呂靖燁+夏萌陽+張金鎖

【摘 要】 2012年以來，我國煤炭企業(yè)收益連年下滑，2015年更是遭遇歷史罕見的“嚴寒期”，煤炭企業(yè)受產能過剩、價格持續(xù)走低、市場低迷等一系列因素影響，經(jīng)營也出現(xiàn)新的困境。在煤炭市場的低迷期，為什么不同企業(yè)受影響程度不同，哪些因素制約了煤炭企業(yè)經(jīng)營績效的提升，哪些因素促進了績效的增長，通過評價能很好地體現(xiàn)出來。利用2015年煤炭行業(yè)的低谷期，對煤炭上市公司經(jīng)營績效進行評價，不僅能夠發(fā)現(xiàn)煤炭企業(yè)的經(jīng)營短板，而且還能夠有效評價企業(yè)在寒冬期的各種指標的特點，從而查找到經(jīng)營績效的優(yōu)勢方面和短缺方面，在煤炭形勢好轉之后將會有重要的參考價值。因此，在對我國滬深兩市煤炭上市公司年報分析的基礎上，選取能夠代表經(jīng)營績效的財務指標進行因子分析，對結果再次進行聚類分析，以便更有針對性地探究我國在當前低迷環(huán)境下煤炭企業(yè)經(jīng)營績效及其能力、成長等方面存在的問題，并提出相應的對策建議，以期促進我國煤炭上市公司良性發(fā)展。

【關鍵詞】 煤炭上市公司； 去產能； 經(jīng)營績效； 績效評價

【中圖分類號】 F272.3 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）08-0094-06

一、概述

煤炭，我國能源結構中最主要的組成部分。作為我國重要的基礎能源和工業(yè)原料，有力地支撐了經(jīng)濟社會的發(fā)展。然而，自2012年以來，煤炭行業(yè)告別了黃金十年的輝煌，進入低谷運行、深度調整的“新常態(tài)”。全國煤炭市場連續(xù)波動下行，需求不足，產能過剩，全社會庫存居高不下。

我國環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)也一路走低，從2013年1月的633元迅速下跌到530元，雖然在2014年1月又反彈至610元，但是很快于當年8月跌至年內最低值478元/噸，2015年進一步下跌到11月的375元。進入2016年，煤炭價格有所上漲，但煤炭行業(yè)總體產能過剩的格局并沒有改變，去產能依舊任重而道遠。

煤炭價格是影響煤炭企業(yè)經(jīng)營績效的重要指標。眾多學者研究了煤炭產業(yè)或企業(yè)的經(jīng)營績效。首先，成玲[1]運用因子分析法就煤炭企業(yè)經(jīng)營績效做了深入研究，完善了這一塊的研究內容；其次，隨著低碳轉型、可持續(xù)發(fā)展目標的提出，煤炭企業(yè)經(jīng)營績效的評價體系也呈現(xiàn)多元化發(fā)展。顧培慧等[2]結合低碳轉型發(fā)展對我國煤炭企業(yè)經(jīng)營者績效考評體系進行了研究；此外，張旭等[3]從多元化程度研究了煤炭企業(yè)經(jīng)營績效；同時，利用“經(jīng)濟增加值率”[4]作為評價企業(yè)績效的指標，認為其“不僅能體現(xiàn)企業(yè)獲利能力，而且還體現(xiàn)出企業(yè)的市場價值”的研究也大大增加；從當前的研究動態(tài)來看，對我國煤炭企業(yè)經(jīng)營績效的評價正在逐步完善，但是，大多數(shù)研究背景還停留在煤炭企業(yè)的“輝煌時期”，不能有效反映當前煤炭市場低迷背景下我國煤炭上市公司的經(jīng)營績效及其各個方面的波動情況。

當經(jīng)濟處于上行期時，煤炭價格高漲，企業(yè)的經(jīng)營績效必然是好的，但也很容易遮蓋住企業(yè)存在的問題和弊端，現(xiàn)在煤炭價格下跌，不同的煤炭企業(yè)經(jīng)營績效差距顯現(xiàn)，更能體現(xiàn)出煤炭企業(yè)經(jīng)營過程中存在的問題和不足。因此，研究這一時期我國煤炭上市公司的經(jīng)營績效變化情況有必要且重要。利用數(shù)據(jù)分析，找出低迷時期各種指標的弊端或是問題，充分體現(xiàn)出影響因素的作用，借此反映出煤炭上市公司經(jīng)營績效不同因子的現(xiàn)狀，為今后煤炭上市公司的可持續(xù)健康發(fā)展提出有效的研究結論。

二、我國煤炭市場低迷發(fā)展的現(xiàn)狀

（一）國內外煤炭市場價格大幅降低

煤炭因其價格低廉、體積巨大、運輸成本高，在國際煤炭市場具有很強的地域性。中國市場的跌宕起伏對國際煤炭市場也產生了一定的影響，2015年，國際煤炭價格已跌至120美元/噸以下，為2007年以來最低水平。同時，中國市場更是出現(xiàn)“滑鐵盧”的狀況，以澳大利亞動力煤現(xiàn)貨價和環(huán)渤海動力煤（Q5500K）綜合平均價格變化為例，澳大利亞動力煤現(xiàn)貨價（日）從2012年的108美元/噸跌落至2015年12月的49美元/噸，下跌幅度為54.63%。同時，我國環(huán)渤海動力煤價格（日）已經(jīng)從2012年的797元/噸跌落至2015年12月的371元/噸，下跌幅度竟達到了53.45%?？梢妵夂蛧鴥葍r格波動的趨勢是相同的，都處于不斷下跌的低迷狀態(tài)，且境況不容樂觀。

（二）國內煤炭市場景氣指數(shù)極寒

世界最大的私營煤礦生產商Peabody Energy于2016年4月宣布破產。同樣，因為持續(xù)惡化的煤炭行情，讓英國煤炭控股有限公司做出關閉旗下最后一個深層煤礦的決定。這意味著，始于300年前工業(yè)革命的英國煤炭工業(yè)將徹底消失。德國、澳大利亞等國的眾多煤電企業(yè)在近兩年紛紛出現(xiàn)破產危險信號，世界煤炭行業(yè)發(fā)展岌岌可危。在國內，有近一半的企業(yè)自2012年以來就一直處于入不敷出的狀況，國內市場低迷，使很多中小型煤炭企業(yè)或轉型，或兼并重組，或永遠消失。

2012年以來，我國煤炭市場景氣指數(shù)一直處于極寒水平，長期位于-40以下。在2015年6月份更是達到歷史新低，跌至-46.3，動力煤需求疲軟，其價格持續(xù)探底。2015年12月30日，秦皇島海運煤炭交易市場發(fā)布的環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于372元/噸，比2015年初下降154元/噸，降幅為29.28%。2016年以來，國內動力煤價格雖小幅上漲，但煤炭需求不足、產能過剩的矛盾依然存在，行業(yè)利潤下降、企業(yè)資金緊張、經(jīng)營困難等問題依然突出。

（三）國內煤炭產能嚴重過剩

截至2015年底，全國煤礦總規(guī)模為57億噸：正常生產及改造的煤礦39億噸，停產煤礦3.08億噸，新建改擴建煤礦14.96億噸，其中約8億噸屬于未經(jīng)核準的違規(guī)項目。近年來疲軟的消費增長和過度投資造成了煤炭行業(yè)長期供過于求的狀況，煤炭價格和行業(yè)整合受到抑制，小型和高成本煤礦受到財務壓力的沖擊。2000年以來，我國煤炭消費經(jīng)歷了由低迷向加速，再到低速增長的過程。其中，2000年煤炭消費13.6億噸，2013年消費量42.4億噸，增加了28.8億噸，增長212.8%。但是，從2014年開始，首次出現(xiàn)了負增長。因此，2014年成為煤炭低迷境況的轉折點。截至2015年末，全國煤炭企業(yè)主營業(yè)務收入2.66萬億元，同比下降13.9%；利潤總額494億元，同比下降61.4%，煤炭產能過剩達到22億元。供需出現(xiàn)較大缺口，煤炭市場供過于求的狀態(tài)并未改變，煤炭價格的上升并未改變令人堪憂的低迷境況。

三、低迷市場下我國煤炭上市公司經(jīng)營績效的現(xiàn)狀

（一）樣本選取說明

截至2015年12月，在國信金太陽網(wǎng)上交易平臺上顯示的深滬兩市上市的煤炭上市公司總共有40家，本文主要選取了35家上市公司為樣本來研究，選取了可以代表當前低迷環(huán)境下煤炭上市公司經(jīng)營績效的主要財務指標。由于2012年煤炭市場低迷情況開始出現(xiàn)，到2015年達到困難極點，所以選擇2015年數(shù)據(jù)，從財務指標上分析我國煤炭上市公司經(jīng)營績效，更能體現(xiàn)出低迷市場環(huán)境對指標的影響。同時，劉芳瑜[5]研究發(fā)現(xiàn)，在評價企業(yè)的財務狀況時，要運用綜合指標，且使用因子分析和聚類分析結合的方式進行分析。因此，通過收集財務報表數(shù)據(jù)（X1—X13分別表示營業(yè)利潤率、凈資產收益率、總資產報酬率、資本收益率、流動比率、速動比率、資產負債率、營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、總資產增長率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率），對盈利能力、償債能力、成長能力和營運能力這四個方面的指標進行分析，結合數(shù)據(jù)分析軟件，觀察各項財務指標能體現(xiàn)出利于和制約經(jīng)營績效的因素。

（二）我國上市公司經(jīng)營績效的描述統(tǒng)計分析

2015年作為煤炭行業(yè)發(fā)展的波谷點，是最能代表煤炭行業(yè)低迷時期的關鍵的一年。煤炭市場不景氣的直接表現(xiàn)就是煤炭企業(yè)經(jīng)營績效的變化[6]，而企業(yè)經(jīng)營績效的變化一般又用盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力指標上數(shù)值的變動來衡量。

表1為2015年我國煤炭行業(yè)經(jīng)營績效指標值，同之前年度比較，2015年煤炭企業(yè)在營運能力、盈利能力、償債能力、成長能力這四個方面的表現(xiàn)均創(chuàng)歷史新低，且同行業(yè)均值及行業(yè)較低值呈持續(xù)降低趨勢，行業(yè)較高值自2013年以來也不再攀高，煤炭企業(yè)經(jīng)營績效呈現(xiàn)出不穩(wěn)定趨勢。

1.盈利能力：凈資產收益率、總資產報酬率、資本收益率這三個指標的行業(yè)均值都在1個百分點左右，營業(yè)利潤率也只有9個百分點，而且不同上市公司盈利能力差距非常大，以營業(yè)利潤率為例，行業(yè)高值維持在17.6%以上，而行業(yè)最低值只有1.8%，虧損相當嚴重。

2.營運能力：總資產周轉率和應收賬款周轉率處于逐漸下降狀態(tài)，幅度不大，行業(yè)落差處于可接受范圍。反觀存貨周轉率，數(shù)據(jù)離散性較大，正態(tài)分布不均衡，行業(yè)較高、較低值之間落差過大。此時，減少存貨量對上市公司來說尤為重要，以此來提高企業(yè)的資金利用率。

3.償債能力：企業(yè)的流動比率和速動比率呈正態(tài)分布，行業(yè)均值浮動不大。資產負債率的峰度為負，偏度為正，雖呈正態(tài)分布平衡，但行業(yè)較高值已上升到55%，上市公司總體上都處于高風險狀態(tài)。

4.成長能力：總資產增長率和營業(yè)利潤增長率數(shù)據(jù)離散性較強，變幅大。及至營業(yè)收入增長率，行業(yè)均值和行業(yè)較低值均為負，峰度只有12%，表明煤炭價格下跌對個別上市公司的利潤收入影響較大。

四、評價方法和過程

（一）數(shù)據(jù)分析

運用SPSS對上述13個指標進行處理：首先對選取樣本數(shù)據(jù)進行巴特雷特球形檢驗，檢驗結果表明基礎數(shù)據(jù)適合采用因子分析，如表2。其次，由因子分析的結果，基礎指標X1—X13被合成了四個因子，命名為F1、F2、F3、F4，其包含了基礎指標73.41%的信息含量（如表3），反映了各因子的具體方差貢獻率及累計方差貢獻率。

根據(jù)因子得分矩陣得出下列公式：

F1=0.329X1+0.294X2+0.165X3+0.302X4

F2=0.403X5+0.403X6+0.071X7

F3=0.474X8+0.210X9+0.480X10

F4=0.143X11+0.218X12+0.158X13

因為每一個因子只是反映煤炭上市公司經(jīng)營績效某一個方面的能力，所以，本文用旋轉后的各因子特征值的貢獻率作為權重，加權計算各公司綜合經(jīng)營績效的因子，公式如下：

F=（30.023%F1+19.002%F2+12.836%F3+11.544%F4）/ 73.405%

具體計算所得數(shù)值如表4。

（二）結果分析

以反映公司經(jīng)營績效的四個因子值為參照量，進行聚類分析。利用SPSS中“組件平均連接”方法進行系統(tǒng)聚類。由聚類結果得出的四大類別，在考慮低迷煤炭市場的大背景下，具體分析可知35家上市煤炭企業(yè)可以依據(jù)整個煤炭行業(yè)的營業(yè)利潤率、總資產增長率、總資產周轉率、流動比率和速動比率水平來劃分成四類。

第一大類的靖遠煤電，以做電器起家，后資產重組，在煤炭企業(yè)低迷時期，仍位列甘肅省納稅前茅，煤炭開采技術先進，各方面發(fā)展均衡，受行業(yè)不景氣影響小。在總資產增長率上高于行業(yè)平均水平且高于其余34家企業(yè)，能用來代表因子3，并且該企業(yè)在其余產業(yè)如電力、電子技術等發(fā)展上表現(xiàn)顯著[7]，與煤炭產業(yè)齊頭并進，這是其余34家企業(yè)所不具備的，體現(xiàn)了其卓越的成長能力。

第二大類以新大洲A為代表，是投資控股型企業(yè)，經(jīng)營模式上采取大集團合作戰(zhàn)略，各產業(yè)獨立運營，經(jīng)營決策下移，均由各產業(yè)板塊的子公司做出，這為公司跨界經(jīng)營創(chuàng)造了很好的基礎。該企業(yè)自煤炭市場進入低迷期以來，從向游艇業(yè)、設立醫(yī)療并購基金等方面嘗試開始，不斷加強企業(yè)做強做大的優(yōu)勢，企業(yè)的盈利能力增加較其余企業(yè)明顯[8]，且銷售凈利率高于行業(yè)平均水平并超過其余34家企業(yè)，居于第一位，可以用來代表因子1。

第三大類的8家公司在總資產周轉率上高于行業(yè)平均水平及其余27家企業(yè)，以冀中能源為例，企業(yè)加快了減少資產占用的步伐，合理確定經(jīng)濟產量，優(yōu)化生產系統(tǒng)、精減分流人員，同時加強技改礦井建設，制藥、物流、機械裝備等非煤產業(yè)扭虧增盈力度增強。雖受煤炭深度調整影響，其總體銷售收入達到2 050億元，資產利用效率也有所提高。在其余煤炭企業(yè)大幅虧損的情況下，處在不虧損卻仍放緩增長的狀態(tài)。企業(yè)的營運能力顯著提高，能用來代表因子4。

第四大類上市企業(yè)的流動比率和速動比率均高于平均水平且高于前三類的上市企業(yè)，該大類匯聚了以眾多知名企業(yè)為代表的25家企業(yè)，多為老牌煤炭經(jīng)營大戶，煤炭經(jīng)營基礎牢靠，煤炭資源銷量在市場下行的趨勢下依舊高于前三類企業(yè)。以神華集團為例，2012—2015年，從財務報表分析可知，它的流動資產對流動負債的保護程度較高，特別是貨幣資金在流動資產中占比較高，說明企業(yè)的短期償債能力較強。另一方面，長期負債比率較低，且企業(yè)利息保障倍數(shù)較高，進一步說明神華的長期償債能力較強，雖然在2014年的利息保障倍數(shù)有所下降，但償債能力與其余三類企業(yè)相比還是具備很強優(yōu)勢，故可以用來代表因子2。

綜上所述，35家煤炭企業(yè)雖然在因子1、2、3、4方面可以細分為四大類，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營績效在低迷市場下的整體變動趨勢，但更進一步分析，還可以將企業(yè)按照不同的發(fā)展狀況來細分。

如表5所示，結合煤炭市場的大背景，不同指標的差別就很明顯了。

1.實力類企業(yè)受低迷市場影響小

這類企業(yè)綜合實力雄厚，硬件、軟件設備齊全，集團分權、分化專業(yè)，產業(yè)多元化發(fā)展順利。其中以神華為代表的大型實力派企業(yè)，近兩年已經(jīng)累計減產9 500萬噸，并在2016年又提出了12個煤礦，大概3 000萬噸的去產能計劃。在清潔利用方面，神華已經(jīng)實現(xiàn)了燃煤電廠的超低排放，其排放指標比燃氣電廠還要低，有些甚至達到了近零排放。在煤炭的清潔轉化方面，用煤炭做成石油、柴油、汽油和一些化工產品的技術已經(jīng)成熟掌握。同屬四大煤炭企業(yè)的同煤，在循環(huán)經(jīng)濟、電力產業(yè)、煤化工、機械制造、文化產業(yè)的發(fā)展也是全面開花。雖然直面了這場煤炭業(yè)的“嚴寒期”，收益有所虧損，但是在其余產業(yè)仍良好發(fā)展的前提下，實力類企業(yè)的綜合實力仍未減弱。

2.問題類企業(yè)深陷“低迷”

此類企業(yè)大多屬于中型企業(yè)。多元化產業(yè)還未能夠奠定夯實基礎，在面對低迷的煤炭業(yè)市場時，企業(yè)為逐利而無計劃投資，導致主業(yè)虧損，副業(yè)無利[9]。這類企業(yè)適合在供給側改革的可能性大大增加的情況下，作為資源類公司可能受益。雖然目前經(jīng)營不好，但是有規(guī)模、有實力、有技術，加以創(chuàng)新驅動，是需要扶持的一類企業(yè)。在這類企業(yè)中，中煤能源雖然作為中國目前四大煤炭企業(yè)之一，但是由于在供給側結構性改革的情形下，還未能制定出一套合理的應對措施，導致企業(yè)應對力較其余大型企業(yè)落差過大，所以將其放入問題類。

3.成熟企業(yè)扭“低迷”為動力

把新大洲A和露天煤業(yè)放到成熟類企業(yè)，是因為這兩家企業(yè)在供給側結構性改革之初就著手進行了企業(yè)轉型，應變能力很強。幾次轉型雖未失敗，但離理想程度還有一定差距。目前兩家企業(yè)都在進行資產并購重組，在加強自身實力的同時，企業(yè)已經(jīng)具備成熟的轉型經(jīng)驗，借助宏觀政策，進展勢頭強勁，可以看作是轉型發(fā)展的標桿企業(yè)。

五、政策建議

2016年2月5日，國務院發(fā)布的《關于煤炭行業(yè)化解過剩產能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，明確了煤炭去產能的政策著力點和進度，即要求煤炭行業(yè)在近年淘汰落后產能基礎上，用3—5年時間再退出產能5億噸左右，較大幅度壓縮煤炭產能，適度減少煤礦數(shù)量。對煤炭企業(yè)進行全面的供給側結構性改革，關鍵在調整轉型，以及有效化解過剩產能，通過價格調整、企業(yè)整合淘汰、拓展外部市場，促進煤炭企業(yè)再發(fā)展。

（一）促進“去產能”的有效實施，提升煤炭產業(yè)成長能力

針對煤炭低迷市場，加大“去產能”的力度。做好清潔開采、清潔利用和清潔轉化[10]。對像神華、同煤這類隸屬行業(yè)前茅的企業(yè)，發(fā)展勢頭好、生產成本較低、機械化程度高、安全管理水平高，應適當控制產能合理分配，而不是一味減少。對于像中煤能源這類曾經(jīng)隸屬四大煤企，但其余產業(yè)經(jīng)濟效益差、成本居高不下等落后產能和其他不符合產業(yè)政策的問題類企業(yè)，加快有序退出的步伐。企業(yè)生產爭取實現(xiàn)數(shù)字化、智能化、無人化，要盡量節(jié)能減排，噸煤的能源消耗要達到最低，比如實現(xiàn)全礦井水的綜合利用等。

（二）將煤炭“資源稅改革”落到實處，提升煤炭產業(yè)盈利能力

自增值稅轉型以來，煤炭稅率由原來的13%變成17%?？鄢试S抵扣煤礦新增的生產用設備增值稅進項稅，實際增值稅負仍然增加到11%～14%，是全國平均增值稅負水平的三倍多。針對這一現(xiàn)象，實施的資源稅改革，將煤炭資源稅由從量計征改為從價計征，稅率由省級政府在規(guī)定幅度內確定。但是這一改革還沒能全面涉及，對于不同類型的企業(yè)應該有不同的資源稅政策的改革，對于諸如中國神華、新大洲A類型的企業(yè)，在改革的基礎上，要以保護企業(yè)生產為前提。受地域性等限制，資源稅的改革對不同地域的煤炭企業(yè)影響不同。因地制宜、以企制宜的資源稅改革，不僅有利于完善煤炭產品價格形成機制，讓資源地區(qū)受益，推進區(qū)域協(xié)調發(fā)展，還能在當前低迷背景下，有效提高企業(yè)的盈利能力，減少不必要的虧損。

（三）加快“多元一體化”建設，提升煤炭產業(yè)償債能力

對當前入不敷出、持續(xù)虧空的大部分煤炭企業(yè)來說，成本差異、產業(yè)鏈合理性、經(jīng)營及財務政策選擇是造成企業(yè)償債能力分化的關鍵因素。加快煤炭企業(yè)多元化建設，擴大產業(yè)鏈成本化效應，加強成本管理、勞動定額管理和產品質量管理，實行成本核算、成本否決制度，產品質量監(jiān)督檢驗制度[11]。多采用新技術、新工藝、新設備、新材料，降低人力、物力、財力的消耗，實現(xiàn)低投入、高產出。以市場需求為導向，進行技術創(chuàng)新。建立合理的用人制度，將多元化發(fā)展看作一個整體，共同提速。提高勞動生產效率，保持穩(wěn)定的信用品質，分化償債壓力，促進煤炭集團公司的轉型發(fā)展。

（四）完善煤炭企業(yè)的配套扶持政策，提升煤炭產業(yè)營運能力

隨著低碳經(jīng)濟的發(fā)展，國家出臺了《綠色信貸指引》等文件，改變了低碳經(jīng)濟背景下煤炭企業(yè)的融資環(huán)境，提高了融資門檻，加大了融資難度，使煤炭企業(yè)出現(xiàn)應收賬款回收風險和運營成本的增加，資產周轉率下降，企業(yè)營運能力下降。所以，建議國家或相關部門出臺一些關于扶持煤炭企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基金和扶持政策，在整合前后的審批手續(xù)上，簡化步驟，提高效率，開通“綠色通道”。在融資重組和技術創(chuàng)新等環(huán)節(jié)上，給予煤炭企業(yè)相關激勵措施，將一些可以下放的政策，落實到地方政府來實施，提高地方積極性和企業(yè)的營運能力。

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