耿澤涵

【摘要】本文分析了現(xiàn)行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在評(píng)估電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值時(shí)存在的不足，提出基于EVA 價(jià)值評(píng)估法能夠全面反映企業(yè)全部資本創(chuàng)造價(jià)值的能力這一特點(diǎn)，認(rèn)為處于不同發(fā)展階段的電子商務(wù)企業(yè)收益率增長(zhǎng)不同，在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)具體考慮企業(yè)所處的發(fā)展階段，選擇相應(yīng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型。

【關(guān)鍵詞】電子商務(wù)企業(yè) EVA 價(jià)值評(píng)估

一、電商企業(yè)含義

O2O即Onlin TO Offline（ 又可譯為Offline TO Onlin），本質(zhì)是線上信息與線下資源進(jìn)行有效的對(duì)接和整合。將互聯(lián)網(wǎng)視為線下交易的前臺(tái)，其他的交付與體驗(yàn)在實(shí)體店完成。也就是指以互聯(lián)網(wǎng)為平臺(tái)，把線下的商品的消息推送給互聯(lián)網(wǎng)用戶；而消費(fèi)者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)挑選商品或服務(wù)，在進(jìn)行在線支付之后，在實(shí)體店獲取消費(fèi)的商品或享受服務(wù)。

二、現(xiàn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

（一）市場(chǎng)法

市場(chǎng)法，在同一個(gè)交易市場(chǎng)內(nèi)選取相同或者相似的企業(yè)作為評(píng)估參照物，將被評(píng)估對(duì)象與參照物的各項(xiàng)重要數(shù)據(jù)和指標(biāo)被分析對(duì)比，經(jīng)修正和調(diào)整后，最終得出被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。結(jié)合我國(guó)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐環(huán)境，市場(chǎng)法評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)使用市場(chǎng)法比較妥當(dāng)，但在評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值時(shí)，尤其對(duì)于具有特殊行業(yè)屬性的電子商務(wù)公司，就凸顯出了局限性，股價(jià)波動(dòng)幅度較大，沒(méi)有非常理想的可供比較的市場(chǎng)交易案例，無(wú)法準(zhǔn)確的推定估值是否合理。

（二）成本法

成本法，最早用于對(duì)實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，其評(píng)估思路是關(guān)注被評(píng)估對(duì)象的成本，而收益和支出幾乎不予考慮。盡管在評(píng)估企業(yè)的價(jià)值過(guò)程中，運(yùn)用成本法能得到較為合理的結(jié)果，該方法本身存在不足：（1）該方法在計(jì)算中的依據(jù)是資產(chǎn)的歷史成本，不符合市場(chǎng)預(yù)期的現(xiàn)實(shí)性，難以敲定資產(chǎn)的重置成本與資產(chǎn)價(jià)值的相互關(guān)系；（2）企業(yè)的整體價(jià)值要遠(yuǎn)高于企業(yè)的組成部分的價(jià)值加總，即各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值加總之和，且無(wú)法評(píng)估企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，不易于計(jì)量企業(yè)整體組織資本價(jià)值。

（三）期權(quán)定價(jià)法

實(shí)物期權(quán)法企業(yè)價(jià)值評(píng)估是在理念上的一次飛躍。該方法將企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的各種不確定性均納入考慮，動(dòng)態(tài)地看待企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，與現(xiàn)實(shí)更加貼合。但是實(shí)物期權(quán)法的缺點(diǎn)也很明顯，第一，該方法要求的假設(shè)條件較多，如標(biāo)的資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布這一條就難以滿足，因?yàn)楣蓛r(jià)受重大事件影響會(huì)發(fā)生跳起現(xiàn)象；第二，此方法使用起來(lái)較為復(fù)雜，對(duì)評(píng)估人員有很高的專業(yè)素質(zhì)要求，而我國(guó)的現(xiàn)狀還不能滿足該方法的普遍使用。

三、EVA價(jià)值評(píng)估模型

EVA，即經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，EVA），以稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)和資本投入總成本為基礎(chǔ)的一種企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造水平評(píng)價(jià)方法。基于 EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型以經(jīng)濟(jì)增加值為基礎(chǔ)來(lái)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型，該模型的理論基礎(chǔ)是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值等于企業(yè)未來(lái)的EVA折現(xiàn)后的現(xiàn)值再加上企業(yè)期初的資本總額，具體表示如下：

企業(yè)價(jià)值V =期初投入資本C0+預(yù)期未來(lái) EVA 的現(xiàn)值

初始投入資本=所有者權(quán)益+凈負(fù)債

使用 EVA方法準(zhǔn)確評(píng)估O2O電子商務(wù)企業(yè)的價(jià)，根據(jù)O2O電子商務(wù)企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，從初始成長(zhǎng)期、快速發(fā)展期和平穩(wěn)發(fā)展期三個(gè)階段，運(yùn)用EVA 評(píng)估企業(yè)價(jià)值，對(duì)處于不同時(shí)期的O2O電子商務(wù)企業(yè)采用不同的估值模型。

（一）成長(zhǎng)期階段EVA現(xiàn)值

O2O電子商務(wù)企業(yè)初始成長(zhǎng)時(shí)期和快速發(fā)展時(shí)期都屬于不穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，這一階段的O2O電子商務(wù)企業(yè)擁有較高的收益增長(zhǎng)率。模型中假設(shè)增長(zhǎng)率為 g，并且這一增長(zhǎng)階段將持續(xù)n 年。采用 EVA方法評(píng)估處于這一時(shí)期的電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值時(shí)，需要對(duì)EVA 進(jìn)行逐年折現(xiàn)來(lái)得到EVA現(xiàn)值。

上式中，P0表示成長(zhǎng)階段的EVA現(xiàn)值，Evat 表示未來(lái)第t年的預(yù)期EVA，r表示折現(xiàn)率，t表示受益預(yù)測(cè)期。

（二）穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的EVA現(xiàn)值

第n+1后，預(yù)計(jì)O2O電子商務(wù)企業(yè)的 EVA增長(zhǎng)率趨于穩(wěn)定，穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的EVA 現(xiàn)值模型是在以下兩個(gè)假設(shè)的基礎(chǔ)上建立的：第一，經(jīng)濟(jì)增加值 EVA持續(xù)增長(zhǎng)，年限（t）趨于正無(wú)窮。第二，經(jīng)濟(jì)增加值EVA 的增長(zhǎng)速度在此期間為定值g（即增長(zhǎng)率不變）。

上式中，P2表示EVA現(xiàn)值，g為EVA固定增長(zhǎng)率n表示經(jīng)營(yíng)期限，當(dāng)n趨于無(wú)窮大時(shí)：

（三）O2O電子商務(wù)企業(yè)EVA 折現(xiàn)模型

綜上所述，O2O 電子商務(wù)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值即為不穩(wěn)定增長(zhǎng)階段和穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的經(jīng)濟(jì)增加值之和，公式如下：

在對(duì) O2O 電子商務(wù)企業(yè)估值時(shí)，通常是以評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)所處的發(fā)展時(shí)期及對(duì)其未來(lái)價(jià)值增長(zhǎng)預(yù)測(cè)來(lái)選用合適的價(jià)值評(píng)估體系與模型。

四、結(jié)論

本文在比較了各種估值方法優(yōu)缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上，認(rèn)為EVA法是最適合O2O電子商務(wù)企業(yè)估值的一種方法。在理論的應(yīng)用過(guò)程中，EVA模型相對(duì)于其他估值法而言有許多的優(yōu)勢(shì)，模型中考慮了權(quán)益資本成本，在計(jì)算稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)時(shí)對(duì)會(huì)計(jì)科目進(jìn)行了調(diào)整，保證了估值結(jié)果的準(zhǔn)確性，更為貼近現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

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