【摘要】最近幾年，金融市場不斷發(fā)展，為了規(guī)避風險，我國的金融衍生產(chǎn)品業(yè)務快速增長，但其本身又帶來了更大的風險。如何有效監(jiān)管是我國一直在研究的問題，16年11月28日，銀監(jiān)會《衍生工具交易對手違約風險資產(chǎn)計量規(guī)則（征求意見稿）》的發(fā)布中亦可看出，金融衍生工具監(jiān)管問題在我國所受的重視，然而由于我國衍生產(chǎn)品交易起步較晚、基礎(chǔ)較差，在很多方面仍存在一系列問題，本文通過分析金融衍生工具的風險以及現(xiàn)在出現(xiàn)的監(jiān)管方面的問題，提出一系列的改進建議。

【關(guān)鍵詞】金融衍生工具 風險 監(jiān)管

金融衍生工具是相對于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品出現(xiàn)的，建立在股票、債券、基金等的基礎(chǔ)上，價格隨其變動而變動的一種為了實現(xiàn)套期保值或規(guī)避風險而出現(xiàn)的派生性金融產(chǎn)品。

一、金融衍生工具的特點

（一）跨期性

金融衍生產(chǎn)品多為期權(quán)期貨等現(xiàn)期簽訂和約，約定在未來的某一交易日進行交易的一類產(chǎn)品，因此具有交易上的跨期性。

（二）杠桿性

以小博大是金融衍生產(chǎn)品備受歡迎的一大特點，幾倍甚至幾十倍數(shù)量龐大的資金的交易只需要交易者繳納一定數(shù)量的保證金或期權(quán)費就可以完成。

（三）聯(lián)動性

金融衍生工具的價格隨著基礎(chǔ)金融變量的變化而變化，影響衍生品價格的因素有利率、匯率、債券和股票價格等，因此我們說金融衍生產(chǎn)品和基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相聯(lián)動性。

（四）高風險性

由于跨期交易本身所具有的匯率、利率等變量的不確定性變化以及衍生產(chǎn)品本身具有的以小博大的特點，導致金融衍生產(chǎn)品高收益的同時也伴隨著極大的風險。

我們可以根據(jù)衍生品的以上四個特點看出，金融衍生產(chǎn)品在規(guī)避風險的同時也會帶來比原來更大的風險，甚至關(guān)系到整個金融市場的穩(wěn)定。

二、金融衍生工具的風險分析

（一）金融衍生工具的風險

本文將金融衍生工具的風險按照巴塞爾協(xié)議的要求分為五類：

1.市場風險?；A(chǔ)金融變量會影響衍生產(chǎn)品的價格。投資者不論是出于套期保值還是規(guī)避風險的目的購買金融衍生產(chǎn)品，都是建立在對市場價格變動（利率、匯率、股票或債券價格）的分析預測基礎(chǔ)上所做的決定。但這種分析和預測往往是不穩(wěn)定卻能反之影響市場價格的因素。與此同時國家的財政貨幣政策、國內(nèi)外金融環(huán)境的變化，都會影響市場價格的變化。一旦投資者判斷失誤，市場朝著相反的方向走，就會帶來市場風險。

2.信用風險。我們也把信用風險稱作違約風險，是指交易雙方中的一方受到損失是由另一方?jīng)]有按約定履行合約造成的。場內(nèi)交易由于在事先交納過保證金，即使一方違約亦可由交易所替代違約方繼續(xù)履行合約彌補另一方損失，因此信用風險多發(fā)生在場外交易過程中。風險的大小和交易方的信用等級以及雙方信息對稱程度有很大的關(guān)系。

3.流動性風險。市場和資金是影響流動性風險的兩大因素。比如在市場上找不到交易對手，無法完成交易或找到的交易對手沒有充足的資金進行支付被迫進行平倉造成損失。隨著現(xiàn)代計算機系統(tǒng)的發(fā)達和合約的標準化程度提高，流動性風險正在逐漸降低。

4.法律風險。法律風險多發(fā)生在場外交易，由于法律的滯后性導致很多交易處于法律空白的位置，無法可依。交易不受法律保護，交易雙方利益受損在現(xiàn)有法律中卻找不到維權(quán)方式，平白帶來損失。法律風險與一國法律的完善程度有極大的關(guān)系。

5.操作風險。衍生品交易制度本身設(shè)計不合理等問題或者交易所工作人員利用職務之便故意給企業(yè)帶來損失的行為都可能產(chǎn)生操作風險。

（二）風險成因分析

筆者認為，現(xiàn)存的衍生交易所帶來的風險都是因為信息的不對稱。

1.投資機構(gòu)與職業(yè)經(jīng)理人的信息不對稱。排除職業(yè)經(jīng)理人個人能力的影響，投資機構(gòu)與職業(yè)經(jīng)理人的投資目標很可能是不一致的甚至是沖突的。職業(yè)經(jīng)理人更多的考慮的是自身利益的最大化而非企業(yè)的利潤所做的投資決策，極有可能給企業(yè)帶來損失。一般而言，風險小的金融產(chǎn)品收益率低，收益率高的金融產(chǎn)品風險大。由于多方面的因素，應該作為一個理性的投資者的企業(yè)本應去追求低風險低收益的金融產(chǎn)品進行投資，但經(jīng)理人卻更容易受到高收益的誘惑而忽略高風險會給企業(yè)帶來的損失。

2.交易雙方的信息不對稱。一方面，交易一方不具備在金融市場進行衍生品交易的資格卻隱瞞交易另一方與其進行交易；另一方面，交易一方具有交易資格但采取激進的投資策略進行高風險高收益的投資而隱瞞做為風險厭惡者的另一方，給其帶來損失。此類情況多發(fā)生在場外。

3.交易者與經(jīng)紀機構(gòu)間的信息不對稱。由于交易者大多不具備金融投資方面的專業(yè)技能，亦無法判斷經(jīng)紀機構(gòu)中代理人的能力、素質(zhì)、專業(yè)程度和經(jīng)紀機構(gòu)專業(yè)設(shè)備的質(zhì)量，即無法辨別經(jīng)紀機構(gòu)的好壞。因此投資者們只能根據(jù)市場上的平均水平進行選擇，按平均價格支付代理費用。致使低水平的經(jīng)紀機構(gòu)獲利、高質(zhì)量的經(jīng)濟機構(gòu)成本高于收益造成虧損進而擠出市場，“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象出現(xiàn)，進而衍生品市場的整體水平被拉低，增加了衍生品交易市場的風險。

三、金融衍生工具的監(jiān)管問題及改進建議

（一）金融衍生工具監(jiān)管現(xiàn)存的問題

1.配套法律不完善。法律的不完善主要體現(xiàn)在兩個方面，一是法律不精準不具針對性，二是法律的滯后性。一方面，我國現(xiàn)有的金融市場的法律包括《證券法》、《公司法》等一系列基礎(chǔ)的法律在內(nèi)都只能對衍生品交易進行一個基礎(chǔ)性的規(guī)定，具體的操作方案及懲罰手段都沒有提及，給衍生品的監(jiān)管帶來很大的難度；另一方面，金融衍生品的創(chuàng)新力度不斷加大，靈活性不斷增強。本應監(jiān)管創(chuàng)新再監(jiān)管再創(chuàng)新的衍生品市場在我國的體現(xiàn)卻是2004年初頒布的《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務管理暫行辦法》之后基本無修訂或新法律出臺，這部法律本身的覆蓋面就不夠全面效率低下的情況下又無新法律的出臺來彌補，法律的滯后跟不上衍生品一再創(chuàng)新的力度。造成監(jiān)管上無法可依的局面。

2.監(jiān)管主體多，責任分配不明確。隨著我國衍生品交易的迅速發(fā)展但我國卻沒有專門的金融衍生交易的監(jiān)管部門。政府、自律組織、市場各個監(jiān)管部門都對其進行監(jiān)管。看似毫無死角，實則缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管部門使得監(jiān)管責任劃分的十分不明確，各部門缺乏有效的交流溝通。同一類交易多部門交叉監(jiān)管，但其他交易卻無人問津，導致很多監(jiān)管盲區(qū)的出現(xiàn)，亦做不到事前預防，只能事后彌補。對衍生品市場的安全性帶來很大的隱患。

3.自律組織權(quán)力受限，監(jiān)管力度小。我國的監(jiān)管原則是政府監(jiān)管為主，自律組織為輔。然而政府對于市場的了解程度以及反應的敏感度遠不及處于市場之中的自律組織，行政人員的專業(yè)程度也無法和自律組織中的專業(yè)人才相比，自然無法把握衍生品市場的內(nèi)在規(guī)律。但政府權(quán)力不下放，自律組織權(quán)力有限能力不足震懾力小，根本無法做到監(jiān)管到位。要么權(quán)力下放增強自律組織的監(jiān)管權(quán)力，要么增強政府管理人員的專業(yè)素質(zhì)，否則衍生工具的監(jiān)管無法到位。

4.市場監(jiān)管滯后。處在市場最前線的證券交易所本應最能適應衍生品的創(chuàng)新速度，做到有效監(jiān)管。然而在我國，市場監(jiān)管仍然實行的是重審批、輕管理的市場準入及交易進行時的監(jiān)管，而風險監(jiān)管和非交易時的監(jiān)管仍十分不到位，無法滿足現(xiàn)在金融衍生工具市場對于監(jiān)管的要求。

（二）金融衍生工具監(jiān)管的改進建議

1.健全相關(guān)法律，力求精準到位。將依賴僅有的一些基礎(chǔ)性法律轉(zhuǎn)變?yōu)榻∪珜ｉT的衍生品交易管理法律。要對我國目前衍生品交易進行一定的大數(shù)據(jù)統(tǒng)計與分析，根據(jù)金融衍生工具的特點來制定精準的具有針對性的法律，使得衍生品交易有法可依。同時，金融衍生工具不同于其他，它本身的創(chuàng)新速度非常快，所以相關(guān)的監(jiān)管法律要做到跟得上衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，力求做到監(jiān)管創(chuàng)新再監(jiān)管再創(chuàng)新的良性互動，最好能做到不僅事后打擊更能事前預防。

2.建立專門的精準到位進行監(jiān)管的衍生工具監(jiān)管部門。由于現(xiàn)有的衍生品監(jiān)管的部門之間的協(xié)調(diào)存在困難，因此可以建立一個專門的獨立于現(xiàn)有監(jiān)管機構(gòu)的的第三方衍生品交易監(jiān)管部門，由該部門負責協(xié)調(diào)各監(jiān)管主體之間的關(guān)系，同時將政府監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管權(quán)力逐漸過渡到該部門專門對衍生品的交易進行精準到位的管理，既能循序漸進融入市場不引起市場混亂又能大大提高監(jiān)管效率。

3.明確監(jiān)管主體責任，協(xié)調(diào)監(jiān)管主體的關(guān)系。明確政府、自律組織、市場三者的監(jiān)管責任，加強部門間的溝通。對于政府監(jiān)管而言，要明確自己的定位，建立一套完整的監(jiān)管體系，制定完善的衍生品法律法規(guī)，權(quán)力下放給自律組織、市場，自身做好統(tǒng)籌監(jiān)管工作；對于行業(yè)內(nèi)自律組織而言，加強組織內(nèi)部的紀律管理，加強交易所各會員的道德教育及素質(zhì)培訓；對于交易所而言，應加強內(nèi)部會員的能力訓練，對交易所內(nèi)部成員的專業(yè)能力要定期檢查，能做到靈活的應對各種新型衍生產(chǎn)品的交易，同時注重風險管理及非交易時的衍生品管理。

4.加強國際溝通。我國的衍生品交易70年代剛剛興起，中間還出現(xiàn)了一系列問題經(jīng)歷了一系列的中斷，目前仍處于起步階段，而在國際上衍生品交易已經(jīng)非常成熟，同時匯率、利率等重要的影響衍生品交易的經(jīng)濟變量與國內(nèi)外經(jīng)濟關(guān)系的變化有非常緊密的聯(lián)系。因此，加強與他國的國際交流能幫助我們更好的學習借鑒國外的衍生品監(jiān)管經(jīng)驗同時及時把握世界經(jīng)濟動態(tài)，應對衍生交易的風險。

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作者簡介：劉璐（1996-），女，漢族，黑龍江嫩江人，安徽財經(jīng)大學2014級金融學專業(yè)本科生，研究方向：金融學。