任蕙銘

摘要：近年來我國的外匯儲備的持續(xù)下降，國家外管局2017年2月公布我國1月外匯儲備29982.04億美元，為連續(xù)7個月下降，且創(chuàng)2011年2月來新低。外管局表示，中國央行向市場提供外匯資金以調(diào)節(jié)外匯供需平衡，是造成外匯儲備規(guī)模下降的主要原因。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；下降；整數(shù)關(guān)口

中圖分類號：F832 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）003-00-01

一、問題的提出

當前，有關(guān)中國外匯儲備持續(xù)下降已成為一個熱點話題，2014年6月至2017年1月，中國外匯儲備由歷史高點39932億美元下降至29982億美元，縮水了25%，突破3萬億整數(shù)關(guān)口，從公布的2016年數(shù)據(jù)看，中國仍然是世界外匯儲備最多的國家，排名第二的日本只有中國的40%。同期人民幣兌美元匯率從6.15下降到6.87，下降了接近12%。儲備下降的速度快于匯率貶值的速度，從某種意義上體現(xiàn)了下降的儲備部分用于穩(wěn)定匯率。針對外匯儲備的下降，學者們紛紛提出了自己的觀點。對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院院長丁志杰認為要想把對外成本造成的貨幣負擔降下來，只能繼續(xù)降低外匯儲備。中國黃金集團首席經(jīng)濟學家萬喆表示，兩年來全球外匯儲備的變化與中國的變化基本上是同步的，中國的下降也是一種正常的現(xiàn)象，從國際收支和覆蓋債務的角度進行估算，中國外儲有2萬億美元足夠了。中行首席研究員宗良指出，無論從縱向看還是橫向看，中國外儲的規(guī)模還是相當大。目前外儲的下降不值得大驚小怪。央行貨幣政策委員會委員樊綱表示，外匯儲備到3萬億美元是好事兒，美元還會走強。現(xiàn)在人民幣成為儲備貨幣，也進入SDR，需要的外匯儲備可能就更少了。不過，著名經(jīng)濟學家李稻葵認為，若外儲跌破3萬億美元，會有較大風險。因為這會使人民幣匯率進一步承壓，進入惡性循環(huán)，形成自我實現(xiàn)的貶值預期，所以形勢比較嚴峻。

二、外匯儲備下降的原因

影響外匯儲備規(guī)模變動的因素主要包括：央行在外匯市場的操作，外匯儲備快速下降的直接原因，是為了防止人民幣匯率（主要是人民幣兌美元匯率）快速貶值，央行對外匯市場進行了持續(xù)單邊干預所致。外匯儲備投資資產(chǎn)的價格波動，中國購買了上萬億美元的美國政府債券，美國政府債券的收益率變化導致了外儲資產(chǎn)計價的變化；由于美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規(guī)模的變化，我國外匯儲備當中，除美元外，歐元、英鎊、日元也占有一定的比例，上述外匯資產(chǎn)對美元均出現(xiàn)貶值，導致以美元計價的外儲資產(chǎn)下降；根據(jù)國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲備的定義，外匯儲備在支持“走出去”等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然，我國一路一代戰(zhàn)略需要大量的外匯資金投入，我國主導的亞洲基礎設施投資銀行也需要外匯投入，上述行為導致外匯資產(chǎn)核算口徑的變化。當然，不可否認的是，在資本項目和經(jīng)常性項目雙順差的背景下，外匯儲備的大幅度下降，外匯資金外逃是一個不容回避的事實，資金外逃的原因：一是對經(jīng)濟發(fā)展前景的不確定性預。二是反腐倡廉、整頓經(jīng)濟秩序，導致一些問題人員急于轉(zhuǎn)移資金。三是人民幣對美元持續(xù)貶值的預期，造成人們的恐慌心理，境內(nèi)居民持有外匯意愿增強。四是境內(nèi)證券市場的劇烈波動，國外一些炒作資金離場。當前的外匯儲備下降是上述諸多原因共同作用的結(jié)果。

三、現(xiàn)有外匯儲備的規(guī)模適度嗎

外匯儲備的下降，一定程度上能夠盤活銀行的人民幣資金，緩解國內(nèi)通脹壓力，人民幣匯率下降會促進出口，抑制進口，推動國內(nèi)商品和服務消費。但如果外匯儲備持續(xù)減少，會對境外債務的償還，國際貿(mào)易，乃至金融市場的穩(wěn)定造成不利的影響。中國目前從國家外匯儲備的規(guī)模來看總額不少，按著IMF的標準，充足的外匯儲備規(guī)模應該同時滿足：第一，短期債務的30%；第二，其他債務的20%；第三，M2的10%；第四，出口的10%。根據(jù)法興銀行在2015年9月初做出的估算，按照上述IMF的標準，則中國的外匯儲備規(guī)模不能低于2.75萬億美元。應該說這個標準是比較苛刻和嚴格的，中國目前的外匯儲備達到了上述標準。同時，中國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)開始企穩(wěn)，隨著供給側(cè)改革的不斷深入，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在進行中，宏觀經(jīng)濟向好為外匯匯率穩(wěn)定提供了基礎和保障。另外，隨著人民幣加入特別提款權(quán)，并被越來越多的國家選擇作為貿(mào)易結(jié)算貨幣，人民幣的境外需求將越來越多，對匯率提升及外匯儲備的增加都能夠起到積極作用。應該說，自2014年以來世界主要發(fā)達國家和新興發(fā)展中國家的外匯儲備大多進入下降通道，外匯儲備下降是一個世界性問題，需要全世界共同面對，因此我們?yōu)榉€(wěn)定匯率而采取的一些措施會得到大多數(shù)國家的理解和支持?；谏鲜龇治觯覈嗣駧琶涝獏R率進一步下降的空間并不是很大，以美元計價的外匯儲備規(guī)模在安全范圍之內(nèi)。但防微杜漸，也要看到，國際上對人民幣匯率繼續(xù)下降的預期還很高，境內(nèi)資金非法出逃現(xiàn)象還很嚴重，僅2016年全國破獲的地下錢莊非法轉(zhuǎn)移資金案件涉案金額達9000億元。不排除人民幣匯率一定期間內(nèi)繼續(xù)下降的可能，為穩(wěn)定匯率而動用外匯儲備，導致外匯儲備繼續(xù)減少。

四、外匯儲備下降政府的政策選擇

外匯管理部門對外匯儲備和匯率的變化也極為關(guān)注，多次強調(diào)我國的外匯儲備完全能夠滿足需要，即使未來繼續(xù)下降，仍不會對我國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生太大的影響，但從政府出臺的一些措施看，2015年下半年以來出臺了十幾條關(guān)于外匯管理的規(guī)章制度，建立資本流入項目的負面清單管理，控制資本外流、加強個人購匯的合規(guī)審查、防范螞蟻搬家式轉(zhuǎn)移資金，降低境外提現(xiàn)額度，加大地下錢莊的打擊力度，密集政策的出臺給人感覺中國加強外匯管制，匯率市場化進程放緩甚至開倒車。官方的表態(tài)和緊鑼密鼓采取的措施看起來有些矛盾，如何看待這一問題？應該說政府采取的一些針對外匯儲備下降而采取的措施只是進一步規(guī)范現(xiàn)有的法規(guī)制度，確保外匯交易有序健康進行，匯率市場化、人民幣成為國際貨幣的初心并沒有改變，中國不會回到過去管制匯率的時代。

歸根結(jié)底，中國未來外匯儲備的變化主要取決于人民幣兌美元匯率的變化趨勢，國家宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，外匯管理的規(guī)章制度能否得到很好的貫徹和實施，外匯市場是否能夠健康、有序的發(fā)展。我們應該更關(guān)注外匯儲備能否持續(xù)為市場提供流動性，能否抵御外部風險沖擊，而非一個具體點位。