于成永+劉利紅

【摘 要】 資產(chǎn)專用性是交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的核心概念，側(cè)重于從資產(chǎn)所有者的角度研究交易活動和治理機(jī)制。會計穩(wěn)健性是指相對“好消息”而言，企業(yè)確認(rèn)“壞消息”的及時程度。文章首次將資產(chǎn)專用性和會計穩(wěn)健性結(jié)合，研究二者對短期并購績效的影響，采用無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例計量資產(chǎn)專用性，用C_SCORE模型計量會計穩(wěn)健性，用超額累計收益率CAR值衡量短期并購績效，研究發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)專用性與短期并購績效顯著正相關(guān)，會計穩(wěn)健性與短期并購績效顯著負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)專用性與會計穩(wěn)健性的交互項(xiàng)與短期并購績效顯著正相關(guān)。

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)專用性； 會計穩(wěn)健性； 并購績效； CAR值

【中圖分類號】 F270 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）08-0087-07

一、引言

國際收購熱潮最初爆發(fā)于20世紀(jì)90年代后期，有關(guān)并購的理論研究也已有近百年的歷史。“并購重組是否創(chuàng)造價值”是并購重組研究的首要課題，因?yàn)椴①徶亟M作為資源配置和外部治理的手段，其作用直接體現(xiàn)在并購主體企業(yè)的績效上。面對市場經(jīng)濟(jì)中的壓力，企業(yè)為取得進(jìn)一步發(fā)展，很可能違背市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展原則，采取較為激進(jìn)的會計方法，損害會計信息質(zhì)量。會計穩(wěn)健性作為一項(xiàng)重要的會計準(zhǔn)則和公司治理機(jī)制，有助于提高會計信息質(zhì)量，保護(hù)公司財務(wù)報表使用者和利益相關(guān)者，獲得更多關(guān)鍵資源，提高公司績效。并購定價是并購中最難以把握的核心環(huán)節(jié)，在影響公司并購定價的諸多因素中，資產(chǎn)專用性是一個不可忽略的關(guān)鍵因素。戰(zhàn)略管理理論認(rèn)為，企業(yè)的各種資源都要為形成企業(yè)的核心競爭力服務(wù)，公司的專用性資產(chǎn)是具有稀缺性和不可替代性，專用性資產(chǎn)能夠給企業(yè)帶來豐厚的價值。

國內(nèi)外學(xué)者研究資產(chǎn)專用性主要是研究其對資本結(jié)構(gòu)的影響，對會計穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果的研究主要在投資效應(yīng)和融資效應(yīng)方面，很少著眼于公司績效方面，但是公司的壯大發(fā)展和價值提升一般都要依賴于兼并與較好的公司績效，所以本文研究資產(chǎn)專用性與會計穩(wěn)健性對并購績效的影響，致力于為上市公司在并購后根據(jù)自身資產(chǎn)特性和會計政策提高公司績效提供一定的理論借鑒。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）資產(chǎn)專用性與并購

資產(chǎn)專用性對并購的影響主要從并購可能性、并購定價和并購績效三方面研究。

從資產(chǎn)專用性對并購可能性的影響看，理論上有兩種觀點(diǎn)。一是陳玉罡等[1]運(yùn)用楊小凱的超邊際分析模型研究資產(chǎn)專用性對并購的影響，發(fā)現(xiàn)公司并購行為發(fā)生的可能性與資產(chǎn)專用性程度顯著正相關(guān)。二是上市公司橫向并購的可能隨著資產(chǎn)專用性程度的增加先升后降，并且并購后企業(yè)價值上升得更快，而且這種作用會受到環(huán)境不確定性的影響[2]。

在理論上，資產(chǎn)專用性有助于主并方制定合理的并購價格，降低并購溢價。并購中并購方實(shí)際支付的交易價格的上限是并購?fù)顿Y的價值，綜合利用資產(chǎn)專用性，可以為并購行為制定合理的定價范圍，為公司未來創(chuàng)造更多的價值。資產(chǎn)專用性可以為并購后的公司獲取難以模仿的、稀缺而適用的戰(zhàn)略資產(chǎn)，以及為并購公司未來培育發(fā)展核心競爭力創(chuàng)造基礎(chǔ)，資產(chǎn)專用性可以通過影響并購的投資價值影響并購定價[3]。周煜皓[4]認(rèn)為并購價格是并購事件中最重要的元素，并購價格包含目標(biāo)方的內(nèi)在價值和并購后產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效率兩個部分，公司的資產(chǎn)專用性可以通過影響并購溢價來影響并購價格，最終影響并購績效。

理論上，資產(chǎn)專用性對并購績效主要有三種觀點(diǎn)。一是持負(fù)向觀點(diǎn)，Spiller[5]曾以美國上市公司的縱向并購事件為樣本，以并購雙方之間的地點(diǎn)距離作為資產(chǎn)專用性的替代變量，發(fā)現(xiàn)公司的資產(chǎn)專用性與短期并購績效（累計異常收益率）負(fù)相關(guān)。二是倒U型觀點(diǎn)，趙丹霏等[6]研究發(fā)現(xiàn)，民營上市公司中產(chǎn)權(quán)比例較高的公司，資產(chǎn)專用性對公司績效的影響呈現(xiàn)非線性的倒U型；股權(quán)比例較低的公司，資產(chǎn)專用性對公司績效具有顯著的負(fù)向影響作用。三是資產(chǎn)專用性與并購績效正相關(guān)：艾青[7]研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)專用性越高，公司的橫向并購和縱向并購的并購績效越好，并提出在我國現(xiàn)階段，并購要理性，要考慮適合自己的資產(chǎn)，建立核心競爭力，而不應(yīng)該盲目擴(kuò)張。Shenoy et al.[8]發(fā)現(xiàn)以研發(fā)支出密度為資產(chǎn)專用性的替代變量與累計異常收益率正相關(guān)。李青原等[9]實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，并購交易雙方的資產(chǎn)專用性程度越高，主并方的并購財富效應(yīng)越大，并且隨著并購雙方縱向關(guān)聯(lián)程度的增加和地區(qū)產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度的下降，資產(chǎn)專用性與主并方并購績效之間的正相關(guān)關(guān)系會更加顯著，結(jié)論支持了交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論預(yù)測。

（二）會計穩(wěn)健性與并購

從并購角度研究會計穩(wěn)健性對投資的影響時，會計穩(wěn)健性對并購績效的影響主要有兩種觀點(diǎn)。一是會計穩(wěn)健性可以通過及時確認(rèn)損失來約束管理層過度投資的行為，所以會計穩(wěn)健性越高的公司，并購后的業(yè)績越好，企業(yè)的會計穩(wěn)健性促使企業(yè)做出正確的并購決策[10]。于江等[11]將會計穩(wěn)健性分為條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性，并得出了同樣的結(jié)論。持不同觀點(diǎn)的是：李維安等[12]認(rèn)為會計穩(wěn)健性對并購績效的正向影響只限于長期并購績效，作者將公司并購績效分為長期績效和短期績效，運(yùn)用CAR作為短期并購績效指標(biāo)，BHAR作為長期并購績效指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性與上市公司的長期并購績效之間顯著正相關(guān)，但會計穩(wěn)健性對公司短期并購績效的影響并不顯著。

在并購風(fēng)險上，Kravet et al.[13]提出會計穩(wěn)健性會促使管理者做出風(fēng)險較低的投資決策，并且公司的債務(wù)契約對這一關(guān)聯(lián)關(guān)系具有推動作用。這說明會計穩(wěn)健性會使公司避免高風(fēng)險投資導(dǎo)致的大面積虧損。

（三）國內(nèi)外文獻(xiàn)述評

從國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述可以看出，對企業(yè)并購的研究時間較長，相關(guān)的理論分析和實(shí)證研究比較豐富，主要集中在并購績效、并購定價等方面。在并購績效的影響因素方面主要有并購規(guī)模、支付方式、并購溢價等。

會計穩(wěn)健性作為企業(yè)會計信息質(zhì)量的重要特征，對企業(yè)的經(jīng)營、投資和融資活動都具有重要影響，資產(chǎn)專用性作為公司不可替代的、無法模仿的價值型資源，對并購定價、并購可能性和并購績效具有顯著影響，學(xué)者們的研究廣泛卻不夠深入。雖然學(xué)者們在資產(chǎn)專用性對并購績效影響以及會計穩(wěn)健性對并購績效的影響兩方面都有研究，但是還沒有將資產(chǎn)專用性和會計穩(wěn)健性結(jié)合在一起研究二者共同對并購績效影響的文獻(xiàn)。本文決定把資產(chǎn)專用性和會計穩(wěn)健性相結(jié)合，采用實(shí)證研究方式同時研究二者對并購績效的影響。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）資產(chǎn)專用性對短期并購績效的影響

資產(chǎn)專用性是交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心概念，側(cè)重于從資產(chǎn)所有者的角度研究交易活動和治理機(jī)制。交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，公司并購的目的主要是解決公司專用性資產(chǎn)投資不足的問題。

理論上，資產(chǎn)專用性與短期并購績效正相關(guān)，主要原因有：一是資產(chǎn)專用性較高時，公司發(fā)生并購行為更容易形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高公司績效。二是資產(chǎn)專用性較高的公司，資產(chǎn)用途比較單一，公司一旦并購失敗，破產(chǎn)的風(fēng)險較大，破產(chǎn)時資產(chǎn)清算價值較低，很難彌補(bǔ)投資者的損失。資產(chǎn)專用性越高，公司在選擇并購目標(biāo)時會更加謹(jǐn)慎，并購成功率更高，并且公司發(fā)生并購事件后，能夠獲得經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，有助于維護(hù)投資者的利益，所以公司宣告并購行為能夠增強(qiáng)投資者對公司的信心。三是公司資產(chǎn)專用性較高時，由于雙方資產(chǎn)匹配程度較高，信息不對稱程度降低，并購方能夠制定合理的并購價格，降低并購溢價，提高投資效率。據(jù)此，本文提出第1個假設(shè)。

H1：資產(chǎn)專用性與短期并購績效正相關(guān)。

（二）會計穩(wěn)健性對短期并購績效的影響

會計穩(wěn)健性是指上市公司會計信息質(zhì)量的一個重要特征，能夠緩解股東與管理者、公司內(nèi)部與外部投資者之間的信息不對稱程度。

會計穩(wěn)健性較高的公司，處理會計信息時更加謹(jǐn)慎，能夠及時地反映“壞消息”，而對“好消息”確認(rèn)的速度較慢，并能夠抑制管理者向上的盈余操縱行為。雖然會計穩(wěn)健性高的公司提供的財務(wù)報告較為真實(shí)可靠，但是由于會計穩(wěn)健性處理謹(jǐn)慎，公司財務(wù)報表反映的公司盈利能力、經(jīng)營能力、償債能力和發(fā)展能力等會在一定程度上降低，甚至比公司真實(shí)的能力更低，當(dāng)外部公眾在比較不同公司的財務(wù)報告時，會喪失對該公司的信心，降低對其的期望值。據(jù)此，提出本文的第2個假設(shè)。

H2：會計穩(wěn)健性與短期并購績效負(fù)相關(guān)。

（三）資產(chǎn)專用性、會計穩(wěn)健性與短期并購績效

目前還沒有文獻(xiàn)直接對資產(chǎn)專用性、會計穩(wěn)健性和并購績效三者之間的關(guān)系進(jìn)行研究。

資產(chǎn)專用性較高的公司，資產(chǎn)退出價值較低，公司的經(jīng)營風(fēng)險較大，比較容易形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但是資產(chǎn)的用途專一，不夠靈活，并且資產(chǎn)退出價值較低，一旦破產(chǎn)，債權(quán)人風(fēng)險較大，而會計穩(wěn)健性能夠及時地確認(rèn)公司的“壞消息”，對“好消息”的確認(rèn)較為延遲，能夠有效降低公司內(nèi)部和外部的信息不對稱程度，減輕資產(chǎn)專用性較高帶來的負(fù)面影響，并且并購能夠產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)，對公司的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要作用，所以資產(chǎn)專用性較高的公司采用穩(wěn)健的會計政策，能夠減輕資產(chǎn)專用性帶來的負(fù)面效應(yīng)，放大正面效應(yīng)，提高并購績效。據(jù)此，提出本文的第3個假設(shè)。

H3：資產(chǎn)專用性和會計穩(wěn)健性的交互項(xiàng)與短期并購績效正相關(guān)。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文所選用的樣本是2008—2015年滬深A(yù)股上市公司并購案例中的主并方，相關(guān)數(shù)據(jù)通過Wind資訊收集。出于研究的需要，對樣本做了如下的篩選：（1）剔除金融行業(yè)相關(guān)的并購事件；（2）剔除跨國并購事件；（3）剔除外企并購的并購樣本；（4）如果主并方在首次公告日內(nèi)宣布若干起并購事件，選取并購金額較大的事件，其余的予以剔除；（5）剔除數(shù)據(jù)或信息缺失的并購事件；（6）剔除已經(jīng)退市的公司；（7）剔除創(chuàng)業(yè)板上市公司。

本文涉及到的指標(biāo)主要包括資產(chǎn)專用性、會計穩(wěn)健性和并購績效，各項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)據(jù)主要來自于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。如有個別數(shù)據(jù)無法在國泰安中收集，則通過Wind數(shù)據(jù)庫、百度、新浪財經(jīng)和巨潮網(wǎng)等平臺進(jìn)行手工收集。

（二）變量設(shè)計

1.短期并購績效

短期并購績效是指并購事件發(fā)生的前后短時間內(nèi)并購企業(yè)從并購事件中獲得的累計超額收益率（CAR）[14]。與短期并購績效對應(yīng)的研究方法為事件研究法。事件研究法是指從股票市場的角度研究并購前后企業(yè)股票價值的變化，給企業(yè)帶來的累計超額收益率。鄧子來等[15]、明隆[16]的研究表明我國的資本市場已經(jīng)達(dá)到弱勢有效，所以采用證券市場的股票異常波動來計量公司的并購績效是可行的。

其中，Pi，t是公司i在第t日的股票價格，Pi，t-1是公司i在第t-1日的股票價格，SRi，t是公司i在第t日的股票增長率，Ii，t是公司i在第t日的指數(shù)回報率，Ii，t-1是公司i在第t-1日的指數(shù)回報率，IRi，t是公司i在第t日的指數(shù)回報率，ARi，t表示i公司第t日的超額收益率，CARi（ta，tb）是i公司在[a，b]這一段時間內(nèi)的累計超額收益率，即i公司短期并購績效的替代變量。

2.資產(chǎn)專用性

無形資產(chǎn)是企業(yè)無法被其他企業(yè)模仿的資產(chǎn)，是企業(yè)核心競爭力的重要基礎(chǔ)，所以本文根據(jù)周煜皓等[17]的研究，采用無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比值作為公司資產(chǎn)專用性的替代變量。

其中，InvAi，t是i公司t年度的無形資產(chǎn)凈額，TAi，t是資產(chǎn)總額，ASSi，t表示公司的資產(chǎn)專用性大小，ASSi，t越大，資產(chǎn)專用性越大。

3.會計穩(wěn)健性

鑒于邱月華等[18]、張長海等[19]通過采用不同的會計穩(wěn)健性計量模型相互校驗(yàn)的方式，發(fā)現(xiàn)C_SCORE指數(shù)模型在我國資本市場中的適應(yīng)性最好，所以本文采用C_SCORE指數(shù)模型衡量會計穩(wěn)健性。

C_SCORE指數(shù)模型是Khan et al.[20]在Basu1997年提出的盈余-股票收益率模型的基礎(chǔ)上，設(shè)計了G_SCORE衡量反映“好消息”的及時程度，C_SCORE衡量及時反映“壞消息”的增量，并將C_SCORE作為公司的穩(wěn)健性定量指數(shù)。模型如下：

模型中Pi，t-1為上一年度年末收盤價；EPSi，t為年基本每股收益；RETi，t為年個股回報率；SIZEi，t是用資產(chǎn)總額的自然對數(shù)表示的公司規(guī)模；MTBi，t是公司市賬比，通過股權(quán)市值/股權(quán)賬面價值衡量；LEVi，t是資產(chǎn)負(fù)債率；G_SCOREi，t表示會計盈余對“好消息”的反應(yīng)程度；C_SCOREi，t表示相對于“好消息”而言，會計盈余對“壞消息”反應(yīng)程度的增量，即會計穩(wěn)健性指標(biāo)。

運(yùn)用上述模型，對模型10進(jìn)行回歸分析，估計出系數(shù)η1，η2，η3，η4，再將系數(shù)代入8式中，計算出企業(yè)的年會計穩(wěn)健性指數(shù)C_SCOREi，t。

4.控制變量

通過上述計算方式，可以計算出每個公司的資產(chǎn)專用性、會計穩(wěn)健性及其短期并購績效。另外，并購事件中的并購規(guī)模、并購性質(zhì)、并購類型，以及上市公司的總資產(chǎn)收益率、流動比率等特征都會影響研究結(jié)果，所以將這些變量作為控制變量加入到研究中。另外本文按照2012年證監(jiān)會的行業(yè)分類將樣本分類研究，按照行業(yè)大類進(jìn)行控制，共17個行業(yè)，設(shè)置16個虛擬變量，i取值1—16。本文樣本選擇從2008—2015年，共8年數(shù)據(jù)，設(shè)置7個虛擬變量，t取值1—7。

變量匯總表如表1所示。

（三）模型設(shè)計

根據(jù)上述變量設(shè)計，可以計算出每個公司的資產(chǎn)專用性、會計穩(wěn)健性和并購績效，結(jié)合相應(yīng)的分析和假設(shè)，構(gòu)建以下模型。

針對H1：資產(chǎn)專用性與并購短期績效正相關(guān)，構(gòu)建模型11。

五、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文所選用的樣本分為并購已完成樣本和并購未完成樣本，樣本分布表如表2所示?？梢钥闯霾①?fù)瓿傻臉颖据^多，但仍有很多并購事件并沒有完成。

本文共計算3個不同窗口期的異常回報率，分別是CAR（-5，7），CAR（-6，7），CAR（-6，6）。對各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表3所示。

從表3中可以看出，CARi，t值的均值都大于0，說明總體而言，并購事件的發(fā)生能夠給上市公司帶來正的超額收益，CARi，t值的最小值小于0，說明有部分公司并購事件帶來的超額收益為負(fù)。

（二）相關(guān)性分析

對CARi，t對應(yīng)的樣本量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表4所示：所有變量之間的相關(guān)系數(shù)及其絕對值均小于0.5，說明變量之間不存在嚴(yán)重的相關(guān)性問題。表中ASSi，t（資產(chǎn)專用性）與CARi，t值之間相關(guān)系數(shù)顯著為正，說明資產(chǎn)專用性越高，并購方的短期并購績效越好；ASS_Ci，t（資產(chǎn)專用性與會計穩(wěn)健性的交互項(xiàng)）與CARi，t值之間顯著為正，說明資產(chǎn)專用性高的并購方采用穩(wěn)健的會計政策能夠提高短期并購績效。

（三）回歸分析

本文采用無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例（ASSi，t）作為資產(chǎn)專用性的計量指標(biāo)、C_SCOREi，t作為會計穩(wěn)健性的計量指標(biāo)，研究并購方資產(chǎn)專用性和會計穩(wěn)健性對短期并購績效（CARi，t）的影響?；貧w結(jié)果如表5所示。

從表5模型11中可以看出，ASSi，t與CARi，t值之間的回歸系數(shù)顯著為正，說明資產(chǎn)專用性與短期并購績效顯著正相關(guān)，假設(shè)1成立；模型12中C_SCOREi，t與CARi，t值之間的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明會計穩(wěn)健性與短期并購績效顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)2成立；模型13中ASSi，t與CARi，t值之間的回歸系數(shù)顯著為正，假設(shè)1成立，C_SCOREi，t與CARi，t值之間的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，假設(shè)2成立，ASS_Ci，t與CARi，t值之間的回歸系數(shù)顯著為正，說明資產(chǎn)專用性與會計穩(wěn)健性的交互項(xiàng)與短期并購績效之間顯著正相關(guān)，假設(shè)3成立。

對上述模型進(jìn)行VIF共線性分析，結(jié)果如表6。

從表6中可以看出，每個模型的VIF值均小于5，說明模型中各變量之間不存在共線性問題。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用新的窗口期計算CAR值對回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，三個模型的回歸結(jié)果均與表4中的回歸結(jié)果相同，說明假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3成立，并且結(jié)果具有穩(wěn)健性。由于篇幅限制，不在文中一一列舉。

六、結(jié)論和建議

（一）研究結(jié)論

本文主要從并購方的資產(chǎn)專用性和會計穩(wěn)健性兩個方面研究并購后并購方績效的變化。本文采用累計異常收益率（CARi，t）對并購事件發(fā)生前后短期的市場反應(yīng)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)：一是并購方的資產(chǎn)專用性與短期績效之間顯著正相關(guān)，即資產(chǎn)專用性越高的并購方在并購后能夠發(fā)揮并購雙方的資產(chǎn)匹配優(yōu)勢，提高短期并購績效；二是并購方的會計穩(wěn)健性與短期并購績效之間顯著負(fù)相關(guān)，因?yàn)闀嫹€(wěn)健性越高，公司確認(rèn)“壞消息”更加及時，確認(rèn)“好消息”時更加謹(jǐn)慎，導(dǎo)致公司賬面績效降低，進(jìn)而影響短期并購績效；三是并購方的資產(chǎn)專用性和會計穩(wěn)健性的交互項(xiàng)與短期并購績效之間顯著正相關(guān)，因?yàn)殡m然資產(chǎn)專用性較高的公司并購時具備資產(chǎn)匹配優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，但同時也具備資產(chǎn)退出價值低的風(fēng)險缺陷，并購方采用穩(wěn)健的會計政策能夠降低公司的經(jīng)營風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險，更好地發(fā)揮資產(chǎn)專用性的優(yōu)勢，所以資產(chǎn)專用性較高的并購方采用穩(wěn)健的會計政策能夠降低資產(chǎn)專用性帶來的負(fù)面效應(yīng)，使得資產(chǎn)專用性與短期并購績效的正相關(guān)關(guān)系更加顯著。

（二）相關(guān)建議

企業(yè)并購是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中企業(yè)發(fā)展的一個重要內(nèi)容，是企業(yè)資本經(jīng)營的重要環(huán)節(jié)，通過并購，企業(yè)可以有效實(shí)現(xiàn)資源的整合和合理配置，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，降低交易成本，提高企業(yè)價值。經(jīng)濟(jì)學(xué)家George Stigler曾提出，“在某種程度上，幾乎沒有一家美國的大企業(yè)是通過單純的內(nèi)部積累發(fā)展起來的，幾乎都是通過并購這種資本運(yùn)營手段發(fā)展起來的”。但并不是所有的并購都是成功的。根據(jù)前人的研究成果和本文的研究結(jié)論，在此提出以下建議：

1.并購有風(fēng)險，投資需理性：應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司的發(fā)展目標(biāo)、發(fā)展速度和資源特點(diǎn)，確定恰當(dāng)?shù)牟①彆r機(jī)，制定合理的并購計劃，選擇合適的并購目標(biāo)，不應(yīng)盲目擴(kuò)張。

2.整合資源，建立核心競爭力：資產(chǎn)專用性較高的公司，資產(chǎn)退出價值較低，風(fēng)險較大，選擇并購目標(biāo)時根據(jù)并購雙方的資產(chǎn)特點(diǎn)，合理整合資源，彌補(bǔ)公司資產(chǎn)缺點(diǎn)，建立自己的核心競爭力，提高績效。

3.合理利用會計穩(wěn)健性：會計穩(wěn)健性是一把雙刃劍，有利的一面是能夠降低信息不對稱程度，緩解契約沖突和代理沖突，降低契約成本和代理成本；不利的一面是在保持謹(jǐn)慎性的同時也會降低公司的賬面盈利能力和發(fā)展能力，降低公眾對公司的期望。

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