吳丹妮

【摘 要】 證券投資基金是運用現(xiàn)代信托關(guān)系將投資者分散的資金匯集到一起用于投資有價證券以此實現(xiàn)共享收益。證券投資基金業(yè)在我國發(fā)展起步比較晚，盡管積累了一定的經(jīng)驗，在我國經(jīng)濟社會發(fā)展當(dāng)中發(fā)揮越來越重要的作用，但是依舊存在迫切需要解決的問題。本文基于對我國證券投資基金業(yè)發(fā)展歷程和現(xiàn)狀的梳理，總結(jié)我國證券投資基金業(yè)主要存在的一些問題，在此基礎(chǔ)上提出促進我國證券投資基金業(yè)健康發(fā)展的對策，包括引導(dǎo)私募基金業(yè)發(fā)展、完善基金治理結(jié)構(gòu)以及健全基金監(jiān)管制度等，希望可以促進我國證券投資基金業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 證券投資基金業(yè) 發(fā)展?fàn)顩r 公募私募 對策研究

一、我國證券投資基金業(yè)特點及發(fā)展?fàn)顩r概述

證券投資基金在不同國家和地區(qū)有不同的稱呼，但是本質(zhì)上都是有共性的，主要包括三方面：第一，證券投資基金是一種組合投資的工具。通過多元化的投資來分擔(dān)投資者的風(fēng)險，并且可以利用不同投資對象的互補性來最大限度的提升收益；第二，證券投資基金以具有公開市場交易價格的金融證券作為投資對象，所以證券投資基金公司主要從事的就是專門的證券投資，和一般的商業(yè)銀行以及保險機構(gòu)有著顯著的區(qū)別；第三，證券投資基金是一種間接投資工具，通過其他金融工具作為投資對象，然后通過證券基金的方式進入到證券市場，而且投資者和基金管理者是屬于分離的狀態(tài)，依托于專家隊伍進行代理投資。

我國證券投資基金業(yè)起步于上個世紀(jì)90年代初期，在上個世紀(jì)末開始走入規(guī)范化的發(fā)展路徑。短短十年時間里我國證券投資基金業(yè)從無到有，經(jīng)歷了初生到規(guī)范發(fā)展的歷程。第一階段是1991年到1997年底，在最初的起步階段由于國內(nèi)對于證券市場究竟是姓“資”還是姓“社”的問題一直存在爭論，導(dǎo)致證券基金市場發(fā)展比較遲緩，最早是從武漢和深圳南山區(qū)開始起步，到1992年鄧小平南巡講話之后，我國證券基金行業(yè)開始進入快速規(guī)范發(fā)展的階段，但是這些基金普遍規(guī)模比較小，而且整體管理體系不規(guī)范，主要還是投資于房地產(chǎn)行業(yè)以及未上市企業(yè)的股權(quán)，所以還不是西方發(fā)達(dá)國家所界定的證券投資基金。第二個階段是1998年到2001年，這個階段起始于國務(wù)院證券委員會在1997年出臺的《證券投資基金管理暫行辦法》，這是我國首次頒布的關(guān)于規(guī)范證券投資基金行業(yè)發(fā)展的行政法規(guī)，為我國證券投資基金業(yè)的健康發(fā)展指明了具體的方向，真正拉開了我國證券投資基金規(guī)范化發(fā)展的帷幕，在這四年時間里面產(chǎn)生一大批規(guī)范專業(yè)化的證券投資基金公司，完成了從創(chuàng)生到規(guī)范運作的轉(zhuǎn)型，但是整體來看依舊存在專業(yè)性不強、投資理念和運作方式不夠成熟的問題。第三階段就是2001年以后，證券投資基金開始迎來開放式發(fā)展的階段。這一階段基金的審批發(fā)行市場化程度日益提升，產(chǎn)品創(chuàng)新能力不斷提升，可供客戶選擇的產(chǎn)品種類越來越豐富，日益成為我國金融市場的重要組成力量。

二、我國證券投資基金業(yè)主要問題分析

（一）公募基金和私募基金發(fā)展問題

公募和私募基金是按照是否向社會不特定公眾發(fā)行來進行區(qū)分的，如果是公開發(fā)行那就是公募，如果只是非公開發(fā)行那就是私募基金，基金的募集方式是區(qū)分和界定基金的重要標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)。私募基金和公募基金相比，自身存在的好處和不足都比較明顯，私募基金具有的優(yōu)勢有以下幾點：第一，組織結(jié)構(gòu)比較簡單，經(jīng)營自由度較高。私募基金一般沒有董事會，屬于合伙制企業(yè)，更多依靠外部研究信息開展投資活動；第二，私募基金投資目標(biāo)針對性更強，能夠滿足客戶自身的特定需求，可以為客戶投資進行量身定做的服務(wù)，但是公募基金標(biāo)準(zhǔn)化的操作模式給投資者選擇的余地就比較少，而且整個運作方式比較固定化；第三，私募基金存在和業(yè)績掛鉤的薪酬激勵，這也使得私募基金的經(jīng)理人有更大的積極主動性去發(fā)現(xiàn)和滿足客戶的需求，促進私募基金市場化運作機制更加完善。

私募基金的劣勢主要包括以下幾個方面：第一，私募基金發(fā)行數(shù)量比較少，不能上市交易，而且由于整體流動性比較差，所以只能吸引較少的受眾；第二，政府監(jiān)管不到位，操作缺少透明度。私募基金的操作很容易出現(xiàn)內(nèi)幕活動以及違規(guī)操作等，這樣就會使得投資者面臨非常大的潛在金融風(fēng)險，比如道德風(fēng)險、代理風(fēng)險等等，很難確保投資者的資產(chǎn)安全。

（二）證券投資基金治理問題

我國證券投資基金公司和大多數(shù)中國企業(yè)一樣存在治理結(jié)構(gòu)不完善的問題，具體而言存在以下幾方面的治理問題：第一，基金治理架構(gòu)本身不完善?；鸸芾碚吆突鸬耐顿Y者有時候代表的利益追求存在分歧，但是基金的經(jīng)理人對資產(chǎn)具有實際控制權(quán)，這樣的話基金管理人就可以通過內(nèi)部控制完成獨立利益取向，損害基金投資者的利益。而且本身基金管理公司的法人結(jié)構(gòu)也存在嚴(yán)重的問題，目前基金管理公司一般是相對分散均衡的股權(quán)模式，這樣的分散結(jié)構(gòu)杜絕了一家獨大的弊端，但是又暴露其他的問題，一方面是導(dǎo)致董事會缺乏獨立性，另一方面就是使得經(jīng)理人權(quán)力太大容易產(chǎn)生道德風(fēng)險。第二，基金托管人難以有效監(jiān)管。我國具體實踐過程當(dāng)中，基金管理人通常就是基金的發(fā)起者，這就導(dǎo)致托管人受制于基金管理者，所以缺乏獨立性的基金托管人難以實行有效的監(jiān)管。第三，基金管理人偏離持有人的利益需求。證券投資基金持有人和管理人屬于委托代理的關(guān)系，委托人追求收益最大化，但是代理人追求代理收入最大化，兩者目標(biāo)不完全一致。但基金持有者的利益和基金管理公司股東利益沖突時，基金管理者就會服務(wù)于股東利益而犧牲基金持有人的利益，這樣就會導(dǎo)致基金持有人產(chǎn)生損失。

（三）制度不健全，市場監(jiān)管不力

第一，證監(jiān)會對于基金的外部監(jiān)管不完善。證監(jiān)會作為政府部門主導(dǎo)的重要外部監(jiān)督力量，一直都沒有發(fā)揮充分的作用，導(dǎo)致我國基金行業(yè)依舊存在大量不規(guī)范運作的問題。主要原因就是證監(jiān)會本身職能定位不清晰，缺少內(nèi)部管理機構(gòu)的設(shè)置，對于基金行業(yè)的信息披露和透明化操作機制的監(jiān)管不完善，沒有加大對于投資者的保護力度。

第二，基金監(jiān)管沒有完善法律法規(guī)體系支撐。美國等發(fā)達(dá)國家對投資基金的監(jiān)管法律體系非常健全，這些有效的法律法規(guī)監(jiān)督可以防止基金行業(yè)不規(guī)范的操作，極大地提升了操作的規(guī)范化和透明度，最大程度保護投資群體的利益。但是我國整體的證券投資基金法律法規(guī)制度體系建設(shè)明顯落后，現(xiàn)有的法律法規(guī)難以滿足基金規(guī)范化運作的需要。我國法律法規(guī)的不健全導(dǎo)致證券市場投機性很強，一些機構(gòu)存在非法違規(guī)的操作，透明度極低，信息披露程度很低，給基金管理者留下太多可操作的空間。

三、促進我國證券投資基金業(yè)健康發(fā)展的對策分析

（一）規(guī)范和引導(dǎo)我國私募基金業(yè)發(fā)展

對于私募基金的監(jiān)管，各國政府都積累了豐富的檢驗，概括來說主要包括三個方面：第一，保護基金投資人的利益。對于基金投資的人數(shù)和資格作出嚴(yán)格的限制，確定每一項基金業(yè)務(wù)的合格投資人，然后對于發(fā)行的方法進行限制，不能通過大規(guī)模的廣告方式推銷，只可以通過私下的雙邊交易的方式向投資者發(fā)售基金單位。第二，確?；鹗袌龅耐暾?。充分增強基金市場的透明程度，使得暗箱操作的可能性下降到最低，并且在期貨市場的監(jiān)管方面需要對市場參與群體的投機性行為進行限制，避免出現(xiàn)壟斷、操縱以及其他的問題發(fā)生。第三，降低系統(tǒng)風(fēng)險。政府當(dāng)局需要通過法律法規(guī)等制度來監(jiān)管證券商的信貸風(fēng)險，防止不謹(jǐn)慎的貸款擴張活動對整個金融體系的危害，確保證券商的信貸都需要有保證金或者抵押品，確保證券商按照規(guī)定進行操作。

（二）完善基金治理結(jié)構(gòu)

第一，真正發(fā)揮證券基金公司獨立董事制度的作用。獨立董事制度是規(guī)范和約束基金經(jīng)理人操作的重要手段和途徑，可以通過增加獨立董事比例、明確獨立董事的提名機制以及獨立董事的任職資格三個方面的舉措來發(fā)揮獨立董事制度對于證券投資基金管理人的操作約束作用。

第二，加強基金托管人的監(jiān)督管理工作。首先需要構(gòu)建一個競爭性的基金托管人市場，讓更多的銀行和信托公司以及符合條件的金融機構(gòu)可以得到托管人的機會；其次需要進一步加強政府監(jiān)管部門以及行業(yè)自律組織的監(jiān)管作用，建立健全整個行業(yè)的監(jiān)督水平以及職業(yè)道德水準(zhǔn)；最后進一步將信息披露制度具體化下來，強調(diào)信息披露等方面的合規(guī)操作。

（三）健全基金監(jiān)管制度

第一，探索市場化的監(jiān)管制度。由于我國證券投資基金市場同質(zhì)化的競爭比較嚴(yán)重，所以監(jiān)管機構(gòu)需要以培育市場獨立運作能力為目標(biāo)開展監(jiān)管活動，實現(xiàn)基金監(jiān)管的市場化運作。堅持以風(fēng)險信息披露作為基本導(dǎo)向，推動行業(yè)行為監(jiān)管，在放松管制的基礎(chǔ)上提高監(jiān)管效率，讓投資者有更加多元化的選擇。并且在市場化監(jiān)管的基礎(chǔ)上要構(gòu)建良好的風(fēng)險預(yù)警機制，真正貫徹落實以風(fēng)險信息披露為基本導(dǎo)向的市場化監(jiān)管制度體系。建立健全市場退出機制，實現(xiàn)證券基金的優(yōu)勝劣汰，確保整個市場的動態(tài)健康平衡。

第二，構(gòu)建多層次約束體系，減輕監(jiān)管負(fù)擔(dān)。證監(jiān)會屬于比較重要的第三方監(jiān)管機構(gòu)，在監(jiān)管過程中承擔(dān)非常大的監(jiān)管責(zé)任，在今后的發(fā)展當(dāng)中需要構(gòu)建多層次的約束體系，構(gòu)建行業(yè)自律監(jiān)管和集中監(jiān)管有效結(jié)合的方式，強化證券投資基金行業(yè)的自我管理能力，維護基金行業(yè)的健康發(fā)展，不斷督促證券投資基金從業(yè)人員按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范規(guī)范操作，維護整體行業(yè)的職業(yè)道德水平。

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