劉 蕾

(西北大學(xué) 法學(xué)院，西安 710127)

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·經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)踐探索·

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與化解

劉 蕾

(西北大學(xué) 法學(xué)院，西安 710127)

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，一方面要消化前期風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)積累；另一方面要防控新增風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大。目前，金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為企業(yè)與地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)和銀行機(jī)構(gòu)不良貸款風(fēng)險(xiǎn)等?？梢酝ㄟ^(guò)深化財(cái)稅體制改革、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、化解地方政府存量債務(wù)、推進(jìn)企業(yè)兼并重組、依法處置債務(wù)違約等途徑，多措并舉，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；金融風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)違約

2016年1月27日，習(xí)近平總書(shū)記主持召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十二次會(huì)議提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)：去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。為落實(shí)“三去”任務(wù)，在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，還要有效防控風(fēng)險(xiǎn)。處理好金融風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)防控工作的重中之重?；饨鹑陲L(fēng)險(xiǎn)可以為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供穩(wěn)定的金融環(huán)境和良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

一、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生機(jī)理

目前的金融風(fēng)險(xiǎn)既包括前期積累風(fēng)險(xiǎn)，又包括供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的新增風(fēng)險(xiǎn)。一方面，2008年，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，確保國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，中央采取了大力度的需求刺激政策，在積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策驅(qū)動(dòng)下，大量的信貸資金流入傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)，企業(yè)杠桿率高速增長(zhǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)增速下降，企業(yè)利潤(rùn)下滑，長(zhǎng)期積累風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)；另一方面，在去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿過(guò)程中，通過(guò)調(diào)整銀行信貸結(jié)構(gòu)、債務(wù)重組、破產(chǎn)清算等方式出清產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)，抑制房地產(chǎn)泡沫，降低杠桿率，容易造成企業(yè)債務(wù)鏈條斷裂，加劇原有風(fēng)險(xiǎn)程度。

金融風(fēng)險(xiǎn)主要是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中“三去”任務(wù)中形成的。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性矛盾首先突出體現(xiàn)在鋼鐵、煤炭、有色金屬、水泥等傳統(tǒng)工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。產(chǎn)能過(guò)剩造成了工業(yè)產(chǎn)品滯銷(xiāo)，產(chǎn)品價(jià)格大幅度下降，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難等問(wèn)題。在企業(yè)償債能力不斷減弱，甚至喪失償債能力的情況下，由于政府不當(dāng)干預(yù)，大量的信貸資金反而流向這些企業(yè)，造成杠桿率攀升，風(fēng)險(xiǎn)急速增大?！罢鸪跽J(rèn)為是周期性問(wèn)題，未意識(shí)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋期的需要，出于穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)等目的，對(duì)低效的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行隱性擔(dān)保、行政補(bǔ)貼、政策扶持等，致使大量產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)僵而不死，過(guò)剩產(chǎn)能無(wú)法出清，國(guó)有企業(yè)杠桿率不斷攀升”[1]。

2016年6月末，全國(guó)商品房待售面積71 416萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)8.64%，部分二線城市及三四線城市房地產(chǎn)庫(kù)存率較高。房地產(chǎn)企業(yè)融資主要通過(guò)銀行貸款和銀信合作途徑，“如果房地產(chǎn)庫(kù)存不能及時(shí)有效去化解，即使不造成直接賬目損失，也將有很強(qiáng)的恐慌傳染性，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊，抬高信貸風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和利率，加強(qiáng)信貸緊縮”。同時(shí)，房地產(chǎn)高庫(kù)存抑制了投資意愿，使鋼材、水泥、建材、家具等關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)需求減弱，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)巩a(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況更加惡化。“2014年10月以來(lái)，隨著首付比例和貸款利率等一系列優(yōu)惠措施的出臺(tái)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售逐漸回暖，但房地產(chǎn)企業(yè)缺乏擴(kuò)大投資動(dòng)力，房地產(chǎn)銷(xiāo)售的好轉(zhuǎn)難以向投資端傳導(dǎo)”[2]。

根據(jù)中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究課題組測(cè)算，“金融危機(jī)以來(lái)，各部門(mén)加總的債務(wù)總額占GDP的比重從2008年的170%上升到2014年的235.7%，6年時(shí)間里上升了65.7個(gè)百分點(diǎn)”[3]38。在經(jīng)濟(jì)下滑壓力增大，企業(yè)利潤(rùn)率下降，政府財(cái)政收入增速放緩的背景下，杠桿率高、杠桿增速快會(huì)促使金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率上升。

二、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中金融風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)

(一)企業(yè)和地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中在非金融企業(yè)部門(mén)和地方政府部門(mén)。“1996—2014年，居民部門(mén)、非金融企業(yè)部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)部門(mén)和政府部門(mén)杠桿率對(duì)全社會(huì)實(shí)體部門(mén)杠桿率增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別為26.5%、32.1%、12.1%和28.8%。顯然，此間中國(guó)債務(wù)率的提高，主要?dú)w因于非金融機(jī)構(gòu)部門(mén)和政府部門(mén)?！盵3]38

李揚(yáng)教授曾指出，2015年末，“我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率高達(dá)131%，如果把融資平臺(tái)債務(wù)加進(jìn)來(lái)(這部分與政府債務(wù)有所重疊)，非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)率高達(dá)156%”[3]12-13，高于OECD國(guó)家設(shè)置的90%的警戒線。根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，2015年末，中國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)的杠桿率為170.8%，除愛(ài)爾蘭(187.5%)、中國(guó)香港(213.7%)、盧森堡(328.8%)外，比其他國(guó)家都高，高于G20國(guó)家平均值(92.3%)、發(fā)達(dá)國(guó)家平均值(86%)和新興經(jīng)濟(jì)體平均值(103.6%)[4]。從融資結(jié)構(gòu)上來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)以銀行貸款等間接融資為主，導(dǎo)致了企業(yè)債務(wù)率攀升。從歷史經(jīng)驗(yàn)和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，高杠桿是金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭，高杠桿必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、償債壓力增大的情況下，又助推了杠桿率，一旦資金鏈斷裂，則會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。產(chǎn)能過(guò)剩和高杠桿率企業(yè)多為國(guó)有企業(yè)，政府出于地方保護(hù)主義和政府考核方面的考慮，去產(chǎn)能意愿不強(qiáng)，仍然給予企業(yè)財(cái)政支持和信貸支持。

根據(jù)財(cái)政部公布數(shù)據(jù)，2015年末，地方政府債務(wù)余額16萬(wàn)億，或有債務(wù)7萬(wàn)多億，按照之前審計(jì)署公告中20%代償率上限計(jì)算，地方政府債務(wù)杠桿率為25.58%。雖然沒(méi)有超過(guò)國(guó)際公認(rèn)的歐盟規(guī)定的60%的警戒線，但中國(guó)地方政府債務(wù)增速較快，2009—2014年，債務(wù)規(guī)模平均增長(zhǎng)率為28.44%，遠(yuǎn)高于GDP和財(cái)政收入增長(zhǎng)水平。此外，地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出，在債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，或有債務(wù)占比較高，并缺少財(cái)政硬約束制度，一旦債務(wù)人不能償還到期債務(wù)，地方政府難以免除償還責(zé)任。在期限結(jié)構(gòu)方面，期限錯(cuò)配問(wèn)題嚴(yán)重，截至2016年8月，地方政府債券中10年期以下的債券發(fā)行數(shù)量占發(fā)行總數(shù)的75.34%。在地區(qū)結(jié)構(gòu)方面，各地方政府債務(wù)償還能力差異性較大，部分地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)償債困難，2015年，遼寧省經(jīng)濟(jì)下滑明顯，財(cái)政收入銳減，政府償債壓力非常大，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯。2015年末，遼寧省GDP為2.87萬(wàn)億，GDP增長(zhǎng)率3%；年末債務(wù)余額8718.5億，杠桿率為30.38%，高于全國(guó)地方政府債務(wù)杠桿率6.74個(gè)百分點(diǎn)；一般公共預(yù)算收入2 125.6億，下降33.4%，政府性基金收入907.7億，下降42.6%。目前，經(jīng)濟(jì)下行壓力大，地方財(cái)政收入增速放緩，尤其是有的地區(qū)財(cái)政收入捉襟見(jiàn)肘，一些地方政府財(cái)政收入已經(jīng)無(wú)法覆蓋到期債務(wù)，雖然通過(guò)債務(wù)置換緩解了部分債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但由于地方政府債務(wù)增速過(guò)快、結(jié)構(gòu)性矛盾突出，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)和局部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

(二)債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)

目前，債券市場(chǎng)打破剛性兌付，債券違約已經(jīng)成為債券市場(chǎng)的新常態(tài)。2016年上半年，包括主體評(píng)級(jí)調(diào)低、債項(xiàng)評(píng)級(jí)調(diào)低、推遲評(píng)級(jí)、未及時(shí)撥付兌付資金、兌付風(fēng)險(xiǎn)警示等負(fù)面事件共2 263件，較2015年下半年增長(zhǎng)16.65%，較去年同比增長(zhǎng)61.99%；主體信用評(píng)級(jí)調(diào)低企業(yè)160家，較2015年下半年增長(zhǎng)15.11%，較去年同比增長(zhǎng)88.24%；主體評(píng)價(jià)調(diào)低債券1277支，較2015年下半年減少5.76%，較去年同比增長(zhǎng)171.13%；債項(xiàng)評(píng)級(jí)調(diào)低債券158支，較2015年下半年增長(zhǎng)107.90%，較去年同比增長(zhǎng)167.80%。

從2014年3月5日的“11超日順”成為第一支違約債券后，截至2016年8月，債券違約事件共66件，29件涉及去產(chǎn)能行業(yè)，其中，煤炭行業(yè)債券違占5%，建材行業(yè)占12.1%，鋼鐵行業(yè)占17.8%。自2015年10月以來(lái)，共發(fā)生債券違約事件53件，涉及去產(chǎn)能企業(yè)違約事件有29件，占比高達(dá)54.7%。特別是2016年以來(lái)，東北特鋼、中鋼、山水水泥、川煤、廣西有色等債券違約事件頻發(fā)，已超過(guò)上年違約事件總和，其中，東北特鋼7支債券違約，違約債券余額47.7億。2016年3月，東北特鋼連續(xù)4個(gè)月7支債券違約，評(píng)級(jí)公司將東北特鋼的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由AA下調(diào)為C，并將“13東特鋼MTN2”的債項(xiàng)評(píng)級(jí)由AA下調(diào)為C，將“15東特鋼CP001”“15東特鋼CP002”和“15東特鋼CP003”的債項(xiàng)評(píng)級(jí)由A-1下調(diào)為D。東北特鋼債券違約，影響了整個(gè)東北地區(qū)的債券市場(chǎng)，如果處理不當(dāng)有可能引發(fā)局部金融危機(jī)。

此外，2016年下半年，信用債到期償還規(guī)模達(dá)到99 900.68億，較上半年增長(zhǎng)13.93%，較去年同期增長(zhǎng)73.12%，加大了市場(chǎng)償債壓力。隨著去產(chǎn)能工作的深入，有可能引發(fā)更多的債券違約事件，進(jìn)而提高債券發(fā)行成本，減弱企業(yè)再融資能力，沖擊債務(wù)鏈條，債券市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

(三)銀行機(jī)構(gòu)不良貸款風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反映到銀行端就是銀行機(jī)構(gòu)的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。從融資結(jié)構(gòu)上來(lái)看，中國(guó)企業(yè)和地方政府融資以銀行貸款為主，銀行機(jī)構(gòu)既是債務(wù)最大的供給端，又是房地產(chǎn)信托產(chǎn)品和信用債、地方政府債券最大的債權(quán)人，致使風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行機(jī)構(gòu)?！安ㄊ款D咨詢近日披露的研究報(bào)告顯示，以煤炭、鋼鐵、有色、水泥四大行業(yè)為例，目前存量有息負(fù)債合計(jì)5.4萬(wàn)億元，貸款約2.8萬(wàn)億元，債券約1.6萬(wàn)億元，信托類(lèi)非債券約1萬(wàn)億元”。其中，銀行貸款占51.85%，債券和信托占48.15%，截至2016年8月，企業(yè)債在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的債券占債券發(fā)行總數(shù)的54.63%。在地方政府債務(wù)中，按照2013年審計(jì)署審計(jì)結(jié)果數(shù)據(jù)顯示，地方政府性債務(wù)資金56.56%來(lái)自于銀行貸款。地方政府置換債券，通過(guò)定向發(fā)行，大部分定由商業(yè)銀行持有。新增地方政府債券，很多地方政府不乏行政干預(yù)，通過(guò)與財(cái)政賬戶、財(cái)政項(xiàng)目掛鉤的方式，吸引銀行購(gòu)買(mǎi)，但過(guò)程幾近攤派。雖然銀行持有地方政府債券使得風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由100%降低到了20%，但由于無(wú)法償還到期債務(wù)而引發(fā)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)會(huì)傳導(dǎo)到銀行機(jī)構(gòu)，形成不良貸款。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年3月，全國(guó)銀行機(jī)構(gòu)不良貸款余額13 921億，不良貸款率1.75%。銀監(jiān)會(huì)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍在北京舉行的2016中國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展論壇發(fā)言時(shí)指出：“到今年5月末的最近統(tǒng)計(jì)，全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額已經(jīng)大大地超過(guò)兩萬(wàn)億，不量貸率突破2%，達(dá)到2.15%。這個(gè)分別比年初新增了2 800多億，提高了0.16個(gè)百分點(diǎn)?！盵5]但商業(yè)銀行計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于不良貸款增速。商業(yè)銀行撥備覆蓋率從2013年第二季度開(kāi)始持續(xù)下降，撥備覆蓋率從2013年第二季度末的295.51%下降至2016年第一季度末的175.03%，已經(jīng)接近銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管要求的150%。而商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的弱化會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率上升。

三、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中金融風(fēng)險(xiǎn)的化解對(duì)策

應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該加快推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，多措并舉地貫徹改革任務(wù)，釋放市場(chǎng)活力，推動(dòng)資本向高效率生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，提高企業(yè)盈利水平，從根本上化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

(一)深化財(cái)稅體制改革

通過(guò)稅收制度改革，全面推行營(yíng)改增，消除產(chǎn)業(yè)重復(fù)課稅，減少企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，激發(fā)企業(yè)活力，提高企業(yè)利潤(rùn)、投資能力和創(chuàng)新能力。靈活運(yùn)用財(cái)稅政策，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深層次調(diào)整和優(yōu)化，利用財(cái)政扶持政策和稅收優(yōu)惠政策，促進(jìn)資源重新配置，使資源由低效率產(chǎn)業(yè)向高效率產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，提高供給質(zhì)量。適度擴(kuò)大中央赤字規(guī)模，通過(guò)政策性銀行金融專(zhuān)項(xiàng)債、資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)、地方政府債務(wù)置換等方式，使杠桿由企業(yè)、地方政府轉(zhuǎn)移到中央政府，避免去杠桿速度過(guò)快而造成經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，把地方政府債務(wù)分門(mén)別類(lèi)納入全口徑預(yù)算管理，對(duì)地方政府債務(wù)規(guī)模實(shí)行限額管理，省級(jí)政府在限額內(nèi)可以通過(guò)發(fā)行地方政府債券籌集資金，不允許通過(guò)企事業(yè)單位融資，禁止通過(guò)地方政府債券以外的其他方式融資。規(guī)范地方政府舉債程序，嚴(yán)格限制債務(wù)資金用途，加快建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制。以負(fù)債率、或有債務(wù)代償率、債務(wù)率、新增債務(wù)率、償債率、逾期債務(wù)率、綜合債務(wù)率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息負(fù)擔(dān)率等作為指標(biāo)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，在指標(biāo)體系中選取一定的指標(biāo)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)閾值，建立風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置措施。

(二)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

建立多層次企業(yè)融資渠道，可以優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表與債務(wù)結(jié)構(gòu)，避免風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行機(jī)構(gòu)。首先，優(yōu)化銀行信貸結(jié)構(gòu)，矯正信貸資源扭曲配置。銀行信貸存在向大型企業(yè)、融資平臺(tái)公司等貸款的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但其中一些是產(chǎn)能過(guò)剩、高杠桿企業(yè)。因此，一方面要防止銀行信貸資金繼續(xù)流向產(chǎn)能過(guò)剩、高杠桿企業(yè)，助推金融風(fēng)險(xiǎn)；另一方面銀行應(yīng)該加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，設(shè)置金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，妥善處理金融風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)。其次，加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)，提高企業(yè)直接融資比例，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，釋放集中在銀行端的風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)的成熟和完善，可以提高股權(quán)融資比例，減少企業(yè)負(fù)債，降低企業(yè)杠桿率。在增強(qiáng)主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板融資功能的同時(shí)，應(yīng)加快完善新三板股權(quán)融資機(jī)制，打通中小創(chuàng)新型企業(yè)融資渠道。通過(guò)健全新三板分層機(jī)制，鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新能力，改善新三板二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，改善創(chuàng)新型企業(yè)融資環(huán)境。最后，健全債券市場(chǎng)融資機(jī)制，發(fā)揮債券融資市場(chǎng)化強(qiáng)、透明度高的特點(diǎn)，使資金在市場(chǎng)機(jī)制的作用下流向新型產(chǎn)業(yè)與優(yōu)質(zhì)企業(yè)。積極探索增信措施，在完善償債保障機(jī)制的基礎(chǔ)上，更好地利用債券融資通道。在融資時(shí)做好融資規(guī)劃，合理配置債券期限，滿足企業(yè)長(zhǎng)期和短期資金需求，避免債務(wù)集中到期出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)償債危機(jī)。

(三)積極化解地方政府存量債務(wù)

在明確地方政府性債務(wù)類(lèi)型及責(zé)任歸屬的基礎(chǔ)上，應(yīng)該多渠道積極化解地方政府存量債務(wù)，疏導(dǎo)既存的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。繼續(xù)推行地方政府債務(wù)置換計(jì)劃，為地方政府債務(wù)管理制度轉(zhuǎn)型、逐步規(guī)范地方政府舉債融資行為、化解前期地方政府債務(wù)積累風(fēng)險(xiǎn)提供緩沖期?；獯媪總鶆?wù)的根本途徑是通過(guò)債務(wù)償還降低債務(wù)規(guī)模。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行，地方政府財(cái)政收入增長(zhǎng)放緩，地方政府還款壓力增大。在財(cái)政資金無(wú)法完全償還債務(wù)的情況下，可以處置地方政府資產(chǎn)償還債務(wù)。通過(guò)設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施融資交易平臺(tái)或推行基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，增強(qiáng)固定資產(chǎn)流動(dòng)性及變現(xiàn)能力，提高地方政府債務(wù)償還能力。

地方政府增量債務(wù)包括當(dāng)年本地區(qū)的新增債券規(guī)模和置換債券規(guī)模。針對(duì)地方政府增量債務(wù)，應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行限額規(guī)定，要求新增債券規(guī)模和置換債券規(guī)模之和不能超過(guò)財(cái)政部下達(dá)的債務(wù)發(fā)行限額。在對(duì)增量債務(wù)總量的確定和逐級(jí)下達(dá)的過(guò)程中，應(yīng)該充分考慮本地區(qū)GDP、財(cái)政收入、債務(wù)償還、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求等因素，力求合理分配、統(tǒng)籌兼顧。需要改變地方政府新增債務(wù)限額，必須由國(guó)務(wù)院制定調(diào)整方案報(bào)全國(guó)人大常委會(huì)審批，防止地方政府肆意改變本地區(qū)新增債務(wù)限額或在限額之外變相舉債融資。在特殊情況下，沒(méi)有納入地方政府債務(wù)限額的債務(wù)而后續(xù)仍需納入的，也不能突破規(guī)定限額，只能在當(dāng)年新增內(nèi)解決，并納入地方政府預(yù)算管理。

(四)推進(jìn)企業(yè)兼并重組

積極引導(dǎo)優(yōu)勢(shì)企業(yè)跨行業(yè)、跨區(qū)域、跨所有制兼并重組，整合行業(yè)產(chǎn)能，通過(guò)兼并重組降低資產(chǎn)負(fù)債率，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。兼并重組應(yīng)當(dāng)遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，以資源為基礎(chǔ)，以產(chǎn)權(quán)為紐帶，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、聯(lián)合重組、控股參股等多種形式進(jìn)行。為保障企業(yè)兼并重組的進(jìn)行，需為兼并重組企業(yè)提供資金保障，拓寬兼并重組融資渠道，鼓勵(lì)證券公司、資產(chǎn)管理公司、股權(quán)投資基金以及產(chǎn)業(yè)投資基金等參與企業(yè)兼并重組。

積極穩(wěn)妥地推進(jìn)企業(yè)債務(wù)重組，化解企業(yè)債務(wù)危機(jī)。對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩、高杠桿企業(yè)應(yīng)當(dāng)區(qū)別對(duì)待，對(duì)面臨短期流動(dòng)性但依然有一定償債能力、通過(guò)調(diào)整有望扭虧為盈的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)債務(wù)重組，通過(guò)調(diào)整債務(wù)期限、還款方式等措施，緩解企業(yè)的債務(wù)危機(jī)。對(duì)于有發(fā)展前景的企業(yè)不能完全堵塞其融資途徑，要提供資金支持幫助其去產(chǎn)能。對(duì)于利用債轉(zhuǎn)股解決企業(yè)債務(wù)問(wèn)題的，應(yīng)該嚴(yán)格控制適用范圍，甄選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。對(duì)于扭虧無(wú)望的企業(yè)，應(yīng)防止債轉(zhuǎn)股幫助僵尸企業(yè)復(fù)活。

(五)依法處置債務(wù)違約

針對(duì)違約債務(wù)，依據(jù)《公司法》《破產(chǎn)法》《證券法》《合同法》等相關(guān)法律法規(guī)，妥善處置違約債務(wù)，保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益，防止企業(yè)惡意逃廢債務(wù)。如果不能償還到期債務(wù)，企業(yè)應(yīng)該積極制定債務(wù)處置方案，對(duì)于有抵押、質(zhì)押的債券，可以通過(guò)對(duì)擔(dān)保物的處置以償還債務(wù)。對(duì)于有保證的債務(wù)，可以要求保證人承擔(dān)保證責(zé)任。對(duì)于喪失清償能力和盈利能力的企業(yè)，應(yīng)該通過(guò)破產(chǎn)程序，以企業(yè)財(cái)產(chǎn)清償債務(wù)。同時(shí)以征信系統(tǒng)為基礎(chǔ)，及時(shí)披露高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)、銀行貸款、債券兌付等情況，對(duì)惡意逃廢債務(wù)行為，擔(dān)保人非法處置擔(dān)保物，消除或減輕擔(dān)保責(zé)任的行為，要依法追究其法律責(zé)任。此外，還要明確債務(wù)性質(zhì)，區(qū)分企業(yè)債務(wù)和政府債務(wù)，要禁止政府對(duì)企業(yè)債務(wù)兜底、地方政府對(duì)融資平臺(tái)公司債務(wù)兜底，及時(shí)切斷風(fēng)險(xiǎn)源，防止風(fēng)險(xiǎn)加重與擴(kuò)散。

加快銀行不良資產(chǎn)處置，銀行機(jī)構(gòu)可以運(yùn)用債務(wù)重組、債務(wù)剝離、債務(wù)轉(zhuǎn)讓、債轉(zhuǎn)股等手段妥善處置不良資產(chǎn)，自行運(yùn)用計(jì)提專(zhuān)項(xiàng)準(zhǔn)備金，及時(shí)核銷(xiāo)一部分呆賬本息，或通過(guò)將不良資產(chǎn)進(jìn)行打包，剝離給資產(chǎn)管理公司進(jìn)行處置，加快核銷(xiāo)和剝離進(jìn)度?？梢越梃b國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新不良資產(chǎn)處置方式，如不良資產(chǎn)證券化、公開(kāi)招標(biāo)等途徑，開(kāi)辟銀行不良資產(chǎn)處置的新渠道，提高銀行機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

[1] 任澤平，馮赟.供給側(cè)改革去杠桿的現(xiàn)狀、應(yīng)對(duì)、風(fēng)險(xiǎn)與投資機(jī)會(huì)[J].發(fā)展研究，2016，(3):11.

[2] 陸磊.通縮壓力、金融動(dòng)蕩與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革[J].新金融評(píng)論，2016，(1):17.

[3] 李揚(yáng)，張曉晶，常欣.中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2015——杠桿調(diào)整與風(fēng)險(xiǎn)管理[M].北京:中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2015:38.

[4] 國(guó)新辦就中國(guó)債務(wù)水平等相關(guān)情況舉行吹風(fēng)會(huì)[EB/OL].(2016-06-15)[2016-08-08].http: // www. china .com .cn / zhibo 2016-06 / 15/ content _ 38672253. htm ?show= t.

[5] 于學(xué)軍在“2016中國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展論壇”上的講話[EB/OL].(2016-07-07)[2016-08-09].http://www.nbd.com.cn/articles/2016-07-07/1019938.html.

[責(zé)任編輯：陳淑華]

2016-11-25

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目(12XFX032)；司法部項(xiàng)目(14SFB50035)；陜西省教育廳項(xiàng)目(14jk1707)；陜西省面向“十三五”重大理論與實(shí)踐問(wèn)題研究項(xiàng)目“陜西以供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)研究”(2016ZDA06)

劉蕾(1984—)，女，陜西西安人，副教授，法學(xué)博士，從事金融問(wèn)題研究。

F121

A

1007-4937(2017)03-0062-04