陳子旭

人民幣實(shí)際匯率貶值取決于可貿(mào)易品部門與非貿(mào)易品部門生產(chǎn)率提高的差異，即生產(chǎn)率彈性與工資彈性之比。在這些中長(zhǎng)期因素未改變以前，貶值壓力會(huì)繼續(xù)存在。只有中長(zhǎng)期因素得到改善，人民幣才能重拾升勢(shì)。

人民幣實(shí)際匯率可定義為可貿(mào)易品價(jià)格與非貿(mào)易品價(jià)格之比，全要素生產(chǎn)率是決定人民幣實(shí)際匯率的主要因素。

決定價(jià)格變動(dòng)的指標(biāo)是生產(chǎn)率比工資彈性，即一段時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)率的變化和工資變動(dòng)之比。全要素生產(chǎn)率是指生產(chǎn)要素里除資本和勞動(dòng)以外，技術(shù)進(jìn)步所導(dǎo)致的產(chǎn)出增加量。

實(shí)際匯率貶值的基本面因素

我們對(duì)中國(guó)1978-2015年的全要素生產(chǎn)率進(jìn)行測(cè)算可知，中國(guó)可貿(mào)易品部門這38年全要素生產(chǎn)率平均值為2.82，年均增長(zhǎng)5.72%；非貿(mào)易品部門全要素生產(chǎn)率平均值為2.35，年均增長(zhǎng)5.97%。全要素生產(chǎn)率的平均水平代表一段時(shí)間內(nèi)技術(shù)進(jìn)步對(duì)產(chǎn)出的貢獻(xiàn)。兩部門生產(chǎn)率都在穩(wěn)步提高，非貿(mào)易品部門提高的速度還高于可貿(mào)易品部門。

但可貿(mào)易品部門生產(chǎn)率、投資和技術(shù)進(jìn)步的絕對(duì)水平仍然高于非貿(mào)易品部門。具體分三個(gè)時(shí)期分別計(jì)算：

1.1978-1994年，中國(guó)可貿(mào)易品部門全要素生產(chǎn)率年均增長(zhǎng)5.94%，非貿(mào)易品部門全要素生產(chǎn)率年均增長(zhǎng)3.80%。這一時(shí)期中國(guó)屬計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，先進(jìn)的大工業(yè)和落后的農(nóng)業(yè)、手工業(yè)并存，兩部門的生產(chǎn)率同時(shí)提高，但可貿(mào)易品部門的絕對(duì)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非貿(mào)易品部門。

2.1994-2004年，可貿(mào)易品部門年均增長(zhǎng)6.5%，非貿(mào)易品部門年均增長(zhǎng)3.6%。兩部門全要素生產(chǎn)率增速拉開了距離，出口導(dǎo)向戰(zhàn)略導(dǎo)致可貿(mào)易品部門大量引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備，技術(shù)水平大幅提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，全要素生產(chǎn)率隨之增長(zhǎng)。假定農(nóng)民工工資沒有增長(zhǎng)，當(dāng)可貿(mào)易品部門全要素生產(chǎn)率高于非貿(mào)易品部門，即相對(duì)生產(chǎn)率不斷擴(kuò)大，會(huì)對(duì)人民幣實(shí)際匯率產(chǎn)生升值壓力。

1978-2005年，中國(guó)可貿(mào)易品部門通過引進(jìn)外資和自主創(chuàng)新，大量使用先進(jìn)設(shè)備和原材料，其生產(chǎn)力的提高不僅大大超過國(guó)內(nèi)非貿(mào)易品部門，而且超過美國(guó)。雖然美國(guó)掌握大多數(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、貿(mào)易和融資渠道，在利潤(rùn)分配方面占大頭，但卻把生產(chǎn)加工包裝等工序放在中國(guó)，生產(chǎn)量、生產(chǎn)率和出口的提高都在中國(guó)計(jì)算。產(chǎn)品在中國(guó)組裝后返銷美國(guó)，表現(xiàn)為中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差。這主要是生產(chǎn)加工跨國(guó)調(diào)整的結(jié)果，并非中國(guó)真正得利。由于順差太大，人民幣要升值卻是真的。

非貿(mào)易品生產(chǎn)使用機(jī)器較少，腦力勞動(dòng)和服務(wù)性手工勞動(dòng)很難計(jì)算生產(chǎn)率，但工資要隨著可貿(mào)易品部門一起提高，成本與價(jià)格不斷提高促使國(guó)內(nèi)物價(jià)上升，但不會(huì)直接壓迫匯率貶值。所謂人民幣對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值并不反常，除去歷史原因外，就是可貿(mào)易品價(jià)格下降決定匯率升值，非貿(mào)易品價(jià)格上升決定CPI上升， 兩者之比，1美元所兌換的人民幣減少，人民幣實(shí)際匯率升值。

我們2003年計(jì)算了前20年人民幣實(shí)際匯率，用CPI計(jì)算升值20%；用PPI計(jì)算升值40%，升值幅度驚人決定人民幣升值長(zhǎng)達(dá)20年。

3.2005-2015年，中國(guó)可貿(mào)易品部門全要素生產(chǎn)率年均增長(zhǎng)6.6%，非貿(mào)易品部門全要素生產(chǎn)率年均增長(zhǎng)5.6%，相對(duì)快于可貿(mào)易品部門。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，出口導(dǎo)向致使工業(yè)過剩，從而轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主，出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。近年來，非貿(mào)易品部門（大部分屬于第三產(chǎn)業(yè)）大規(guī)模進(jìn)行資本投資，采用先進(jìn)技術(shù)設(shè)備改革生產(chǎn)方式，現(xiàn)代化進(jìn)程加速，全要素生產(chǎn)率提高。

除去國(guó)內(nèi)兩部門生產(chǎn)率對(duì)比的變化，還有一個(gè)因素在2005年以來也發(fā)生變化，這就是中國(guó)工資全面上升。

兩種因素都可造成人民幣實(shí)際匯率貶值，兩種因素疊加更使實(shí)際匯率貶值。如名義匯率不隨之貶值，就產(chǎn)生貶值預(yù)期，加速資本外流。說人民幣名義匯率貶值，只是由外部因素即強(qiáng)勢(shì)美元造成，或者說貶值由貶值預(yù)期造成，是因果倒置。人民幣貶值有基本面因素，即實(shí)際匯率和均衡匯率貶值了。而實(shí)際匯率貶值又取決于兩部門生產(chǎn)率提高的差異，生產(chǎn)率彈性與工資彈性之比。在這些中長(zhǎng)期因素未改變以前，貶值壓力會(huì)繼續(xù)存在。如果中國(guó)通過強(qiáng)化外匯管制以防止資本外流，則會(huì)影響經(jīng)濟(jì)效率。只有中長(zhǎng)期因素得到改善，人民幣才能重拾升勢(shì)。