丁凡　葉海燕

摘要：國(guó)債逆回購(gòu)較于貨幣基金有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，但是其交易機(jī)制導(dǎo)致的不容忽視的持有時(shí)間陷阱問(wèn)題，將導(dǎo)致實(shí)際收益率的下跌。但在利率畸高的情況下，如能進(jìn)行大規(guī)模的隔夜交易也可以進(jìn)行很好的流動(dòng)性管理。

關(guān)鍵詞：國(guó)債逆回購(gòu)；個(gè)人投資者；貨幣市場(chǎng)；短期資金；活期存款利率；上海證券交易所；買賣股票

中圖分類號(hào)：F832.2 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）003-0-01

受到利率市場(chǎng)化，全球流動(dòng)性泛濫等宏觀因素影響，傳統(tǒng)的理財(cái)手段所帶來(lái)的收益已經(jīng)無(wú)法滿足個(gè)人投資者的需求。伴隨著傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品收益率的下跌，越來(lái)越多的投資者將目光集中在創(chuàng)新金融產(chǎn)品上。而對(duì)于普通的個(gè)人投資者而言，想要提高資金收益率，主要是兩種選擇：一種選擇是犧牲流動(dòng)性，延長(zhǎng)投資期限至三到五年，提前將投資收益鎖定，防止出現(xiàn)未來(lái)收益不斷下滑的趨勢(shì)。第二種選擇是承受高的風(fēng)險(xiǎn)換取高的收益，比如進(jìn)行股權(quán)投資，但是這類市場(chǎng)交易相比于傳統(tǒng)的二級(jí)市場(chǎng)，交易不太透明，流動(dòng)性也不太強(qiáng)。

當(dāng)然理財(cái)產(chǎn)品的的配置是一個(gè)全面動(dòng)態(tài)的管理過(guò)程，很難明確哪一種單一的理財(cái)工具有著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，對(duì)于個(gè)人投資者而言，資金的安全性和流動(dòng)性還是很重要的參考指標(biāo)。隨著我國(guó)債券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，一種新型的理財(cái)產(chǎn)品國(guó)債逆回購(gòu)已經(jīng)成為眾多投資追捧的對(duì)象。

國(guó)債是有國(guó)家或者中央政府發(fā)行的固定收益?zhèn)蓢?guó)家信譽(yù)做擔(dān)保向投資者保證定期還本和付息，其信用度非常高是全球公認(rèn)的最安全的投資品種。而就是將資金通過(guò)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)拆出，其實(shí)就是一種短期貸款，即你把錢借給別人，獲得固定利息；而別人用國(guó)債作抵押，到期還本付息。國(guó)債逆回購(gòu)業(yè)務(wù)是能為投資者提高閑置資金增值能力的金融品種，它具有安全性高、流通性強(qiáng)、收益理想等特點(diǎn)，等同于國(guó)債。

目前滬深兩市均可進(jìn)行國(guó)債逆回購(gòu)交易。滬市交易品種為GC開(kāi)頭，代碼為2040開(kāi)頭，根據(jù)資金拆出的天數(shù)具體可分為8種，分別為1天國(guó)債回購(gòu)，2天國(guó)債回購(gòu)，3天國(guó)債回購(gòu)，4天國(guó)債回購(gòu)，7天國(guó)債回購(gòu)，14天國(guó)債回購(gòu)，28天國(guó)債回購(gòu)，91天國(guó)債回購(gòu)，182天國(guó)債回購(gòu)。深市交易品種為R開(kāi)頭，代碼為1318開(kāi)頭，同理根據(jù)資金拆出的天數(shù)具體可分為10種。

滬市國(guó)債的單位為1000元一張，深市國(guó)債的單位為100元一張，因此上交所回購(gòu)交易的申報(bào)資金為10萬(wàn)的整數(shù)倍，數(shù)量即100張的整數(shù)倍，單筆不超過(guò)1000萬(wàn)資金。深交所回購(gòu)交易的申報(bào)資金為1000元的整數(shù)倍，數(shù)量即10張的整數(shù)倍。

操作交股票交易簡(jiǎn)單。在初始交易時(shí)收益早已確定，因此逆回購(gòu)到期日之前，市場(chǎng)利率水平的波動(dòng)與其收益無(wú)關(guān)，可以理解逆回購(gòu)交易類似于抵押貸款，它不承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債逆回購(gòu)實(shí)際上是把錢借出去，卻并沒(méi)有買回來(lái)國(guó)債，只是獲得了一個(gè)所謂標(biāo)準(zhǔn)券，有點(diǎn)類似借錢的憑證，顯示在軟件的持倉(cāng)中，意為有一筆錢拆出。所以在現(xiàn)在的券商交易軟件中，使用的是“賣出”，不是“買入”，買入是正回購(gòu)用的。操作方式和買賣股票一樣。通過(guò)簡(jiǎn)單的收益公式即可計(jì)算每次資金拆出帶來(lái)的凈收益。

凈收益=收入（成交額*年收益率*回購(gòu)天數(shù)/一年的天數(shù)）—成本（成交額*手續(xù)費(fèi)率）

綜上國(guó)債逆回購(gòu)具有安全性高，流動(dòng)性強(qiáng)，交易方式簡(jiǎn)單易行，但是其特殊的交易時(shí)間限制也制造了一個(gè)陷阱。如果國(guó)債逆回購(gòu)的到期日為非工作日的，回購(gòu)清算日順延到第一個(gè)開(kāi)市日，但客戶利息按回購(gòu)品種規(guī)定的天數(shù)計(jì)算。因此個(gè)人投資者必須要警惕逆回購(gòu)期間資金的實(shí)際占用時(shí)間。

實(shí)際資金占用時(shí)間會(huì)被兩個(gè)因素拉長(zhǎng)：一是證券公司要拖延1個(gè)工作日回款，二是周末不計(jì)入國(guó)債回購(gòu)時(shí)間。以滬市國(guó)債逆回購(gòu)為例，如果在本周一購(gòu)買了GC004四天國(guó)債回購(gòu)，本周五到期，但證券公司要在下一個(gè)工作日也就是下周一才會(huì)將資金解凍。因此實(shí)際資金占用7天。而大家看到那些很高的國(guó)債回購(gòu)回報(bào)率，基本上會(huì)跨周末、節(jié)日的，對(duì)利息敏感卻對(duì)時(shí)間不敏感的投資者很容易忽略到這一點(diǎn)。

但是對(duì)于個(gè)人投資而言，逆回購(gòu)是非常好的隔夜資金去向。靈活，可選余地大，超額收益機(jī)會(huì)極多，碰上2013年6月中錢荒收益率攀升到20%到30%，100萬(wàn)賬上現(xiàn)金兩個(gè)隔夜就可以獲得超過(guò)1300的收益。

尤其對(duì)于股民而言，投資總不可能每天都是滿倉(cāng)吧，甚至很少時(shí)間是滿倉(cāng)，個(gè)人賬戶上從來(lái)都有現(xiàn)金余額。這些現(xiàn)金余額夜間如何提供更好的收益，券商提供的隔夜方案一般年化2%-3%，顯然不如自己擇機(jī)放逆回購(gòu)劃算。而且結(jié)算還是還是日結(jié)，并非證券公司按季度結(jié)算。

而且國(guó)債逆回購(gòu)的操作還是有一定的規(guī)律可循。國(guó)債回購(gòu)的利率每天一般是高開(kāi)低走，因?yàn)樵缟系馁Y金緊張，所以利率高。尾盤就會(huì)降到很低。每個(gè)季度來(lái)說(shuō)的話，在季度末銀行資金緊張要回籠時(shí)利率較高，還有打新股資金緊張時(shí)利率較高。還有7天的國(guó)債逆回購(gòu)利率高低可以一定程度反應(yīng)出市場(chǎng)資金是否短缺，利率越高資金越緊張。

總體來(lái)看優(yōu)點(diǎn)有以下四點(diǎn)：

一、國(guó)債逆回購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)小，比銀行理財(cái)安全，國(guó)家信用擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)接近于0；

二、逆回購(gòu)的收益比活期高，最近平均的年化收益3%-4%；

三、期限靈活，1天逆回購(gòu)當(dāng)天買次日可用t+2日可取；

四、操作簡(jiǎn)單，只需要開(kāi)通證券賬戶就可以操作，和證券市場(chǎng)無(wú)縫對(duì)接。

當(dāng)然國(guó)債逆回購(gòu)也有其固有的缺點(diǎn)：

一、收益比銀行理財(cái)?shù)停覍?shí)際收益要扣去一個(gè)年化0.36%左右的手續(xù)費(fèi)；

二、t+2日才可取，如果碰到節(jié)假日資金凍結(jié)時(shí)間更長(zhǎng)，存在一個(gè)交易時(shí)間的陷阱；

三、需要有證券賬戶，銀行資金賬戶中的錢要先轉(zhuǎn)入證券賬戶，而證券公司往往凍結(jié)資金多一天，導(dǎo)致延長(zhǎng)了逆回購(gòu)的資金占用時(shí)間，稀釋了實(shí)際收益。

目前逆回購(gòu)一般主要是股民用的比較多，在資金沒(méi)有滿倉(cāng)，觀望階段由于沒(méi)什么行情了，就選擇用賬上資金做逆回購(gòu)，其實(shí)上對(duì)于個(gè)人投資者而言，有閑錢和余錢的情況下，尤其在季末年末的時(shí)候可以積極參與，抓住機(jī)遇。

參考文獻(xiàn)：

[1]蔡惠君.年末投資國(guó)債逆回購(gòu)“撿錢”[N].東莞日?qǐng)?bào)，2014-12-22（B08）.

[2]張敏捷.國(guó)債逆回購(gòu)成近期理財(cái)市場(chǎng)“神器”[N].海峽財(cái)經(jīng)導(dǎo)報(bào)，2013-07-17（013）.

作者簡(jiǎn)介：丁 凡（1986-），女，四川綿竹人，碩士研究生，助教，主要從事金融、財(cái)務(wù)管理研究。

葉海燕（1989-），女，湖南長(zhǎng)沙人，碩士研究生，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師、實(shí)習(xí)研究員，主要從事高教管理研究。