)構(gòu)存在偏差，同樣會(huì)影響企業(yè)的正常運(yùn)作，我們可以看到如果企業(yè)的負(fù)債偏高，尤其流動(dòng)性負(fù)債在總負(fù)債中的比例過(guò)高，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的還本付息的周期大大縮短，一旦企業(yè)的資金鏈緊張，便可能導(dǎo)致短期流動(dòng)負(fù)債無(wú)法及時(shí)償還的情況發(fā)生，從而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外銀行對(duì)企業(yè)的商業(yè)信用額度是有一定限額的，超出此額度之外，企業(yè)的壞賬準(zhǔn)備提存金額度將增大，同時(shí)收集客戶信息的費(fèi)用、催款費(fèi)用的資金成本將增大。江淮汽車的流動(dòng)負(fù)債比重偏高，將極大提高企業(yè)自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)有缺陷。江淮汽車股份有限公司前身是一家國(guó)企，國(guó)企普遍存在國(guó)有股比重極高，導(dǎo)致流通股占比較少，從而導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。公司與實(shí)控人之間的關(guān)系。盡管江淮汽車進(jìn)行了一系列的股權(quán)分置改革，暫時(shí)化解了股東之間的利益矛盾，但是由于歷史留存問(wèn)題較多，因此并不能完全解決原來(lái)的沖突矛盾。除此以外，由于兩權(quán)分離的經(jīng)營(yíng)模式存在一定的弊端，股權(quán)激勵(lì)的作用無(wú)法在企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者之間很好的起作用，同時(shí)江淮汽車的這種股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得大多數(shù)的流通股股東無(wú)法行使自己的股東權(quán)利，股東之間的相互監(jiān)督與制約機(jī)制受到限制，因而容易引發(fā)大股東操作集團(tuán)利益，借機(jī)占用公司資產(chǎn)等不良行為的產(chǎn)生。

（四）融資手段較單一，內(nèi)源融資比較低。公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一個(gè)手段之一即為融資工具的選擇，融資工具選擇恰當(dāng)，能降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從江淮汽車的財(cái)務(wù)報(bào)告中得知：雖然公司的總資產(chǎn)規(guī)模近年來(lái)呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)，但是資產(chǎn)總額的高增長(zhǎng)是以負(fù)債總額高于權(quán)益總額增幅而來(lái)的，這樣使得債務(wù)融資成為公司融資的主要方式。此外，江淮汽車的流動(dòng)負(fù)債中短期借款占據(jù)較大比例，同時(shí)沒(méi)有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，融資手段較為單一，不利于公司形成良好的風(fēng)險(xiǎn)抵御系統(tǒng)。內(nèi)源融資主要指通過(guò)企業(yè)的內(nèi)部資金進(jìn)行融資，以滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求的融資途徑。在優(yōu)序融資理論中，優(yōu)先考慮采取的融資措施因?yàn)閮?nèi)源融資，在內(nèi)源融資不足的情況考慮負(fù)債融資。內(nèi)源融資反映企業(yè)自有資金的積累情況以及企業(yè)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防御能力大小。從江淮企業(yè)的報(bào)表來(lái)看，融資多以負(fù)債融資為主，內(nèi)源融資的比例較低。

四、江淮汽車資本結(jié)構(gòu)的解決對(duì)策

（一）優(yōu)化償債能力，提高內(nèi)源融資比例。1.優(yōu)化償債能力。從資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率以及速動(dòng)比率來(lái)分析江淮汽車股份有限公司的財(cái)務(wù)狀況，其償債能力較弱，因此增強(qiáng)公司的償債能力，建立牢固的信貸管理機(jī)制成為實(shí)現(xiàn)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵一步。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2016年江淮汽車的流動(dòng)比率為1.03，汽車行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)值為1.26；江淮汽車的速動(dòng)比率為0.93，而汽車行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值為0.85，理論來(lái)講公司的流動(dòng)比率參考值至少應(yīng)當(dāng)?shù)扔?，而速動(dòng)比率參考值應(yīng)當(dāng)大于等于1，提高公司的償債能力就要通過(guò)提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，加快資金的周轉(zhuǎn)變現(xiàn)速度來(lái)實(shí)現(xiàn)。具體措施方面可以通過(guò)減少公司的閑置庫(kù)存，考慮市場(chǎng)需求制定相對(duì)應(yīng)的銷售策略，加快產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)速度。2.提高內(nèi)源融資比例。一方面，公司應(yīng)當(dāng)增加自身的資金積累，從近幾年的財(cái)報(bào)可得，公司的凈利潤(rùn)較低，有些年份甚至虧損，公司應(yīng)當(dāng)積極分析生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的問(wèn)題，不斷改革現(xiàn)存的體系弊端，提高自身的盈利能力。另一方面而言，江淮汽車股份有限公司在會(huì)計(jì)處理過(guò)程中采用的折舊方法是平均年限法，公司可以選用加速折舊的會(huì)計(jì)處理方法來(lái)增加公司的自有資本，這是由于固定資產(chǎn)折舊不會(huì)直接影響公司的資本結(jié)構(gòu)，但是這就存在抵稅的效用，因此采取加速折舊的會(huì)計(jì)處理方法可以間接增加企業(yè)自有資本金，提高內(nèi)源融資的比例。在一定程度上既能緩解資金緊張的問(wèn)題，也能縮短固定資產(chǎn)的使用周期。

（二）調(diào)整公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)。首先，江淮汽車股份有限公司應(yīng)當(dāng)充分利用公司自有資金，進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部融資。一方面企業(yè)內(nèi)部融資手續(xù)簡(jiǎn)單，交易成本較低。另一方面，可以盤活公司自有資本金，加速資金周轉(zhuǎn)。其次，提高企業(yè)中長(zhǎng)期負(fù)債的比重，上文對(duì)江淮汽車股份有限公司財(cái)報(bào)的分析指出，公司的流動(dòng)負(fù)債比例偏高，相對(duì)于中長(zhǎng)期負(fù)債而言，流動(dòng)性負(fù)債的期限較短，因此公司必須預(yù)留出足夠的準(zhǔn)備金以應(yīng)對(duì)到期還款，由于短期負(fù)債受市場(chǎng)利率波動(dòng)的影響較大，這便提高了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此公司應(yīng)當(dāng)提高中長(zhǎng)期負(fù)債的比例，優(yōu)化企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。最后，轉(zhuǎn)變企業(yè)的借貸方式。江淮企業(yè)股份有限公司與某些企業(yè)存在穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，因而會(huì)經(jīng)常性發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系，公司可以通過(guò)將債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股份從而降低利息支出，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化公司治理。江淮汽車股份有限公司現(xiàn)存的股權(quán)結(jié)構(gòu)仍然是國(guó)有股一家獨(dú)大的情形，流通股所占比例較低。對(duì)于成長(zhǎng)型公司而言可以發(fā)行可轉(zhuǎn)債來(lái)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，可轉(zhuǎn)債不僅有債權(quán)的特性，還有股權(quán)的特性。投資者通過(guò)可轉(zhuǎn)債可以充分參與成長(zhǎng)型公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的好處，在投資人債轉(zhuǎn)股的過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)了公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。此外公司還應(yīng)當(dāng)完善公司治理機(jī)制，制定一套完整的制度，明確界定各部門的職責(zé)，避免出現(xiàn)各部門推諉責(zé)任的情況發(fā)生。

（四）發(fā)展債券市場(chǎng)，擴(kuò)寬融資渠道。1.鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行債券,壯大其發(fā)行規(guī)模。政府應(yīng)當(dāng)適度放松對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管，由當(dāng)前的嚴(yán)格監(jiān)管改為監(jiān)督引導(dǎo)，債券市場(chǎng)的政策環(huán)境對(duì)于企業(yè)優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具有重要意義。政府應(yīng)當(dāng)取消部分發(fā)行條件限制，減少對(duì)于債券市場(chǎng)的干預(yù)，降低債券發(fā)行所需的審批成本，簡(jiǎn)化程序，以促進(jìn)企業(yè)選擇債券融資的渠道。2.完善債券信用評(píng)級(jí)制度。企業(yè)債券和政府債券的區(qū)別在于，投資者購(gòu)買企業(yè)債要擔(dān)負(fù)企業(yè)破產(chǎn)或者無(wú)法償付所導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)債的利率也較政府債較高。債券信用評(píng)級(jí)是指由專業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)債能夠按時(shí)還本付息進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)。企業(yè)的信用評(píng)級(jí)將作為投資者作出投資決策的重要參考依據(jù)，因此建立和完善債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于一國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展至關(guān)重要。要完善健全債券信用評(píng)級(jí)制度，首先，政府要在政策上支持信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，另外應(yīng)建立統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，使信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)遵循相同的量化評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。

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