何澤

[提要] 不良信貸資產(chǎn)問(wèn)題是多年來(lái)困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定發(fā)展的一大難題，妥善處置好該問(wèn)題不僅有利于商業(yè)銀行卸掉包袱、改善經(jīng)營(yíng)狀況、提升競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。本文以中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行為例，就我國(guó)系統(tǒng)內(nèi)重要商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股處置不良信貸資產(chǎn)的主要做法進(jìn)行分析，以期對(duì)進(jìn)一步完善和深度推進(jìn)該業(yè)務(wù)有所裨益。

關(guān)鍵詞：債轉(zhuǎn)股；不良信貸資產(chǎn)；模式；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策

本文為浙江省嘉興學(xué)院校級(jí)重點(diǎn)SRT基金立項(xiàng)項(xiàng)目：“商業(yè)銀行‘債轉(zhuǎn)股處置不良信貸資產(chǎn)路徑研究”課題階段性研究成果（編號(hào)：851716006）；指導(dǎo)老師：王引

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年3月8日

一、當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股基本模式

（一）政府主導(dǎo)型債轉(zhuǎn)股。政府主導(dǎo)型債轉(zhuǎn)股指由政府出資成立不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)，我國(guó)主要為資產(chǎn)管理公司（AMC），專門處理國(guó)有銀行居高不下的不良貸款。目前，我國(guó)已有信達(dá)、東方、長(zhǎng)城、華融四家中央資產(chǎn)管理公司，分別對(duì)建行、中行、農(nóng)行和工行四大國(guó)有銀行進(jìn)行壞賬剝離。

政府主導(dǎo)型優(yōu)勢(shì)在于，政府出資，能夠在短期內(nèi)最大限度剝離不良信貸資產(chǎn)。另外，商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下，銀行對(duì)企業(yè)無(wú)法投資經(jīng)營(yíng)，更無(wú)法運(yùn)用資本市場(chǎng)，而資產(chǎn)管理公司處置不良信貸資產(chǎn)的手段卻非常多樣化，可以綜合運(yùn)用訴訟、資產(chǎn)置換、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、追加投資、破產(chǎn)重組等方式，根據(jù)具體資產(chǎn)情況制定針對(duì)性的處置方案。然而，政府不具備從事金融操作和資產(chǎn)管理的專長(zhǎng)，資產(chǎn)管理公司自成立之初就被定性為非營(yíng)利金融機(jī)構(gòu)，沒(méi)有利潤(rùn)指標(biāo)壓力，政府機(jī)構(gòu)的行為并不適于追求盈利最大化。

（二）銀行主導(dǎo)型債轉(zhuǎn)股。銀行主導(dǎo)型債轉(zhuǎn)股是指銀行向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)，實(shí)施機(jī)構(gòu)再將債權(quán)轉(zhuǎn)化為對(duì)象企業(yè)的股權(quán)。銀行可利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)或者申請(qǐng)?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開(kāi)展債轉(zhuǎn)股。

目前，建行和工行采取的主要方式是銀行設(shè)立資產(chǎn)管理公司、子公司以及基金信托。采用銀行主導(dǎo)型，銀行自身主體設(shè)立資產(chǎn)管理公司以及子公司，能夠?qū)y行與企業(yè)更加緊密地聯(lián)系在一起，項(xiàng)目的主控權(quán)將由銀行掌控，能更好地將債轉(zhuǎn)股的利益保留在本行體系內(nèi)，還能有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)直接向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移。此外，銀行主導(dǎo)型更加符合“市場(chǎng)化”的要求，可以由實(shí)施機(jī)構(gòu)撬動(dòng)社會(huì)資本，向社會(huì)投資者募集資金應(yīng)用到整個(gè)債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，從而增強(qiáng)資本實(shí)力。然而，如果商業(yè)銀行缺乏對(duì)轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力，成為股東后很難讓企業(yè)價(jià)值提升，風(fēng)險(xiǎn)也并未減小。

二、商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股實(shí)施中的突出問(wèn)題

（一）企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并存。雖然國(guó)家對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的條件進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定，但一些企業(yè)為甩掉債務(wù)包袱，將原來(lái)可以還的錢款，列為壞賬，進(jìn)行虛假包裝后申請(qǐng)債轉(zhuǎn)股來(lái)減少自身所負(fù)擔(dān)的債務(wù)，引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)只是盡全力申請(qǐng)到“債轉(zhuǎn)股”的名額而不積極思考債轉(zhuǎn)股后如何通過(guò)改善公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理來(lái)提升股權(quán)價(jià)值，依舊會(huì)停留在舊有的思路，缺乏改善經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力，引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

債轉(zhuǎn)股企業(yè)的篩選是銀行和企業(yè)集團(tuán)的博弈過(guò)程，銀行想選擇最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，而企業(yè)集團(tuán)卻希望把僵尸企業(yè)轉(zhuǎn)股挽救。山東能源集團(tuán)攜手建設(shè)銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股中，在入股企業(yè)的選擇上，山東集團(tuán)希望建行既能入股優(yōu)質(zhì)企業(yè)也能入股中等企業(yè)，而建行方面希望入股集團(tuán)旗下發(fā)展前景和財(cái)務(wù)質(zhì)量最好的企業(yè)，顯然如此操作與整個(gè)集團(tuán)利益相悖。

債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)在短期內(nèi)能夠扭虧為盈，減少了存量貸款，但是這并不意味著能夠長(zhǎng)期盈利。不少公司債轉(zhuǎn)股后經(jīng)營(yíng)理念與管理機(jī)制仍然停滯不前，沒(méi)有防止增量負(fù)債生成，轉(zhuǎn)了舊債增新債，不良債權(quán)只是換成了不良股權(quán)。債轉(zhuǎn)股不僅要求在企業(yè)的財(cái)務(wù)上實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，而且更為重要的是必須通過(guò)債轉(zhuǎn)股這一制度安排，利用新股東的介入，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制進(jìn)行徹底的改造，使企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)利水平能夠有實(shí)質(zhì)性的提高。

（二）銀行轉(zhuǎn)股后債權(quán)實(shí)際價(jià)值下降。銀行在債權(quán)出售這一環(huán)節(jié)，由于不是銀行與企業(yè)債權(quán)債務(wù)人雙方直接轉(zhuǎn)讓，夾雜著一個(gè)第三方實(shí)施機(jī)構(gòu)，無(wú)疑增加了債轉(zhuǎn)股環(huán)節(jié)，由此產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)及人員物力支出使銀行的實(shí)際收益減少，換句話說(shuō)，額外費(fèi)用的增加使債權(quán)的實(shí)際價(jià)值縮水。此外，實(shí)施機(jī)構(gòu)作為銀行債權(quán)購(gòu)買方，相比較于企業(yè)，實(shí)施機(jī)構(gòu)并沒(méi)有迫切的需求來(lái)購(gòu)買債權(quán)，由此在債權(quán)定價(jià)上銀行喪失原本的主動(dòng)性，為了盡快出讓不良貸款，收回資金，銀行只有被動(dòng)的出讓一定折扣。

作為一個(gè)以營(yíng)利為目的的法人機(jī)構(gòu)，不良貸款的產(chǎn)生無(wú)疑使銀行支出大于收入，即使在第三方參與債轉(zhuǎn)股處理不良貸款的方式下，貸款回收仍存在很大的資金缺口。第一，增加了多余的環(huán)節(jié)。原本甲乙雙方直接協(xié)議一個(gè)步驟的環(huán)節(jié)，如今變成甲與丁、丁與乙多個(gè)環(huán)節(jié)，拉長(zhǎng)時(shí)間戰(zhàn)線的同時(shí)增加手續(xù)費(fèi)用，且不說(shuō)資金具有時(shí)間價(jià)值，收回時(shí)間越久資金實(shí)際價(jià)值損失越大，光是銀行為此擔(dān)負(fù)的管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用也是一筆不小的損失；第二，產(chǎn)生中間方。此處案例中間方雖沒(méi)有收取資產(chǎn)差價(jià)，但由于信息不對(duì)稱及責(zé)任需求不對(duì)等的關(guān)系，急于賣和迫于買的雙方不能有效面對(duì)面，導(dǎo)致在價(jià)格恒定上銀行處于被動(dòng)壓制地位，債權(quán)價(jià)值縮水。

（三）法律保障缺口加深轉(zhuǎn)股難度?！渡虡I(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”。雖然2003年在此基礎(chǔ)上新增“國(guó)家另有規(guī)定的除外”，但是目前還沒(méi)有進(jìn)一步細(xì)則的出臺(tái)，政府沒(méi)有相關(guān)的立法，為債轉(zhuǎn)股的具體實(shí)施操作帶來(lái)了一些不確定因素，因此對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，直接進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的項(xiàng)目仍存在法律風(fēng)險(xiǎn)，得不到法律的保障。另外，債轉(zhuǎn)股也對(duì)《公司法》、《商業(yè)銀行法》等現(xiàn)行多部法律形成挑戰(zhàn)。

債轉(zhuǎn)股目前還停留在政策層面，沒(méi)有上升到法律的高度，保證不了債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的穩(wěn)定性以及降低了可預(yù)期性。建設(shè)銀行與云南錫業(yè)集團(tuán)控股有限責(zé)任公司簽署的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股投資協(xié)議，是全國(guó)首單地方國(guó)企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。雖然首單市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股備受矚目，但其背后蘊(yùn)含的法律風(fēng)險(xiǎn)存在較大的隱患。如果債轉(zhuǎn)股過(guò)程中國(guó)家政策有所改變，不但債轉(zhuǎn)股的努力前功盡棄，債轉(zhuǎn)股的企業(yè)和銀行也可能面臨違法的困境，市場(chǎng)參與主體需要法律來(lái)確保一個(gè)預(yù)期性長(zhǎng)久性的市場(chǎng)環(huán)境。

（四）股權(quán)合理退出困難。如果由銀行的理財(cái)計(jì)劃或所屬子公司操作債轉(zhuǎn)股，則銀行不宜長(zhǎng)期持有企業(yè)股權(quán)。轉(zhuǎn)股后，銀行應(yīng)采用多種方式擇機(jī)轉(zhuǎn)讓所持的有關(guān)股權(quán)，否則不利于建設(shè)健康的銀企關(guān)系。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中怎樣致力于促進(jìn)資源的優(yōu)化配置和混合所有制的發(fā)展也是一個(gè)難題。

目前，我國(guó)仍欠缺較為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股票上市等均有種種限制，加之轉(zhuǎn)股對(duì)象的國(guó)有屬性，AMC退出遇到了較大的障礙，目前仍大量持有當(dāng)年債轉(zhuǎn)股的企業(yè)股權(quán)。我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，并購(gòu)不活躍，目前難以承載資產(chǎn)公司未來(lái)股權(quán)退出的使命，機(jī)構(gòu)投資者仍然較少，證券化、購(gòu)并、資產(chǎn)重組等投資銀行業(yè)務(wù)開(kāi)展得并不活躍，致使資產(chǎn)公司難以通過(guò)資本市場(chǎng)順暢實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出。

三、進(jìn)一步完善商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股的對(duì)策

我國(guó)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，首先要有正確的輿論引導(dǎo)來(lái)增強(qiáng)社會(huì)的信用意識(shí)和法制觀念，防止道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)必須認(rèn)識(shí)到債轉(zhuǎn)股是扭虧為盈的機(jī)會(huì)，而不是逃避債務(wù)的手段。轉(zhuǎn)股后企業(yè)需加大改革成本管理、產(chǎn)成品定價(jià)、成品推銷；著重于治理結(jié)構(gòu)，真正發(fā)揮股東和董事會(huì)的作用，對(duì)總經(jīng)理層適當(dāng)激勵(lì)與約束，使用恰當(dāng)?shù)耐獠繉徲?jì)、嚴(yán)格的用人標(biāo)準(zhǔn)。此外，還可以采用銀企合作的方式，使債權(quán)銀行進(jìn)入公司董事會(huì)，參與經(jīng)營(yíng)決策，磨合出共贏的經(jīng)營(yíng)方案。

銀行轉(zhuǎn)售不良貸款的估值問(wèn)題上，相關(guān)部門需要有針對(duì)性地制定債權(quán)定價(jià)的具體法規(guī)條例，如根據(jù)不良貸款的拖欠年限及債務(wù)企業(yè)的整體企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)定，綜合考慮債權(quán)的流動(dòng)性與內(nèi)在價(jià)值下進(jìn)行定價(jià)，具體實(shí)施上可以考慮采取成立評(píng)估小組，由第三方實(shí)施機(jī)構(gòu)與轉(zhuǎn)股銀行共同參與。

債轉(zhuǎn)股作為一項(xiàng)新生事物，不可避免地會(huì)與現(xiàn)有體制、機(jī)制、觀念甚至法律發(fā)生矛盾，這就必須要有相應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行約束。中國(guó)人民銀行、商業(yè)銀行及國(guó)家有關(guān)部門須及時(shí)研究和制定包括明確資產(chǎn)管理公司地位、運(yùn)作體制，責(zé)、權(quán)、力關(guān)系及股權(quán)代表委任、罷免、考評(píng)機(jī)制的有關(guān)政策、法規(guī)。

市場(chǎng)化條件可以為債轉(zhuǎn)股打通多條退出路線：實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)有退出預(yù)期的，可與企業(yè)協(xié)商約定所持股權(quán)的退出方式。債轉(zhuǎn)股企業(yè)為上市公司的，債轉(zhuǎn)股股權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓退出，轉(zhuǎn)讓時(shí)應(yīng)遵守限售期等證券監(jiān)管規(guī)定。債轉(zhuǎn)股企業(yè)為非上市公司的，鼓勵(lì)利用并購(gòu)、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)交易、證券交易所上市等渠道實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出。在不斷實(shí)踐嘗試摸索下，這些路線將會(huì)越走越好。

綜上所述，本文主要針對(duì)建設(shè)銀行與工商銀行債轉(zhuǎn)股處置不良資產(chǎn)的模式和問(wèn)題進(jìn)行探討并得出以下結(jié)論：企業(yè)道德與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題、銀行轉(zhuǎn)股后債券實(shí)際價(jià)值下降、不完全的法律保障以及股權(quán)難以退出等問(wèn)題，都成為債轉(zhuǎn)股實(shí)施進(jìn)程的巨大障礙。企業(yè)改革經(jīng)營(yíng)機(jī)制，債權(quán)合理定價(jià)，明確補(bǔ)充法律缺口以及實(shí)行市場(chǎng)化退出機(jī)制可助推問(wèn)題的解決，使債轉(zhuǎn)股工作穩(wěn)健開(kāi)展，有效化解大量不良信貸資產(chǎn)，促進(jìn)商業(yè)銀行健康發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

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