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用友集團(tuán)股利分配政策分析

2017-03-21 20:19楊曄
中國(guó)集體經(jīng)濟(jì) 2017年8期
關(guān)鍵詞:用友股利分配

楊曄

摘要:股利政策是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容之一。合理的股利政策有助于公司在資本市場(chǎng)中樹(shù)立良好企業(yè)形象,促進(jìn)公司持續(xù)健康發(fā)展。在上市公司的財(cái)務(wù)決策中,股利政策具有積極意義。文章選取了實(shí)行高派現(xiàn)股利政策的代表性公司——用友軟件股份有限公司的歷年紅利發(fā)放數(shù)據(jù)進(jìn)行分析用友軟件一直采取高派現(xiàn)的形式回饋廣大股東,如2006年用友軟件紅利支付率高達(dá)88.31%,除了2008年僅為35.29%之外,在其余年份紅利支付率均高于50%,因此,用友軟件現(xiàn)金股利支付率普遍高,公司的股利收益率也普遍較高,位于0.87%~3.15%之間,這意味著投資者通過(guò)現(xiàn)金股利的方式收回投資成本的時(shí)間將大大縮短,這使一些機(jī)構(gòu)投資者更樂(lè)意持有該公司股票作為長(zhǎng)期投資,高額的現(xiàn)金股利不僅能夠使長(zhǎng)期投資者獲得豐厚的現(xiàn)金回報(bào),還可以減少或彌補(bǔ)因二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)變動(dòng)引起的資本虧空。

關(guān)鍵詞:股利分配;政策

一、股利分配相關(guān)理論

股利分配是上市公司利潤(rùn)分配中最富有彈性的一項(xiàng)重要內(nèi)容,是上市企業(yè)對(duì)其盈利進(jìn)行決策,如何分配或留存或用于再投資,是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要內(nèi)容和關(guān)鍵步驟,涉及公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,同時(shí)還涉及股東對(duì)投資回報(bào)的要求,更要保證資本結(jié)構(gòu)的合理性。股利分配政策合理,既可提供資金來(lái)源推動(dòng)公司擴(kuò)大規(guī)模,又可樹(shù)立集團(tuán)公司良好形象,吸引投資者和債權(quán)人,實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化,實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值。

中國(guó)的上市公司絕大多數(shù)不以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放股利,股票股利和混合股利是更多公司的選擇。學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)研究,并進(jìn)行了實(shí)證分析,如陳曉和何濤(2002),通過(guò)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的回歸分析,對(duì)現(xiàn)金股利信息所導(dǎo)致的市場(chǎng)反應(yīng)做了實(shí)證研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利信息對(duì)股票的超額收益沒(méi)有顯著影響。陳浪南和姚正春(2000)利用上海股票市場(chǎng)的數(shù)據(jù)對(duì)股利政策的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利不能成為有效的信號(hào)傳遞機(jī)制,而股票股利卻有比較明顯的信號(hào)傳遞作用。俞喬和程瀅(2001)的實(shí)證分析同樣表明股票股利和混合股利對(duì)股價(jià)異常波動(dòng)的影響要高于現(xiàn)金股利。

在中國(guó)股票市場(chǎng)上,盡管大多數(shù)上市公司不發(fā)或少發(fā)現(xiàn)金股利,可還是存在個(gè)別上市公司大量派現(xiàn),用友集團(tuán)“用友軟件”就是其中之一,對(duì)此,本文對(duì)其歷年紅利發(fā)放數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,以期得到其長(zhǎng)期高現(xiàn)金紅利派發(fā)的原因,對(duì)其他公司股利分配政策有所借鑒。

二、用友集團(tuán)

用友(集團(tuán))成立于1988年,是亞太地區(qū)領(lǐng)先的企業(yè)管理軟件、ERP軟件、集團(tuán)管理軟件、人力資源管理軟件、客戶(hù)關(guān)系管理軟件、小型企業(yè)管理軟件、財(cái)政及行政事業(yè)單位管理軟件、汽車(chē)行業(yè)管理軟件、煙草行業(yè)管理軟件、內(nèi)部審計(jì)軟件及服務(wù)提供商,致力于成為全球領(lǐng)先的企業(yè)與公共組織軟件、云服務(wù)、金融服務(wù)提供商,在數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)與客服、社交與協(xié)同辦公、智能制造、財(cái)務(wù)/人力共享服務(wù)、金融服務(wù)等領(lǐng)域快速發(fā)展。

三、用友集團(tuán)股利分配情況

集團(tuán)董事會(huì)于2002年5月16日在《上海證券報(bào)》刊登了《北京用友軟件股份有限公司2001年年度分紅派息實(shí)施公告》,根據(jù)公司2001年年度股東大會(huì)決議,以2001年年末總股本100,000,000股為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元(含稅)。股權(quán)登記日為2002年5月21日,除息日為2002年5月22日,現(xiàn)金紅利發(fā)放日為2002年5月28日。上市之初的2001年即制定了每10股派發(fā)6元現(xiàn)金的鼓勵(lì)政策,而當(dāng)年的每股收益為0.7元,股利分配率高達(dá)85.71%,截至2002年12月31日公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)91,605,983元,在計(jì)提10%法定盈余公積金9,160,598元,5%法定公益金4,580,299元,加年初未分配利潤(rùn)126,947元后,本次實(shí)際可供股東分配的利潤(rùn)是77,992,033元。

而在最新的2015年年報(bào)中顯示公司以總股本1,464,293,443股(包括截至第六屆董事會(huì)第三十三次會(huì)議決議日公司股本數(shù)1,464,106,603股和公司正在辦理股票期權(quán)行權(quán)登記手續(xù)的股本數(shù)186,840股)為基數(shù),擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.5元(含稅),共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利219,644,016元(包含向持有未解鎖限制性股票的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象派發(fā)的現(xiàn)金股利676,375元),派發(fā)現(xiàn)金股利后,公司未分配利潤(rùn)余額為937,175,178元。

用友軟件在2001~2014年間每年都進(jìn)行了股利分配,在2001~2014年間有10年實(shí)施了轉(zhuǎn)贈(zèng)股份加現(xiàn)金股利相股利分配的方式,有4年實(shí)施了純現(xiàn)金股利的政策。用友軟件在2001~2014年總體保持了非常高的股利分配率,除2008年外,每年的現(xiàn)金股利分配率都在50%以上,其現(xiàn)金股利政策特點(diǎn)是高派現(xiàn)。上市之初的2001年即制定了每10股派發(fā)6元現(xiàn)金的鼓勵(lì)政策,而當(dāng)年的每股收益為0.7元,股利分配率高達(dá)85.71%,在2005年甚至執(zhí)行了超額派發(fā)的現(xiàn)金股利政策,2005年每股收益0.57元,每股派發(fā)現(xiàn)金0.66元,股利分配率達(dá)到了115.79。用友軟件的2001~2007年度的現(xiàn)金股利派發(fā)力度要高于2008~2014年。

用友軟件具有典型的軟件行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),貨幣資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例非常高,總體保持了良好的水平,擁有足夠的現(xiàn)金來(lái)支持股利分配政策,并且不會(huì)因?yàn)樵撜叱袚?dān)更多的財(cái)務(wù)費(fèi)用,2001~2007年,2008~2014年的貨幣資金占比、資產(chǎn)負(fù)債率差距明顯,這說(shuō)明用友軟件的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)生了變化,用友軟件的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)都保持了良好的增長(zhǎng),企業(yè)并沒(méi)有因?yàn)楦哳~的現(xiàn)金派發(fā)而影響到正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

用友軟件自上市以來(lái)沒(méi)有采取定向增發(fā)的行為來(lái)補(bǔ)充流通性,在此前提下用友軟件的流動(dòng)性總體非常好,流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2001~2014年都保持了良好的水平,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量也保持在很高的水平,且足夠支持企業(yè)當(dāng)年的現(xiàn)金股利。用友軟件的流動(dòng)性整體維持了較高的水平,但分水嶺也是2007~2008年,這也與企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況相匹配。根據(jù)用友軟件的財(cái)務(wù)情況,其高現(xiàn)金派發(fā)在回饋股東的同時(shí)并沒(méi)有影響到企業(yè)的健康成長(zhǎng)。用友軟件是中國(guó)最大的財(cái)務(wù)軟件供應(yīng)商,連續(xù)20年保持中國(guó)市場(chǎng)占有率第一。中國(guó)最大的ERP軟件供應(yīng)商,連續(xù)9年保持中國(guó)市場(chǎng)占有率第一;營(yíng)業(yè)收入超過(guò)市場(chǎng)第二、第三位的總和。中國(guó)最大的EAM軟件供應(yīng)商(資產(chǎn)管理軟件),連續(xù)6年保持中國(guó)市場(chǎng)占有率第一。中國(guó)最大CRM軟件供應(yīng)商(客戶(hù)關(guān)系管理軟件),2014年銷(xiāo)售排名第一。中國(guó)最大HRM軟件供應(yīng)商(人力資源管理軟件),2014年銷(xiāo)售排名第一。

四、公司保持高派現(xiàn)政策的原因及影響

(一)穩(wěn)定并持續(xù)的盈利能力和現(xiàn)金流

用友連續(xù)13年的股利分配情況,表明公司一直實(shí)行高額現(xiàn)金分紅政策。穩(wěn)定的盈利能力,持續(xù)現(xiàn)金流是其實(shí)施高現(xiàn)金分紅的前提,盈利的穩(wěn)定性顯著影響公司的股利政策。大部分保持以現(xiàn)金分紅的公司絕大多數(shù)都是行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的公司。由于每股收益和每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是分紅的基礎(chǔ),用友集團(tuán)公司近年?duì)I業(yè)利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng),由2001年的5000萬(wàn)元增長(zhǎng)到2013年的1.8億元,平均每年的每股收益維持在0.82元左右,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均為0.98元,兩者基本上都大于公司這幾年的平均紅利,因此公司有能力派發(fā)高額的現(xiàn)金股利。公司2001年、2002年、2005年、2006年、2007年和2009年的現(xiàn)金分紅明顯高于2003、2004和2008年的紅利分配。其理由是公司的營(yíng)業(yè)收入逐漸增加,公司營(yíng)業(yè)收入大幅增加,產(chǎn)品日趨成熟,使得作為公司最大收入來(lái)源的用友ERP銷(xiāo)售收入總體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。由于2006和2007年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)與上年同期相比增長(zhǎng)88%和111%,所以公司在2006年和2007年現(xiàn)金分紅大幅增加。

(二)每股收益和每股凈資產(chǎn)

企業(yè)普通股股東持有每一股份所能享有的企業(yè)利潤(rùn)和承擔(dān)的企業(yè)虧損由每股收益反映,是衡量上市公司盈利能力時(shí)最常用的財(cái)務(wù)分析指標(biāo),每股收益越高代表企業(yè)盈利能力越強(qiáng)。用友集團(tuán)的每股收益指標(biāo)近年較高,說(shuō)明其盈利水平較高。每股凈資產(chǎn)是指股東權(quán)益與股本總額的比率,反映每股股票所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值。每股凈資產(chǎn)越高,股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越多,創(chuàng)造利潤(rùn)的能力和抵御外來(lái)因素影響的能力越強(qiáng)。公司各年份的凈資產(chǎn)較高,說(shuō)明創(chuàng)造利潤(rùn)的能力較強(qiáng)。而每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)說(shuō)明該公司的現(xiàn)金流量充裕,為其高股利政策提供強(qiáng)有力支持。

(三)資產(chǎn)負(fù)債率低

公司高股利分配的重要依據(jù)是要具有很低的償債壓力,通常分紅多的公司資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低。公司資產(chǎn)負(fù)債率高還款壓力大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大,現(xiàn)金需求較多,緩解壓力和降低風(fēng)險(xiǎn)的有效措施是公司不分紅或減少分紅。近年資產(chǎn)負(fù)債率不高,因此用友更加向多分配股利傾斜。

(四)公司的發(fā)展

總體來(lái)說(shuō),勇于創(chuàng)新、勇于開(kāi)拓是高科技公司的特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì),同時(shí)公司會(huì)將利潤(rùn)不斷地投入開(kāi)發(fā)應(yīng)用新產(chǎn)品、新技術(shù)上,資金需求旺盛,所以高科技公司很少分紅。然而用友集團(tuán)連年高額的現(xiàn)金股利政策,表明公司的資金充裕,每年可獲得大量的盈利和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量。

五、總結(jié)

1. 多數(shù)年份,市場(chǎng)對(duì)于用友軟件的高現(xiàn)金股利政策持反對(duì)意見(jiàn),且上市以來(lái)沒(méi)有過(guò)定向增發(fā)行為,高派現(xiàn)行為并非為了吸引更多的投資者。

2. 用友軟件的盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模多有大幅上漲,且現(xiàn)金資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較高,企業(yè)的流動(dòng)性良好,并不需要大量的融資來(lái)實(shí)現(xiàn)該政策,企業(yè)有足夠的理由實(shí)施高派發(fā)的現(xiàn)金股利政策。

3. 從短期看,用友軟件的股權(quán)高度集中,且非流通股股東和流通股股東的收益率差距過(guò)高,高派現(xiàn)政策更像是控股股東為了其私人利益而實(shí)施,但考慮到流通股股東和非流通股股東對(duì)企業(yè)的發(fā)展和壯大的貢獻(xiàn)存在同樣差距,收益差距也存在合理性。

4. 從長(zhǎng)期看,在沒(méi)有影響企業(yè)健康發(fā)展的情況下,用友軟件通過(guò)逐年的高派現(xiàn)政策,將企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成果合理的分配給了所有股東,對(duì)于2001年以36.68元購(gòu)入流通股且一直未出售其股票的股東而言,截至2014年除權(quán)日,股票成本僅為1.3475元,而同時(shí)期股價(jià)保持在50元以上,其長(zhǎng)期投資收益也高達(dá)350%以上。

5. 在現(xiàn)行制度框架下,用友的高派現(xiàn)股利政策是產(chǎn)權(quán)清晰的私營(yíng)企業(yè)控制性股東按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則尋求其利益最大化的理性行為的結(jié)果;但是,公司股利政策選擇要全面考慮各種各樣因素的影響,既包括公司在不同時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況,又要想到公司戰(zhàn)略規(guī)劃,投融資政策等,并以此來(lái)均衡股東、投資者、經(jīng)營(yíng)者等各方的利益。

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(作者單位:南京郵電大學(xué)貝爾英才學(xué)院)

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