劉宏剛

創(chuàng)投新時代

當(dāng)經(jīng)濟由高速增長向中高速換檔之時，挖掘和激發(fā)內(nèi)生增長動力尤為重要。大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新跟供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革一樣，本質(zhì)上都是對要素資源進(jìn)行更有效地配置。

2016年9月，被譽為具有里程碑意義的創(chuàng)投“國十條”落地，其核心要義就是推動創(chuàng)投與創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展。我國創(chuàng)投發(fā)展“2.0時代”由此開啟。在相關(guān)部門支持下，《財經(jīng)國家周刊》、瞭望智庫聯(lián)合中國創(chuàng)投委調(diào)研了多家不同類型的創(chuàng)投機構(gòu)，梳理問題，了解訴求，研析案例，以期為下一步政策深化和創(chuàng)投業(yè)發(fā)展提供參考。

創(chuàng)投業(yè)幾乎每一次大變化，都離不開政策的直接推動。

從初始的洪荒時代到參與全球布局，從“小眾行業(yè)”到“全民創(chuàng)投”的熱潮，從外資主導(dǎo)到本土創(chuàng)投接棒，中國創(chuàng)投行業(yè)三十年的歷史，是一段摸索和尋路的歷程。

“摸索”既包括創(chuàng)投業(yè)自身發(fā)展的逐漸良性化，也包括不斷完善的政策措施。創(chuàng)投業(yè)幾乎每一次大變化，都離不開政策的直接推動。因此，當(dāng)?shù)谝徊恳試鴦?wù)院名義印發(fā)的行業(yè)制度性文件落地時，創(chuàng)投業(yè)終于迎來了“2.0時代”。

2016年9月，《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》發(fā)布，它被稱為創(chuàng)投“國十條”，系統(tǒng)梳理了創(chuàng)投業(yè)發(fā)展存在的問題，規(guī)劃了未來的政策方向。

國家發(fā)改委財政金融司調(diào)研員王麗認(rèn)為，創(chuàng)投“國十條”針對性很強，如第一次提出創(chuàng)投+“創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新”，“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新如果沒有創(chuàng)投，就是無源之水；創(chuàng)投如果不能支持實體經(jīng)濟，也是無根之木。彼此融合促進(jìn)，才能產(chǎn)生新的能量和激情?！?/p>

深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務(wù)副會長王守仁說，這一文件是創(chuàng)業(yè)投資起步以來，國家最全面、最系統(tǒng)的支持性政策。它的實施標(biāo)志著中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)進(jìn)入“2.0時代”。

據(jù)中國投資協(xié)會股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會（下稱“中國創(chuàng)投委”）數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，全國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量達(dá)到1557家，累計投資17996家企業(yè)。備案創(chuàng)投機構(gòu)本身的從業(yè)人員，也從2006年的1771人增加到2015年的11766人，中國創(chuàng)投行業(yè)狂飆突進(jìn)。

但“2.0時代”顯然不只是數(shù)量的累積，更需要“啃硬骨頭”。如何提升價值發(fā)現(xiàn)和服務(wù)能力，如何進(jìn)一步拓寬融資渠道，國有創(chuàng)投如何解決機制問題，如何培育具有國際影響力的本土品牌，等等，每一道問題都是必須越過的坎。

這一切，都需要加快政策供給。

2016年11月起，受國辦信息公開辦、國家發(fā)改委財金司等部門委托，《財經(jīng)國家周刊》、瞭望智庫聯(lián)合中國創(chuàng)投委組成調(diào)研組，對創(chuàng)投業(yè)服務(wù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新現(xiàn)狀及發(fā)展訴求展開調(diào)研，與參與政策制定的人士、行業(yè)協(xié)會人士、專家學(xué)者反復(fù)研討，并實地考察了20余家各類有代表性的機構(gòu)，接受調(diào)研的業(yè)內(nèi)人士超過百名。

各方普遍反映，創(chuàng)投“國十條”恰逢其時，但更為期待后續(xù)具體配套政策舉措盡快落地。

新動能

“中國的新經(jīng)濟主要是看科學(xué)家、企業(yè)家、投資家三者的協(xié)調(diào)?！痹诓t望智庫和《財經(jīng)國家周刊》舉辦的研討會上，上海市張江平臺經(jīng)濟研究院院長陳煒認(rèn)為，科學(xué)家創(chuàng)造價值，企業(yè)家實現(xiàn)價值，投資家則放大價值。

陳煒?biāo)f的三個“家”，實際上就是創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)投的關(guān)系問題，而創(chuàng)投所對照的，正是在大力發(fā)展新經(jīng)濟、培育壯大新動能時，如何進(jìn)一步解決投融資的問題，尤其是創(chuàng)新型、技術(shù)型企業(yè)投融資的問題。

在一個成熟的市場機制里，資金、人才、知識產(chǎn)權(quán)等要素資源會不斷積聚、融合，直至效率最高、成本最低、收益最大。我國改革開放三十多年里，每一次政策的有效供給，都會帶來生產(chǎn)力的釋放。創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展同樣如此。

“創(chuàng)業(yè)投資”這一概念首次在中央文件中被提及，是在1985年3月。當(dāng)時發(fā)布的《中共中央關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》明確提出：“對于變化迅速、風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給以支持?！?/p>

自此以后，創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展就隨著相關(guān)政策的供給或浮或沉。浮——科技部門積極探索以股權(quán)方式進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，在此背景下，誕生了一批真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資公司；沉——創(chuàng)業(yè)板推出在世紀(jì)之交遭遇變數(shù)，半數(shù)創(chuàng)投公司因退出不暢夭折解散。

經(jīng)過長期的拓荒，2005年11月，國家發(fā)改委等十部委聯(lián)合發(fā)布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展的“黃金十年”，成為促進(jìn)科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的重要資本力量。

隨著相關(guān)稅收優(yōu)惠政策、引導(dǎo)基金政策于2007、2008年先后推出，以及多層次資本市場體系的逐步建立，我國創(chuàng)業(yè)投資體制的基本框架得以形成，實體經(jīng)濟尤其是新經(jīng)濟的發(fā)展進(jìn)一步獲得了強有力的支持。

隨著創(chuàng)新驅(qū)動被上升為國家戰(zhàn)略，對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)揮推動“雙創(chuàng)”引擎作用的期待再上層樓。2016年9月1日，國務(wù)院常務(wù)會議提出，要從創(chuàng)投主體、上市融資、國企參投、政策扶持、市場環(huán)境五個方面促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，釋放社會投資潛力助力實體經(jīng)濟。

隨后的9月20日，創(chuàng)投“國十條”發(fā)布，這份由國家發(fā)改委牽頭17個部門共同制訂的文件，對創(chuàng)業(yè)投資推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的資本引擎地位給予了充分肯定。

“創(chuàng)投‘國十條第一次把創(chuàng)業(yè)投資和大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新結(jié)合起來。”中國創(chuàng)投委常務(wù)副會長沈志群說，創(chuàng)投‘國十條提出一個重要的目標(biāo)，就是形成一個格局，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新加創(chuàng)投的協(xié)同互動格局，又叫“雙創(chuàng)2+1”。

市場的力量總是面臨無數(shù)圍追堵截。不合理的管制是羈絆，好的政策則是保障和助力。在中國，“好政策”對推動行業(yè)發(fā)展尤為重要。

“對于許多創(chuàng)業(yè)者來說，創(chuàng)業(yè)征途就像在寒冷的黑夜中前行，創(chuàng)投有時候就像火柴，盡管光和熱都很微弱，但能夠讓創(chuàng)業(yè)者感受到，創(chuàng)業(yè)的漫漫征途中，他不孤單?！彼珊藤Y本創(chuàng)始合伙人厲偉說。

從做孵化器進(jìn)入創(chuàng)投業(yè)的清控銀杏體會更深。其創(chuàng)始合伙人羅茁說，跟創(chuàng)業(yè)企業(yè)相伴，服務(wù)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，才有了過去的成就，“未來我們也仍然會沿著這樣的路走”。

不過，在實現(xiàn)支持實體經(jīng)濟這一目標(biāo)上，受行業(yè)整體發(fā)展程度的影響，理想和現(xiàn)實之間總是存在一些偏離。

證監(jiān)會私募基金監(jiān)管部副主任劉健鈞認(rèn)為，我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展的規(guī)模與建設(shè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型國家的戰(zhàn)略要求相比，還有相當(dāng)大的距離。由于一些機構(gòu)熱衷于追逐創(chuàng)業(yè)后期項目甚至上市公司定向增發(fā)項目，行業(yè)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性泡沫，有限的創(chuàng)投資本并沒有用于最需要支持的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域。

也正是因為如此，創(chuàng)投“國十條”明確的四條基本原則中，第一條就是要堅持服務(wù)實體，提出要“積極應(yīng)對新動能成長過程中對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和行業(yè)可能造成的沖擊，妥善處理好各種矛盾，加強對實體經(jīng)濟支持的力度，增加可持續(xù)性”，構(gòu)建“實體創(chuàng)投”投資環(huán)境。

在西安高投董事長宮蒲玲看來，國有創(chuàng)投更應(yīng)該“有擔(dān)當(dāng)”，將資金投入實體經(jīng)濟，耐心做價值投資、長期投資。

系統(tǒng)性

盡管“堅持服務(wù)實體”這一原則被放到了第一位，但要真正實現(xiàn)對實體經(jīng)濟強有力的支持，根本保證還是要推動創(chuàng)投行業(yè)本身健康發(fā)展。

與創(chuàng)投行業(yè)的迅猛發(fā)展和職業(yè)群體的形成相對應(yīng)的，是頂層設(shè)計曾經(jīng)長期缺失。創(chuàng)業(yè)投資體制的基本框架一度僅以前述《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》以及先后于2007、2008年推出稅收優(yōu)惠政策、引導(dǎo)基金政策維系。直至創(chuàng)投“國十條”發(fā)布，對行業(yè)發(fā)展不啻戰(zhàn)鼓。

創(chuàng)投“國十條”一共10大項、22小項，每一項均極具針對性。蘇州元禾控股總裁劉澄偉認(rèn)為，如其中提出要支持培育發(fā)展合格的投資者，就立足于為創(chuàng)投企業(yè)進(jìn)一步拓寬多元化資金來源渠道。前海母基金管理合伙人李思平認(rèn)為，商業(yè)銀行、保險資金是中國創(chuàng)投市場重要的參與者和資金來源，目前受到諸多限制，“要盡快建立相適應(yīng)的監(jiān)管政策。”

對于創(chuàng)投“國十條”的地位，劉健鈞表示，這跟證券業(yè)發(fā)展的“國九條”，保險業(yè)發(fā)展的“國十條”正好對應(yīng)，在我國創(chuàng)業(yè)投資體制建設(shè)史上具有里程碑式的意義。

在王守仁看來，創(chuàng)投“國十條”標(biāo)志著中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)進(jìn)入“2.0時代”。相比于1.0時代，投資機構(gòu)們在創(chuàng)投2.0時代將要面對的是整個鏈條的變革。發(fā)生改變的不僅僅是“募”和“投”，也會影響“管”和“退”。

從退出上看，其渠道將由以往IPO為主轉(zhuǎn)變?yōu)镮PO+并購?fù)讲⑿?。王守仁說，“退出對于創(chuàng)投來說，就是生命線。投企業(yè)就是進(jìn)了地獄，在地獄成了精就出來了，在地獄成不了精就死了。這是一個特殊的商品，但是它同樣遵守商品的規(guī)則，商品必須賣出去?！?/p>

而圍繞著這一特殊商品生成、打磨和售賣全鏈條的變革，創(chuàng)投扶持政策也將由碎片化轉(zhuǎn)為系統(tǒng)化。而在這些為業(yè)界所期待的系統(tǒng)化扶持政策中，就包括創(chuàng)投相關(guān)的立法。

國家發(fā)改委財政金融司副司長徐曉波表示，雖然我國創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)有了二三十年的發(fā)展歷史，但相關(guān)法律政策仍然較為滯后，十年來創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展已經(jīng)發(fā)生了較大的變化，且目前相關(guān)文件法律層級也比較低，下一步將推動研究創(chuàng)投立法的完善工作。

小目標(biāo)

作為行業(yè)的頂層設(shè)計文件，創(chuàng)投“國十條”也為創(chuàng)投行業(yè)提出了行業(yè)發(fā)展目標(biāo)：培育一批“具有國際影響力和競爭力”的中國創(chuàng)業(yè)投資品牌，推動我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展躋身世界先進(jìn)水平。

在本次調(diào)研的20余家機構(gòu)中，大部分機構(gòu)都有明確的“小目標(biāo)”。眾多小目標(biāo)匯聚成河，便不難拼貼出行業(yè)發(fā)展的大方向。

在政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金實現(xiàn)“財政資金的引導(dǎo)和聚集放大作用”上，江蘇省政府投資基金是我國首個采用有限合伙制方式運作的省級綜合性政府投資基金，運作一年多以來，較好地體現(xiàn)了財政資金的引導(dǎo)撬動作用，有效支持了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

江蘇省財政廳廳長劉捍東兼任該基金管理辦公室主任。他告訴調(diào)研組，設(shè)立政府投資基金，是將深化財政管理制度、財政支出方式改革與充分發(fā)揮市場配置資源優(yōu)勢有機結(jié)合的重大改革舉措，有利于發(fā)揮財政資金的引導(dǎo)作用和乘數(shù)效應(yīng)。

作為以市場化方式運作政府引導(dǎo)基金的代表，盛世投資從保障政府出資的安全、放大等訴求出發(fā)，結(jié)合其在產(chǎn)業(yè)鏈方面的優(yōu)勢和獨立性立場，目前已經(jīng)與二十多家地方政府合作，其中就包括江蘇省。

在解決體制機制約束問題上，各國有創(chuàng)投企業(yè)都進(jìn)行了不同程度的改革和探索。江蘇高科技投資集團的混合所有制改革下伸一層，在二級管理公司層面成立非國有控股的毅達(dá)資本，成效明顯。這次改革得到江蘇省國資管理部門的支持，得以破解國企改革中誰來為改革擔(dān)責(zé)、如何避免國有資產(chǎn)流失等棘手問題。

作為老牌的國有創(chuàng)投機構(gòu)，深創(chuàng)投圍繞資本結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、決策機制、估值體系及非上市退出機制、責(zé)任追究機制、人力資源、激勵及分配機制等方面，提出了大量新論斷、新舉措。

元禾控股的混改在旗下四大平臺上獲得突破，實現(xiàn)了管理團隊持股。但元禾控股本身還是一家國資全資控股的創(chuàng)投機構(gòu)，也面臨激勵約束機制、人員建設(shè)和決策效率等方面的問題。劉澄偉表示，元禾控股下一步將在探索國有創(chuàng)投混合所有制改革方面進(jìn)行積極嘗試。

位于福建的華興創(chuàng)投曾受一些國有創(chuàng)投的政策限制，業(yè)務(wù)陷入停滯。后來，他們圍繞福建特色產(chǎn)業(yè)布局，堅持市場化原則，闖出了一條路。西安高投集團則在由董事會、股東會通過的投資管理辦法、薪酬管理辦法和風(fēng)險控制管理辦法的加持下，實現(xiàn)純國有體制機制的松綁，目前“公司的決策機制、激勵機制都能對標(biāo)市場化創(chuàng)投機構(gòu)”。

在投貸聯(lián)動的探索中，北京銀行較早開展科技金融探索與實踐，信貸工廠、特色支行、創(chuàng)客中心相互支撐的模式形成了良性循環(huán)。并通過“認(rèn)股權(quán)貸款”、“知識產(chǎn)權(quán)貸款”以及“股權(quán)直投”等產(chǎn)品設(shè)計，解決了科技型中小企業(yè)的“高風(fēng)險、高收益”特征與商業(yè)銀行強調(diào)“安全性、流動性、收益性”的穩(wěn)健經(jīng)營理念之間的矛盾。作為試點銀行，北京銀行還率先投入了20億元資本金進(jìn)行投資子公司的籌建，備受市場期待。

作為開發(fā)性金融機構(gòu)，國開金融在投貸聯(lián)動上具有得天獨厚的優(yōu)勢，其提出了要全面帶動創(chuàng)新機制建設(shè)、營造創(chuàng)新氛圍的示范性思路。

在推動科技成果轉(zhuǎn)化、扶持中小微企業(yè)發(fā)展上，湖南高新創(chuàng)投集團專門設(shè)立多只支持科技創(chuàng)新的基金，并創(chuàng)新增值服務(wù)，扶持了一批湖南省早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，資本的注入也讓省內(nèi)50余項技術(shù)成功產(chǎn)業(yè)化，并居國內(nèi)領(lǐng)先水平。

在發(fā)揮市場化創(chuàng)投母基金作用上，目前國內(nèi)最大的市場化母基金——前海母基金實行投基金與投項目相結(jié)合，放棄國內(nèi)外通行的母基金雙重收費模式，探索并引導(dǎo)國內(nèi)母基金市場發(fā)展方向。

在創(chuàng)投集聚區(qū)生態(tài)營造上，余杭夢想小鎮(zhèn)構(gòu)建了“創(chuàng)業(yè)苗圃+孵化器+加速器”的全程孵化鏈條；玉皇山南基金小鎮(zhèn)集約化引進(jìn)和培育各類基金機構(gòu)，建立了較為完備、快捷的政策服務(wù)、環(huán)境服務(wù)、功能服務(wù)等服務(wù)體系。

在知識產(chǎn)權(quán)定價創(chuàng)新上，脫胎于中關(guān)村的華軟資本，專門設(shè)立中技華軟知識產(chǎn)權(quán)基金。其業(yè)務(wù)內(nèi)容包括股權(quán)投資和“成長債”兩個部分?！俺砷L債”業(yè)務(wù)是國內(nèi)債股結(jié)合、投貸聯(lián)動的代表，可幫助輕資產(chǎn)的高科技企業(yè)以“股權(quán)+知識產(chǎn)權(quán)”質(zhì)押向銀行申請大額貸款，與眾多銀行、券商和創(chuàng)投機構(gòu)建立起廣泛的合作關(guān)系。

在個人天使的培育上，精一天使公社通過投資方法論教學(xué)和互聯(lián)網(wǎng)共創(chuàng)與自組織社群運營的方法，探索規(guī)?；嘤焓雇顿Y人的模式。目前已經(jīng)培養(yǎng)220名個人天使。

“再快些”

良性政策為解決行業(yè)痛點而生。創(chuàng)投“國十條”在制訂過程中，曾廣泛征求業(yè)內(nèi)意見，力求“精準(zhǔn)打擊”，同時為后續(xù)配套細(xì)則留了“作業(yè)”。

調(diào)研中，一家國有創(chuàng)投高層拿著打印出的創(chuàng)投“國十條”文件，指著“寬容失敗”幾個字動情地說：“這條規(guī)定就切中了國有創(chuàng)投企業(yè)的一個痛點，但什么是可以接受的失敗，又在什么條件下可以寬容，界定起來還是要下一番功夫。”

創(chuàng)投“國十條”邁出了最重要的一步。國家發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，后續(xù)相關(guān)工作已在陸續(xù)推進(jìn)，如從創(chuàng)投“國十條”提出來的實體創(chuàng)投、專業(yè)創(chuàng)投、信用創(chuàng)投、責(zé)任創(chuàng)投這幾個方面加強對行業(yè)的指導(dǎo)。。

其中，信用體系建設(shè)是重要方面。下一步將建立包括創(chuàng)投基金、基金管理機構(gòu)、基金從業(yè)人員以及被投企業(yè)全覆蓋的信用記錄，逐步建立黑名單和紅名單，有效杜絕行業(yè)風(fēng)險和違法隱患，同時提高行業(yè)信息流通、服務(wù)和評價水平。

為確保各項政策切實落實到位，國家發(fā)改委將會同有關(guān)部門加強促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策協(xié)調(diào)，并建立了部門之間、部門與地方之間政策協(xié)調(diào)聯(lián)動機制。

劉健鈞認(rèn)為，未來將進(jìn)一步探討和推進(jìn)三個方面的政策措施。一是稅收政策，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)跟一般的工商企業(yè)是完全不同的一種運作方式，今后要按照創(chuàng)業(yè)投資基金的特點適應(yīng)特殊的稅收政策；二是引導(dǎo)性基金，政府要把握好自己的位置，不能缺位，但也不能錯位，更不能越位；第三就是法律保障體系，要考慮創(chuàng)投企業(yè)的適用性。

沈志群則向《財經(jīng)國家周刊》記者介紹，落實創(chuàng)投“國十條”，地方政府和各有關(guān)部委都已經(jīng)在行動：地方層面，浙江、廣東等省很快會發(fā)布貫徹落實創(chuàng)投“國十條”的實施意見；部委層面，2016年年底，國家發(fā)改委牽頭協(xié)調(diào)十幾個部門，檢查有關(guān)部委承擔(dān)的實施細(xì)則出臺時間以及出臺后的情況。

談到具體的進(jìn)展，他表示，完善創(chuàng)業(yè)投資稅收政策的文件即將出臺，創(chuàng)投行業(yè)差異化監(jiān)管辦法也很快會有征求意見稿出來，銀行業(yè)投貸聯(lián)動試點已經(jīng)展開，而且創(chuàng)投行業(yè)信用體系建設(shè)、依法設(shè)立全國創(chuàng)投行業(yè)協(xié)會組織等工作已經(jīng)啟動。

沈志群表示，作為行業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)人，他希望這些工作的推進(jìn)能夠“快些，再快些”。