債轉(zhuǎn)股是去杠桿的應(yīng)急之策，很有必要，但真正重要的還是找到我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)長時間以來杠桿率高、負(fù)債率高的根本原因，從而采取更加有針對性的措施。

怎么降低國有企業(yè)杠桿率和高負(fù)債？造成我國企業(yè)杠桿率過高的原因是多方面的，其中除了我們習(xí)慣于靠投資拉動經(jīng)濟(jì)增長外，我國的投融資體制也不合理，直接融資和間接融資的比例也不協(xié)調(diào)等等。我覺得其中還有重要的歷史原因，就是在計劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國的國有企業(yè)的資金是怎么來的？

當(dāng)時固定資產(chǎn)投資所需要的資金都是來自財政撥款，上世紀(jì)80年代改為撥改貸。它的改革初衷是為了增強(qiáng)企業(yè)使用這些資金的責(zé)任，提高資金的使用效率，進(jìn)而把銀行和企業(yè)都打造成自主經(jīng)營的市場主體。但是在實(shí)踐過程中，為了支持企業(yè)發(fā)展，支持企業(yè)經(jīng)營的需要，銀行貸款幾乎成了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展擴(kuò)大所需要的資金最主要的來源。

這就帶來兩個問題，一個是企業(yè)所需要的各種資金越來越多，它的各種形式的融資就必然越來越多，它的杠桿率和資產(chǎn)負(fù)債率必然越來越高，財務(wù)負(fù)擔(dān)也就越來越重。第二個就是銀行貸款資本化的傾向越來越明顯，大量的銀行貸款沉淀在企業(yè)當(dāng)中，充作企業(yè)的資本金使用，沒有盤活，銀行的流動性越來越差。因此，企業(yè)的杠桿率過高，本質(zhì)就是企業(yè)的資本金不足，企業(yè)的所有者，企業(yè)的出資者缺乏對企業(yè)資本注入的責(zé)任，缺乏把企業(yè)的杠桿率穩(wěn)定在一個合理水平上的有效機(jī)制。

現(xiàn)在我們強(qiáng)調(diào)國有企業(yè)要以管資本為主，這個非常正確。但是認(rèn)為管資本為主就是關(guān)注如何提高資本回報，就是強(qiáng)調(diào)怎樣維護(hù)資本的安全，就是怎樣實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，這個還是不夠的。

管資本為主來管國有資產(chǎn)，還有一個重要的內(nèi)容，國有企業(yè)的監(jiān)管者有責(zé)任有義務(wù)，維護(hù)國有企業(yè)資產(chǎn)的穩(wěn)定。強(qiáng)調(diào)要建立和完善國有企業(yè)出資人的監(jiān)管權(quán)利和責(zé)任清單，明確中央國有資本經(jīng)營預(yù)算支出計劃當(dāng)中，應(yīng)該包括對國有企業(yè)的資本金的注入。要建立企業(yè)負(fù)債約束機(jī)制，如果不注重這些，不需要多長的時間，企業(yè)的杠桿率仍然會周而復(fù)始地不斷攀升。這個應(yīng)該成為財政預(yù)算和國有資本經(jīng)營預(yù)算支出的重要內(nèi)容。

降低杠桿率，必須和國有企業(yè)的改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化結(jié)合起來，有限的國有資本應(yīng)該進(jìn)入國家應(yīng)該持有、必須管理的企業(yè)。要把降低國有企業(yè)的杠桿率，作為國企改革的倒逼，來抓好國企杠桿率降低的工作。