王蜀平

【摘要】杜邦財務(wù)分析體系在上市公司財務(wù)評價中具有重要作用，但是隨著市場競爭日益激烈，對多元化上市公司來說，傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性越來越大，改進(jìn)新型的財務(wù)分析體系成為亟待解決的問題。本文在傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系基礎(chǔ)上，引入經(jīng)濟增加值指標(biāo)，使兩大業(yè)績評價工具優(yōu)勢互補，構(gòu)建了基于EVA杜邦分析體系，并以格力電器股份有限公司為例驗證該改進(jìn)體系的可行性。

【關(guān)鍵詞】杜邦分析體系；經(jīng)濟增加值EVA；

格力電器

【中圖分類號】F275

一、目前上市公司財務(wù)評價的標(biāo)準(zhǔn)及局限性分析

（一）上市公司財務(wù)評價的標(biāo)準(zhǔn)

目前我國上市公司財務(wù)評價是以杜邦財務(wù)分析體系為準(zhǔn)，這是由于我國一直沒有完善的財務(wù)評價標(biāo)準(zhǔn)，財政部只是發(fā)布了銷售利潤率、資產(chǎn)報酬率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、社會貢獻(xiàn)率等財務(wù)指標(biāo)，這些孤立的指標(biāo)并不能系統(tǒng)地分析企業(yè)財務(wù)績效和經(jīng)營業(yè)績。因此，利用財務(wù)指標(biāo)間的關(guān)系來對企業(yè)進(jìn)行綜合分析的杜邦財務(wù)評價體系被我國上市公司廣泛應(yīng)用。

該體系是由美國杜邦公司于20世紀(jì)20年代首創(chuàng)，核心指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，它主要受到銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個因素的影響。銷售凈利率體現(xiàn)了企業(yè)在日常經(jīng)營中的獲利能力，可通過增加銷售收入、減少成本開支來提高該比率；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)的營運能力，對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析需要明晰企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，并對各資產(chǎn)組成部分的使用效率進(jìn)行分析；權(quán)益乘數(shù)表明了企業(yè)的負(fù)債程度，合理安排負(fù)債融資對提高凈資產(chǎn)收益率具有杠桿作用。

杜邦分析體系將凈資產(chǎn)收益率分解為多項財務(wù)指標(biāo)的乘積，通過了解各項財務(wù)指標(biāo)變動的原因和趨勢，有助于深入分析、定量評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，這比單獨的一項指標(biāo)更能提供有價值的信息。

（二）上市公司財務(wù)評價的局限性分析

杜邦分析體系目前已經(jīng)有將近百年的歷史，并被廣泛運用在上市公司的業(yè)績評價上，但該體系仍存在以下局限性：

1.財務(wù)報表的局限性，無法反映上市公司非貨幣性信息

由于杜邦分析體系是根據(jù)財務(wù)報表數(shù)據(jù)計算得到的純財務(wù)指標(biāo)，是按照歷史成本原則進(jìn)行度量的。因此這些指標(biāo)只能反映報表上直觀的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益信息，無法計量無形資產(chǎn)、人力資本、內(nèi)部流程等非貨幣性信息。隨著市場競爭日益激烈，這些非貨幣性信息逐漸成為影響上市公司經(jīng)營業(yè)績的重要因素，但是傳統(tǒng)杜邦分析體系對此方面的分析卻顯得無能為力。

2.結(jié)果導(dǎo)向下的短期行為

杜邦分析體系以凈資產(chǎn)收益率為核心，這個指標(biāo)注重的是凈利潤這一短期財務(wù)結(jié)果，一方面不能真實反映企業(yè)對股東的價值回報；另一方面可能會促使管理層采取一些短期行為，如降低研發(fā)費用、減少股利分配、降低職工福利，雖然可以增加短期利潤，卻忽視企業(yè)長期價值創(chuàng)造這個最為重要的任務(wù)，從而損害企業(yè)的未來發(fā)展能力。

3.權(quán)責(zé)發(fā)生制下的操縱行為

凈利潤作為考核財務(wù)績效的結(jié)果指標(biāo)沒有考慮資本的機會成本和風(fēng)險因素，加大了人為操縱的可能性。具體來說，杜邦分析體系的財務(wù)指標(biāo)是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的會計數(shù)據(jù)計算得到，而眾多會計判斷、會計估計使收入和成本的確認(rèn)存在很大主觀性，極易引發(fā)利潤操縱，不利于企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。

二、以EVA修正杜邦財務(wù)評價體系的改進(jìn)

杜邦分析體系以凈資產(chǎn)收益率為核心存在很大弊端，因此，本文引入經(jīng)濟增加值指標(biāo)，試圖構(gòu)建一個全面反映企業(yè)價值創(chuàng)造能力的評價體系。

（一）EVA的思想及優(yōu)勢

股東價值觀的興起，使“價值基礎(chǔ)管理”和“股東價值分析”深入人心。美國斯特恩·斯圖爾特公司在這種管理思想下提出了經(jīng)濟附加值（簡稱EVA）的業(yè)績評價方法，即根據(jù)稅后營業(yè)凈利潤減去資本投入總成本得到企業(yè)真實經(jīng)濟利潤，計算公式為：

EVA=稅后營業(yè)利潤-資本成本

其中：資本成本=資本投入總額×加權(quán)平均資本成本

該公式表明EVA數(shù)值的大小正負(fù)即可反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，相比杜邦分析法的純財務(wù)指標(biāo)評價考慮到了所使用資本的成本，從財務(wù)角度上升到了戰(zhàn)略角度。具體來說，其優(yōu)勢體現(xiàn)在以下方面：（1）考慮到了非貨幣性信息。杜邦分析體系的指標(biāo)完全來源于財務(wù)報表數(shù)據(jù)，卻忽略了財務(wù)報表上所報告的會計信息存在固有缺點。會計以貨幣計量的形式描述企業(yè)經(jīng)濟活動，而那些難以用貨幣計量的經(jīng)濟活動排除在財務(wù)報表之外。而EVA與之相比具有很大進(jìn)步性，EVA考慮了貨幣時間價值，使其能夠更加全面而客觀地對資金使用情況進(jìn)行分析評價；EVA綜合考慮了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，能夠更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)財務(wù)績效。（2）減少了企業(yè)的短期行為。杜邦分析體系過于注重短期財務(wù)結(jié)果，而 EVA 從企業(yè)發(fā)展角度出發(fā)，扣除了相應(yīng)資本成本，其計算結(jié)果能夠反映企業(yè)真實價值創(chuàng)造能力，有效減少管理層決策中的短期行為，準(zhǔn)確衡量企業(yè)長期經(jīng)營業(yè)績。（3）避免了企業(yè)的利潤操縱行為。Stern Stewart公司計算EVA時提出了高達(dá)160項的會計利潤調(diào)整，有些調(diào)整是為了避免經(jīng)營決策與融資決策混同，有些是為了內(nèi)部會計處理方法的改變，有些是為了提供一個長期視角，這些調(diào)整正是為了解決會計的主觀性和財務(wù)報表注重會計利潤而偏離經(jīng)濟現(xiàn)實的問題。因此，相較于會計利潤，EVA衡量的是更加可靠的經(jīng)濟利潤，能有效防止利潤操縱。

（二）基于 EVA 的杜邦財務(wù)分析體系構(gòu)建

1.核心指標(biāo)的確定

傳統(tǒng)杜邦分析體系以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，其分子凈利潤只扣除了債務(wù)成本，沒有考慮權(quán)益成本，而分母卻是權(quán)益資本，這種分子分母的不配比嚴(yán)重影響了杜邦分析體系的實用性，因此對核心指標(biāo)的修正是首要任務(wù)。本文改進(jìn)杜邦財務(wù)分析的思路是引入EVA這個指標(biāo)，但是EVA是絕對值指標(biāo)，其可比性較差，因此最終采用權(quán)益資本經(jīng)濟增加值率取代凈資產(chǎn)收益率作為杜邦分析體系的核心指標(biāo)。這個指標(biāo)的分子EVA扣除了包括權(quán)益成本在內(nèi)的所有資本成本，能夠真實地反映股東投資資金實際創(chuàng)造的價值。計算公式如下：

EVA=稅后凈經(jīng)營利潤-調(diào)整后的平均資本總額×加權(quán)平均資本成本

權(quán)益資本EVA率=EVA/所有者權(quán)益

2.核心指標(biāo)的分解

權(quán)益資本EVA率=EVA/調(diào)整后的資本總額×調(diào)整后的資本總額/所有者權(quán)益

=EVA/銷售收入×銷售收入/調(diào)整后的資本總額×調(diào)整后的資本總額/所有者權(quán)益

=銷售EVA率×調(diào)整的資本周轉(zhuǎn)率×調(diào)整的權(quán)益乘數(shù)

通過對核心指標(biāo)的分解，本文構(gòu)建了一個基于EVA的杜邦財務(wù)分析體系，如圖1所示。權(quán)益資本EVA率的高低取決于三個關(guān)鍵因素：銷售EVA 率、調(diào)整的資本周轉(zhuǎn)率和調(diào)整的權(quán)益乘數(shù)。銷售EVA率表明每單位銷售收入凈額可實現(xiàn)的經(jīng)濟增加值，該比率越高，說明企業(yè)實現(xiàn)的經(jīng)濟利潤越高；調(diào)整的資本周轉(zhuǎn)率用于衡量企業(yè)總資本的周轉(zhuǎn)速度和管理效率；調(diào)整的權(quán)益乘數(shù)代表企業(yè)資本總額是股東權(quán)益的幾倍，比率越高，企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險也越大。

三、基于 EVA 杜邦財務(wù)分析體系案例分析

為進(jìn)一步驗證基于EVA改進(jìn)杜邦財務(wù)分析體系的可行性，本文以格力電器股份有限公司為例，選取其2010～2014年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行應(yīng)用分析，相關(guān)財務(wù)指標(biāo)如表1所示：

（一）核心指標(biāo)分析

從表1可以看出，以凈資產(chǎn)收益率作為核心指標(biāo)的傳統(tǒng)杜邦分析體系顯示：5年來，格力電器經(jīng)營成果波動較大，2010年到2012年凈資產(chǎn)收益率逐年降低，2013年又明顯改善，2014年略微下降。而在改進(jìn)的杜邦分析體系中，以權(quán)益資本EVA率作為核心指標(biāo)顯示了企業(yè)真實的價值創(chuàng)造能力，五年來格力電器的權(quán)益資本EVA率基東財富不斷增加，企業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。

（二）影響因素分析

本文應(yīng)用兩種財務(wù)分析體系對2014年格力電器經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行分析，并使用連環(huán)替代法剖析其原因。應(yīng)用傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系進(jìn)行計算可得：2014年凈資產(chǎn)收益率較2013年降低了0.06%，其中銷售凈利率的上升使凈資產(chǎn)收益率提高了3.87%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降使凈資產(chǎn)收益率降低了1.20%，權(quán)益乘數(shù)的下降使凈資產(chǎn)收益率降低了2.73%。由此可知，格力電器2014年盈利能力明顯提高，這是提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要原因。但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度有所下降，營運能力存在缺陷；此外，企業(yè)調(diào)整了資本結(jié)構(gòu)，降低了舉債規(guī)模，導(dǎo)致沒有合理利用財務(wù)杠桿。

應(yīng)用改進(jìn)的杜邦分析體系進(jìn)行計算可得：2014年權(quán)益資本EVA率較2013年提高了1.95%，其中銷售EVA率的上升使權(quán)益資本EVA率提高了4.22%，調(diào)整的資本周轉(zhuǎn)率的下降使權(quán)益資本EVA率降低了2.84%，調(diào)整的權(quán)益乘數(shù)上升使權(quán)益資本EVA率提高了0.57%。改進(jìn)的杜邦分析體系分析顯示，格力電器2014年盈利能力良好，這是企業(yè)業(yè)績提高的主要驅(qū)動因素；但是資本周轉(zhuǎn)速度存在問題，對資本的運用效率降低影響了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績提高。

綜上所述，基于EVA改進(jìn)的杜邦分析體系有助于決策者明晰企業(yè)真實的價值創(chuàng)造能力，減少決策中的短視行為，深入了解影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的驅(qū)動因素，促進(jìn)經(jīng)營業(yè)績的提高。本文的研究還存在許多不足，比如局限于對財務(wù)指標(biāo)的分析，未納入客戶滿意度、市場份額等非財務(wù)指標(biāo)，后續(xù)研究可以考慮將該改進(jìn)的杜邦分析體系作為主框架與平衡積分卡相結(jié)合，設(shè)計出符合財務(wù)目標(biāo)的非財務(wù)指標(biāo)，建立一個更加完善的分析體系。

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