武石橋+平力群

摘要：文章以過去信托行業(yè)何以獲得爆發(fā)式增長、目前信托行業(yè)緣何迫切轉(zhuǎn)型創(chuàng)新、“供給側(cè)改革”的時代風(fēng)口和“三去一降一補(bǔ)”的政策風(fēng)向提供了哪些突圍方向為邏輯線索，重點(diǎn)分析了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下信托行業(yè)的新思維和新機(jī)遇。文章發(fā)現(xiàn)，圍繞著“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的五大重點(diǎn)任務(wù)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將給信托行業(yè)帶來資產(chǎn)證券化、以上市公司為核心的產(chǎn)業(yè)并購、投貸聯(lián)動以及農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托四類創(chuàng)新業(yè)務(wù)機(jī)遇。

關(guān)鍵詞：供給側(cè)改革；信托行業(yè)；投貸聯(lián)動；農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托；資產(chǎn)證券化

一、 引言

在很長時期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)依賴著后發(fā)優(yōu)勢、政府主導(dǎo)與金融管制完成了工業(yè)化進(jìn)程的快速推進(jìn)。在這一過程中，信托行業(yè)通過在渠道較為單一的社會融資體系中充當(dāng)影子銀行的角色而獲得了爆發(fā)式擴(kuò)張。然而，隨著中國經(jīng)濟(jì)步入L型走勢的新常態(tài)，信托行業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式與資金供需雙方對信托業(yè)務(wù)的需求已經(jīng)形成現(xiàn)實矛盾。近兩年來，整個信托行業(yè)進(jìn)入了轉(zhuǎn)型發(fā)展階段。然而，可以觀察到在金融自由化與金融脫媒背景下行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展并不順暢。目前行業(yè)內(nèi)很多信托公司普遍存在兩種情況，其一是鑒于歷史上信托行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)存在著一定的順周期性，一些公司認(rèn)為一旦宏觀經(jīng)濟(jì)從衰退走向復(fù)蘇，信托行業(yè)仍然會同步復(fù)蘇，于是出現(xiàn)消極適應(yīng)、跟風(fēng)而動的應(yīng)對方式；其二是一部分主動轉(zhuǎn)型的公司在大規(guī)模收縮現(xiàn)有業(yè)務(wù)的同時也積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)信托、家族信托、消費(fèi)信托、藝術(shù)品信托、公益信托等業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新熱點(diǎn)頻出、亮點(diǎn)不斷，但是公司整體經(jīng)營業(yè)績卻陷入增長乏力的困境。這些事實充分地說明改革創(chuàng)新需要摸透情況、找準(zhǔn)方向。

隨著中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，新舊動能的接續(xù)轉(zhuǎn)換以及金融自由化都使經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了深刻地結(jié)構(gòu)性變化。其中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級所帶來的新舊動能接續(xù)轉(zhuǎn)換使得信托業(yè)務(wù)資產(chǎn)端所服務(wù)的企業(yè)及所屬行業(yè)發(fā)生了周期性與結(jié)構(gòu)性的雙重變化，金融自由化所帶來的資本市場的不斷完善、混業(yè)經(jīng)營的不斷深入使得基于信托牌照的跨市場優(yōu)勢下通過搭建交易架構(gòu)促成跨監(jiān)管資產(chǎn)交易的牌照優(yōu)勢逐步減弱，所以在以結(jié)構(gòu)性變化為主要矛盾的外部環(huán)境下信托行業(yè)絕不能坐等周期性反彈。信托行業(yè)需要改革與創(chuàng)新，同樣改革與創(chuàng)新也需要乘時乘勢，需要把行業(yè)改革創(chuàng)新與中國經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的最新動向緊密、系統(tǒng)地結(jié)合。目前，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時代風(fēng)口，而三去不降一補(bǔ)則是中國經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的政策風(fēng)向。在這一背景下，未來一段時期內(nèi)信托行業(yè)通過謀求借勢供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來推動自身轉(zhuǎn)型發(fā)展就成為信托行業(yè)改革創(chuàng)新的重要突圍方向。

二、 供給側(cè)改革背景下信托行業(yè)的新機(jī)遇

在三期疊加大背景下，隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入L型走勢特征的新常態(tài)，基于對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)性問題的判斷，黨中央提出把改善供給結(jié)構(gòu)作為主攻方向以及“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的五大重點(diǎn)任務(wù)的一整套改革“組合拳”（胡鞍鋼，2016）。對于當(dāng)前和今后一個時期的信托行業(yè)發(fā)展而言，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大邏輯，既是形與勢、也蘊(yùn)藏著危與機(jī)。信托行業(yè)只有牢牢把握住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的新機(jī)遇，才有可能在政府主導(dǎo)型的工業(yè)化進(jìn)程下再創(chuàng)新輝煌。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革從“優(yōu)化存量、引導(dǎo)增量、主動減量”三個方面把“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的五大重點(diǎn)任務(wù)作為了改革的重要著力點(diǎn)。對于謀求借勢供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的信托行業(yè)而言，五大重點(diǎn)任務(wù)也必然應(yīng)該成為信托行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要抓手。

在優(yōu)化存量方面，提出了去杠桿，即通過降低非金融企業(yè)的杠桿率以及地方政府債務(wù)的杠桿率來防范和化解金融風(fēng)險。信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截止2015年末，資金信托投向工商企業(yè)和信政合作項目的金額分別為33 071.35億元和13 542.70億元，分別占比22.51%和8.31%。通過建立健全多層次資本市場來降低非金融企業(yè)的杠桿率以及通過規(guī)范地方政府舉債融資機(jī)制來降低地方政府債務(wù)的杠桿率，并不會給信托行業(yè)帶來更多的實質(zhì)性風(fēng)險，但是直接融資渠道的增加會對信托資金形成較強(qiáng)的替代效應(yīng)。但是與此同時，去杠桿也給信托公司帶來了諸如資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)機(jī)遇。相比其他融資方式而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有諸多優(yōu)勢，從優(yōu)化財務(wù)狀況方面來看，金融企業(yè)可以通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)降低桿桿率、提高資本充足率，非金融企業(yè)可以通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)增強(qiáng)資產(chǎn)流動性、優(yōu)化財務(wù)杠桿。

在引導(dǎo)增量方面，提出了降成本和補(bǔ)短板兩項任務(wù)。其中，降成本主要是指通過市場化改革，從制度性交易成本和財務(wù)成本等方面幫助企業(yè)降低成本。補(bǔ)短板主要是指擴(kuò)大有效供給，主要包括培育發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)以及通過提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力保障農(nóng)產(chǎn)品有效供給兩個方面。對于信托行業(yè)而言，政府工作報告中提出把啟動投貸聯(lián)動試點(diǎn)作為2016年的重點(diǎn)工作，以及《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》的印發(fā)都成為信托行業(yè)積極開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的政策推動。而要想實現(xiàn)新舊發(fā)展動能接續(xù)轉(zhuǎn)換，就必然需要形成具有持續(xù)競爭力新興產(chǎn)業(yè)集群以及具有比較優(yōu)勢的新興產(chǎn)業(yè)體系，因此潛在市場空間非常廣闊。在保障農(nóng)產(chǎn)品有效供給方面，一方面我國土地資源管理方面存在的供給機(jī)制不能適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展（賈康等，2015），另一方面目前國際國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格倒掛的根本原因就在于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的組織化程度較低、規(guī)模小等特點(diǎn)制約了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率的提高。而通過引導(dǎo)農(nóng)民依法流轉(zhuǎn)承包地建立以規(guī)模經(jīng)營為核心的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)體系成為解決問題和核心路徑，從而為農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托提供了巨大的市場機(jī)遇。

在主動減量方面，提出了去產(chǎn)能和去庫存兩項任務(wù)。其中，去產(chǎn)能，主要是指為實現(xiàn)新舊發(fā)展動能接續(xù)轉(zhuǎn)換而化解過剩產(chǎn)能、淘汰低效無效落后產(chǎn)能。目前，從產(chǎn)能過剩來看，行業(yè)主要集中在鋼鐵、煤炭、水泥、電解鋁等部分采礦業(yè)及制造業(yè)。而去庫存，主要是指通過加快提高戶籍人口城鎮(zhèn)化率、深化住房制度改革等方式，擴(kuò)大有效需求、化解房地產(chǎn)庫存。截止2015年末，資金信托投向采礦業(yè)與制造業(yè)總計5 904.10億元，占比4.14%；投向房地產(chǎn)行業(yè)金額總計26 288.21億元，占比8.76%。積極穩(wěn)妥化解過剩產(chǎn)能過程中“盡可能多兼并重組、少破產(chǎn)清算”、“資本市場要有配合”等指導(dǎo)原則給信托行業(yè)帶來了如以過剩產(chǎn)能行業(yè)上市公司為核心的產(chǎn)業(yè)并購類業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)機(jī)遇。

三、 新機(jī)遇下的信托創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式

在協(xié)同、多元的互聯(lián)網(wǎng)思維引領(lǐng)下，針對供給側(cè)改革所提供的資產(chǎn)證券化、以上市公司為核心的產(chǎn)業(yè)并購、投貸聯(lián)動以及農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托四類創(chuàng)新業(yè)務(wù)機(jī)遇，信托行業(yè)應(yīng)該盡早研究、摸清思路、提前布局。

1. 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化是將同質(zhì)但缺乏流動性的資產(chǎn)匯集起來形成資產(chǎn)池，其收益由池中資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流和其他利益流入所擔(dān)保，得益于較高的收益可靠性，資產(chǎn)池可以被重新打包成證券，向第三方投資者發(fā)行。按主管部門劃分，目前我國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大體分為四類，分別是信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)、項目資產(chǎn)支持計劃，這四類資產(chǎn)支持證券的法律依據(jù)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行人、受托機(jī)構(gòu)、登記托管機(jī)構(gòu)等都不盡相同，目前資產(chǎn)支持票據(jù)和項目資產(chǎn)支持計劃這兩類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在總量中的占比還相對較小。信托公司參與的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要集中在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指在中國境內(nèi)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。該項業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)模式較為固定，信托機(jī)構(gòu)主要承擔(dān)受托機(jī)構(gòu)的角色。截止2015年末，已經(jīng)有27家信托公司參與了202單信貸資產(chǎn)證券證券化業(yè)務(wù)，基礎(chǔ)資產(chǎn)廣泛涉及個人住房抵押貸款、不良貸款、企業(yè)貸款、汽車貸款、鐵路專項貸款、消費(fèi)性貸款、信用卡資產(chǎn)以及租賃資產(chǎn)等。

企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動。截止2015年末，已經(jīng)有3單產(chǎn)品中信托公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)參與了企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，其中有16單產(chǎn)品中信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。相比信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來說，信托公司參與企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式較為靈活，可以有三個切入點(diǎn)，一是利用信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化實現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，滿足市場的流動性需求和監(jiān)管需求；二是利用信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化可以降低融資成本、拉長融資期限；三是利用自營貸款構(gòu)建信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化來賺取利差。

2. 以上市公司為核心的產(chǎn)業(yè)并購類業(yè)務(wù)。以上市公司為核心的產(chǎn)業(yè)并購類業(yè)務(wù)是指上市公司通過并購進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合類業(yè)務(wù)。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來的新舊動能轉(zhuǎn)換以及混合所有制改革的持續(xù)推進(jìn)，部分企業(yè)在努力推進(jìn)內(nèi)涵式發(fā)展的同時，也積極尋求通過并購等方式來實現(xiàn)外延式增長。目前來看，考慮到風(fēng)險隔離等相關(guān)因素，信托公司參與該類業(yè)務(wù)的最優(yōu)模式是通過設(shè)立私募股權(quán)基金管理子公司，進(jìn)而設(shè)立并購基金來參與業(yè)務(wù)。按照運(yùn)作模式來劃分，大體分為三種模式，一是通過并購基金控股上市公司來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購整合模式，二是并購基金直接投資項目后出售給上市公司模式，三是和上市公司共同成立產(chǎn)業(yè)并購基金模式。結(jié)合信托行業(yè)的自身資源及能力稟賦，信托公司應(yīng)該更多地通過專業(yè)子公司和上市公司共同成立產(chǎn)業(yè)并購基金參與產(chǎn)業(yè)并購類業(yè)務(wù)。

結(jié)合信托行業(yè)的自身資源及能力稟賦，信托公司應(yīng)該更多地通過專業(yè)子公司和上市公司共同成立產(chǎn)業(yè)并購基金參與產(chǎn)業(yè)并購類業(yè)務(wù)。為了使上市公司更多地分享標(biāo)的企業(yè)的成長收益以及更好地實現(xiàn)與上市公司的利益捆綁，上市公司還可以以劣后級有限合伙人身份參與。同時，為了滿足不同投資者的不同風(fēng)險收益偏好需求，可以在有限合伙人層面進(jìn)行結(jié)構(gòu)化分級，信托投資者購買優(yōu)先級份額，而向具有高收益需求的個人及機(jī)構(gòu)其他投資者出售劣后級份額。

信托公司子公司和上市公司共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的模式具有互利共贏的現(xiàn)實邏輯。引入上市公司來參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金的原因包括，一方面是利用上市公司對所在行業(yè)的深刻了解以及對行業(yè)未來發(fā)展方向的準(zhǔn)確洞察；另一方面是使項目提前實現(xiàn)退出渠道的鎖定。同時，上市公司也有尋求參與產(chǎn)業(yè)并購基金的需求，一方面是利用金融機(jī)構(gòu)項目資源和渠道廣泛搜集并儲備行業(yè)優(yōu)質(zhì)的早期項目，為公司持續(xù)發(fā)展提供創(chuàng)新動力；另一方面該模式也可以有效地服務(wù)于上市公司的對外投資以及產(chǎn)業(yè)并購整合。

3. 投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)。投貸聯(lián)動是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)以“信貸投放”與具有投資功能的風(fēng)險投資公司“股權(quán)投資”相結(jié)合的方式，通過相關(guān)制度安排，由投資收益抵補(bǔ)信貸風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)信貸風(fēng)險和收益的匹配，為企業(yè)提供持續(xù)資金支持的融資模式。按照經(jīng)營范圍，信托公司參與投貸聯(lián)動具有先天的優(yōu)勢。一方面，信托公司可以發(fā)揮信托制度優(yōu)勢，利用信托資金為企業(yè)提供投、貸融資服務(wù)；另一方面，信托公司固有業(yè)務(wù)項下可以開展貸款、金融類公司股權(quán)投資等業(yè)務(wù)，同時具有以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)資格的信托公司還可以以固有資金進(jìn)行股權(quán)投資。從所有持牌照的金融機(jī)構(gòu)來看，目前信托公司是唯一既具有豐富的債權(quán)項目經(jīng)驗、也具有豐富的股權(quán)項目經(jīng)驗的金融機(jī)構(gòu)，對于股債結(jié)合有著較為深刻的理解。

目前來看，信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)有兩類運(yùn)行模式，第一類業(yè)務(wù)模式是信托公司搭建投融資框架，即信托公司具備相關(guān)業(yè)務(wù)團(tuán)隊及項目經(jīng)驗之后的獨(dú)立開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的展業(yè)模式。當(dāng)信托公司已經(jīng)具備成熟的投貸聯(lián)動項目運(yùn)作經(jīng)驗之后，可以只通過自營資金和信托資金的不同風(fēng)險收益需求來組合搭建投融資架構(gòu)。第二類業(yè)務(wù)模式是信托公司與其他機(jī)構(gòu)合作的模式，包括信托公司設(shè)立股權(quán)投資子公司模式以及信托公司與外部投資機(jī)構(gòu)合作模式。信托公司與外部投資機(jī)構(gòu)合作模式是信托公司借助外部優(yōu)勢彌補(bǔ)自身劣勢最為高效易行的展業(yè)模式。創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往呈現(xiàn)出“輕資產(chǎn)、高風(fēng)險”的運(yùn)營特征，但是目前信托公司仍然缺乏開展相關(guān)業(yè)務(wù)的專業(yè)化團(tuán)隊以及與項目風(fēng)險收益特征相匹配的激勵約束機(jī)制。所以對于投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)而言，信托公司最為高效易行的展業(yè)模式就是與外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。信托公司參與合作的方式也是多樣化的，最為直接的方式就是外部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)投資，同時信托公司為創(chuàng)業(yè)企業(yè)配套提供相應(yīng)貸款。如果信托公司謀求與外部機(jī)構(gòu)合作開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)同時可以盡快提升自身的項目篩選、管理和風(fēng)險控制能力的話，也可以采用和外部機(jī)構(gòu)共同成立有限合作的方式參與到股權(quán)投資的管理中來。

4. 農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托業(yè)務(wù)。近年來，隨著農(nóng)地流轉(zhuǎn)需求的不斷增加，我國一些地區(qū)逐步開始了農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托的一些有益探索，截止2015年末，已經(jīng)有6家信托公司參與了7單農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托業(yè)務(wù)。隨著相關(guān)政策法規(guī)的不斷出臺，農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托的業(yè)務(wù)模式開始逐步清晰。業(yè)務(wù)模式具有以下特點(diǎn)：土地經(jīng)營權(quán)已經(jīng)成為農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托中較為明確的信托財產(chǎn)；以土地經(jīng)營權(quán)入股的農(nóng)民合作社將成為農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托中最主要的委托人；土地的租賃人應(yīng)具有農(nóng)業(yè)經(jīng)營能力；受益人身份的多樣化，不考慮因融資和流動性支持所采用的結(jié)構(gòu)化設(shè)計而引入的受益人，農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托的受益人主要包括四類：一是農(nóng)民作為信托計劃的受益人，二是土地合作社，三是村委會或區(qū)（縣）政府，四是縣（區(qū)）、鎮(zhèn)、鄉(xiāng)政府設(shè)立的土地承包經(jīng)營權(quán)信托服務(wù)機(jī)構(gòu)。在農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托中，信托公司通過與專業(yè)的、具有農(nóng)業(yè)經(jīng)營能力的工商企業(yè)合作，從而更專注地做一個信托服務(wù)的提供者。

當(dāng)前，要充分發(fā)揮土地信托在促進(jìn)農(nóng)業(yè)規(guī)?；?、集約化發(fā)展，推動農(nóng)業(yè)的企業(yè)化、現(xiàn)代化經(jīng)營中的重要作用，還必須切實解決持續(xù)盈利來源和風(fēng)險控制等問題。其中，持續(xù)盈利來源問題背后暗含著兩個問題，一是農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性特點(diǎn)使其存在豐收悖論的問題；二是信托資金的成本較高，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)很難產(chǎn)生能滿足信托資金成本要求的收益率問題。針對上市問題，集約化只是農(nóng)地規(guī)模經(jīng)營最直接的結(jié)果，通過規(guī)模經(jīng)營還可以推動實現(xiàn)農(nóng)業(yè)的專業(yè)化運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，從而有效地解決持續(xù)盈利問題。對于風(fēng)險控制問題，農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托可能會涉及諸多風(fēng)險，其中主要包括農(nóng)業(yè)風(fēng)險和信托項目風(fēng)險。其中重要的系統(tǒng)性風(fēng)險應(yīng)該是自然災(zāi)害以及農(nóng)產(chǎn)品價格波動等所帶來的預(yù)期收益無法兌現(xiàn)的風(fēng)險，也就是說農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托的重要風(fēng)險還是來自于農(nóng)業(yè)風(fēng)險。針對這一問題，可以通過靈活的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，將農(nóng)產(chǎn)品保險、農(nóng)產(chǎn)品期貨與期權(quán)引入到項目中來回避自然風(fēng)險和價格波動風(fēng)險，從而使農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托規(guī)模化發(fā)展中農(nóng)業(yè)風(fēng)險相關(guān)的瓶頸問題能夠有效地解決。

四、 結(jié)論

本文從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的角度探討了信托行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的一種新思維與新機(jī)遇，力圖從這一視角為中國的信托業(yè)轉(zhuǎn)型提供一定的理論支撐。有意義的發(fā)現(xiàn)歸納如下：第一，隨著中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)、新舊動能的接續(xù)轉(zhuǎn)換以及金融自由化都使經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了深刻地結(jié)構(gòu)性變化，信托行業(yè)絕不能坐等周期性反彈，而信托行業(yè)的改革創(chuàng)新則必須與中國經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的結(jié)構(gòu)性變化趨勢以及最新動向緊密、系統(tǒng)地結(jié)合。第二，圍繞著“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的五大重點(diǎn)任務(wù)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將給信托行業(yè)帶來資產(chǎn)證券化、以上市公司為核心的產(chǎn)業(yè)并購、投貸聯(lián)動以及農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托四類創(chuàng)新業(yè)務(wù)機(jī)遇。第三，基于目前的政策環(huán)境以及市場成熟度，信托行業(yè)應(yīng)該重點(diǎn)布局資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和以上市公司為核心的產(chǎn)業(yè)并購類業(yè)務(wù)，而戰(zhàn)略性布局投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)和農(nóng)地流轉(zhuǎn)信托業(yè)務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 胡鞍鋼，周紹杰，任浩.供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革——適應(yīng)和引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)[J].清華大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2016，（2）.

[2] 賈康，等.“十三五”時期的供給側(cè)改革[J].國家行政學(xué)院學(xué)報，2015，（6）.

基金項目：國家社會科學(xué)基金項目“國家創(chuàng)新系統(tǒng)支撐下日本發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)制度研究安排”（項目號：13BGJ010）；天津市企業(yè)博士后創(chuàng)新項目擇優(yōu)資助計劃系列研究成果。

作者簡介：武石橋（1985-），男，漢族，河北省承德市人，北方國際信托股份有限公司博士后工作站研究員，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向為金融創(chuàng)新、非傳統(tǒng)貨幣政策；平力群（1969-），女，漢族，浙江省寧波市人，天津社會科學(xué)院日本研究所研究員，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向為日本經(jīng)濟(jì)、中日經(jīng)濟(jì)制度比較。

收稿日期：2017-01-14。