陳芬

貨幣政策的著眼點(diǎn)逐步由穩(wěn)增長為主轉(zhuǎn)到更多關(guān)注防風(fēng)險(xiǎn)、防泡沫這個(gè)基本問題上。

“增速回落、去杠桿、信用債風(fēng)險(xiǎn)、國企混改、溫和通脹”等成為2017年宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞。民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邱曉華用“平穩(wěn)之下，暗流涌動(dòng)”來形容當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)，他說“平穩(wěn)”是基于對(duì)2017年整個(gè)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境作出的判斷，“暗流”是基于外部環(huán)境存在著一些不確定性的思考。他認(rèn)為，預(yù)計(jì)2017年中國經(jīng)濟(jì)將平穩(wěn)運(yùn)行，波動(dòng)幅度相對(duì)較小，一定意義上可以說中國經(jīng)濟(jì)正在走向一個(gè)新的階段，看到了“黎明前的曙光”。同時(shí)，要做好防范外部“黑天鵝事件”不利影響的各種準(zhǔn)備。

基本判斷：平穩(wěn)

邱曉華從政策面、基本面、變革面、特色面出發(fā)，就中國經(jīng)濟(jì)的總體態(tài)勢(shì)進(jìn)行基本判斷。第一是政策面。從政策面的角度來看，今年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的核心是穩(wěn)字當(dāng)先，因此在相對(duì)穩(wěn)定的政策背景下對(duì)于支撐整個(gè)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)能夠發(fā)揮托底的作用。而從投資政策角度看，政府將繼續(xù)實(shí)施相對(duì)積極、穩(wěn)健的投資政策，將繼續(xù)運(yùn)用各種手段來推進(jìn)“十三五”時(shí)期一些重大的建設(shè)項(xiàng)目，因此在整個(gè)“十三五”期間，隨著市場需求的變化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的變化，將會(huì)有一大批適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、適應(yīng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、適應(yīng)民生改善的項(xiàng)目陸續(xù)展開。

“在‘三去一降一補(bǔ)幾個(gè)關(guān)鍵詞里面，將著重圍繞著‘補(bǔ)短板這樣一個(gè)核心詞。國家在投資領(lǐng)域里會(huì)繼續(xù)加大力度，而不是縮減力度。力求通過增量的大力度投入來改善地區(qū)之間、場域之間不協(xié)調(diào)的問題?！鼻駮匀A說，可以預(yù)期投資保持10%以上增長速度的發(fā)展態(tài)勢(shì)是大概率事件，政府在投資領(lǐng)域里還會(huì)繼續(xù)加大補(bǔ)短板的力度。盡管大家可能會(huì)認(rèn)為2017年由于地產(chǎn)因素以及基建投資的因素等會(huì)影響到今年投資發(fā)展的態(tài)勢(shì)，但在其看來，今年由于整個(gè)政策取向趨于穩(wěn)定，因此投資領(lǐng)域也不會(huì)發(fā)生大起大落。

貨幣政策的描述發(fā)生了改變。 2017年2月17日，中國人民銀行發(fā)布《2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，首次提出“穩(wěn)健中性的貨幣政策”，以及“流動(dòng)性基本穩(wěn)定”，驗(yàn)證貨幣政策邊際拐點(diǎn)。央行關(guān)于貨幣政策的表述首次采用“穩(wěn)健中性的貨幣政策”的表述方式，一改以往“穩(wěn)健的貨幣政策”的提法。同時(shí)，關(guān)于流動(dòng)性的提法同樣由“保持流動(dòng)性合理充裕”變?yōu)椤氨３至鲃?dòng)性基本穩(wěn)定”，都與之前的執(zhí)行報(bào)告有著明顯的變化。

在邱曉華看來今年的貨幣政策，或者說之后實(shí)行的貨幣政策相對(duì)前一時(shí)期的貨幣政策肯定存在著大方面保持一致的同時(shí)，在內(nèi)涵上有一些新的改變。因此我們可以大膽設(shè)想，貨幣政策在今天，方向是”穩(wěn)“，但內(nèi)涵上會(huì)發(fā)生不同的改變。

邱曉華表示，這些改變說明利率政策有可能轉(zhuǎn)向更多引導(dǎo)市場利率逐步向上的新調(diào)整，從前兩個(gè)月的市場運(yùn)行情況已經(jīng)看到市場利率在上行，盡管央行沒有出臺(tái)加息政策，這是否意味著這一輪利率下行的周期在與我們說再見。換句話說，再降息的可能性越來越小，至少在可預(yù)見的未來幾個(gè)月內(nèi)不會(huì)有降息動(dòng)作，很有可能還會(huì)隨著整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的變化、美聯(lián)儲(chǔ)加息走向，以及市場物價(jià)的變化，進(jìn)一步在利率方面采取中性相對(duì)偏緊的運(yùn)作手段。

具體來說，一方面要看一季度經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)，如果一季度整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)保持了去年相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，那么降準(zhǔn)不會(huì)急于出臺(tái)。另一方面要看整個(gè)國際收支的發(fā)展態(tài)勢(shì)，如果外貿(mào)進(jìn)口、出口的差額進(jìn)一步縮小，以及國家外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步減少，那么降準(zhǔn)概率就會(huì)上升。這是貨幣政策在平穩(wěn)之下可能存在的一些改變。

另一個(gè)改變就是貨幣政策的著眼點(diǎn)逐步由穩(wěn)增長為主轉(zhuǎn)到更多關(guān)注防風(fēng)險(xiǎn)、防泡沫這個(gè)基本問題上。前一時(shí)期的貨幣政策更多是基于穩(wěn)增長，今年開始的貨幣政策在更大程度上是基于防風(fēng)險(xiǎn)和防泡沫，我想這就是“中性”的含義所在。保持市場流動(dòng)性相對(duì)穩(wěn)定地增長，這是“穩(wěn)”，在這個(gè)前提下會(huì)視市場的變化在利率方面、在準(zhǔn)備金方面、在貨幣供給運(yùn)作方面有一些改變，這是我們要注意的。

而財(cái)政政策積極的基調(diào)沒變，但賦予了“要更有效地運(yùn)用”，加了“有效”兩個(gè)字。因此可以預(yù)期今年財(cái)政政策在穩(wěn)增長中可能要扮演頭等重要的角色，就是以更多運(yùn)用財(cái)政政策的手段來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化。可以預(yù)期，今年的赤字水平不會(huì)縮減，國債規(guī)模不會(huì)縮減，支持政策性債轉(zhuǎn)股的力度會(huì)有所加大，支持整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的力度也會(huì)加大，也就是說在民生改革方面的力度會(huì)加大。另外，結(jié)構(gòu)性減稅也會(huì)保持相當(dāng)力度。

可以這么預(yù)期，今年從政策角度看，投資是積極的，貨幣是穩(wěn)健前提下內(nèi)涵有所改變，財(cái)政政策會(huì)繼續(xù)在積極的軌道上更有效運(yùn)用。從這樣一個(gè)邏輯出發(fā)，可以說政策面更多是基于托底，也就是基于讓整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不跌破底線，這是第一個(gè)角度的探討，政策面有空間、有余地、有手段來托底。邱曉華說。

“四化”的慣性力量

第二是基本面。在邱曉華看來，基本面是觀察中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)視角，基本面其實(shí)更多是基于整個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在發(fā)展態(tài)勢(shì)來看的。中國經(jīng)濟(jì)的基本面就是工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化這樣一個(gè)基本的發(fā)展態(tài)勢(shì)，因?yàn)橹袊I(yè)化的進(jìn)程還未完成，城市化依然還處在加速階段，信息化和世界走在同一起跑線上，農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化剛剛破題。所以從這個(gè)意義上來說，“四化”會(huì)繼續(xù)成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)一個(gè)基本的慣性力量。

一定意義上可以說趨勢(shì)不變，只是賦予了新型含量，換句話說也就是工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的“四化”要變?yōu)椤靶滤幕?，“新四化”更多著眼于質(zhì)量更高、結(jié)構(gòu)更優(yōu)，而不是單純的速度問題，因此從這個(gè)角度來看，慣性依然還是比較強(qiáng)的存在。

新經(jīng)濟(jì)、新動(dòng)力

第三，變革面。換句話說就是我們?cè)谂嘀残聞?dòng)力、新引擎方面已經(jīng)見到成效，一定意義上新經(jīng)濟(jì)、新動(dòng)力的力量在逐步強(qiáng)化，將助力經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。邱曉華解釋，數(shù)據(jù)表明，從去年開始，新產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟(jì)的成長速度都是倍增于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，在這個(gè)意義上應(yīng)當(dāng)說它有利于減緩經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，新產(chǎn)業(yè)、新動(dòng)力在逐步培植和釋放之中。隨著新引擎的打造，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的一些動(dòng)力機(jī)制、體制會(huì)發(fā)生新的改變，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和新產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)會(huì)逐步強(qiáng)化，舊經(jīng)濟(jì)改造的力度也會(huì)逐步加大，助推整個(gè)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

行政推動(dòng)的力度

第四，特色面。特色面是許多國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家和許多海外經(jīng)濟(jì)學(xué)家屢屢對(duì)中國經(jīng)濟(jì)誤判的被忽視因素。他們更多是基于基本面、投資、消費(fèi)、出口這些基本因素去看中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，沒有真正理解和把握中國經(jīng)濟(jì)還有一個(gè)重要的特色，這就是行政推動(dòng)。

行政推動(dòng)在歷史上曾經(jīng)是中國經(jīng)濟(jì)一個(gè)重要的力量，可以預(yù)期今年在十九大召開的關(guān)鍵年份，行政推動(dòng)會(huì)更多表現(xiàn)出強(qiáng)化，更多表現(xiàn)出正能量。因?yàn)槲覀兛梢灶A(yù)期，隨著換屆這樣一個(gè)政治周期的開啟，從上到下這樣一種中國特有的、十分健全的行政組織體系將會(huì)在新一年的整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)中扮演更積極的角色，行政效率會(huì)提高，行政這種穩(wěn)增長促發(fā)展的力度會(huì)更明顯地展現(xiàn)出來。

由以上四個(gè)分析方面，邱曉華總結(jié)說2017年中國經(jīng)濟(jì)會(huì)體現(xiàn)平穩(wěn)的特點(diǎn)，不會(huì)大起大落。