摘 要 在市場(chǎng)化進(jìn)程不斷加快和并購(gòu)需求不斷增加的環(huán)境下，中國(guó)并購(gòu)的發(fā)展有了更高的要求，而企業(yè)并購(gòu)與投資銀行具有雙向需要性。文章闡述了中國(guó)投資行業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀，通過(guò)分析其總體規(guī)模、投行在并購(gòu)中的參與度及并購(gòu)有效性等問(wèn)題，提出了營(yíng)造良好并購(gòu)環(huán)境，促進(jìn)投行系統(tǒng)化發(fā)展的可行性建議。

關(guān)鍵詞 投資銀行 企業(yè)并購(gòu) 發(fā)展探析

一、概述

中國(guó)正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，需要深化經(jīng)濟(jì)體制改革，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)更需要進(jìn)行全面的戰(zhàn)略性重組和結(jié)構(gòu)性調(diào)整來(lái)增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

企業(yè)并購(gòu)與投資銀行的發(fā)展具有雙向需要性。通過(guò)企業(yè)自身積累的發(fā)展較為緩慢，而通過(guò)企業(yè)并購(gòu)則可實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，具有時(shí)間上和效率上的優(yōu)勢(shì)。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可在外部市場(chǎng)獲得優(yōu)質(zhì)資本、所需技術(shù)、市場(chǎng)份額與準(zhǔn)入等各項(xiàng)資源且只需相對(duì)較低的成本。并購(gòu)?fù)瓿珊螅ㄟ^(guò)對(duì)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)人員以及文化的整合，企業(yè)可進(jìn)一步強(qiáng)化其主營(yíng)業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)一體化的協(xié)同效應(yīng)。

作為資本市場(chǎng)核心的投資銀行是企業(yè)并購(gòu)的主導(dǎo)者。并購(gòu)業(yè)務(wù)在主觀上是投資銀行發(fā)展的重點(diǎn)項(xiàng)目，特別是在投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展空間變小時(shí)，更是并購(gòu)業(yè)務(wù)尋求突破發(fā)展的重要契機(jī)。同時(shí)，并購(gòu)業(yè)務(wù)在客觀上也需要投資銀行來(lái)主導(dǎo)，這是由企業(yè)并購(gòu)的復(fù)雜性與高風(fēng)險(xiǎn)性決定的。企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程十分復(fù)雜，需要在市場(chǎng)上物色合適的目標(biāo)，進(jìn)行全方位的評(píng)價(jià)，做出合理的估值，再實(shí)施并購(gòu)及整合，同時(shí)還要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。若僅由企業(yè)自身來(lái)完成是十分困難的，而處于資本市場(chǎng)核心地位的投資銀行，可憑借其在市場(chǎng)信息、財(cái)力人力、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)方面的優(yōu)勢(shì)為企業(yè)并購(gòu)的順利完成提供保障。

二、中國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

中國(guó)投資銀行起步較晚，1979年中國(guó)成立第一家信托投資公司，直到1999年，《中華人民共和國(guó)證券法》的頒布標(biāo)志著其進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。雖然，近幾年中國(guó)投資銀行發(fā)展迅速，但總體規(guī)模仍然較小，行業(yè)也處于初創(chuàng)時(shí)期。中國(guó)投資銀行的利潤(rùn)集中于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，在并購(gòu)方面的貢獻(xiàn)不足，還沒有實(shí)現(xiàn)并購(gòu)業(yè)務(wù)的有效開拓。2016年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)完成了3222起并購(gòu)交易，其中海外并購(gòu)134起，披露金額的并購(gòu)案2558起，交易總金額約2076.98億美元。而投資銀行發(fā)展較成熟的美國(guó)在2009年的并購(gòu)市場(chǎng)中就完成了5132起并購(gòu)業(yè)務(wù)，交易金額6721.54億美元。中國(guó)與美國(guó)在投行并購(gòu)上的發(fā)展存在較大差距，并購(gòu)數(shù)量和質(zhì)量有較高的提升空間，并購(gòu)的國(guó)際化還相對(duì)欠缺。

三、中國(guó)投資銀行及其并購(gòu)業(yè)務(wù)存在的問(wèn)題及原因

（一）投資銀行總體規(guī)模較小且傳統(tǒng)業(yè)務(wù)比重大

2015年，花旗所羅門美邦總資產(chǎn)達(dá)到18425.30億美元，而中國(guó)發(fā)展較好的投資銀行總資產(chǎn)多僅為千億美元甚至不足千億美元。并購(gòu)市場(chǎng)對(duì)公司財(cái)力的要求較高，相對(duì)較小的總體規(guī)模限制了公司并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展，加之其資金還要用于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的開展，使得并購(gòu)業(yè)務(wù)可運(yùn)用的資金更加不足。這不僅影響了投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的設(shè)置，還使得投行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高度競(jìng)爭(zhēng)，服務(wù)差異化較低，進(jìn)而影響了投行的業(yè)績(jī)收入和長(zhǎng)足發(fā)展。

（二）投資銀行在并購(gòu)方面的貢獻(xiàn)較低

股權(quán)分置改革極大地推動(dòng)了中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，“全流通”時(shí)代的到來(lái)為投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的開展創(chuàng)造了良好的環(huán)境。十八屆三中全會(huì)提出讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用是深化經(jīng)濟(jì)體制改革的主線，對(duì)市場(chǎng)與政府關(guān)系認(rèn)識(shí)上的突破毫無(wú)疑問(wèn)為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了更強(qiáng)的助力。但中國(guó)的資本市場(chǎng)正處于重要的轉(zhuǎn)型時(shí)期，投資銀行難以達(dá)到成熟的資本市場(chǎng)資本運(yùn)作的內(nèi)在要求，因此資本市場(chǎng)的不完善導(dǎo)致投資銀行的發(fā)展也相對(duì)滯后。此外，還存在政府過(guò)度參與并購(gòu)的情況，進(jìn)而影響了投行在并購(gòu)業(yè)務(wù)上發(fā)揮主導(dǎo)作用。

（三）并購(gòu)有效性與專業(yè)性有待改善

創(chuàng)新是投資銀行的靈魂，但投行原有的業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)阻礙了并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展和業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新，同時(shí)中國(guó)在金融創(chuàng)新方面的監(jiān)管較為嚴(yán)格，雖是出于金融安全的考慮，但是也確實(shí)限制了投資銀行經(jīng)營(yíng)模式的創(chuàng)新。

投行之所以應(yīng)該在并購(gòu)中起主導(dǎo)作用，主要在于它能降低產(chǎn)權(quán)交易的費(fèi)用和提高并購(gòu)的有效性。由于中國(guó)資本市場(chǎng)和投資銀行業(yè)發(fā)展的不充分，經(jīng)驗(yàn)不足且該行業(yè)所需高素質(zhì)人才的缺口較大。中國(guó)投行還沒有充分發(fā)揮其在并購(gòu)中的作用，從而導(dǎo)致了并購(gòu)的有效性不足、管理不合理，甚至出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的情況。

四、推動(dòng)投資銀行及企業(yè)并購(gòu)良性發(fā)展的建議

（一）營(yíng)造良好的并購(gòu)環(huán)境

第一，把握好市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的方向，推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展與推動(dòng)投資銀行業(yè)發(fā)展相輔相成。創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境能促進(jìn)投行并購(gòu)業(yè)務(wù)的開展，作為資本市場(chǎng)的核心，投資銀行的發(fā)展讓資本市場(chǎng)日漸成熟。優(yōu)化資本市場(chǎng)為投行參與并購(gòu)提供更廣闊的平臺(tái)。第二，明確政府在并購(gòu)中的角色，避免過(guò)度干預(yù)，在并購(gòu)的監(jiān)管上發(fā)揮積極有效的作用，既不能監(jiān)管得過(guò)于嚴(yán)格而限制了投行的發(fā)展，也不能放松監(jiān)管致使并購(gòu)的有效性降低，而應(yīng)在實(shí)踐中不斷調(diào)整和完善監(jiān)管制度。第三，應(yīng)制定有針對(duì)性的法律法規(guī)，中國(guó)目前涉及并購(gòu)的只有《中華人民共和國(guó)證券法》《中華人民共和國(guó)公司法》等法律法規(guī)，對(duì)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的適用性不具有廣泛性，對(duì)并購(gòu)的發(fā)展存在不利影響。因此，應(yīng)建立和完善并購(gòu)法律法規(guī)為并購(gòu)業(yè)務(wù)的拓展保駕護(hù)航。

（二）促進(jìn)投資銀行系統(tǒng)化發(fā)展

第一，通過(guò)行業(yè)內(nèi)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，尤其是在并購(gòu)市場(chǎng)需求增加的情況下，需要在短時(shí)間內(nèi)優(yōu)化行業(yè)格局。這樣不僅能降低擴(kuò)張的成本，還能提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，更多地參與到國(guó)際化的并購(gòu)業(yè)務(wù)中去。第二，持續(xù)提高投行的創(chuàng)新能力，創(chuàng)新是投行發(fā)展的不竭動(dòng)力，在產(chǎn)品與服務(wù)上的創(chuàng)新是差異化競(jìng)爭(zhēng)長(zhǎng)久發(fā)展的動(dòng)力，積極創(chuàng)新并購(gòu)業(yè)務(wù)，通過(guò)組織機(jī)構(gòu)上的創(chuàng)新，能夠提高投行的經(jīng)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)效益最大化。第三，注重專業(yè)人才的培養(yǎng)和人才團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，建立有效的激勵(lì)機(jī)制，發(fā)揮投行的人才優(yōu)勢(shì)是提高并購(gòu)業(yè)務(wù)成功率和有效性的關(guān)鍵。第四，建立健全并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，投行業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)聚集的行業(yè)，在并購(gòu)業(yè)務(wù)中包含市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等多重性風(fēng)險(xiǎn)。提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力是投行管理的重點(diǎn)，不僅需要外部環(huán)境的監(jiān)管，而且還需要優(yōu)化內(nèi)部風(fēng)控體系。從并購(gòu)的前期準(zhǔn)備到并購(gòu)的具體實(shí)施，再到后期的整合，都要做好嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制及相應(yīng)的調(diào)整和應(yīng)對(duì)措施，把每一個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。此外，還要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)，提高員工的道德素養(yǎng)，強(qiáng)化其行為準(zhǔn)則，從而更好地規(guī)避操作風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位為三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

[作者簡(jiǎn)介：周郭思渝（1993—），男，湖北恩施人，三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融學(xué)專業(yè)2014級(jí)本科生，研究方向：金融學(xué)。]

參考文獻(xiàn)

[1] 高芃.我國(guó)投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

[2] 梅界蘋.我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展研究[D].華東理工大學(xué)，2011.

[3] 肖文秀.淺析我國(guó)投資銀行企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀[J].金融經(jīng)濟(jì)，2015.

[4] 周立妍.我國(guó)投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中不足與改進(jìn)[J].財(cái)稅金融，2012.

[5] 林小艷.中國(guó)投資銀行資源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域并購(gòu)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力研究[J].財(cái)金之窗，2013.